Dari penjualan di dunia kripto ke pengambilalihan di pasar saham AS: Mengungkap trik pencairan modal umum

Penulis Asli: Tulip King

Kompilasi Asli: Saoirse, Foresight News

Mungkin Anda sudah menyadari, setelah mengebut valuasi perusahaan swasta hingga puluhan triliun dolar, lembaga modal ventura akhirnya bersiap untuk melakukan pencairan keuntungan. Tapi satu-satunya masalah mereka adalah mencari likuiditas keluar yang cukup untuk diri mereka sendiri.

Pertama-tama harus dijelaskan: Saya tidak menuduh bahwa komunitas modal ventura di San Francisco terlibat dalam kegiatan ilegal. Yang saya kritik adalah bahwa tindakan mereka sangat bertentangan dengan moral dan menghancurkan kontrak sosial kapitalisme yang semestinya.

Perjanjian Dasar

Generasi Baby Boomer adalah kelompok terakhir yang menikmati manfaat dari era tersebut.

Amerika Serikat tidak memiliki sistem negara kesejahteraan tinggi ala Eropa, dan sebenarnya tidak seharusnya membutuhkan. Perjanjian sosial yang pernah ada adalah: pasar saham adalah sistem kesejahteraan rakyat Amerika. Pensiun berbasis pendapatan tetap tradisional digantikan, beralih ke rekening kontribusi pribadi; sistem pensiun digantikan oleh rencana pensiun 401k; jaminan sosial hanya sebagai jaring pengaman terakhir, tidak diharapkan menjadi satu-satunya sumber pensiun.

Aturan yang tersembunyi di baliknya adalah: setiap pekerja biasa akan menjadi pemegang saham, dan dividen dari kenaikan kapital akan turut mengangkat pekerja biasa. Bahkan jika gaji stagnan dan kesenjangan kekayaan melebar, tidak masalah karena setiap orang memiliki akun pensiun yang terus berkembang secara majemuk di belakang layar, semua orang naik bersama kereta kekayaan yang sama, dan akhirnya hasilnya tidak akan terlalu buruk.

Inilah alasan mengapa kesenjangan kekayaan di AS bisa diterima secara politik. Anda bisa menerima bahwa pendapatan bos Anda adalah empat ratus kali lipat dari Anda, selama akun pensiun Anda dan kekayaan bos Anda naik mengikuti kurva yang sama. Dana indeks pasif adalah manifestasi paling murni dari perjanjian ini. Kasir supermarket, guru, tukang pipa, semuanya bisa menikmati hasil pasar yang dihasilkan oleh kapital profesional tanpa biaya, berbagi dividen dengan aman. Saat itu, pasar modal adalah kolam dividen publik untuk seluruh rakyat.

Namun, agar perjanjian ini berlaku, ada syarat utama: pasar terbuka harus menjadi tempat nyata di mana nilai diciptakan; dividen dari kenaikan kekayaan harus merata ke seluruh masyarakat; setiap pertumbuhan modal baru harus bisa dimasukkan ke dalam portofolio dana indeks. Syarat-syarat ini pernah berlaku lama, tetapi sekarang semuanya telah gagal.

Ini adalah semua yang mereka curi dari Anda.

Ketika perusahaan tetap bersifat privat sampai valuasinya mencapai triliunan dolar sebelum go public, pasar terbuka tidak lagi menciptakan nilai, melainkan hanya mengeksekusi nilai. Segala yang terjadi di pasar saham saat ini hanyalah distribusi kekayaan, bukan pertumbuhan majemuk. Setiap keuntungan yang seharusnya mengalir ke dana pensiun biasa selama fase pertumbuhan perusahaan, kini semua masuk ke kantong pemegang saham sebelum IPO. Setelah Figma go public, valuasinya terpangkas setengah dalam beberapa minggu; valuasi Klarna jatuh sembilan puluh persen. Dan semua ini memang sudah dirancang sebagai akhir dari sistem ini.

Industri juga menyadari bahwa investor ritel biasa terpinggirkan dari dividen, lalu mereka mengeluarkan argumen: demokratisasi investasi, memperluas akses investasi, menutup kesenjangan kekayaan, membuka pasar swasta agar investor ritel bisa masuk. Tapi kenyataannya justru sebaliknya: mereka hanya memberi kesempatan kepada investor ritel untuk mengambil alih saham yang dikumpulkan oleh orang dalam saat valuasi perusahaan hanya seperseribu dari saat ini, selama puncak pasar swasta selama sepuluh tahun terakhir. Produk modal ventura yang ditujukan untuk investor ritel bukanlah peluang investasi, melainkan alat distribusi saham yang dikumpulkan dari orang dalam saat harga tinggi. Bahkan logika promosi Naval sendiri membenarkan hal ini.

(Catatan: Naval Ravikant adalah juru bicara utama untuk democratization dari modal ventura di Silicon Valley, yang secara langsung dituduh penulis sebagai: dia mendorong investasi ritel dalam modal ventura, sebagai alat untuk exit tinggi dan mengumpulkan likuiditas dari investor ritel.)

Strategi Keluar yang Dirancang Matang

Sejak awal, komunitas kripto paling dulu memahami pola penipuan ini.

Fundasi proyek kripto awalnya memegang banyak token asli yang dikunci, sementara investor ritel sudah kehabisan daya beli, dan masa unlock token semakin dekat, tapi tidak ada yang mau membeli.

Lalu mereka memikirkan solusi: mengemas token yang tidak diminati ini menjadi aset saham yang sesuai regulasi, agar lembaga keuangan tradisional bisa membelinya. Token yang awalnya tidak akan pernah dibeli investor ritel, tiba-tiba berubah menjadi saham, dan institusi yang patuh regulasi membeli, sementara investor ritel tetap bisa masuk melalui broker. Distribusi saham berjalan lancar, SEC mengizinkan, proyek berhasil melakukan pencairan, dan pihak yang mengambil alih dari awal sudah menjadi target penipuan.

Ngomong-ngomong, Naval sudah lama terjun ke dunia kripto dan sangat paham pola ini.

Setelah komunitas modal ventura di San Francisco menyaksikan keberhasilan pola ini, mereka langsung memperbesar skala ke pasar modal bernilai triliunan dolar. Produk modal ventura untuk investor ritel adalah jalur pertama, dan perubahan aturan listing di NASDAQ adalah jalur kedua.

Rencana aturan baru NASDAQ: perusahaan dengan jumlah saham yang sangat kecil saat IPO akan mendapatkan bobot indeks yang dilipatgandakan lima kali lipat, dan bobot ini akan diperbarui setiap kuartal saat rebalancing indeks. Contohnya SpaceX: saat IPO, hanya 5% saham yang beredar, valuasi total 1,75 triliun dolar. Berdasarkan aturan baru, dana indeks pasif harus membeli saham ini secara paksa dengan nilai sekitar 438 miliar dolar, dan ini akan dilakukan 15 hari setelah IPO, tanpa melalui proses penilaian pasar. Lock-up internal saham akan tepat jatuh pada saat rebalancing indeks berikutnya; saat itu bobotnya akan maksimal, dan dana pasif wajib membeli dalam jumlah besar, sementara orang dalam perusahaan bisa legal melakukan pencairan. SpaceX berencana IPO pertengahan tahun, dan saat rebalancing indeks di akhir tahun, seluruh proses berjalan sangat rapi.

Awalnya, dana indeks adalah pelindung bagi investor ritel dari penipuan internal, tetapi kini justru menjadi alat pencairan kekayaan. Tabungan pensiun Anda sedang disedot oleh mekanisme ini secara cuma-cuma.

Pola di dunia kripto dan modal ventura sangat mirip: orang dalam terlebih dahulu menempatkan posisi di pasar yang tidak bisa diakses investor ritel dengan harga murah; aset meningkat nilainya; daya beli pasar asli tidak cukup untuk menjual di harga tinggi; lalu mereka menciptakan wadah baru yang dikemas ulang, menghubungkan ke aliran dana lain — yaitu dana pensiun dan dana indeks pasif yang membeli tanpa memperhatikan harga; modal internal berhasil keluar, investor ritel baru menanggung posisi tinggi. Seluruh proses ini sepenuhnya legal karena pengemasannya sesuai aturan; pengawasan pun tampak tidak berfungsi karena sistem ini secara sistematis melakukan penipuan dalam kerangka aturan yang ada.