Harga minyak mengguncang Federal Reserve—Apakah siklus Bitcoin benar-benar telah dihancurkan?

一、 pasar narasi yang terpecah

Bitcoin mengkonsolidasikan di atas 77.000 dolar AS untuk sementara waktu. Penilaian pasar terhadap paruh kedua tahun ini menunjukkan perpecahan yang serius.

Para optimis percaya bahwa 60.000 dolar AS pada bulan Februari adalah dasar dari pasar beruang saat ini, dan akan pulih secara stabil di paruh kedua tahun ini. Para berhati-hati memperingatkan bahwa harga bisa mencapai level terendah baru, dan dasar yang sesungguhnya mungkin di 55.000 dolar AS atau bahkan lebih rendah. Para pesimis memprediksi bahwa pasar beruang akan berlanjut hingga 2027.

Berbicara satu sama lain, sulit mencapai konsensus.

Masalah yang lebih mendalam terletak pada perpecahan metodologi. Ada yang percaya bahwa siklus empat tahun masih berlaku, semuanya mengikuti pola tertentu. Ada yang berpendapat bahwa siklus telah rusak dan membutuhkan kerangka analisis yang sama sekali baru. Ada juga yang hanya melihat data makro, dan percaya bahwa harga minyak dan keputusan Federal Reserve adalah penentu segalanya.

Yilchain berpendapat bahwa perdebatan ini tidak mencapai konsensus karena kurangnya metodologi yang seragam.

Tidak ada salahnya kembali ke kerangka filosofi dasar: faktor internal adalah dasar perkembangan suatu hal, faktor eksternal adalah kondisi yang mempengaruhi perkembangan tersebut, dan faktor eksternal bekerja melalui faktor internal.

Dengan kerangka ini, banyak hal tentang Bitcoin akan menjadi lebih jelas.

二、 apa faktor internal Bitcoin

Faktor internal adalah kontradiksi yang melekat pada hakikat dan tren perkembangan suatu hal. Setidaknya ada empat tingkat faktor internal Bitcoin.

Tingkat pertama adalah kontradiksi mendasar: kekakuan pasokan akibat halving, dan kontradiksi antara elastisitas harga permintaan. Ini adalah kekuatan pendorong paling dasar dari siklus empat tahun. Setiap empat tahun, hadiah penambangan berkurang setengah, mengubah struktur penawaran dan permintaan pasar dari sisi pasokan. Mekanisme ini tertulis dalam kode, tidak akan berubah karena fluktuasi harga minyak.

Tingkat kedua adalah kontradiksi ekonomi-teknologi: biaya daya komputasi versus harga koin. Penambang menginvestasikan energi dan perangkat keras untuk menambang, dan biaya ini menentukan perilaku mereka. Ketika harga koin di bawah biaya, penambang yang tidak efisien akan dipaksa berhenti, mengurangi kekuatan hash, dan pasar akan menyeimbangkan kembali.

Tingkat ketiga adalah kontradiksi internal pasar: antara pemegang jangka panjang dan spekulan jangka pendek. LTH (Long Term Holders, pemegang jangka panjang) bertanggung jawab atas akumulasi dan distribusi, STH (Short Term Holders, pemegang jangka pendek) menyediakan likuiditas. Perpindahan kepemilikan dari pemain kuat ke pemain lemah menandai puncak pasar; dari pemain lemah ke pemain kuat menandai dasar pasar. Indikator on-chain seperti MVRV dan SOPR mengukur keadaan kontradiksi ini.

Tingkat keempat adalah kontradiksi antara narasi dan kenyataan: Bitcoin mengklaim sebagai emas digital dan aset anti-inflasi, tetapi pergerakannya sering sangat terkait dengan Nasdaq. Kontradiksi ini menentukan elastisitas performa Bitcoin di berbagai lingkungan makro.

Keempat tingkat faktor internal ini membentuk kerangka siklus yang relatif independen dari lingkungan makro. Mereka tidak akan hilang hanya karena fluktuasi harga minyak.

Ada contoh yang membuktikan keberadaan faktor internal ini. Pada 2023, Federal Reserve tetap dalam siklus pengetatan, lingkungan makro tidak bersahabat. Tapi Bitcoin naik dari 16.000 dolar AS ke atas 70.000 dolar AS. Yang mendorong pergerakan ini adalah ekspektasi halving dan narasi ETF—semua berasal dari faktor internal.

Jika teori determinisme eksternal benar, maka lingkungan makro yang sangat longgar dari 2020 hingga 2021 seharusnya mendorong Bitcoin naik secara satu arah. Tapi kenyataannya, Bitcoin mengalami beberapa koreksi lebih dari 30%.

Jadi, faktor internal adalah dasar utama. Faktor eksternal adalah kondisi.

三、 dampak harga minyak saat ini: bagaimana faktor eksternal berperan

Cryptoslate menerbitkan artikel pada 25 April yang menganalisis pengaruh guncangan harga minyak terhadap Federal Reserve dan Bitcoin[1].

Rantai logika artikel ini adalah: ketegangan Selat Hormuz menyebabkan gangguan pasokan minyak, harga minyak naik mendorong inflasi, Federal Reserve terpaksa mempertahankan sikap hawkish, dan Bitcoin tertekan.

Yilchain berpendapat bahwa nilai analisis ini terletak pada ketepatan menunjukkan variabel faktor eksternal terpenting saat ini. Tapi, penanganan sebab-akibatnya terlalu linier, sehingga mudah disalahpahami bahwa harga minyak langsung menentukan pergerakan Bitcoin.

Mari kita lihat fakta terlebih dahulu.

Pada 20 April, lalu lintas kapal di Selat Hormuz hampir berhenti. Setelah peringatan tembakan dan penahanan satu kapal Iran, hanya sedikit kapal yang melewati dalam 12 jam. Biasanya, jumlah kapal yang lewat adalah sekitar 130 kapal per hari.

Presiden Federal Reserve St. Louis, Alberto Musalem, menyatakan bahwa harga minyak yang tinggi bisa menjaga inflasi inti di sekitar 3%, jauh di atas target 2%. Presiden Federal Reserve New York, John Williams, mengatakan bahwa situasi di Timur Tengah sudah mendorong kenaikan tekanan inflasi dan meningkatkan ketidakpastian.

FOMC Federal Reserve mengadakan pertemuan pada 28-29 April, dan data GDP serta PCE kuartal pertama akan diumumkan pada 30 April. Ketiga peristiwa ini berlangsung dalam tiga hari, dan pasar harus mencerna kekhawatiran inflasi baru, pernyataan Federal Reserve, serta data ekonomi utama.

Fakta-fakta ini jelas.

Tapi masalahnya, jalur transmisi dari harga minyak ke Bitcoin bukanlah garis lurus. Harga minyak tidak langsung menurunkan harga Bitcoin, melainkan mempengaruhi faktor internal Bitcoin yang sudah ada.

Secara spesifik:

Kenaikan harga minyak meningkatkan biaya energi, yang akan mempengaruhi penambang. Penambang yang tidak efisien akan berhenti, kekuatan hash jangka pendek menurun, mempengaruhi keamanan dan narasi Bitcoin. Tapi penambang yang efisien tetap bertahan, dan konsentrasi industri mungkin meningkat.

Kenaikan harga minyak yang mendorong ekspektasi inflasi akan memperkuat narasi sebagai emas digital. Jika Bitcoin menunjukkan sifat anti-inflasi dalam gelombang ini, narasi akan diperkuat. Jika turun bersama aset risiko, narasi akan melemah.

Kenaikan harga minyak yang menunda ekspektasi penurunan suku bunga akan mempengaruhi peluang spekulan jangka pendek. Penurunan preferensi risiko, keluar dana spekulatif, dan peningkatan tekanan jual jangka pendek.

Ketidakpastian makro yang dihasilkan harga minyak akan mempengaruhi perilaku pemegang jangka panjang. Mereka mungkin mempercepat akumulasi dan menganggap Bitcoin sebagai aset safe haven; atau malah melepasnya dan beralih ke emas atau dolar. Perilaku spesifik ini perlu diamati melalui data on-chain.

Jadi, guncangan harga minyak yang sama bisa menghasilkan tren berbeda pada Bitcoin tergantung pada kekuatan faktor internal yang berperan. Dalam kondisi faktor internal yang berbeda, efek eksternal yang sama bisa menghasilkan hasil yang berbeda pula.

Ini juga menjelaskan mengapa pada 2022 dan 2026, meskipun harga minyak tinggi, performa Bitcoin bisa berbeda. Pada 2022, faktor internal adalah tahun kedua setelah halving, dan pola historis cenderung bearish; resonansi antara faktor internal dan eksternal ke arah bawah menyebabkan penurunan yang dalam. Pada 2026, faktor internal juga dipengaruhi oleh masuknya institusi melalui ETF, yang mengimbangi sebagian tekanan eksternal.

四、 siklus tidak rusak, hanya dimodulasi

Banyak orang di pasar mengatakan bahwa siklus empat tahun telah rusak. Yilchain berpendapat bahwa pernyataan ini perlu dianalisis secara cermat.

Pertama, apa yang tidak rusak?

Halving tetap terjadi setiap empat tahun. Perubahan kekakuan pasokan tetap ada. Kontradiksi antara biaya energi penambang dan harga koin tetap beroperasi. Perpindahan kepemilikan antara LTH dan STH tetap menjadi mekanisme utama perubahan pasar dari bullish ke bearish dan sebaliknya. Indikator on-chain seperti MVRV dan SOPR tetap menunjukkan pola siklus yang serupa dengan masa lalu.

Kerangka siklus masih utuh.

Perubahan yang benar-benar terjadi adalah pada bobot faktor eksternal.

Pada awalnya, hubungan Bitcoin dengan lingkungan makro sangat lemah. Pergerakan harga terutama didorong oleh narasi internal. Sekarang berbeda. Kapitalisasi pasar Bitcoin sudah cukup besar, dan koneksi dengan sistem keuangan global sangat dalam. Keputusan suku bunga Federal Reserve, perubahan M2 global, risiko geopolitik—semua variabel eksternal ini semakin berpengaruh terhadap harga.

Dapat dianalogikan secara fisika.

Faktor internal Bitcoin adalah frekuensi alami osilator, sekitar empat tahun satu siklus. Faktor eksternal adalah gaya pendorong luar, dengan frekuensi dan amplitudo yang terus berubah. Pergerakan nyata adalah kombinasi dari osilasi alami dan dorongan eksternal.

Ketika frekuensi gaya pendorong eksternal mendekati frekuensi alami, amplitudo akan diperbesar. Jika arahnya berlawanan, tren menjadi lebih rumit. Jika gaya pendorong cukup kuat, karakter siklus dari frekuensi alami akan tertutupi—tapi tidak hilang.

Pemahaman yang benar tentang pelanggaran siklus adalah bahwa siklus tidak hilang, melainkan bobot faktor eksternal meningkat secara signifikan sehingga faktor internal yang bersifat siklik diubah. Amplitudo dan fase berubah, tetapi kerangka dasarnya tetap ada.

Ini juga menjelaskan mengapa, misalnya, kenaikan pasar bullish 2021 lebih kecil dari 2017, tetapi penurunan pasar bearish 2022 tetap dalam kedalaman yang signifikan.

Karena kenaikan pasar bullish terbatas sebagai akibat dari efek marginal narasi halving—ini adalah perubahan di tingkat faktor internal. Tapi kedalaman pasar bearish tergantung pada resonansi antara faktor internal dan eksternal. Pada 2022, faktor internal cenderung bearish (tahun kedua setelah halving), dan faktor eksternal juga bearish (peningkatan suku bunga agresif), sehingga resonansi ke bawah menyebabkan penurunan besar.

Pergerakan 2026 juga akan sangat bergantung pada apakah faktor internal dan eksternal resonansi atau saling mengimbangi.

五、 tiga skenario paruh kedua 2026

Berdasarkan kerangka faktor internal dan eksternal, dapat diproyeksikan tiga skenario.

Skenario A: Pemulihan stabil

Dari sisi faktor internal, pola historis tahun kedua setelah halving cenderung bearish, tetapi masuknya institusi melalui ETF memberikan dukungan struktural. Dari sisi faktor eksternal, harga minyak turun, ekspektasi penurunan suku bunga membaik, dan lingkungan makro beralih dari ketat ke longgar.

Hubungan faktor internal dan eksternal adalah saling mengimbangi: faktor eksternal berbalik dari bearish ke bullish, mengimbangi tekanan bearish dari faktor internal. Hasilnya, 60.000 dolar AS adalah dasar, dan paruh kedua tahun ini akan berfluktuasi naik secara bertahap, menantang level tertinggi sebelumnya.

Institusi yang mewakili skenario ini termasuk Bernstein, VanEck, dan Grayscale. Analis VanEck menunjukkan bahwa hash rate Bitcoin sedang pulih, dan tingkat biaya dana berada di zona negatif, yang merupakan sinyal teknikal bullish[2].

Skenario B: Dasar terbentuk setelah mencapai titik terendah, dan pulih di 2027

Faktor internal cenderung bearish, tekanan dari tahun kedua setelah halving belum sepenuhnya mereda. Indikator on-chain seperti MVRV belum mencapai level dasar historis. Dari sisi eksternal, harga minyak tetap tinggi, Federal Reserve mempertahankan sikap hawkish, dan ekspektasi penurunan suku bunga semakin tertunda.

Faktor internal dan eksternal keduanya cenderung bearish, tetapi tidak dalam resonansi ekstrem. Akibatnya, Bitcoin turun ke kisaran 55.000-60.000 dolar AS, dan setelah mencapai titik terendah terakhir, mulai membangun dasar, dan di 2027 akan pulih.

Skenario ini diwakili oleh beberapa analis on-chain dari CryptoQuant.

Skenario C: Pasar beruang berlanjut hingga 2027

Dari faktor internal, selain tekanan bearish tahun kedua setelah halving, penambang juga menghadapi tekanan profitabilitas akibat kenaikan biaya energi. Jika harga tetap rendah, kemungkinan besar akan terjadi gelombang penutupan besar-besaran. Keinginan akumulasi LTH juga bisa melemah karena penurunan berkelanjutan.

Dari faktor eksternal, harga minyak tetap tinggi, ekspektasi penurunan suku bunga tertunda hingga 2027, bahkan kemungkinan resesi ekonomi. Federal Reserve menghadapi dilema antara inflasi dan pertumbuhan.

Resonansi faktor internal dan eksternal ini bukanlah resonansi jangka pendek, melainkan resonansi yang diperpanjang waktunya. Akibatnya, Bitcoin bisa turun ke 45.000 dolar AS atau bahkan lebih rendah, dan pemulihan tertunda hingga kuartal kedua 2027.

Skenario ini diwakili oleh beberapa trader dan analis on-chain senior. Peter Brandt berpendapat bahwa pasar masih membutuhkan penurunan terakhir yang cukup besar untuk menyelesaikan likuidasi. Willy Woo memprediksi bahwa titik dasar pasar beruang biasanya di sekitar 45.000 dolar AS, dan jika kondisi makro memburuk, level yang lebih dalam di 30.000 dan 16.000 dolar AS bisa terjadi. Benjamin Cowen percaya bahwa siklus empat tahun masih utuh, dan saat ini belum waktunya menyatakan akhir dari pasar beruang.

六、 bagaimana mengamati kekuatan perbandingan faktor internal dan eksternal

Bagi investor yang tidak ingin berspekulasi tentang naik turun harga, yang lebih penting adalah membangun kerangka pengamatan.

Indikator pengamatan faktor internal meliputi: apakah skor MVRV Z-score sudah memasuki level dasar historis; apakah posisi bersih LTH sedang dalam akumulasi atau distribusi; apakah hash rate dan tingkat kesulitan penambangan mengalami penurunan besar-besaran; apakah SOPR menunjukkan bahwa pemegang jangka pendek sudah panik keluar.

Indikator pengamatan faktor eksternal meliputi: perubahan probabilitas penurunan suku bunga yang ditunjukkan oleh CME FedWatch; tren harga minyak dan dinamika geopolitik di Selat Hormuz; aliran dana mingguan ETF Bitcoin—ini adalah variabel perantara yang mempengaruhi faktor eksternal melalui faktor internal.

Judul utama penilaian adalah apakah faktor internal dan eksternal sedang dalam resonansi atau saling mengimbangi.

Resonansi ke atas, keduanya positif, pasar akan menembus dengan kekuatan. Resonansi ke bawah, keduanya negatif, akan terjadi koreksi mendalam, seperti pada 2022. Kondisi saling mengimbangi, satu positif dan satu negatif, pasar akan cenderung sideways, berfluktuasi, dan bergerak lambat menuju bullish atau bearish.

Saat ini, pasar kemungkinan berada dalam posisi saling mengimbangi tersebut.

七、 kesimpulan

Kembali ke pertanyaan di awal: apakah siklus empat tahun Bitcoin benar-benar rusak?

Yilchain berpendapat bahwa siklus tersebut tidak rusak. Halving, pasokan dan permintaan, pertarungan antara penambang, pengumpul, dan spekulan—kontradiksi tingkat internal ini tetap berjalan. Kerangka siklus masih utuh.

Perubahan yang sesungguhnya adalah pada bobot faktor eksternal. Bitcoin tidak lagi menjadi aset pinggiran yang terpisah dari sistem keuangan global. Kapitalisasi pasarnya cukup besar, dan koneksi dengan lingkungan makro sangat dalam. Harga minyak, Federal Reserve, likuiditas—variabel eksternal ini berpengaruh luar biasa besar terhadap harga.

Faktor eksternal bekerja melalui faktor internal. Variabel eksternal yang sama dapat menghasilkan hasil berbeda tergantung pada kondisi faktor internal. Ini adalah prinsip dialektika yang paling dasar, tapi sering dilupakan dalam diskusi pasar.

Untuk paruh kedua 2026, tidak ada yang bisa memberikan prediksi pasti tentang kenaikan atau penurunan. Pasar sangat kompleks, dan pertarungan faktor internal dan eksternal memiliki banyak kemungkinan. Tapi yang pasti: apapun skenario yang terjadi, kemungkinan besar pasar akan pulih di 2027.

Karena faktor internal Bitcoin tidak akan hilang. Halving masih berlangsung, kelangkaan terus meningkat. Dan faktor eksternal—likuiditas makro—akhirnya akan berbalik. Federal Reserve tidak bisa mengetatkan selamanya, dan tren jangka panjang M2 global adalah ekspansi.

Dalam kerangka analisis yang menyatukan faktor internal dan eksternal, investor bisa mengurangi kekhawatiran jangka pendek tentang kenaikan dan penurunan harga, dan lebih fokus pada struktur jangka panjang. Daripada berdebat apakah 60.000 dolar adalah dasar, lebih baik mengamati variabel seperti harga minyak, FedWatch, aliran ETF, dan bagaimana variabel ini mempengaruhi sinyal on-chain Bitcoin.

Tetap lakukan investasi rutin, beli saat harga turun. Pegang prinsip jangka panjang.