Sumber: Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong

Nota: Direktur Eksekutif Departemen Lembaga Perantara Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong Ye Chi-hang mengungkapkan dalam pidato utama di Hong Kong Web3 Carnival 2026 pagi tanggal 26 April bahwa hari ini akan mengumumkan kerangka kerja perdagangan aset tokenisasi pertama di seluruh dunia, tidak terbatas pada dana pasar uang tokenisasi, tetapi juga termasuk semua aset yang diotorisasi. Pada sore hari tanggal 26 April, situs resmi Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong merilis kerangka pengaturan baru ini sesuai jadwal, mengizinkan produk investasi yang diakui oleh otoritas untuk diperdagangkan di pasar sekunder. Berikut adalah dokumen pengaturan dari Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong:

I. Kerangka pengaturan baru Mengizinkan otoritas mengakui perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder

Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) hari ini mengumumkan kerangka pengaturan baru yang mendorong percobaan perdagangan produk investasi yang diakui oleh SFC (produk tokenisasi) di pasar sekunder di Hong Kong, untuk mendukung pertumbuhan jangka panjang aktivitas perdagangan aset digital di wilayah ini dan memperkuat ekosistem yang semakin berkembang.

Dalam surat edaran yang dikeluarkan (lihat di bawah), terdapat panduan baru yang bertujuan memudahkan dana terbuka yang diakui oleh SFC dan diotorisasi untuk melakukan perdagangan di pasar sekunder di platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC, memperluas layanan perdagangan yang diatur untuk digunakan oleh investor ritel. Namun, SFC juga akan mempertimbangkan, berdasarkan situasi individual, pengaturan untuk memperbolehkan perdagangan di pasar sekunder di luar platform.

Sejak kerangka pengaturan terkait tokenisasi pertama kali ditetapkan oleh SFC pada akhir 2023, penerbit produk di Hong Kong secara aktif mewujudkan tokenisasi produk mereka dan memanfaatkan peluang pasar terkait (catatan 1). Hingga akhir Maret 2026, sudah ada 13 produk tokenisasi yang dijual kepada publik Hong Kong, dengan total nilai aset pengelolaan saham kategori tokenisasi meningkat sekitar tujuh kali lipat menjadi sekitar 10,7 miliar dolar HK dalam satu tahun terakhir.

Melihat hal ini, mendorong perdagangan di pasar sekunder 24/7 sangat tepat waktu, dapat memanfaatkan penggunaan potensial stablecoin dan simpanan tokenisasi yang diatur dalam transaksi terkait, untuk lebih mendorong integrasi produk tokenisasi dengan ekosistem Web3.0 (catatan 2). Untuk mengatasi masalah likuiditas dan perlindungan investor dalam perdagangan produk terbuka tokenisasi di pasar sekunder (terutama di luar jam perdagangan normal dari portofolio sekuritas terkait), langkah-langkah baru ini mengambil referensi dari operasi dana yang diperdagangkan di bursa dan platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC. Langkah-langkah ini mencakup penetapan harga yang adil, perdagangan yang tertib, penyediaan likuiditas, dan pengungkapan informasi.

Presiden Eksekutif SFC, Ms. Carrie Lam, menyatakan: “Dalam proses membangun ekosistem aset digital di Hong Kong, kerangka pengaturan baru ini menandai tonggak penting lainnya. Ekosistem komprehensif ini akan inovatif dan dapat diperluas, serta menyediakan perlindungan investor yang sehat. Langkah baru ini mengizinkan produk sekuritas tradisional yang telah di-tokenisasi untuk diperdagangkan pada malam hari dan akhir pekan, serta memanfaatkan stablecoin berlisensi dan simpanan tokenisasi untuk mendukung likuiditas 24/7, sehingga memenuhi kebutuhan investor dalam lingkungan pasar yang semakin cepat berubah dan tidak pasti.”

Produk pertama yang diharapkan akan berupa dana pasar uang tokenisasi. SFC akan meninjau kinerja produk terkait dan mempertimbangkan perluasan cakupan produk secara tepat waktu.

SFC mendorong penerbit produk dan perantara (termasuk platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC) untuk berkonsultasi atau memberi tahu SFC sebelum memulai pekerjaan terkait kerangka pengaturan ini.

Catatan:

1. Pada 2 November 2023, SFC mengeluarkan dua surat edaran (Surat Edaran tentang Produk Investasi yang Diakui oleh SFC yang Dihasilkan melalui Tokenisasi (versi Inggris saja) dan Surat Edaran tentang Kegiatan Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara), untuk menetapkan kerangka pengaturan terkait produk tokenisasi dan kegiatan sekuritas tokenisasi.

2. Stablecoin berlisensi merujuk pada stablecoin fiat yang diterbitkan berdasarkan lisensi yang diberikan sesuai dengan Peraturan Stablecoin.

II. Surat edaran tentang perdagangan produk investasi yang diakui oleh SFC di pasar sekunder

1. Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) akan mempertimbangkan, berdasarkan ketentuan dalam surat edaran ini, mengizinkan produk investasi yang diakui oleh SFC (produk tokenisasi) untuk diperdagangkan di pasar sekunder kepada publik Hong Kong.

2. Surat edaran ini harus dibaca bersamaan dengan (i) “Surat Edaran tentang Produk Investasi yang Diakui oleh SFC melalui Tokenisasi” (versi Inggris saja) dan (ii) “Surat Edaran tentang Kegiatan Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara” (secara kolektif disebut sebagai dua surat edaran tokenisasi). Istilah-istilah dalam surat edaran ini memiliki arti yang sama dengan yang didefinisikan dalam surat edaran tersebut.

   A. Latar belakang

3. Dalam beberapa tahun terakhir, dengan dukungan dari pemerintah, lembaga terkait, dan industri, Hong Kong telah menjadi pusat inovasi keuangan, termasuk pengembangan tokenisasi dan inovasi mutakhir lainnya. Sejak kedua surat edaran tokenisasi ini diterbitkan pada November 2023, perkembangan produk tokenisasi sangat menggembirakan.

4. Untuk mendorong pengembangan tahap berikutnya dan meningkatkan skalabilitas pasar, SFC akan mengizinkan perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder, guna meningkatkan likuiditasnya dan lebih mengintegrasikannya ke dalam ekosistem Web3.0 di Hong Kong. Pengalaman dari pasar ETF yang stabil dan platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC selama beberapa tahun terakhir memberikan referensi praktis dan fondasi yang kokoh untuk mencapai tujuan tersebut.

5. SFC telah memanfaatkan pengalaman ini untuk menyusun ketentuan terkait perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder dalam surat edaran ini, termasuk pengaturan saluran perdagangan, penetapan harga yang adil, penyediaan likuiditas, pengungkapan, pembukaan rekening pelanggan, dan pemberitahuan. Ketentuan ini bertujuan mendukung perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder yang adil dan tertib.

6. Ketentuan ini terutama dirancang untuk memudahkan dana terbuka yang diakui oleh SFC melakukan perdagangan di platform. Kami akan mempertimbangkan, dalam situasi yang sesuai, termasuk melalui revisi ketentuan, penerimaan produk lain.

   B. Ketentuan terkait perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder

7. Penyedia produk harus memastikan bahwa produk terkait mematuhi ketentuan dan peraturan yang berlaku, termasuk kode etik (termasuk kualifikasi penyedia produk, struktur produk, persyaratan investasi dan operasional, pengungkapan, serta tanggung jawab kepatuhan berkelanjutan).

   Saluran perdagangan

8. Investor ritel dapat melakukan perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder melalui platform yang disediakan oleh platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC (yaitu, perdagangan otomatis di layar).

9. Perdagangan produk tokenisasi di platform harus mengikuti “Pedoman Operasi Platform Perdagangan Aset Virtual” (“Pedoman Platform Perdagangan Virtual”), menggunakan prosedur operasi, aturan, dan pengawasan risiko yang berlaku untuk perdagangan aset virtual di platform tersebut.

10. Untuk perdagangan produk tokenisasi di platform, platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC harus hanya mengeksekusi transaksi ketika pelanggan memiliki dana yang cukup atau posisi produk yang setara dan dapat dipertukarkan di akun mereka di platform tersebut.

11. Sebelum peluncuran pengaturan perdagangan, penyedia produk harus bekerja sama dengan platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC terkait untuk menguji pengaturan perdagangan produk tokenisasi di platform (termasuk proses operasional, pengawasan risiko, dan kesiapan sistem), dan memastikan pengaturan tersebut memuaskan.

    Penetapan harga yang adil

12. Platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC harus menerapkan langkah pengelolaan risiko dan pengawasan yang efektif untuk memastikan perdagangan produk tokenisasi di platform mendapatkan penetapan harga yang adil. Langkah-langkah tersebut harus mencakup:

    a) Jika harga transaksi yang diusulkan menyimpang secara signifikan dari nilai bersih aset per unit yang ditunjukkan secara real-time atau mendekati real-time (dengan ambang deviasi yang wajar mempertimbangkan karakteristik produk terkait), harus ada peringatan kepada investor (peringatan deviasi harga)2

    b) Memberikan penjelasan kepada investor bahwa mereka dapat memilih untuk melakukan subscription atau redemption berdasarkan nilai aset bersih (yaitu, melakukan subscription atau redemption di pasar primer, bukan di pasar sekunder), dan dampak terkaitnya3; serta

    c) Melaksanakan langkah pengawasan sistem, pengawasan otomatis sebelum perdagangan, pengawasan pasca perdagangan secara berkala, dan langkah pengawasan lain yang dirancang secara wajar untuk tujuan berikut: mencegah fluktuasi harga yang berlebihan (misalnya, menetapkan batas fluktuasi berdasarkan harga terakhir transaksi produk terkait dan periode tenang), mencegah manipulasi pasar, dan mengidentifikasi aktivitas manipulasi dan pelanggaran yang mencurigakan.

13. Demikian pula, badan hukum atau lembaga terdaftar berlisensi SFC yang memfasilitasi klien mereka dalam melakukan perdagangan produk tokenisasi di platform virtual berlisensi SFC (broker penghubung)4 harus memastikan bahwa mereka menampilkan peringatan deviasi harga di antarmuka perdagangan mereka dan menjelaskan opsi subscription atau redemption di pasar primer sebagaimana disebutkan di paragraf 12(b).

14. SFC dapat meminta demonstrasi antarmuka perdagangan, peringatan deviasi harga, dan/atau antarmuka terkait lainnya.

    Penyediaan likuiditas

15. Penyedia produk harus:

    a) Berusaha keras menyediakan pengaturan agar setiap produk tokenisasi setidaknya memiliki satu market maker (catatan: istilah pasar Hong Kong, merujuk pada dealer pasar) dan setidaknya satu market maker yang, sebelum menghentikan layanan mereka, memberikan pemberitahuan minimal tiga bulan sebelumnya;

    b) Memantau secara ketat aktivitas perdagangan dan likuiditas produk tokenisasi di pasar sekunder, menjaga komunikasi yang erat dengan market maker yang ditunjuk, menyusun rencana darurat yang sesuai5, dan mengambil tindakan perbaikan yang diperlukan demi kepentingan terbaik investor;

    c) Menunjuk distributor untuk produk tokenisasi, yang harus merupakan badan berlisensi SFC atau lembaga terdaftar dan mampu menangani permintaan subscription dan redemption dari investor pihak ketiga, kecuali dalam beberapa kasus yang sangat terbatas6; dan

    d) Menyusun pengaturan dengan platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC untuk memfasilitasi transfer produk tokenisasi antara pasar primer dan sekunder (misalnya, token yang dibeli di pasar primer dapat dengan mudah diperdagangkan di pasar sekunder, dan token yang dibeli di pasar sekunder dapat di-redem di pasar primer).

16. Platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC7 harus:

    a) Melakukan due diligence dan pengawasan berkala terhadap semua market maker yang diizinkan di platform mereka sesuai ketentuan yang disepakati; dan secara wajar yakin bahwa market maker tersebut masih memenuhi kompetensi dan memiliki sumber daya yang memadai untuk menjalankan fungsi mereka;

    b) Memastikan semua market maker yang diizinkan di platform mereka terus mematuhi standar yang telah ditetapkan dalam hal spread, nilai tawar, waktu minimal mempertahankan tawaran, dan tingkat partisipasi;

    c) Menghubungi market maker yang gagal memenuhi tanggung jawab tersebut untuk melakukan koreksi; dan

    d) Menyertakan dalam perjanjian mereka dengan market maker: (i) Kriteria dan tanggung jawab untuk kualifikasi market maker produk tokenisasi; dan (ii) Pengaturan yang akan diterapkan saat market maker berhenti melayani produk tokenisasi tertentu.

17. Distributor dan market maker harus memastikan mematuhi semua hukum, aturan, regulasi, dan kode etik yang berlaku yang dilaksanakan atau dikeluarkan oleh SFC dan/atau lembaga pengawas lainnya (jika berlaku).

18. Jika penerbit produk dan/atau platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC memberikan imbalan dan/atau insentif untuk mendukung aktivitas market maker produk tokenisasi, mereka harus mematuhi semua hukum dan regulasi yang berlaku, termasuk “Kode Etik Penasihat dan Pendaftar Otoritas Sekuritas dan Futures” dan ketentuan terkait dalam Peraturan Sekuritas dan Futures, untuk menjaga integritas pasar dan mencegah perilaku pasar yang tidak pantas.

    Pengungkapan

19. Dokumen penjualan produk tokenisasi yang diperdagangkan di pasar sekunder (termasuk ringkasan data produk) harus secara jelas menyebutkan:

    a) Risiko terkait perdagangan di pasar sekunder produk tokenisasi, seperti risiko likuiditas dan deviasi harga (perdagangan bisa sangat sepi, dan harga transaksi bisa jauh dari nilai bersih aset, terutama di luar jam pasar normal dan akhir pekan), risiko fragmentasi harga (termasuk harga transaksi berbeda di saluran berbeda), dan risiko ketergantungan pada market maker;

    b) Informasi utama tentang saluran perdagangan (misalnya, proses operasional, prosedur penyelesaian, waktu penyelesaian, persyaratan dana yang telah ditetapkan, perbedaan antara pasar sekunder dan primer, dan apakah produk tokenisasi dapat diperdagangkan secara interoperabel di berbagai saluran), pengaturan market maker (termasuk imbalan dan/atau insentif yang diberikan kepada market maker oleh penerbit produk dan/atau platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC), serta perkiraan biaya yang berlaku untuk perdagangan di pasar sekunder, lengkap dengan catatan yang mengarahkan investor ke situs web platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC untuk detail pengaturan perdagangan di pasar sekunder (lihat juga paragraf 20(a));

    c) Situasi di mana perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder dapat dihentikan sementara;

    d) Daftar market maker produk tokenisasi (dengan catatan yang mengarahkan investor ke daftar terbaru di situs web), serta entitas afiliasi dari penerbit produk yang bertindak sebagai market maker, lengkap dengan pengungkapan potensi konflik kepentingan terkait.

20. Platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC dan broker penghubung harus menyediakan atau mempertahankan saluran akses ke antarmuka online tertentu (misalnya, situs web atau aplikasi) untuk:

    a) Mengungkapkan detail pengaturan perdagangan di pasar sekunder produk tokenisasi, termasuk saluran perdagangan, pengaturan market maker (termasuk imbalan dan/atau insentif yang diberikan kepada market maker oleh penerbit produk dan/atau platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC), kriteria kelayakan market maker, daftar biaya, dan spread harga/bid-ask;

    b) Menyediakan indikator nilai bersih aset per unit secara real-time atau mendekati real-time (biasanya diperbarui setidaknya setiap 15 detik selama jam perdagangan); dan (ii) nilai bersih aset per unit terbaru dari produk tokenisasi, serta menjelaskan sumber data dan frekuensi pembaruan; dan

    c( Memberikan penjelasan kepada calon pelanggan yang ingin berpartisipasi dalam perdagangan di pasar sekunder produk tokenisasi tentang risiko terkait, seperti risiko likuiditas dan deviasi harga (perdagangan bisa sangat sepi, dan harga transaksi bisa jauh dari nilai bersih aset, terutama di luar jam pasar normal dan akhir pekan), risiko fragmentasi harga (termasuk harga transaksi berbeda di saluran berbeda), dan risiko ketergantungan pada market maker. Sebelum membuka rekening pelanggan yang berminat berpartisipasi dalam perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder, platform dan broker harus memastikan bahwa pelanggan memahami risiko tersebut.

    Pemberitahuan

21. Secara umum, penerbit produk harus memberi tahu SFC secara dini tentang setiap kejadian abnormal terkait produk tokenisasi yang mereka kelola, termasuk tetapi tidak terbatas pada hal-hal yang dapat berdampak buruk terhadap operasi produk tokenisasi, perdagangan di pasar sekunder, dan likuiditasnya (termasuk pemberitahuan pengunduran diri market maker terakhir).

22. Jika terjadi hal-hal berikut, penerbit produk harus segera dan sebaik mungkin memberi tahu SFC dan investor: )i) penghentian atau penangguhan perdagangan produk tokenisasi di pasar primer atau sekunder; atau (ii) penghentian, gangguan, atau penangguhan aktivitas market maker. Dalam pemberitahuan tersebut, harus disertakan penilaian dampak kejadian terhadap produk tokenisasi yang mereka kelola, langkah perbaikan, dan rencana darurat yang sesuai.

    ( C. Konsultasi, pengajuan, dan persetujuan sebelumnya

    Bagi penerbit produk

23. Untuk produk investasi baru yang akan memiliki fungsi tokenisasi (perdagangan di pasar primer dan/atau pasar sekunder) dan memerlukan pengakuan dari SFC, harus berkonsultasi terlebih dahulu dengan SFC.

24. Untuk produk investasi yang sudah diakui oleh SFC dan akan menambahkan fungsi tokenisasi (perdagangan di pasar primer dan/atau pasar sekunder), harus berkonsultasi terlebih dahulu dengan SFC dan mendapatkan persetujuan.

25. SFC akan menilai setiap permohonan secara individual. Mengingat lingkungan pasar tokenisasi yang terus berkembang, SFC mungkin akan memberikan panduan lebih lanjut atau menetapkan ketentuan tambahan sesuai kebutuhan.

26. Untuk pengaturan perdagangan di pasar sekunder yang sebelumnya telah disetujui oleh SFC (misalnya, mekanisme perdagangan, peringatan deviasi harga, pengaturan market maker, dan saluran perdagangan baru), penerbit produk harus berkonsultasi terlebih dahulu dengan SFC tentang setiap perubahan signifikan.

    Bagi perantara yang melakukan perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder

27. Perantara (termasuk platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC dan perantara yang akan melakukan perdagangan di pasar sekunder di luar platform) harus memberi tahu petugas kasus mereka di SFC13 sebelum memulai aktivitas perdagangan di pasar sekunder, dan berdiskusi tentang rencana mereka14. Jika kemudian ada perubahan besar terhadap pengaturan yang telah dikomunikasikan, perantara juga harus memberi tahu petugas kasus mereka di SFC dan (jika berlaku) Otoritas Pengawas Keuangan.

28. Untuk meminta klarifikasi bagian apa pun dari surat edaran ini, silakan hubungi kami.

    Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong                                  Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong                                  Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong
    Departemen Produk Investasi                                                                          Departemen Lembaga Perantara                                                                      Departemen Pengawasan Pasar

    1 Termasuk kategori saham produk investasi yang diakui oleh SFC melalui tokenisasi.

    2 Platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC harus memastikan bahwa, ketika harga transaksi yang diusulkan menyimpang dari nilai bersih aset per unit yang ditunjukkan sebagai indikator secara real-time melebihi ambang batas yang ditetapkan, peringatan deviasi harga ditampilkan di antarmuka perdagangan investor.

    3 Peringatan ini harus menjelaskan bahwa subscription dan redemption tersebut tunduk pada )seperti yang berlaku###: (i) Jam perdagangan primer yang normal (misalnya, hanya dibuka dari hari Senin sampai Jumat); (ii) Penggunaan alat pengelolaan risiko likuiditas; dan (iii) Mekanisme penetapan harga “harga tidak diketahui”, di mana subscription dan redemption unit dana dilakukan berdasarkan nilai aset bersih yang dihitung, yang mungkin lebih tinggi atau lebih rendah dari harga pasar sekunder saat itu.

    4 Broker penghubung secara umum merujuk pada entitas yang mengirimkan instruksi perdagangan pasar sekunder pelanggan ke platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC. Broker penghubung harus mematuhi “Kode Etik Penasihat dan Pendaftar Otoritas Sekuritas dan Futures” bagian 18 dan Lampiran 7.

    5 Contohnya, rencana darurat harus mencakup: (i) Saat perdagangan pasar primer dihentikan, apakah perlu menghentikan sementara perdagangan pasar sekunder produk tokenisasi; dan (ii) Menyusun pengaturan untuk memastikan, jika diperlukan (terutama dalam kondisi pasar ekstrem), pengaturan dan pengaktifan market maker cadangan.

    6 Lihat “Pertanyaan Umum tentang ETF dan Dana Terdaftar” (versi Inggris saja) pertanyaan 1.

    7 Mekanisme market maker (termasuk kualifikasi market maker) umumnya dikelola oleh operator platform. Mengingat beberapa market maker mungkin langsung berhubungan dengan operator platform tanpa berkoordinasi terlebih dahulu dengan penerbit produk, tanggung jawab utama untuk menerima dan mengawasi market maker tersebut menjadi tanggung jawab operator platform.

    8 Untuk menghindari keraguan, unit produk tokenisasi dapat dipindahkan, misalnya, untuk mendukung transaksi lintas saluran secara interoperabel.

    9 Pengungkapan ini bertujuan membantu investor menilai likuiditas dan permintaan produk tokenisasi di platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC.

    10 Selain ketentuan dalam paragraf 20, platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC dan broker penghubung juga harus mematuhi ketentuan pengungkapan lain yang berlaku.

    11 Nilai bersih aset indikatif adalah perkiraan nilai bersih aset per unit produk tokenisasi secara real-time, dihitung selama jam perdagangan platform, biasanya berdasarkan harga pasar terbaru dari komposisi portofolio produk tersebut.

    12 Nilai bersih aset terbaru adalah nilai resmi terbaru dari produk tokenisasi per unit, dihitung berdasarkan penilaian terakhir dari komposisi produk pada hari perdagangan terakhir di pasar primer.

    13 Berdasarkan “Surat Edaran tentang Kegiatan Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara”, lembaga terdaftar juga harus memberi tahu Otoritas Pengawas Keuangan Hong Kong.

    14 Pemberitahuan tersebut harus dilakukan secepat mungkin dalam batas kemampuan. Sebagai contoh, ketika penerbit produk berkonsultasi terlebih dahulu dengan SFC sesuai paragraf 23-26, platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC, badan berlisensi SFC, dan lembaga terdaftar harus sekaligus memberi tahu SFC dan (jika berlaku) Otoritas Pengawas Keuangan.