Saya memperhatikan ada sebuah dokumen hukum besar yang mengungkapkan sesuatu yang sangat menarik tentang bagaimana beberapa perusahaan perdagangan kuantitatif bekerja. Topiknya terkait dengan Jane Street dan tuduhan terhadapnya di pasar India dan pasar mata uang kripto.

Pertama-tama, di India, selama periode dari Januari 2023 hingga Maret 2025, Jane Street meraih keuntungan bersih sekitar 365 miliar rupee India. Tapi otoritas pasar modal India SEBI menentukan bahwa 48,4 miliar rupee dari jumlah tersebut mencurigakan dan ilegal. SEBI mengeluarkan perintah sementara sepanjang 105 halaman yang mengikuti larangan perdagangan. Yang penting bukan larangan itu sendiri, melainkan mekanismenya.

Rencananya sangat cerdas: di pagi hari, entitas India secara aktif membeli saham dan kontrak berjangka dari indeks bank (Bank Nifty). Ini menaikkan indeks. Pada saat yang sama, entitas asing menjual opsi panggilan besar-besaran dan membeli opsi put — posisi sangat condong ke arah bearish. Volume di sini penting: nilai posisi opsi jauh melebihi nilai posisi saham.

Kemudian di malam hari, entitas tersebut membalikkan arah sepenuhnya. Mereka mulai menjual jumlah besar saham dan kontrak berjangka yang sama. Tekanan ini menurunkan indeks. Jika harga penutupan mendekati harga pelaksanaan tertentu, opsi panggilan menjadi tidak berharga sementara nilai opsi put meningkat secara signifikan. Hasilnya: kerugian kecil di pasar spot, keuntungan besar di opsi.

SEBI memberi contoh yang jelas: membeli sebesar 437 miliar rupee di pagi hari, kerugian pasar spot/berjangka sebesar 6,16 miliar rupee, tetapi keuntungan dari opsi sebesar 734,93 miliar rupee. Keuntungan bersih harian: 67,3 miliar rupee. Pola ini diulang berkali-kali.

Sekarang, yang menarik adalah bahwa pola yang sama muncul di Bitcoin. Banyak yang memperhatikan adanya tekanan jual berulang sekitar pukul 10 pagi waktu Timur AS. Waktu ini penting: pasar saham AS dibuka, likuiditas tinggi, pesanan besar dapat dieksekusi. Terjadi penurunan harga yang tiba-tiba, likuidasi paksa, penjualan berurutan, lalu stabil. Di pasar mata uang kripto dengan leverage sangat tinggi, penurunan 2-3% sudah cukup untuk melikuidasi posisi panjang besar.

Fakta aneh: setelah mengajukan gugatan terhadap Terraform pada Februari 2026, pola ini berhenti sama sekali. Bitcoin tidak lagi menghadapi penjualan terorganisir pada waktu yang sama. Sinkronisasi ini mencurigakan.

Ada juga cerita tentang Terra. Pada Mei 2022, UST dari sistem senilai 40 miliar dolar runtuh ke nol dalam beberapa hari. Gugatan menyebutkan bahwa Jane Street menjual 85 juta dolar UST dan tahu bahwa likuiditas sudah habis. Ini mempercepat kejatuhan. Pada saat yang sama, mereka bernegosiasi dengan Do Kwon untuk membeli Bitcoin dengan diskon besar (200-500 juta dolar). Jika Terraform dipaksa mempertahankan nilai tukar tetap, mereka harus menggunakan cadangan Bitcoin dengan cepat. Siapa yang tahu ini sebelumnya dan menambah tekanan pada UST akan mempercepat momen tersebut dan mendapatkan BTC dengan harga sangat murah.

Jane Street juga terlibat sebagai peserta resmi dalam dana ETF utama Bitcoin. Peserta resmi berada di inti mekanisme penciptaan dan penebusan ETF. Mereka bisa menciptakan unit ETF, melakukan lindung nilai dengan kontrak berjangka, menjual opsi. Tapi dokumen 13F publik hanya menunjukkan posisi panjang. Posisi pendek di kontrak berjangka atau opsi yang dijual tidak terlihat. Publik hanya melihat antarmuka perdagangan, buku derivatif lengkap tersembunyi.

Ada juga gugatan terhadap Millennium. Pada awal 2024, dua trader dari Jane Street keluar dan bergabung dengan Millennium. Jane Street mengajukan gugatan sebesar satu miliar dolar, menuduh pencurian strategi eksklusif. Selama persidangan, terungkap bahwa strategi tersebut berkaitan dengan opsi indeks India dan menghasilkan sekitar satu miliar dolar keuntungan hanya di tahun 2023. Ini mengubah segalanya — bukan lagi sekadar strategi lindung nilai kecil, tetapi mesin penghasil keuntungan besar.

Yang menarik, sebagian besar detail tentang cara kerja strategi ini disembunyikan dalam dokumen pengadilan. Algoritma, model eksekusi, pemilihan harga pelaksanaan — semuanya tersembunyi. Publik hanya melihat keuntungan, mesin penggeraknya sendiri tertutup.

Yang benar-benar mengkhawatirkan adalah gambaran lengkapnya. Satu perusahaan muncul berulang kali di setiap krisis pasar: manipulasi di India, penjualan terorganisir di Bitcoin, keterlibatan dalam Terra, peserta resmi dalam dana ETF. SBF bekerja di Jane Street sebelum mendirikan Alameda dan FTX. FTX berinvestasi di Anthropic, lalu runtuh, dan Jane Street membeli saham Anthropic sebesar 100 juta dolar. Bahkan pada 2024, Jane Street secara terbuka dituduh melakukan perilaku penjualan yang terbuka dan kasar.

Setiap kejadian sendiri mungkin tidak membuktikan kolusi, tapi pola ini sangat mengkhawatirkan. Ketika terjadi gangguan pasar besar, Jane Street sering ada di sana. Apakah ini kebetulan karena mereka adalah salah satu perusahaan perdagangan kuantitatif terbesar? Atau ada sesuatu yang lebih struktural? Perusahaan ini berada di posisi pasar yang memungkinkannya mengendalikan aset dasar, menambah posisi derivatif besar, mengendalikan titik penyelesaian, dan menjaga kerahasiaan sistem eksekusi sementara data permukaan tidak mencerminkan gambaran sebenarnya.