Saya memperhatikan sesuatu yang menarik yang sedang terjadi di pasar saat ini. Dalam beberapa tahun terakhir kita melihat stablecoin, obligasi pemerintah Amerika, dana — pada dasarnya semuanya sedang ditokenisasi dan diperdagangkan di blockchain. Tapi pasar primer, tempat di mana unicorn seperti SpaceX, ByteDance, OpenAI berada, tetap tertutup. Mudah untuk memperdagangkan Tesla di chain, tapi mencoba mendapatkan saham SpaceX sebelum IPO? Itu sudah cerita lain.

Hingga akhirnya mulai berubah. Robinhood menguji tokenisasi saham swasta di Eropa, Hyperliquid meluncurkan perpetual dari perusahaan yang tidak terdaftar, dan sekarang, sebentar tadi, MSX membuka satu bagian lengkap pra-IPO on-chain dengan SpaceX, ByteDance dan lainnya. Jalur berbeda, tapi arah yang sama: pasar primer akhirnya terbuka untuk blockchain.

Intinya selalu ada logika yang cukup jelas: investor besar datang sebelum pasar dibuka, mendapatkan saham dengan harga tertentu, dan saat perusahaan go public, mereka meraup keuntungan besar. Figma naik dari 33 dolar ke 115 dolar di hari pertama — keuntungan 250%. Bullish juga hampir 290%. Siapa yang masuk lebih awal? Mendapat bagian terbesar dari kue. Tapi kita yang lain? Terus tertinggal di luar, menunggu IPO untuk masuk ke permainan.

Lalu muncul pertanyaan yang jelas: jika blockchain bisa memecah saham biasa dan membuat siapa saja bisa memperdagangkannya, mengapa tidak melakukan hal yang sama dengan pra-IPO?

Sekarang ada dua cara berbeda untuk melakukan ini. Yang satu lebih sederhana: kontrak perpetual. Seperti yang dilakukan Hyperliquid — kamu sebenarnya tidak memegang saham SpaceX, kamu bertaruh pada harga. Masuk minimal yang kecil, tanpa birokrasi, likuiditas instan. Kerugiannya? Kamu tidak memiliki hak nyata atas apa pun, hanya spekulasi. Dan ada masalah regulasi yang mengganggu: apakah ini hanya derivatif yang disamarkan?

Jalan lain lebih rumit, tapi lebih sah: kamu benar-benar memegang token yang didukung oleh saham nyata. Robinhood di Eropa melakukan ini dengan Republic, menciptakan struktur di mana saham disimpan di lembaga kustodian yang diatur, dan dengan begitu kamu memiliki token yang mewakili sesuatu yang nyata. Lebih aman, lebih legal, tapi jauh lebih kompleks untuk diimplementasikan.

Apa yang sedang terjadi sekarang adalah kedua pendekatan ini sedang mengkonsolidasikan diri secara paralel. Hyperliquid mengambil jalur likuiditas ekstrem. Robinhood dan MSX membangun versi yang lebih institusional, lebih serius, dengan kepatuhan yang nyata. Dan anehnya, keduanya benar untuk konteks yang berbeda.

Tapi yang benar-benar penting adalah bahwa MSX melakukan di Asia apa yang dilakukan Robinhood di Eropa — menciptakan akses nyata ke pasar pra-IPO on-chain. Minimum 10 USDT untuk mulai. Siapa saja bisa ikut. Tidak perlu menjadi investor terakreditasi, tidak perlu puluhan ribu dolar.

Ini mengubah permainan karena akhirnya menyelaraskan dua kepentingan yang selama ini tidak sejalan. Pengguna biasa ingin ikut serta dalam pertumbuhan unicorn ini sebelum mereka go public. Investor private equity menginginkan likuiditas dan akses ke pool modal global yang belum pernah mereka miliki sebelumnya. Dengan tokenisasi on-chain, keduanya bisa mendapatkan apa yang mereka inginkan.

Sebenarnya, saya rasa dalam 3 sampai 5 tahun ke depan ini akan menjadi kelas aset dominan. Teknologinya sudah siap, infrastrukturnya sudah siap, kerangka regulasi mulai jelas. Yang tersisa sekarang adalah lebih banyak platform berani melakukan apa yang dilakukan Robinhood dan MSX — menciptakan jalur yang dapat diduplikasi.

Tapi tidak ada jaminan. Tergantung apakah pengendalian risiko akan benar-benar dapat diandalkan, apakah likuiditas bilateral akan benar-benar berfungsi, apakah lebih banyak pemain akan masuk ke permainan ini. 2026 akan menjadi tahun di mana kita akan tahu apakah pra-IPO on-chain hanyalah hype atau benar-benar akan mendefinisikan ulang cara kita mengakses pasar modal.