Perdagangan emas yang optimis sedang mendekati titik balik. Pendiri Myrmikan Capital, Daniel Oliver, baru-baru ini menunjukkan bahwa tren kenaikan yang halus sejak 2022 sedang mengalami perubahan besar.

Menurut analisisnya, pasar emas melewati dua tahap. Tahap pertama adalah saat ketegangan geopolitik mendorong negara-negara non-blok untuk meninjau kembali cadangan dolar mereka. Bank sentral membeli secara diam-diam tanpa terlalu memperhatikan fluktuasi harga jangka pendek. Akibatnya, grafik menunjukkan parabola yang indah.

Namun sekarang, kenaikan yang teratur mulai runtuh. Inilah tahap kedua. Yang diperhatikan Oliver adalah tekanan yang mengancam sistem kredit AS. Puluhan tahun, suku bunga rendah mendorong leverage. Dana secara besar-besaran mengumpulkan dana, mengakuisisi perusahaan, dan membiayai ulang dengan biaya rendah. Tapi sekarang, suku bunga naik, dan peluang pembiayaan ulang semakin berkurang. Perusahaan yang dulu dengan mudah menunda utang mereka, kini menghadapi biaya yang lebih tinggi dan akses yang terbatas.

Tekanan ini baru mulai muncul ke permukaan. Bukan dalam bentuk default massal seperti 2008, tetapi secara bertahap menyebar di berbagai industri. Dan Federal Reserve (FRB) berada dalam posisi tidak berdaya. Mengurangi neraca sambil menurunkan suku bunga secara matematis bertentangan. Jika pasar kredit membeku, FRB akhirnya harus memperluas neraca untuk menghindari keruntuhan sistem. Artinya, lebih banyak uang akan dicetak.

Pergerakan ini adalah faktor utama yang mendukung pasar emas. Oliver memposisikan emas sebagai aset penyeimbang terhadap perluasan liabilitas bank sentral. Secara historis, neraca bank sentral memiliki hubungan yang bermakna dengan cadangan emas. Jika diterapkan pada neraca FRB yang jauh lebih besar saat ini, harga emas yang lebih tinggi diperlukan untuk mengembalikan keseimbangan.

Sementara itu, perak menawarkan perspektif berbeda. Sebagian besar produksi perak dunia adalah produk sampingan dari logam lain, sehingga pasokannya relatif tidak elastis. Permintaannya juga sulit dikendalikan, terutama di industri dan energi terbarukan. Jika pasokan dan permintaan keduanya tidak elastis, fluktuasi kecil pun dapat berdampak besar pada harga. Faktanya, dinamika ini sudah terlihat.

Stres struktural di pasar fisik emas juga tidak bisa diabaikan. Pedagang dan smelter biasanya melakukan lindung nilai melalui pasar berjangka, tetapi meningkatnya volatilitas menyebabkan bank memperketat margin. Partisipan kecil mengurangi volume dan stok mereka sebagai respons, yang dapat membatasi pasokan dan memperbesar volatilitas harga.

Menariknya, meskipun emas sendiri kuat, saham pertambangan emas tertinggal. Oliver menyebutkan karena akuntansi konservatif dan keraguan investor institusional tentang keberlanjutan harga emas saat ini. Perusahaan besar menilai sumber daya berdasarkan harga rata-rata selama beberapa tahun, sehingga laba laporan tertekan. Pada fase gelembung penuh, dana investor umum akan mengalir ke sektor ini dan valuasi akan melonjak secara cepat.

Secara makro, kondisi fiskal AS sedang memburuk. Jika dihitung per pekerja, utang federal mencapai tingkat yang tidak berkelanjutan secara ekonomi. Jika termasuk kewajiban jangka panjang, beban ini semakin meningkat. Oliver melihat kemungkinan besar terjadinya restrukturisasi uang dalam waktu dekat.

Lebih jauh, kekhawatirannya terhadap uang digital dan regulasi keuangan. Dalam masa tidak stabil, pemerintah cenderung memperketat pengawasan terhadap pergerakan modal. Emas fisik adalah salah satu aset yang paling sedikit memiliki risiko counterparty langsung. Uni Eropa sedang berusaha menurunkan batas penggunaan uang tunai dan melacak semua transaksi melalui mata uang digital, yang menjadi simbolik.

Sebagai kesimpulan, fase berikutnya dari emas kemungkinan besar tidak akan semulus sebelumnya. Dari pembelian diam-diam oleh bank sentral, menuju era yang lebih volatil yang dibentuk oleh tekanan kredit dan pembatasan kebijakan. Apakah transisi ini akan berlangsung secara bertahap atau menjadi revaluasi besar-besaran tergantung pada bagaimana siklus kredit swasta berkembang dan seberapa agresif FRB merespons. Yang pasti, emas sudah menunjukkan tekanan yang sedang berlangsung dalam sistem, dan bab kedua dari tren bullish ini telah dimulai.