Turun 30% dari posisi tertinggi, apakah Hang Seng Tech bisa menjadi peluang membeli di dasar?

Tanya AI · Apakah valuasi rendah Hang Seng Tech sudah mencerminkan semua risiko?

Perhatian pasar terhadap Hang Seng Tech, fokus utamanya pada dua pertanyaan: pertama, apakah narasi AI benar-benar dapat diubah menjadi pertumbuhan laba; kedua, apakah valuasi rendah saat ini sudah sepenuhnya mencerminkan ekspektasi pesimis

Tulisan｜Jurnalis 《Caijing》 Huang Huiling Magang Zhou Zhou

Editor｜Guo Nan Lu Ling

Setelah penyesuaian mendalam selama setengah tahun, penurunan kuartal pertama sebesar 15,70%, banyak investor tetap berharap indeks Hang Seng Tech keluar dari masa sulit.

Pada 2 April, indeks Hang Seng Tech ditutup di 4679 poin, turun 1,69% hari itu, sejak awal tahun turun lebih dari 15%, dan telah kembali 30% dari puncaknya pada 2 Oktober 2025.

Dari segi likuiditas, ada arus bawah yang mengalir. ETF terkait Hang Seng Tech sejak awal tahun mencatat masuk bersih lebih dari 500 miliar yuan, menjadi indeks ETF yang paling banyak mengalirkan dana ke pasar. Dari segi valuasi, PE-TTM Hang Seng Tech kurang dari 22 kali, lebih rendah dari lebih dari 75% waktu dalam sepuluh tahun terakhir.

Selain itu, ada juga langkah dari pihak penyusun indeks. Baru-baru ini, perusahaan Indeks Hang Seng mengumumkan rencana optimalisasi, akan menambahkan sub-tema yang lebih rinci di bawah tema teknologi, meningkatkan standar pengungkapan dan transparansi, dan penyesuaian ini akan berlaku resmi mulai 8 Juni.

Perhatian pasar terhadap Hang Seng Tech fokus pada dua pertanyaan: pertama, apakah narasi AI (kecerdasan buatan) benar-benar dapat diubah menjadi pertumbuhan laba; kedua, apakah valuasi rendah saat ini sudah sepenuhnya mencerminkan ekspektasi pesimis.

Morgan Stanley Asia Internet dan Telekomunikasi Stock Research Team kepala Yu Kaijie mengatakan kepada 《Caijing》, dalam 6-9 bulan ke depan, AI tetap menjadi katalisator, dan pada 2026 kapasitas produksi chip domestik akan meningkat dan memperbaiki pasokan. Manajer dana Harvest Fund Wang Xincheng berpendapat, pada 2026 aplikasi AI akan lebih banyak diterapkan di berbagai skenario, dan ruang pemulihan valuasi saham Hong Kong sangat besar.

Liu Gang, Managing Director dan Kepala Analis Strategi Pasar Luar Negeri dan Hong Kong di CICC, dari sudut pandang makro memperingatkan tekanan struktural. “Kenaikan membutuhkan peluang. Bisa jadi situasi eksternal membaik, ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve kembali muncul; atau ada katalis industri, seperti perusahaan internet besar yang kembali dipercaya dalam narasi AI.”

“Dalam jangka pendek, kami memperingatkan risiko, konflik AS-Iran menimbulkan kekhawatiran stagflasi global, ekspektasi penurunan suku bunga Fed meredup, dan guncangan geopolitik semacam ini biasanya menyebabkan tekanan sementara pada aset saham,” kata Li Zhao, kepala riset alokasi aset makro di CICC, dalam wawancara dengan 《Caijing》. Ia menambahkan, analisis sejarah menunjukkan bahwa setelah guncangan semacam ini, pasar biasanya membutuhkan waktu 1-2 bulan untuk menyerap faktor negatif, sehingga dalam jangka pendek, investasi di indeks Hang Seng Tech harus memperhatikan pengendalian risiko.

Mengapa Hang Seng Tech berkinerja rendah?

Di tengah pergantian narasi dari AI lama ke baru, pengurangan likuiditas dolar, kekhawatiran laba akibat subsidi pengantaran makanan sebelum dan sesudah Tahun Baru Imlek, dan faktor lainnya, Hang Seng Tech terus mengalami koreksi. Data Wind menunjukkan, sejak puncaknya pada Oktober tahun lalu, Hang Seng Tech telah turun 30%, dan tahun ini turun 15%.

Berbeda dengan sebagian besar indeks luas, bobot indeks Hang Seng Tech sangat terkonsentrasi, hanya terdiri dari 30 saham, mencakup platform internet, konsumsi, semikonduktor, model besar AI, dan sektor lainnya. Sepuluh saham terbesar masing-masing adalah BYD, Meituan, Xiaomi, Tencent Holdings, NetEase, Alibaba, SMIC, JD.com, Kuaishou, Baidu, yang totalnya hampir 70%.

Mengapa indeks Hang Seng Tech terus rendah? Manajer dana China-Europe Fund, Fu Beijia, berpendapat bahwa koreksi pasar Hong Kong kali ini lebih awal dan lebih dalam, mencerminkan tiga faktor utama: laba sektor bobot utama terus menurun, persaingan internet semakin ketat dan struktur mobil listrik memburuk; likuiditas tertekan oleh rebound dolar AS dan penarikan IPO di pasar Hong Kong; konflik geopolitik mempercepat penurunan preferensi risiko.

Liu Gang dalam wawancara dengan 《Caijing》 lebih jauh membedah logika di balik penyesuaian tersebut: “Siklus kredit menentukan ruang indeks, pada 2026 siklus kredit China akan bergejolak, yang membatasi kenaikan indeks secara keseluruhan; struktur industri menentukan arah ekonomi, dan sebelumnya pasar tidak memperhatikan teknologi keras yang menjadi garis utama, terutama di pasar Hong Kong, terutama karena perang pengantaran makanan sebelumnya atau kemajuan AI yang lambat, sehingga tertinggal; volatilitas likuiditas diperbesar oleh situasi Iran, harga minyak yang melonjak, tingkat obligasi AS yang tinggi, kebutuhan pendanaan IPO yang besar, dan perlambatan dana dari sisi selatan, semuanya menyebabkan kondisi likuiditas menjadi lebih ketat.”

Di balik pergantian narasi AI, hambatan pasokan chip secara fase juga memperburuk kekhawatiran pasar terhadap kemampuan nyata saham komponen Hang Seng Tech dalam menerapkan AI. Yu Kaijie berpendapat, tahun 2025 adalah “titik waktu” di mana pembatasan ekspor chip dan kapasitas domestik belum cukup, dan mulai 2026 kapasitas produksi chip domestik akan meningkat secara signifikan dan memperbaiki situasi ini.

Baru-baru ini, saham utama dalam indeks Hang Seng Tech memasuki periode pengungkapan laporan keuangan yang padat, dan kinerja menunjukkan divergensi yang cukup besar.

Pendapatan kuartal keempat Tencent meningkat 13% secara tahunan, laba bersih yang disesuaikan meningkat 17%, peningkatan laba ini berkat peningkatan kemampuan penargetan iklan dan profitabilitas layanan cloud yang berskala besar; laba bersih Alibaba kuartal keempat turun 66% secara tahunan, tetapi pendapatan grup cloud dan kecerdasan buatan meningkat 36%, dan pendapatan produk terkait AI terus tumbuh tiga digit selama sepuluh kuartal berturut-turut; Meituan merugi 23,4 miliar yuan sepanjang 2025, sementara pada 2024 memperoleh laba 35,8 miliar yuan, karena peningkatan pengeluaran untuk kompetisi, subsidi pengemudi, dan R&D AI; Kuaishou meskipun tumbuh dua digit, JPMorgan memperkirakan pendapatan bisnis inti akan melambat dari 12% di 2025 menjadi 3% di 2026 dan 2027, yang sempat melemahkan sentimen sektor.

Mengapa dana semakin banyak membeli saat harga turun?

Seiring koreksi indeks Hang Seng Tech, muncul fenomena dana yang semakin banyak membeli saat harga turun.

Data Wind menunjukkan, hingga 2 April, ETF Hang Seng Tech adalah indeks dengan aliran dana bersih terbesar sejak awal tahun, mencapai 512 miliar yuan, bahkan melebihi masuknya emas.

Dari segi valuasi, PE-TTM indeks Hang Seng Tech adalah 21,98 kali, berada di posisi kuartil 24% dalam sepuluh tahun terakhir, diskon hampir 33% dibandingkan Nasdaq 100 (32,25 kali), dan diskon hampir 45% dibandingkan ChiNext (40 kali), menempatkannya di posisi terdepan dalam hal nilai di sektor teknologi global.

Dari segi aturan, optimalisasi indeks sedang meningkatkan kemurnian teknologi Hang Seng Tech.

Sebelumnya, indeks Hang Seng Tech sering dikritik karena terlalu besar dan beragam. Pada 26 Maret, perusahaan Indeks Hang Seng mengumumkan rencana optimalisasi, akan membagi enam tema teknologi utama menjadi puluhan sub-tema yang lebih spesifik, mencakup cloud computing, semikonduktor, AI, mengemudi otomatis, dan bidang terdepan lainnya.

Analis indeks dari E Fund, Liu Fangyuan, menganalisis bahwa metode perhitungan indeks tidak berubah, yang berubah adalah tingkat transparansi pengungkapan: perusahaan seperti apa yang bisa dimasukkan, dan alasan masuknya, kini memiliki standar yang lebih jelas. Optimalisasi ini membuat aturan indeks lebih transparan, pemilihan saham lebih dapat diverifikasi, dan saham yang ada harus terus membuktikan “kemurnian teknologi”, serta daftar perusahaan potensial yang akan dimasukkan menjadi lebih jelas, sehingga peran indeks sebagai alat beta teknologi semakin diperkuat.

Beberapa institusi memprediksi, penyesuaian indeks Hang Seng Tech berikutnya mungkin akan memasukkan perusahaan AI populer seperti MINIMAX-W dan Zhipu, menimbulkan kekhawatiran pasar bahwa indeks akan “pasif menerima” di puncak valuasi. Menanggapi hal ini, Liu Fangyuan mengatakan kepada 《Caijing》, sebagai indeks pasif, saham yang masuk didasarkan pada standar seleksi yang telah ditetapkan sebelumnya, dan bukan berdasarkan valuasi tinggi atau rendah.

“Dalam mekanisme ini, memang mungkin ada perusahaan tertentu yang masuk saat valuasi tinggi, tetapi ini adalah karakteristik umum dari indeks luas atau indeks tema industri, yang pada dasarnya mencerminkan pelacakan perubahan struktur pasar, bukan penilaian aktif terhadap harga jangka pendek. Daripada menganggap fenomena ini sebagai ‘pasif menerima’, lebih baik dipahami sebagai pelacakan dan pencerminan tren industri di berbagai tahap,” kata Liu Fangyuan.

Dari segi metode valuasi, meskipun beberapa perusahaan menghadapi tekanan laba jangka pendek, beberapa institusi mulai menggunakan pendekatan berbeda untuk valuasi bisnis terkait AI. Yu Kaijie menggunakan metode SOTP (Segmented Outperforming Price) untuk memecah bisnis Alibaba seperti cloud, chip, dan model, dan memperkirakan bahwa pusat valuasi mereka adalah sekitar 245 dolar AS.

Ada pandangan yang berpendapat bahwa saham utama indeks Hang Seng Tech sangat bergantung pada pasar domestik, kebanyakan berorientasi pada konsumsi seperti kehidupan sehari-hari, e-commerce, dan media sosial, sehingga menggunakan logika pertumbuhan tinggi dari saham teknologi global tidak cocok. Liu Fangyuan menanggapi, dari sudut pandang indeks, Hang Seng Tech lebih tepat dipahami sebagai aset ekonomi digital berbasis platform yang juga memiliki skenario konsumsi. Pertumbuhan mereka berasal dari kemajuan teknologi dan perluasan berkelanjutan dari aplikasi.

“Dalam investasi, menerapkan kerangka valuasi saham teknologi global atau konsumsi domestik secara sederhana memiliki keterbatasan. Pendekatan yang lebih masuk akal adalah menilai dari sudut platform ekonomi + pemberdayaan teknologi, secara komprehensif menilai potensi pertumbuhan jangka panjang dan kemampuan komersialisasi,” kata Liu Fangyuan.

Apa yang diperlukan agar Hang Seng Tech rebound?

Mengenai prospek pasar indeks teknologi Hong Kong, beberapa institusi yang diwawancarai menyatakan pandangan cukup positif.

“Setelah mencapai posisi saat ini, valuasi dasar Hang Seng Tech sudah menarik, sudah memperhitungkan banyak ekspektasi pesimis, selama tidak terjadi gangguan ekstrem, beberapa dana mulai bersedia melakukan posisi awal,” kata Liu Gang. “Meskipun belum waktunya untuk ‘transaksi bagus’, valuasi yang cukup menarik membuatnya tidak lagi ‘buruk sebagai transaksi’, dan memiliki ‘nilai ekonomi’. Kenaikan membutuhkan katalis, seperti situasi eksternal yang membaik, ekspektasi penurunan suku bunga Fed kembali muncul, atau perusahaan besar di internet kembali dipercaya dalam narasi AI.”

“Pertumbuhan ekonomi China berlanjut, dukungan kebijakan dan potensi permintaan domestik memberi dukungan pada pasar Hong Kong. Saat ini, valuasi pasar Hong Kong berada di posisi terendah dalam sejarah, dan dengan membaiknya kondisi fundamental, ruang pemulihan valuasi sangat besar,” kata Wang Xincheng.

Fu Beijia berpendapat, koreksi pasar Hong Kong kali ini lebih awal dan lebih dalam, dan harga pesimis sudah tercermin secara cukup. “Dari sisi laba, kecuali beberapa hardware teknologi yang masih berisiko menurun, perusahaan siklik yang memiliki arus kas baik tetap kuat dalam laba; dari sisi valuasi, aset ekuitas Hong Kong secara global berada di posisi rendah yang mencolok; dari sisi risiko premi, secara jangka menengah dan panjang, stabilitas aset RMB memberikan premi kepastian, dan dengan re-alokasi dana global, masuk kembali ke pasar Hong Kong akan terus berlangsung.”

Laporan dari Guotai Securities menganalisis bahwa indeks Hang Seng Tech saat ini telah membentuk karakteristik “nilai undervalued yang oversold + dana berbalik membeli secara kontra tren + fundamental AI meningkat + pembelian kembali mendekati”, yang merupakan peluang emas untuk alokasi jangka menengah dan panjang.

Tren industri AI sedang membawa peluang struktural bagi indeks Hang Seng Tech. “Dalam laporan prospek 2026 yang dirilis awal tahun ini, kami secara tegas mempertahankan pandangan positif terhadap sektor internet China,” kata Yu Kaijie. “Saat ini, valuasi sektor ini sudah lebih menarik dibanding awal tahun, dan perkembangan industri AI serta faktor inti lainnya akan terus berperan sebagai katalis dalam 6-9 bulan ke depan.”

Wang Xincheng berpendapat, aplikasi AI adalah arah paling menjanjikan di 2026. “Meskipun investasi AI tahun 2025 mengalami fluktuasi, tren perbaikan fundamental tetap pasti. DeepSeek membuktikan kekuatan keras AI China, dan pada 2026 aplikasi AI akan lebih banyak diterapkan di berbagai skenario.” Ia menyoroti konversi kemampuan AI dari perusahaan internet besar, pertumbuhan bisnis cloud publik, dan aplikasi AIAgent di berbagai industri. Selain itu, dalam bidang mengemudi otomatis, Wang Xincheng memperkirakan tren kesetaraan pengemudi cerdas tidak akan berubah. Dengan kematangan teknologi, penurunan biaya, dan kebijakan regulasi yang semakin jelas, mengemudi otomatis diharapkan benar-benar beralih dari dorongan pasokan ke permintaan.

“Kami juga melihat bahwa perusahaan internet konsumsi yang mengalami tekanan kompetisi sudah mencerminkan banyak ekspektasi pesimis,” kata Wang Xincheng. “Dengan pemulihan permintaan domestik dan stabilisasi kompetisi, beberapa saham berkualitas yang undervalued akan mendapatkan peluang penilaian ulang.”

Dalam hal risiko, Li Zhao mengingatkan, konflik AS-IRAN menimbulkan kekhawatiran stagflasi global, ekspektasi penurunan suku bunga Fed meredup, dan guncangan semacam ini biasanya membutuhkan waktu 1-2 bulan untuk menyerap faktor negatif, sehingga dalam jangka pendek, perlu pengendalian risiko yang baik.

Huatai Securities berpendapat, perubahan tren mungkin masih perlu waktu, rebound membutuhkan posisi yang lebih rendah dan stimulus positif, dengan katalis utama termasuk puncaknya kompetisi internal, pemulihan ekspektasi konsumsi, dan kemajuan positif dalam aplikasi model perusahaan besar.

Gambar utama sumber: Visual China