Saya sedang memperhatikan pola menarik yang menjelaskan penurunan tajam harga Bitcoin - dan ini tidak ada hubungannya dengan kripto sama sekali. Ini terkait dengan unwind dari perdagangan carry yen.

Ketika USD/JPY bergerak cepat, itu menyempitkan batas margin. Dan ketika margin menyempit, posisi leverage harus ditutup. Hanya itu saja. Apa yang terjadi di bulan Februari adalah hal yang sama - perubahan cepat dari 160 ke 153, dan tiba-tiba Bitcoin dijual. Otoritas mata uang Jepang mulai berbicara tentang "kesiapan tinggi", yang dianggap sebagai sinyal intervensi pasar. Pesan ini saja sudah cukup.

Ini adalah mekanisme yang saya pahami: sebuah perdagangan carry meminjam dalam mata uang dengan suku bunga rendah dan menginvestasikan dalam aset dengan pengembalian tinggi. Yen telah menjadi mata uang pendanaan selama bertahun-tahun karena suku bunga Jepang sangat rendah. Masalahnya adalah, ketika volatilitas meningkat, posisi ini dengan cepat terbuka. Menurut data BIS, hingga Maret 2024, pinjaman dalam yen kepada non-bank di luar Jepang mencapai sekitar ¥40 triliun (~$250 miliar). Ini adalah saluran yang sangat besar.

Ini tidak berhenti di valuta asing saja. Ini menyebar ke ekuitas, kredit, dan kripto. Ketika portofolio multi-asset harus deleverage, Bitcoin sering berada di kelompok dengan beta tinggi. Likuiditas menjadi tipis, spread melebar, dan order kecil pun dapat menyebabkan aktivitas harga besar.

Hal lain yang terjadi di bulan Februari: pada tanggal 13, yen mencapai keuntungan mingguan terkuat dalam sekitar 15 bulan - sekitar 3% kenaikan selama minggu itu. Perubahan mingguan sebesar ini dalam mata uang pendanaan dapat menghancurkan trader yang menggunakan leverage di derivatif, di mana kebutuhan margin dievaluasi kembali dengan cepat.

Untuk mengenali apakah ini sedang terjadi, saya melacak indikator-indikator ini. Pertama: aktivitas persentase satu digit di USD/JPY dalam 24-48 jam, serta bahasa "kesiapan" resmi. Kedua: peningkatan volatilitas lintas aset - ekuitas, suku bunga, semuanya. Ketiga: spread kredit melebar. Keempat: internal kripto - tingkat pendanaan berubah, basis menyempit, open interest menurun, dan spread melebar. Kelima: perubahan aliran ETF.

Ketika semua indikator satu digit ini muncul bersamaan, biasanya hasilnya sama: likuiditas mengering, dan Bitcoin dijual tanpa berita spesifik tentang kripto.

Intinya adalah: saluran yen terkait ini begitu besar sehingga dapat mengguncang pasar yang jauh. Pada Agustus 2024, saat pertama kali terjadi, Bitcoin dan Ethereum keduanya mengalami penurunan hingga 20%. Ini bukan hanya kripto - ini adalah kejadian deleveraging global yang mempengaruhi semua aset likuid termasuk kripto.

Jadi, lain kali Anda melihat penurunan satu digit di Bitcoin tanpa berita jelas, perhatikan USD/JPY. Jika ini juga bergerak cepat, Anda mungkin sedang menyaksikan kejadian margin, bukan perubahan sentimen pasar. Atur di Gate dan terus pantau aktivitas lintas aset ini.