Panduan Menghindari Jerat Opsi DeFi: Dari Premi hingga Volatilitas, Logika Dasar Melindungi Modal di Pasar Bear

Judul asli: 《Opsi: Jika Kamu Tidak Mengerti, Uangmu Hanya Akan Jadi Kapal Pesiar dan Model Cantik dari Proyek》 Penulis asli: DD滴滴./, Analis Kripto

Penulis asli:律动BlockBeats

Sumber asli:

Repost: Mars Finance

Pasar Bear, banyak orang memilih menaruh uangnya di investasi

Namun dalam kondisi saat ini, ledakan proyek DeFi sudah menjadi hal biasa

Dan jika kamu tidak memahami apa sihir yang dimainkan oleh pihak proyek, sebenarnya kamu hanyalah daging di papan catur mereka

Oleh karena itu, kali ini saya ingin mulai dari logika paling dasar, kita belajar tentang opsi dasar DeFi.

Daftar Isi

1. Bagaimana manusia pertama kali membeli pilihan untuk masa depan

2. Mengapa satu kontrak bisa memperdagangkan masa depan

3. Kapan orang membutuhkan hak pilih

4. Call, Put, Pembeli, Penjual

5. Dari Wall Street ke dunia kripto: IV, Greeks, dan inti risiko opsi yang sebenarnya

6. Bagaimana manusia pertama kali membeli pilihan untuk masa depan

Bayangkan kembali, waktu mundur ribuan tahun ke padang pasir Timur Tengah kuno.

Tokoh utama cerita ini bernama Yakub (Jacob). Ia melakukan perjalanan jauh ke rumah paman Laban (Laban), dan langsung jatuh cinta pada putri kecil Laban, Rahel (Rachel). Yakub sangat ingin menikahi Rahel, tetapi saat itu ia adalah pelarian tanpa uang, sama sekali tidak mampu membayar mahar yang diminta masyarakat saat itu.

Kalau mengikuti transaksi spot biasa (satu tangan bayar, satu tangan serah), Yakub sama sekali tidak layak membicarakan pernikahan ini. Apalagi, jika dia menabung selama beberapa tahun, mungkin Rahel yang cantik sudah dijodohkan ke anak orang kaya lain.

Menghadapi risiko besar bahwa “masa depan penuh ketidakpastian”, apa yang harus dilakukan Yakub?

Dia mengajukan proposal ke Laban: “Saya bersedia bekerja gratis selama tujuh tahun untuk mendapatkan hak menikahi Rahel setelah tujuh tahun.”

Suatu hari, Laban berkata padanya: “Meskipun kita saudara, aku tidak bisa membiarkan kamu bekerja gratis. Beritahu aku, apa yang kamu inginkan sebagai imbalan?”

Laban memiliki dua putri, yang lebih tua bernama Leah, dan yang lebih muda Rahel. Leah matanya kosong, sedangkan Rahel sangat cantik dan menawan.

Yakub jatuh cinta pada Rahel, lalu berkata kepada Laban: “Saya bersedia bekerja tujuh tahun untukmu, tolong berikan Rahel kepada saya.”

Laban berkata: “Menikahi dia lebih baik daripada menikahi orang luar, kamu tetap tinggal di sini!” Yakub bekerja untuk Laban selama tujuh tahun demi Rahel. Karena dia sangat mencintai Rahel, waktu tujuh tahun itu terasa seperti hanya beberapa hari.

Laban setuju. Kedua belah pihak kemudian menandatangani kontrak melawan waktu dan masa depan.

Ini sebenarnya adalah inti dari empat elemen utama opsi:

Pembeli (Buyer): Yakub.

Dia adalah orang yang ingin mengendalikan masa depan.

Penjual (Seller): Laban.

Dia menerima manfaat dan berjanji memenuhi kewajibannya di masa depan.

Aset Dasar (Underlying Asset):

Hak menikahi Rahel. Dalam dunia modern, ini bisa berupa saham Bank Amerika, Bitcoin, atau emas.

Premi (Premium):

Tujuh tahun kerja gratis. Untuk “membeli hak ini”, Yakub harus membayar harga terlebih dahulu. Ini seperti premi asuransi yang kita bayar, setelah dibayar tidak bisa dikembalikan, tetapi mendapatkan perlindungan di masa depan.

Tanggal kedaluwarsa (Expiration Date):

Tujuh tahun kemudian. Kontrak menentukan waktu pasti untuk memenuhi janji.

Melalui kontrak ini, apa yang diselesaikan Yakub?

Dia menggunakan tenaga kerjanya saat ini (premi) untuk mengunci harga dan hak di masa depan, menghilangkan risiko Laban menikahi orang lain dalam tujuh tahun ini. Inilah keindahan dari opsi:

Ini memberi orang kemampuan untuk melawan ketidakpastian waktu.

Risiko ledakan DeFi paling awal: Risiko Counterparty (Counterparty Risk)

Hal menarik dari cerita ini adalah, di bagian akhir cerita juga disisipkan kejadian ledakan DeFi paling awal, yaitu pihak proyek diam-diam mengganti orang.

Setelah masa tujuh tahun berakhir (tanggal kedaluwarsa tiba), Yakub bersiap mengeksekusi haknya (meminta menikahi Rahel). Tapi, penjual yang licik, Laban, malah melakukan wanprestasi di malam hari pernikahan! Dia diam-diam mengganti putri sulung Leah dengan Rahel yang akan dinikahi Yakub.

Keesokan paginya, Yakub menyadari bahwa dia menikahi Leah, lalu berkata kepada Laban: “Apa yang kamu lakukan padaku! Aku bekerja untukmu demi Rahel, kenapa kamu menipuku?”

Laban berkata: “Menurut adat setempat, adik perempuan tidak boleh menikah lebih dulu dari kakaknya. Setelah masa tujuh hari pernikahan ini selesai, aku akan menikahkan Rahel juga, dan kamu harus bekerja lagi selama tujuh tahun.”

Ini adalah risiko counterparty, yaitu pihak kontrak yang tidak memenuhi janji, menyebabkan kontrak tidak bisa dilaksanakan sesuai harapan.

Ini juga merupakan ledakan DeFi paling awal.

2. Mengapa satu kontrak bisa memperdagangkan masa depan

Dalam kasus Yakub, dia mengunci janji masa depan dengan tenaga kerjanya selama tujuh tahun. Mekanisme pasar keuangan modern mengubah janji lisan ini menjadi kontrak standar, yaitu rangkaian kode dalam sistem komputer. Sedangkan mengapa sebuah kontrak bisa digunakan untuk memperdagangkan masa depan, bahkan harga bisa berfluktuasi secara besar-besaran, bisa dipahami melalui perilaku sehari-hari seperti memesan rumah.

Memahami esensi opsi dari uang muka beli rumah

Misalnya seseorang tertarik pada sebuah rumah di pusat kota yang bernilai 10 juta. Rumor beredar bahwa bulan depan akan diumumkan pembangunan stasiun kereta bawah tanah di dekatnya. Jika pembangunan stasiun benar-benar dilakukan, harga rumah bisa melonjak ke 15 juta; jika rumor tidak benar, harga bisa turun ke 8 juta.

Pembeli tidak punya cukup dana, atau tidak mau menanggung risiko penurunan harga. Maka dia mengajukan proposal ke pemilik rumah: bayar 1 juta sebagai uang muka, uang ini tidak dikembalikan. Sebagai gantinya, pemilik rumah harus menyediakan kontrak yang menjanjikan bahwa dalam tiga bulan, terlepas dari kenaikan harga, pembeli berhak membeli rumah seharga 10 juta.

Pemilik rumah mempertimbangkan kondisi pasar saat ini, menganggap 1 juta adalah pendapatan pasti, bahkan jika pembeli membatalkan dalam tiga bulan, rumah tetap miliknya dan uang muka sudah masuk. Jadi, dia setuju menandatangani kontrak ini. Model ini dalam pasar keuangan adalah transaksi opsi beli (Call Option).

Mengapa kontrak ini berharga

Misalnya sebulan kemudian, pembangunan stasiun kereta bawah tanah selesai, harga rumah melonjak ke 15 juta. Saat itu, kontrak ini berubah menjadi sangat berharga. Berdasarkan kontrak, pembeli berhak membeli rumah seharga 10 juta, padahal pasar saat ini 15 juta. Jika dia mengeksekusi kontrak dan menjual kembali, dia bisa mendapatkan keuntungan bersih 5 juta. Ini berarti nilai kontrak ini minimal 5 juta.

Ini menunjukkan dua karakteristik utama dari opsi:

Pertama, memisahkan hak dan kewajiban.

Kontrak jual beli biasa adalah kewajiban dua arah, tetapi opsi adalah satu arah. Pembeli memiliki hak tetapi tidak wajib, penjual memiliki kewajiban tetapi tidak berhak. Jika pembangunan stasiun kereta tidak jadi dan harga turun ke 8 juta, pembeli bisa membatalkan kontrak, kerugiannya hanya premi awal 1 juta. Risiko kerugian terbatas, tetapi potensi keuntungan tetap ada.

Kedua, bisa berpartisipasi dalam kenaikan dan penurunan tanpa memiliki aset secara langsung, menciptakan efek leverage.

Pembeli tidak benar-benar membeli rumah seharga 10 juta, melainkan mengendalikan kenaikan nilai aset sebesar 10 juta hanya dengan membayar premi 1 juta. Jika harga naik, keuntungan bisa berkali-kali lipat dari modal awal. Jika salah prediksi, kerugiannya terbatas pada premi. Berbeda dengan kontrak futures, pembeli opsi tidak perlu margin dan tidak akan mengalami forced liquidation (margin call). Ini membuatnya alat yang sangat efektif untuk membatasi risiko.

Ketiga, menciptakan pendapatan

Ini adalah alasan utama penjual bersedia menanggung kewajiban. Di pasar keuangan, menjadi penjual opsi sama seperti menjalankan perusahaan asuransi. Data statistik menunjukkan, sebagian besar kontrak opsi saat jatuh tempo tidak memiliki nilai eksekusi, akhirnya menjadi nol. Model bisnis penjual adalah mengumpulkan premi dari banyak transaksi kecil yang jarang dieksekusi.

Selain itu, banyak institusi besar atau investor jangka panjang menggunakan strategi covered call. Jika mereka sudah memegang banyak aset dan memperkirakan harga tidak akan melonjak dalam waktu dekat, mereka akan menjual opsi beli.

Selama harga tidak menembus harga strike saat jatuh tempo, penjual bisa mendapatkan premi ini dengan aman. Dalam pasar sideways, strategi ini seperti menghasilkan arus kas tambahan dari aset yang tidak bergerak.

Pasar opsi terbentuk dari tiga kebutuhan ini: perlindungan risiko, spekulasi, dan penciptaan pendapatan. Setelah memahami motivasi dasar peserta pasar, kita bisa membedah empat aspek transaksi utama kontrak dan hak serta kewajibannya.

3. Call, Put, Pembeli, Penjual: Hak dan Kewajiban Opsi

Memasuki pasar opsi, yang paling membingungkan biasanya adalah empat kuadran dasar. Sebenarnya, jika kita pisahkan jenis kontrak dan peran peserta, logikanya sangat sederhana. Pasar opsi yang beragam ini terbentuk dari kombinasi dua jenis kontrak dan dua peran.

Pertama, bedakan jenis kontrak. Call disebut hak beli, memberi pemegangnya hak untuk membeli aset dasar di masa depan dengan harga tertentu. Bisa dianggap sebagai surat pre-order. Put disebut hak jual, memberi pemegangnya hak untuk menjual aset dasar di masa depan dengan harga tertentu. Bisa dianggap sebagai polis asuransi atau surat pembelian dengan harga tetap.

Kemudian, bedakan peran peserta. Pembeli membayar premi dan mendapatkan hak dari kontrak. Pembeli memiliki hak penuh untuk memutuskan apakah akan mengeksekusi kontrak saat waktunya tiba. Penjual menerima premi dan menanggung kewajiban sesuai kontrak. Penjual berada dalam posisi pasif, harus memenuhi kewajiban jika pembeli memutuskan untuk mengeksekusi.

Dengan menggabungkan kedua aspek ini, terbentuk empat strategi dasar opsi:

· Membeli opsi beli (Long Call)

Investor membayar premi, memiliki hak untuk membeli aset dasar di masa depan dengan harga tertentu, dengan pandangan pasar bullish.

· Menjual opsi beli (Short Call)

Investor menjual opsi beli, menerima premi, dan berpotensi harus menjual aset di masa depan dengan harga strike.

· Membeli opsi jual (Long Put)

Investor membayar premi, memiliki hak untuk menjual aset dasar di masa depan dengan harga tertentu, biasanya untuk hedging atau prediksi pasar turun.

· Menjual opsi jual (Short Put)

Investor menjual opsi jual, menerima premi, dan berpotensi harus membeli aset di masa depan dengan harga strike.

1. Membeli opsi beli (Buy Call): strategi bullish

Ini adalah cara paling langsung untuk bullish. Saat trader yakin harga aset akan naik besar, tapi tidak ingin mengeluarkan seluruh modal, mereka membeli Call. Misalnya, memperkirakan aset akan naik dari 100 ke 150.

Trader membayar premi 5 dan membeli Call dengan strike 110. Jika harga benar-benar naik ke 150, mereka bisa membeli di 110 dan menjual di 150, bersih keuntungan 35 (setelah biaya premi). Jika harga turun di bawah 110, mereka tidak akan mengeksekusi dan kerugian maksimal hanya premi 5. Risiko terbatas, potensi keuntungan tak terbatas.

2. Membeli opsi jual (Buy Put): strategi bearish atau perlindungan

Ini seperti membeli asuransi untuk aset. Jika trader memperkirakan pasar akan crash atau ingin melindungi posisi, mereka membeli Put. Misalnya, memegang aset 100 dan khawatir turun ke 50, mereka bayar premi 5 untuk strike 90.

Jika pasar benar-benar jatuh ke 50, mereka bisa menjual di 90, mendapatkan keuntungan besar. Put ini sangat berguna untuk membatasi risiko penurunan.

3. Menjual opsi beli (Sell Call): strategi tidak bullish

Ini adalah strategi mendapatkan premi dari pasar, biasanya saat pasar sideways atau sedikit turun. Penjual menerima premi dan harus menjual aset jika harga melewati strike.

Jika tidak memiliki aset dan menjual Call (naked call), risiko tak terbatas jika harga melonjak tanpa batas. Oleh karena itu, institusi biasanya menggabungkan dengan aset yang dimiliki, memakai covered call, untuk menambah pendapatan saat pasar datar.

4. Menjual opsi jual (Sell Put): strategi tidak turun atau ingin membeli di harga tertentu

Ini sering digunakan oleh investor value dan quant. Jika mereka yakin harga tidak akan jatuh banyak, atau ingin membeli di harga rendah, mereka menjual Put. Misalnya, aset saat ini 100, mereka merasa 80 adalah titik beli bagus.

Mereka menjual strike 80 dan langsung menerima premi. Jika harga tidak turun di bawah 80 saat jatuh tempo, kontrak hangus dan mereka tetap mendapatkan premi. Jika harga turun di bawah 80, mereka harus membeli di 80, sesuai rencana awal, dan karena sudah menerima premi, biaya pembelian sebenarnya lebih rendah dari 80.

Keempat kuadran ini membentuk dasar semua produk derivatif kompleks. Pembeli menukar risiko terbatas untuk leverage dan kebebasan memilih; penjual menanggung risiko ekstrem demi mendapatkan pendapatan tetap dari waktu.

Namun, dalam dunia nyata, penetapan harga kontrak tidak hanya soal naik turun harga. Nilai opsi juga dipengaruhi oleh ketakutan pasar dan waktu yang berlalu. Ini membawa kita ke model kuantitatif paling inti di Wall Street dan dunia kripto, yang harus dilalui oleh trader tingkat lanjut.

4. Dari Wall Street ke dunia kripto: IV, Greeks, dan inti risiko opsi yang sebenarnya

Ketika alat keuangan canggih ini dari Wall Street dipindahkan ke pasar kripto yang aktif 24/7 dan sangat volatile, aturan mainnya berubah secara fundamental.

Di pasar saham tradisional, investor mungkin menunggu laporan keuangan TSMC selama satu kuartal, volatilitas relatif bisa diperkirakan. Tapi di dunia kripto, berita mendadak di akhir pekan bisa membuat Bitcoin atau Ethereum berfluktuasi 10% atau lebih. Dalam kondisi ekstrem ini, melakukan arbitrase kuantitatif atau membangun posisi defensif, tidak cukup hanya menebak arah harga.

Bayangkan kamu berdiri di depan papan tulis besar, mencoba mengurai semua variabel yang mempengaruhi harga kontrak. Kamu akan menemukan bahwa model penetapan harga opsi sebenarnya adalah sistem persamaan kalkulus multidimensi. Untuk menganalisis variabel ini, para ahli keuangan menciptakan indikator yang disebut “Greek” (Huruf Yunani).

Dasar dari sistem ini adalah Volatilitas Tersirat (Implied Volatility, IV).

Volatilitas Tersirat: Penetapan Harga Ketakutan dan Keserakahan

Sebelum memahami Greek, harus paham dulu IV. IV bukanlah volatilitas historis yang sudah terjadi, melainkan persepsi kolektif pasar tentang tingkat fluktuasi di masa depan.

Ketika pasar memperkirakan akan ada pergerakan besar (misalnya Layer 2 akan diupgrade besar-besaran, atau Federal Reserve akan mengumumkan penurunan suku bunga), banyak orang akan buru-buru membeli opsi untuk spekulasi atau perlindungan. Pembelian besar-besaran ini akan mendorong harga kontrak naik. Nilai IV dihitung dari harga ini yang dimasukkan ke dalam rumus penetapan harga.

Sederhananya, IV adalah indeks ketakutan dan keserakahan di pasar opsi. Semakin tinggi IV, semakin pasar memperkirakan ketidakpastian besar di masa depan, dan premi opsi menjadi mahal; semakin rendah IV, premi menjadi murah.

Level pertama dari indikator risiko: Delta, Theta, Vega

Dengan konsep IV, kita bisa membuka dashboard pengendalian risiko opsi. Tiga indikator utama ini berkaitan dengan harga, waktu, dan volatilitas.

Delta menunjukkan sensitivitas harga, yaitu risiko arah. Delta adalah perubahan harga opsi saat harga aset dasar berubah 1 unit. Bisa dibayangkan seperti speedometer mobil. Jika Delta Call adalah 0.5, berarti setiap kenaikan Bitcoin 1 dolar, nilai kontrak naik 0.5 dolar.

Theta menunjukkan penurunan waktu, yaitu risiko waktu. Opsi memiliki masa berlaku, dan Theta mengukur berapa nilai kontrak akan hilang setiap hari jika kondisi lain tetap. Untuk pembeli, Theta seperti meteran yang terus berjalan, setiap hari mengurangi nilai, seperti es yang mencair. Tapi untuk penjual, Theta adalah pendapatan otomatis setiap hari.

Vega menunjukkan sensitivitas volatilitas tersirat, yaitu risiko sentimen. Mengukur berapa perubahan harga kontrak jika IV berubah 1%. Di dunia kripto, pengaruh Vega sering kali lebih besar dari Delta.

Kadang kamu benar prediksi arah, Bitcoin naik, tapi karena suasana pasar kembali tenang dan IV turun drastis, kerugian dari Vega menelan keuntungan dari Delta. Ini disebut “Vol Crush” di Wall Street.

Gigi pengatur tingkat lanjut: Speed, Color, Ultima

Kalau pasar hanya dipengaruhi tiga variabel ini, trading kuantitatif sangat sederhana. Tapi kenyataannya, saat harga bergerak, Delta, Theta, dan Vega juga berubah. Untuk mengatasi dinamika ini, muncul Greek tingkat tinggi.

Untuk memahami Greek tingkat tinggi, kita perlu bahas Gamma. Gamma adalah percepatan Delta. Mengukur berapa banyak Delta berubah saat harga aset bergerak 1 unit.

Speed adalah laju perubahan Gamma. Dalam fisika, jika Delta adalah kecepatan, Gamma adalah percepatan, maka Speed adalah jerk (percepatan percepatan). Mengukur seberapa cepat Gamma berubah saat harga terus bergerak. Sangat penting untuk posisi high-frequency yang sangat volatile.

Color mengukur pengaruh waktu terhadap Gamma. Semakin dekat ke tanggal kedaluwarsa, Gamma akan berubah. Color memberi tahu trader bagaimana Gamma akan berubah setiap hari.

Ultima adalah turunan ketiga dari volatilitas. Saat IV berubah, Vega akan berubah, dan indikator yang mengukur perubahan Vega disebut Vomma. Ultima mengukur bagaimana Vomma akan berubah saat IV lagi berubah. Nilai-nilai ekstrem ini biasanya hanya digunakan oleh institusi besar yang melakukan arbitrase ekstrem terhadap kurva volatilitas.

Dimensi silang: Vanna dan Charm

Dalam penelitian kuantitatif modern, yang paling menarik adalah interaksi antar Greek tingkat tinggi, seperti Vanna dan Charm.

Vanna mengukur pengaruh perubahan IV terhadap Delta. Terdengar aneh: kenapa volatilitas berubah bisa mempengaruhi sensitivitas harga? Karena saat pasar panik (IV naik), kontrak yang sebelumnya jauh di luar uang bisa menjadi “mungkin terjadi”.

Kemungkinan ini yang membesar, menarik distribusi Delta dari portofolio. Saat pasar kripto mengalami crash besar, Vanna sering menjadi pendorong utama market maker membeli dan menjual spot secara agresif untuk hedging risiko.

Charm mengukur pengaruh waktu terhadap Delta, juga dikenal sebagai decay Delta. Semakin dekat ke tanggal kedaluwarsa, kontrak out-of-the-money yang tidak memiliki nilai eksekusi semakin kecil peluangnya untuk balik modal. Charm menggambarkan bagaimana Delta kontrak ini akan berkurang setiap hari.

Inti risiko opsi yang sebenarnya

Dari Delta yang sederhana sampai Vanna yang kompleks, semua Greek ini mengungkapkan kebenaran utama dari trading opsi: kamu tidak pernah memperdagangkan aset satu dimensi, melainkan ruang empat dimensi yang terdiri dari harga, waktu, volatilitas, dan probabilitas.

Pemula bisa mati karena salah prediksi arah (salah Delta), trader berpengalaman bisa mati karena waktu (tergerus Theta), dan trader tingkat tinggi sering mati karena volatilitas (terbalik oleh Vega dan Vanna).

Tentu saja, menulis artikel ini bukan hanya untuk mengajari orang menghindari risiko, tetapi juga agar semua orang mampu membaca dan memahami tipu muslihat dari pihak proyek DeFi yang sering melakukan trik.

Kamu ingin mendapatkan bunga mereka, mereka ingin modalmu

Cara menembus struktur kompleks ini dan melindungi diri sendiri adalah jalan keluar dari pasar bearish.

Tentu saja, kompleksitas opsi tidak bisa dijelaskan dalam satu artikel saja.