Laporan keuangan Q1 Intel benar-benar memukul wajah Wall Street

Penulis: xiaopi, Wall Street Journal

Setelah pasar tutup pada 23 April, Intel naik 20%, harga saham mendekati $80, mencapai level tertinggi sejak gelembung internet.

Namun, kenaikan ini sendiri sebenarnya lebih layak dipikirkan daripada angka laporan keuangan. Sebelumnya, dari 34 analis Wall Street yang mengikuti Intel, 24 di antaranya memberi rekomendasi Hold, dengan target harga rata-rata 55,33. Pada saat itu, harga saham Intel sudah di 66—artinya, sebagian besar institusi tidak hanya konservatif, tetapi sudah tertinggal dari kenyataan.

Laporan kuartal yang jauh melebihi ekspektasi ini tidak hanya membuat harga saham naik, tetapi juga mengungkapkan kesenjangan tersebut. Putaran kenaikan 20% setelah pasar tutup ini, dalam beberapa hal, adalah pasar yang melakukan koreksi penetapan harga yang terlambat atas nama institusi.

Supermelebihi Ekspektasi

Pendapatan sebesar 13,6 miliar dolar, melebihi ekspektasi analis sebesar 12,4 miliar dolar, sekitar 9,3%. EPS yang disesuaikan 0,29, sedangkan yang diperkirakan 0,01. Panduan pendapatan Q2 tengah sebesar 14,3 miliar dolar, dengan ekspektasi 13,1 miliar dolar.

Ketiga indikator inti semuanya melampaui ekspektasi secara signifikan, dan selisihnya bukan hanya marginal, tetapi sistemik—volatilitas implisit yang dipasang pasar opsi sebelum pengumuman adalah 9,3%, tetapi kenyataannya naik lebih dari dua kali lipat, yang berarti bahkan lembaga lindung nilai pun terkejut.

Dalam standar GAAP, kerugian bersih mencapai 3,7 miliar dolar, dan perbedaan sekitar 4 miliar dolar antara non-GAAP dan GAAP berasal dari insentif saham, depresiasi, dan biaya restrukturisasi. Ini adalah biaya nyata dari transformasi Intel menjadi perusahaan foundry, bukan sekadar noise akuntansi, tetapi bagi pasar, ini juga bukan informasi baru—para analis sudah memperhitungkannya dalam valuasi.

Apa yang Dicari 24 Institusi Hold

Di balik konsensus Hold, sebenarnya bukan terutama masalah valuasi.

Dalam dua tahun terakhir, ketika Intel terus kehilangan posisi terdepan dalam proses manufaktur dan pangsa pasar diserang oleh AMD, kekhawatiran terbesar Wall Street terhadap perusahaan ini adalah eksekusi: cerita yang disampaikan Lip-Bu Tan terdengar bagus, tetapi Intel sudah berkali-kali mengatakan “Ini benar-benar akan baik kali ini”. Jadi, meskipun logika permintaan AI yang jelas dan cerita penilaian ulang nilai CPU dalam inferensi terbukti benar, sebagian besar institusi masih menunggu bukti konkret, bukan hanya percaya pada narasi.

Laporan keuangan ini memberikan bukti tersebut—dalam bentuk kontrak. Intel mengumumkan akan memproduksi chip untuk pabrik Terafab milik Elon Musk, dengan pelanggan termasuk SpaceX, xAI, dan Tesla; pada hari yang sama, menandatangani kontrak multi-tahun dengan Google, di mana CPU Xeon akan menyediakan daya komputasi untuk inferensi AI dan beban kerja lainnya di Google Cloud.

Kedua kontrak ini diumumkan pada hari yang sama dengan laporan kuartal, bukan kebetulan, tetapi sebagai sinyal dari manajemen kepada pasar: Permintaan yang kami katakan bukan hanya tren, tetapi sudah dikunci dalam pendapatan. Keyakinan terhadap panduan Q2 juga berasal dari sini—138 miliar hingga 148 miliar dolar, dengan titik tengah lebih tinggi dari konsensus sebesar $12 miliar dolar, ini adalah janji pesanan yang sudah ada di tangan.

Logika Data Center Berubah

Pendapatan dari data center dan bisnis AI sebesar $51 miliar, meningkat 22%, dengan margin laba operasional 31%.

Sebelum 2023, departemen ini dianggap sebagai sisa setelah NVIDIA menguasai pasar, tetapi deployment besar arsitektur AI mengubah struktur permintaan. GPU digunakan untuk pelatihan model besar, tetapi inferensi—terutama yang ditujukan untuk perusahaan, yang sensitif terhadap latensi, dan beban kerja inferensi skala menengah—mengalami permintaan CPU yang sangat terabaikan.

Dalam kompetisi sumber daya GPU yang memanas antar penyedia cloud, mereka mulai membeli server CPU dalam jumlah besar untuk menangani tugas ini, dan Xeon Intel adalah pilihan paling terjamin saat ini. Lip-Bu Tan menyebutkan dalam panggilan telepon bahwa beberapa pelanggan sedang “aktif mengevaluasi” proses manufaktur 18A generasi berikutnya, kata-kata ini—bukan sekadar “berminat”, tetapi “aktif mengevaluasi”—menunjukkan bahwa bisnis foundry sedang bergerak dari tahap niat ke tahap nyata.

Sebaliknya, pendapatan bisnis komputasi klien sebesar $77 miliar, naik 1%. Konsep “AI PC” di pasar PC sudah dibicarakan selama dua tahun, dan Intel juga meluncurkan seri Core Ultra, tetapi siklus penggantian ini belum benar-benar mendorong permintaan. Bagian ini menyumbang lebih dari setengah pendapatan perusahaan, tetapi hampir tidak mengalami pertumbuhan—ini adalah bagian paling tidak menarik dari laporan keuangan ini, dan juga salah satu risiko paling nyata. Jika siklus permintaan AI dari data center berfluktuasi, CCG hampir tidak memiliki buffer.

Foundry: Berapa Lama Lagi Perjalanannya

Pendapatan Intel Foundry Services sebesar 5,4 miliar dolar, meningkat 1654% tahun-ke-tahun, dan 1624% dari kuartal sebelumnya, hanya saja menyempit dari $7200 juta dolar.

Kecepatan penyempitan ini, dalam laporan analis bank investasi, biasanya digambarkan sebagai “kemajuan sesuai ekspektasi”, tetapi jika dihitung,—dengan kecepatan ini, IFS akan mencapai titik impas dalam waktu bertahun-tahun, bukan kuartal.

Salah satu alasan utama BNP Paribas menaikkan peringkat sebelum laporan keuangan adalah optimisme terhadap node 14A (setelah 18A), yang akan semakin menarik jika produksi massal 18A berjalan lancar.

Namun, setiap tonggak di jalur ini adalah alasan bagi institusi Hold untuk menunggu, dan juga hal yang harus terus diverifikasi oleh para bullish.

Reaksi Berantai Berikutnya

24 institusi Hold saat ini menghadapi situasi yang agak canggung. Target harga rata-rata 55,33 dolar, harga saham setelah pasar tutup mencapai 55,33 dolar, tetapi harga saham setelah pasar tutup mencapai 80 dolar, jarak ini sudah tidak bisa lagi dipertahankan dengan “berhati-hati”—ketika harga saham melampaui target harga lebih dari 40%, analis harus merevisi penilaian mereka atau mengakui mereka tertinggal.

Secara historis, setiap kali terjadi penetapan harga yang tertinggal secara kolektif seperti ini, kenaikan target harga secara massal kemudian sering menjadi pendorong pasar: setiap laporan riset baru menjadi sinyal optimisme yang diliput media. HSBC telah memberikan target harga tertinggi di jalan sebesar $95 sebelum laporan keuangan, dan jika lebih banyak institusi mengikuti menaikkan target, angka ini bisa menjadi acuan baru pasar.

Dua perkembangan yang perlu terus dipantau: pertama, ritme dari proses 18A dari “aktif mengevaluasi” ke “penandatanganan kontrak” dan ke “produksi massal”—setiap kemajuan di jalur ini akan langsung mempengaruhi kecepatan penyempitan kerugian IFS dan daya tarik foundry Intel bagi pelanggan eksternal.

Kedua, reorientasi 24 institusi Hold ini, bukan karena penilaian mereka menentukan arah harga saham, tetapi karena kolektif mereka melakukan penyesuaian yang akan memberi sinyal yang dapat diamati—ketika konsensus institusi beralih dari “Hold mayoritas” ke “Buy mayoritas”, biasanya menandakan bahwa persepsi pasar terhadap perusahaan tersebut telah mengalami perubahan mendasar.

Laporan keuangan ini mengubah bukan hanya kinerja kuartalan Intel, tetapi juga inti dari pertanyaan ini sendiri. Dua tahun terakhir, yang selalu ditanyakan adalah “Akankah Intel bertahan?”; setelah laporan ini, pertanyaan itu hampir terjawab, dan pertanyaan baru muncul—seberapa baik dan seberapa cepat mereka bisa bertahan.