Tiger Research：Menurunkan estimasi nilai Bitcoin Q2 2026

Poin Utama

Laporan ini disusun oleh Tiger Research. Lingkungan makro tetap mendukung, meskipun kecepatannya melambat: M2 global mencapai rekor tertinggi sebesar 13,44 triliun dolar AS, dana ETF Bitcoin mengalami arus masuk bersih untuk pertama kalinya dalam 14 bulan. Namun, guncangan minyak akibat konflik Iran mendorong CPI Maret naik ke 3,3%, mempersempit jalur penurunan suku bunga Federal Reserve.

Indikator on-chain Bitcoin mulai beralih dari undervaluasi ke keseimbangan awal: indikator utama on-chain telah keluar dari zona panik kuartal pertama. Saat ini harga sekitar 70.500 dolar AS, sekitar 13% di bawah biaya masuk rata-rata pemegang jangka panjang sebesar 78.000 dolar AS. Melampaui level ini akan menjadi sinyal utama pembalikan tren jangka pendek.

Target harga 143.000 dolar AS dan ruang kenaikan dua kali lipat tetap berlaku: berdasarkan patokan netral 132.500 dolar AS, ditambah penyesuaian fundamental -10% dan makro +20%. Meski target kuartal pertama sebesar 185.500 dolar AS sedikit menurun, penurunan harga spot yang signifikan justru memperbesar ruang kenaikan aktual dari level saat ini.

Kondisi makro tetap mendukung, tetapi momentum melambat

Sejak laporan kuartal pertama dirilis, Bitcoin turun sekitar 27%, dengan harga rata-rata awal April sekitar 70.500 dolar AS. Konflik Iran menambah variabel baru, tetapi secara keseluruhan lingkungan makro tetap menguntungkan. Yang berubah bukan arah, melainkan kecepatan.

Likuiditas mencapai rekor tertinggi, tetapi belum efektif tersalur ke Bitcoin

Per Februari 2026, M2 global terus berkembang mendekati rekor 13,44 triliun dolar AS. Namun, Bitcoin turun 27% dibanding kuartal pertama. Likuiditas dan harga menunjukkan pergerakan berlawanan.

Sumber likuiditas menjelaskan divergensi ini. Dalam setahun terakhir, lebih dari 60% pertumbuhan M2 dari empat ekonomi utama (China, AS, Zona Euro, Jepang) berasal dari China, berkat pelonggaran cadangan Bank Rakyat China dan pergeseran kebijakan ke posisi longgar di kuartal pertama.

Kontribusi AS hanya sekitar 10%. Masalahnya, saluran masuk likuiditas dari China ke pasar Bitcoin terbatas. Pembatasan transaksi kripto domestik masih berlaku, dan jalur tidak langsung melalui Hong Kong dan Singapura lebih banyak melayani dana institusi. Meskipun likuiditas global mencapai puncaknya, bagian yang benar-benar sampai ke pasar Bitcoin justru menyusut.

Konflik Iran perlambat langkah Federal Reserve menurunkan suku bunga

Karena hambatan transmisi likuiditas dari China, likuiditas dolar AS tetap menjadi pendorong utama Bitcoin. Tetapi bahkan bagian ini pun tertunda akibat konflik Iran.

Setelah serangan AS-Israel terhadap Iran pada 28 Februari, Selat Hormuz ditutup. Harga minyak Brent melonjak ke 118 dolar per barel pada pertengahan Maret, dan minyak Dubai mencapai rekor 166 dolar per barel. Guncangan ini langsung mendorong inflasi naik. CPI AS Maret naik dari 2,4% di Februari menjadi 3,3%, tertinggi dalam dua tahun. Ruang penurunan suku bunga Fed pun menyempit. Dot plot Maret memperkirakan hanya satu kali penurunan suku bunga hingga 2026.

Namun, arah pelonggaran tetap tidak berubah. Pada pertengahan April, sebagian Selat Hormuz dibuka kembali, dan harga minyak turun tajam ke sekitar 90 dolar. CPI inti stabil di 2,6%, menunjukkan dampak guncangan belum menyebar secara menyeluruh ke ekonomi. Presiden Trump secara resmi mengajukan nominasi Kevin Warsh sebagai Ketua Fed berikutnya pada akhir Januari, dan sidang konfirmasi sedang berlangsung. Masa jabatan Powell berakhir pada 15 Mei, dan kecenderungan pelonggaran kemungkinan besar akan berlanjut. Frekuensi penurunan suku bunga mungkin berkurang, tetapi arah tetap sama.

Arus dana institusi mulai berbalik

Keluar masuk dana institusi yang mendorong penurunan kuartal pertama mulai berbalik. ETF Bitcoin spot sejak peluncurannya November 2025 mengalami arus keluar bulanan terburuk dan selama lima bulan berturut-turut mengalami net outflow. Namun, sejak Maret, arus masuk bersih bulanan berbalik positif. Hingga pertengahan April, total dana tahun ini berbalik menjadi positif, dan total aset kelolaan naik ke 96,5 miliar dolar AS.

Pergerakan akumulasi Bitcoin oleh perusahaan juga meningkat. Strategy dalam satu minggu (13-19 April) menghabiskan 2,54 miliar dolar AS untuk membeli 34.164 BTC, menjadikan total kepemilikan mencapai 815.061 BTC. Namun, jumlah perusahaan yang terlibat dalam tren ini tidak meningkat secara signifikan.

Indikator makro turun ke +20%

Kondisi struktural tetap utuh: ekspansi likuiditas, kebijakan longgar, arus dana institusi kembali positif, dan kemajuan undang-undang CLARITY di AS. Tekanan dari konflik Iran dan perlambatan penurunan suku bunga Fed baru sebagian mengimbangi faktor positif ini. Pada kuartal kedua, indikator makro turun 5 poin persentase dari kuartal pertama, menjadi +20%.

Berpindah dari undervaluasi ke keseimbangan awal

Indikator on-chain keluar dari zona panik ekstrem, beralih dari undervaluasi ke batas keseimbangan awal. Indikator utama seperti MVRV-Z, NUPL, dan aSOPR telah keluar dari zona panik kuartal pertama dan memasuki fase pemulihan awal. Meskipun tidak mungkin terjadi lonjakan besar saat rebound zona panik, data historis menunjukkan bahwa dari zona ini, rata-rata pengembalian satu tahun selalu dua digit. Rasio risiko-imbalan saat ini tetap paling menguntungkan.

Perlu dicatat bahwa biaya rata-rata pemegang jangka pendek (STH) secara bertahap menurun. Ini menunjukkan bahwa dana spekulatif keluar, sementara pembeli baru mengakumulasi di harga lebih rendah. Waktu yang bersamaan dengan arus masuk ETF yang kembali dan pembelian besar-besaran oleh Strategy mendukung asumsi bahwa investor institusi terus mengakumulasi di zona diskon, menurunkan biaya masuk rata-rata.

Risiko utama berada di 54.000 dolar AS, yaitu biaya rata-rata seluruh jaringan. Jika harga turun di bawah level ini, seluruh jaringan akan masuk ke kerugian unrealized, menjadi titik terendah dalam skenario ekstrem. Resistance terkuat di 78.000 dolar AS, bertepatan dengan biaya masuk rata-rata pemegang jangka panjang.

Harga saat ini 70.500 dolar AS sekitar 13% di bawah resistance ini, dan banyak dana jangka pendek yang masuk baru-baru ini berada dalam kerugian unrealized. Breakout tegas di atas 78.000 dolar AS dalam waktu dekat patut diwaspadai.

Pertumbuhan permukaan, dasar ekonomi stagnan

Pada paruh pertama April, volume transaksi harian Bitcoin mencapai 564.000 transaksi, naik 37,9% YoY. Data permukaan terlihat cerah, tetapi detailnya menceritakan kisah berbeda.

Jumlah alamat aktif turun menjadi 428.000, turun 13,2% YoY dan 4,2% dari bulan sebelumnya. Rata-rata transfer per transaksi turun ke 1,19 BTC, turun 34,1% dari kuartal sebelumnya sebesar 1,80 BTC. Volume transaksi meningkat, tetapi partisipan dan nilai per transaksi menurun. Pola ini mencerminkan sejumlah kecil pengguna melakukan transaksi kecil berulang, bukan penggunaan ekonomi yang luas. Sebagian besar volume transaksi mungkin berasal dari deposit exchange dan aktivitas mekanis lainnya, bukan pertumbuhan nyata.

Laporan kuartal pertama mempertahankan indikator fundamental di 0%, berdasarkan ekspektasi ekspansi ekosistem BTCFi. Memasuki kuartal kedua, argumen ini melemah secara signifikan. Menurut The Block dalam “Proyeksi Aset Digital 2026”, TVL L2 Bitcoin telah turun 74% tahun ini, total TVL BTCFi turun 10%, dan hanya mewakili 0,46% dari total pasokan Bitcoin (91.332 BTC). Meski protokol seperti Babylon dan Lombard menunjukkan pertumbuhan, seluruh ekosistem mengalami kontraksi.

Indikator fundamental turun ke -10%

Pertumbuhan permukaan tidak beralih menjadi ekspansi jaringan yang nyata, dan data dasar yang mendukung argumen BTCFi melemah. Tanda positif dan negatif di kuartal pertama telah kehilangan keseimbangan. Indikator fundamental kuartal kedua turun dari 0% ke garis dasar -10%.

Target harga 143.000 dolar AS, ruang kenaikan dua kali lipat tetap ada

Menggunakan metode TVM, berdasarkan harga rata-rata awal 2026 sebesar 132.500 dolar AS, target netral dihitung. Setelah penyesuaian fundamental -10% dan makro +20%, target harga 12 bulan menjadi 143.000 dolar AS.

Angka ini sekitar 23% lebih rendah dari target kuartal pertama sebesar 185.500 dolar AS. Namun, potensi kenaikan aktual justru membesar. Dengan harga rata-rata, ruang kenaikan dari kuartal pertama sebesar +93% menjadi +103% di kuartal kedua.

Penurunan target tidak berarti pesimis. Arah makro dan struktur on-chain tetap mendukung logika pasar bullish jangka menengah-panjang.

Tiga poin pengamatan jangka pendek:

• Breakout tegas di atas keseimbangan menengah jaringan di 78.000 dolar AS;
• Arus bersih ETF berlanjut positif;
• Perubahan kebijakan Fed setelah risiko geopolitik mereda.

Jika ketiga kondisi ini terpenuhi secara bersamaan, target 143.000 dolar AS tetap dapat dicapai.