Analis ahli Citadel bintang: Memahami perang Iran, "melacak tentara, bukan Twitter"

问AI · Mengapa perang di Timur Tengah yang meningkat memicu pasar meremehkan risiko jangka panjang?

Perang di Timur Tengah sedang membentuk ulang pola pasar global, sementara sebagian besar investor masih belum sepenuhnya menyadari kedalaman dan keberlanjutan krisis ini.

Analis Citadel Securities Nohshad Shah dalam laporan terbarunya memperingatkan bahwa dampak geopolitik kali ini cukup besar untuk menyimpangkan jalur pertumbuhan dan inflasi global dari jalur yang telah ditetapkan, dan kebiasaan pasar “beli saat harga rendah” sedang secara serius meremehkan konsekuensi dari guncangan harga energi yang berlangsung lama. Inti dari penilaiannya secara singkat dan padat adalah “Mengikuti militer, bukan Twitter.”

Shah menunjukkan bahwa pengumuman terbaru AS tentang penambahan pasukan hingga 10.000 orang di kawasan tersebut, serangan drone dan rudal yang terus dilakukan Iran, serta ancaman Houthi terhadap Selat Mandaea, semuanya menunjukkan bahwa konflik masih terjebak dalam perangkap peningkatan, dan belum ada tanda-tanda keluar.

Bagi pasar, dampak krisis ini mulai beralih dari guncangan inflasi ke risiko pertumbuhan. Analisis Shah menunjukkan bahwa pada awal konflik (27 Februari hingga 25 Maret), suku bunga dan dolar AS menyumbang 56% dari pengencangan kondisi keuangan; namun struktur ini baru-baru ini berbalik, di mana aset risiko mendorong 61% dari pengencangan, dan pada Jumat lalu, angka ini sempat mencapai 78%. Ini berarti bahwa fokus penetapan harga pasar sedang beralih dari narasi inflasi ke narasi pertumbuhan, dan peran obligasi sebagai alat lindung risiko terhadap aset risiko kemungkinan akan dipulihkan.

Perang dalam perangkap: Tidak ada opsi keluar yang baik

Shah menyebut situasi saat ini sebagai “perangkap peningkatan klasik” — kedua belah pihak saling meningkatkan tekanan, berharap tekanan terakhir akan memaksa lawan mundur, tetapi setiap peningkatan dianggap sebagai agresi oleh pihak lawan, yang memicu balasan yang lebih besar, meningkatkan intensitas kekerasan, dan melampaui manfaat strategis awal perang.

Selat Hormuz adalah jalur utama perdagangan energi global, mengendalikan jalur ini secara nyata oleh Iran adalah hal yang tidak dapat diterima oleh AS dan sebagian besar negara. Sementara itu, rezim Iran, tanpa jaminan keamanan, juga tidak mungkin menerima setiap rencana gencatan senjata yang diajukan AS. Shah berpendapat bahwa, struktur dilema ini menentukan bahwa konflik sulit diselesaikan dalam waktu dekat.

Dia menekankan bahwa krisis kali ini berbeda secara esensial dari guncangan tarif tahun lalu — guncangan tarif bersifat sepihak dan bersifat keuangan, sementara kerusakan terhadap infrastruktur energi nyata dan rantai pasokan perdagangan global, serta proses pemulihannya bisa memakan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun.

Dilema Bank Sentral: Risiko stagflasi muncul

Shah menunjukkan bahwa konflik ini menimbulkan tantangan besar bagi bank sentral di berbagai negara, menandai perubahan mendasar dalam narasi kebijakan dibandingkan sebelum konflik.

Latar belakang makro saat ini sangat berbeda dari tahun 2022: suku bunga acuan lebih tinggi, tidak ada kebutuhan untuk pelepasan permintaan pasca-pandemi, tabungan berlebih hampir habis, dan kemungkinan tidak akan ada stimulus fiskal global yang terkoordinasi. Dalam konteks ini, risiko nyata adalah pertumbuhan yang sangat terganggu sekaligus inflasi yang terus meningkat — yaitu stagflasi.

Pasar saat ini telah memperhitungkan kenaikan suku bunga oleh ECB dan BoE mendekati tiga kali dalam tahun ini, sementara pasar memperkirakan Federal Reserve akan berhenti menurunkan suku bunga. Tetapi Shah memperingatkan bahwa jika bank sentral dipaksa menaikkan suku secara agresif untuk menahan spiral ekspektasi inflasi, hal ini justru dapat memperburuk tekanan ekonomi dan keuangan, menghasilkan efek ketidakpastian sekunder yang tinggi. Kesimpulannya adalah: Dalam skenario apa pun — baik bank sentral secara aktif mengetatkan kebijakan maupun energi yang terganggu secara pasif — selama perang berlangsung, permintaan akan tetap terganggu.

Energi adalah Achilles’ heel AI, obligasi kembali memiliki nilai lindung

Shah secara khusus menyoroti bahwa tema AI menghadapi kerentanan unik dalam krisis ini karena fondasi utamanya adalah energi. Infrastruktur nyata yang rusak, premi listrik yang meningkat, risiko keamanan pusat data di Timur Tengah, kekurangan helium, dan gangguan rantai pasokan yang lebih luas semuanya memberi tekanan berlapis pada narasi investasi AI. Dia menegaskan: “Kita belum keluar dari kesulitan.”

Shah juga mengamati bahwa korelasi saham dan obligasi menunjukkan angka ekstrem — koefisien korelasi bergulir 21 hari pernah menyentuh -0,95 (saham dan obligasi keduanya turun, yield naik), dan nilai ekstrem ini secara historis sering menandai titik balik mekanisme makro.

Seiring kekhawatiran pertumbuhan semakin mendominasi penetapan harga pasar, Shah secara tegas menyesuaikan pandangannya sebelumnya. Dia menyatakan bahwa sebelumnya dia cenderung bullish terhadap yield karena pasar secara umum melakukan short terhadap risiko tail inflation; tetapi valuasi saat ini telah menyesuaikan ke level baru, dan transmisi dari kenaikan harga energi ke pelemahan pertumbuhan menjadi lebih nyata. Dalam konteks ini, aset obligasi jangka panjang harus mulai kembali berfungsi sebagai lindung terhadap risiko aset lainnya.