Crypto VC besar-besaran mundur: yang berkumpul di AI sedang berisiko mati, yang tersisa baru bisa menikmati keuntungan

Penulis: Regan Bozman

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Pengantar: Pasar modal ventura kripto sedang menyusut secara tajam, investor harus memilih untuk keluar, beralih ke AI dan teknologi mendalam (sulit dan kompetitif tinggi), atau tetap fokus pada bidang kripto. Kuncinya adalah, pertumbuhan stablecoin dan aplikasi keuangan global tetap besar—kita mungkin baru menempuh 5% dari jalannya. Artikel ini berasal dari pengamatan investor Lattice Fund, Regan Bozman, bahwa VC Kripto sedang menyusut. Ini adalah fakta, tetapi bukan berita buruk. Setelah gelembung pecah, peluang sejati sering baru saja muncul ke permukaan.

Topik hangat di Twitter Crypto minggu ini tampaknya adalah kekhawatiran umum: apakah penyusutan dana yang tersedia berarti industri kripto kehilangan daya tariknya.

Jelas bahwa investasi ventura kripto sedang menyusut—ini tidak diragukan lagi. Tapi mengapa ini terjadi dan apa artinya, itu yang diperdebatkan. Pendapat Rob Hadick adalah bahwa VC kripto sedang terkonsentrasi pada pendiri terbaik dan dana terbaik, yang menandai kedewasaan industri. Meltem berpendapat bahwa penyusutan ini disebabkan oleh (a) kurangnya pendiri awal berkualitas, (b) dibandingkan industri pertumbuhan tinggi lainnya, bidang ini terlalu kecil secara permukaan.

Untuk debat spesifik ini, saya tidak punya tambahan.

Jelas masih ada pendiri luar biasa yang memulai usaha di bidang kripto. Tapi sama jelasnya bahwa jumlah pendiri yang memulai di bidang kripto jauh lebih sedikit dibandingkan 2021, sementara pendiri di bidang lain seperti AI jauh lebih banyak. Apakah ini karena kekurangan modal, atau ini yang menyebabkan kesenjangan? Mungkin keduanya benar.

Tak diragukan lagi, pekerjaan ini jauh lebih sulit daripada sebelumnya. Dengan masuknya dana ke bidang ini, imbal hasil tertekan. Token secara struktural lebih menantang dibandingkan periode 2017-2021. Sejak gelombang panas AI, minat untuk mendanai dana VC kripto juga berkurang banyak. Jika Anda tidak benar-benar mencintai VC kripto, sekarang adalah waktu yang tepat untuk beralih ke hal lain.

Minggu lalu saya menghadiri Demo Day Disciplus di El Segundo, dengan tema teknologi industri. Saya terkejut menemukan begitu banyak investor kripto di sana. Rasanya seperti bertemu teman menikah di bar—kita berdua seharusnya tidak berada di sini. Teknologi industri bukan fokus utama Lattice (saya pribadi berinvestasi di Disciplus), tapi saya ingin memahami lebih baik apa yang terjadi di pasar VC non-kripto.

Memahami bagaimana investor kripto merespons kondisi pasar adalah pertanyaan paling menarik, karena ini langsung mempengaruhi masa depan pasar modal kripto. Jelas ada yang menuju El Segundo. Tapi tidak semua. Saat ini saya melihat tiga pendekatan yang diambil investor kripto:

Pendekatan pertama adalah pergi dan melakukan hal yang benar-benar berbeda. Ini bisa berupa peran operasional di bidang kripto, atau hal yang sama sekali tidak terkait kripto. Orang yang meninggalkan dana besar semakin umum di seluruh industri VC, karena banyak dana era nol suku bunga terus gulung tikar. Ya, aset dana besar meningkat, tetapi kecepatan pertumbuhan personel tidak mungkin mengimbangi jumlah perusahaan yang tutup.

Beberapa manajer kripto cukup baik sehingga mereka bisa berinvestasi apa saja yang mereka inginkan, tanpa terikat misi dana. Kyle Samani adalah contoh paling terbuka tentang ini. Samani mengingatkan kita bahwa meskipun performa buruk bisa mendorong orang ke jalur ini, jelas ada investor yang sangat luar biasa, yang memutuskan untuk fokus pada masalah yang lebih menarik di tempat lain.

Pendekatan kedua adalah melanjutkan investasi di perusahaan Anda sendiri, tetapi memperluas cakupan investasi. Ini lebih mudah bagi sebagian orang daripada yang lain. Tidak semua perusahaan aktif di bidang kripto secara eksplisit fokus di sana. Menurut saya, misi Meltem lebih luas dari sekadar kripto, jadi orang seperti Crucible bisa memilih untuk memusatkan perhatian pada bidang lain. Paradigma saat peluncuran sangat jelas menempatkan diri sebagai dana kripto—sekarang mereka menyebut diri sebagai “teknologi terdepan”.

Banyak perusahaan (termasuk kami) memiliki misi yang jelas untuk berinvestasi di aset digital dan bisnis terkait. Dokumen dana biasanya mendefinisikan ini secara luas, tetapi saya rasa bagi kebanyakan manajer dana kripto, ada pemahaman yang sangat jelas dengan LP bahwa mereka mewakili “eksposur kripto”. Jadi, manajer ini harus mengubah LPA mereka untuk melakukan bisnis non-kripto, atau mendapatkan persetujuan lisan dari LP, atau melakukannya secara diam-diam. Ini jelas sebuah spektrum—Anda bisa mengatakan bahwa semua bisnis AI akhirnya akan menggunakan stablecoin, jadi semuanya adalah “bisnis kripto”. Saya tidak mengatakan pandangan ini benar, hanya saja batasnya bisa menjadi kabur.

Pendekatan ketiga adalah bertahan di posisi. Jika Anda percaya industri ini akan tumbuh 100 kali lipat dari sini, dengan kompetisi yang lebih sedikit dan valuasi yang menurun, ini adalah waktu yang baik untuk berinvestasi. Kami memilih opsi ini.

Apa pintu di balik kekayaan?

Saya memahami daya tarik pendekatan kedua, tetapi saya skeptis. VC adalah industri yang sangat kompetitif dan juga industri dengan distribusi kekayaan yang berat sebelah. Y Combinator mungkin menguasai sekitar 90% dari pengembalian akselerator global, dan ada alasannya. Dana VC top 10% biasanya terlibat dalam sebagian besar transaksi terbaik, yang menghasilkan sebagian besar pengembalian. Ini berarti, kecuali Anda adalah yang terbaik, bermain di game ini sebenarnya tidak ada artinya, dan menjadi yang terbaik sangat sulit.

Kebanyakan orang di kripto beralih ke AI sebagai sampingan utama. AI besar, berkembang, dan akan mengubah dunia. Ini juga hampir pasti menjadi pasar VC paling kompetitif dalam dua puluh tahun terakhir. Lebih banyak uang diinvestasikan dengan harga yang lebih tinggi ke perusahaan (dengan banyak pertanyaan tentang model bisnisnya). Anda bersaing dengan dana yang fokus di AI, dana umum, dan hampir semua sumber modal ventura di bumi. Jadi saya sangat meragukan bahwa sebagian besar dana kripto benar-benar memiliki keunggulan kompetitif di sini. Tentu ada pengecualian, beberapa manajer dana kripto sangat serius terhadap AI. Tapi asumsi saya adalah kebanyakan akan mengalami kegagalan besar.

Teknologi mendalam/teknologi industri (seperti yang ditemukan di El Segundo) mungkin tidak seketat itu, tetapi juga tidak tanpa tantangan. Anda meninggalkan bisnis yang mungkin paling efisien secara kapital di sejarah (protokol sumber terbuka), dan masuk ke bisnis yang sangat padat modal. Bisnis ini juga membutuhkan keahlian teknis tertentu untuk dianalisis.

Peluang yang Masih Ada di Kripto

Ini membawa kita kembali ke bidang kripto, yang dalam beberapa hal mencerminkan tren pasar VC yang lebih luas saat ini. Lebih sedikit perusahaan mengumpulkan bagian yang lebih besar dari modal yang tersedia. Pasar sedang mengalami polarisasi. Dulu banyak dana kripto 1-2 miliar dolar. Sekarang lebih banyak dana awal yang spesialis di bawah 70 juta dolar, dan dana platform besar. Perbedaan utama antara kripto dan VC tradisional adalah, VC kripto menyusut, sementara VC tradisional berkembang dengan sangat cepat.

Fokus kami tetap pada “menabur di industri atau kategori yang belum diakui oleh perusahaan besar”. Pasar kripto saat ini jelas menghadapi tantangan, tetapi saya yakin Anda tetap melihat peluang yang sama banyaknya. Aplikasi keuangan berbasis kripto berkembang pesat di banyak pasar global. Volume stablecoin non-USD masih sangat kecil. Kita mungkin baru menempuh 5% dari perjalanan upgrade sistem keuangan—masih terlalu banyak peluang.