Judul asli: Seni Likuiditas Keluar
Penulis asli: Tulip King
Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Catatan editor: Baru-baru ini, Naval Ravikant, penulis “Naval’s Guide” dan investor terkenal di Silicon Valley, meluncurkan produk investasi bernama USVC (U.S. Venture Capital) di media sosial, dengan fitur utama “tanpa syarat investor berpengalaman, mulai dari 500 dolar”, dan mengemas sekelompok saham startup dengan pertumbuhan tinggi termasuk OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel, dan lainnya. Narasinya jelas dan familiar: memungkinkan investor biasa masuk ke pasar modal risiko yang sebelumnya hanya milik segelintir orang, mewujudkan “demokratisasi peluang”.

Namun masalahnya, ketika “pintu masuk” ini benar-benar terbuka, apakah investor ritel berbagi pertumbuhan, atau justru menanggung saham yang sudah dihargai secara final?

Artikel ini memulai dari produk yang tampak progresif ini, dan menelusuri kembali satu set “perjanjian sosial” penting yang tersembunyi di pasar modal AS selama beberapa dekade—bahwa pasar saham bukan hanya alat pendanaan, tetapi juga secara faktual memikul peran distribusi kesejahteraan. Melalui sistem pensiun dan dana indeks, pekerja biasa dapat secara tidak langsung berpartisipasi dalam pertumbuhan perusahaan, sehingga meskipun ketidaksetaraan membesar, mereka tetap dapat berbagi hasil kenaikan modal.

Namun, seiring perusahaan semakin banyak go public dan nilai terkumpul lebih banyak di tahap swasta, mekanisme ini mengalami perubahan struktural: pasar terbuka tidak lagi menjadi tempat penciptaan nilai, melainkan tempat distribusi nilai; dana indeks tidak lagi sekadar alat diversifikasi risiko, melainkan bisa menjadi pembeli pasif yang menanggung saham di posisi tinggi.

Dalam konteks ini, baik USVC maupun desain sistem terkait bobot indeks dan mekanisme IPO, ciri utamanya bukanlah “memperluas partisipasi”, melainkan menyediakan jalur keluar yang lebih efisien bagi pemegang saham yang sudah ada.

Ketika batas antara “mengajak lebih banyak orang berpartisipasi” dan “mengajak lebih banyak orang menanggung kerugian” menjadi kabur, muncul pertanyaan yang lebih mendalam: ketika cara orang biasa berpartisipasi di pasar, perlahan beralih dari “berbagi pertumbuhan” ke “menanggung keluar”, apakah perjanjian implisit yang menjaga stabilitas pasar modal ini masih berlaku?

Berikut teks aslinya:

Naval Ravikant (纳瓦尔) mempromosikan sebuah produk investasi bernama USVC (U.S. Venture Capital), yang pada dasarnya melakukan satu hal: mengemas risiko investasi (VC) yang sebelumnya hanya bisa diikuti segelintir orang menjadi “keranjang” yang bisa dibeli oleh orang biasa. Aset dasarnya termasuk perusahaan AI/teknologi top seperti OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel, dan lainnya.

Anda mungkin sudah menyadari, setelah menilai perusahaan swasta yang nilainya melonjak hingga triliunan dolar, lembaga investasi risiko ini akhirnya mulai bersiap keluar. Masalahnya hanya satu: mereka masih membutuhkan “likuiditas keluar” untuk menanggung saham tersebut.

Perlu dijelaskan: saya tidak menuduh komunitas investasi risiko di San Francisco melakukan tindakan ilegal. Saya menuduh mereka melakukan sesuatu yang secara moral sangat meragukan dan mengikis janji masyarakat kapitalis.

Transaksi ini.

Gelombang Baby Boomer adalah kelompok terakhir yang benar-benar menikmati manfaat dari sistem ini.

Amerika Serikat tidak memiliki negara kesejahteraan ala Eropa, dan sejak awal tidak berniat mengikuti jalur itu. “Perjanjian” yang berlaku adalah: pasar saham menanggung fungsi negara kesejahteraan. Pensiun berbasis manfaat tetap (defined benefit) secara bertahap digantikan oleh pensiun berbasis kontribusi tetap (defined contribution); pensiun tradisional digantikan oleh akun 401(k); dan Jaminan Sosial (Social Security) menjadi “garis bawah” yang tidak diandalkan sepenuhnya untuk kehidupan.

Dengan asumsi implisit bahwa: setiap pekerja akan menjadi pemegang saham, dan lift kapital akan membawa pekerja naik bersama-sama. Gaji bisa stagnan, ketidaksetaraan bisa membesar, karena akun pensiun terus berkembang secara majemuk di belakang layar, dan semua orang berjalan di jalur yang sama—hasil akhirnya, kira-kira akan “cukup baik”.

Justru mekanisme ini yang membuat ketidaksetaraan di AS tetap “terkendali” secara politik. Selama saham 401(k) dan kekayaan bos Anda naik seiring, Anda bisa menerima pendapatan bos yang empat ratus kali lipat dari Anda. Dana indeks pasif adalah ekspresi paling murni dari perjanjian ini: kasir, guru, tukang pipa, semuanya bisa “menumpang”, mendapatkan pengembalian pasar melalui penemuan harga yang dilakukan oleh modal profesional, dan menjalani hidup mereka dengan tenang. Pasar, dalam arti tertentu, menjadi “sumber daya umum”.

Namun, transaksi ini memiliki syarat: pasar terbuka harus tetap menjadi tempat penciptaan nilai; keuntungan dari kenaikan harus dapat diakses secara luas; dan “dolar marginal” dari kapital yang baru terbentuk harus bisa dipegang dana indeks. Syarat-syarat ini pernah berlaku lama, tetapi sekarang, sudah tidak lagi.

Ini adalah apa yang mereka ambil dari Anda.

Ketika perusahaan tumbuh dari tahap swasta hingga mencapai valuasi triliunan dolar sebelum go public, pasar terbuka tidak lagi menjadi tempat penciptaan nilai, melainkan tempat realisasi nilai. Sekarang, yang terjadi di pasar terbuka adalah “distribusi”, bukan “pertumbuhan majemuk”. Persentase pengembalian yang seharusnya menjadi bagian dari pertumbuhan perusahaan selama proses berkembang, kini mengalir ke mereka yang sudah tercatat sebagai pemegang saham sebelum valuasi perusahaan mencapai dua ratus miliar dolar.

Setelah Figma go public, harga sahamnya dalam beberapa minggu turun 50% dari valuasi swasta; Klarna turun 90%. Sayangnya, sistem ini memang “berjalan sesuai desain”.

Industri pun menyadari bahwa struktur ini secara perlahan menyingkirkan investor ritel, dan mereka mengusulkan solusi—agar investor ritel juga bisa ikut serta di pasar swasta. Mereka menyebutnya: demokratisasi, akses terbuka, dan menjembatani kesenjangan.

Namun, yang sebenarnya ditawarkan adalah puncak dari siklus ekspansi pasar swasta selama sepuluh tahun terakhir, untuk membeli posisi yang sudah dibangun oleh orang dalam saat valuasi perusahaan masih hanya seperseribu dari sekarang. USVC (saluran investasi risiko AS) bukanlah “akses terbuka”, melainkan saluran distribusi aset yang sudah naik satu putaran. Bahkan pernyataan Naval sendiri juga mengakui hal ini.

Mekanisme keluar yang dirancang

Seperti biasa, industri kripto adalah yang paling awal memahami “cara main” ini.

Ketika sebuah yayasan menemukan bahwa mereka memegang banyak token terkunci, dan kebutuhan investor ritel asli sudah habis, sementara waktu pelepasan mendekat tanpa ada yang mau menanggung, mekanisme ini muncul. Solusinya: mengemas token terkunci tersebut ke dalam instrumen saham—dengan demikian, pembeli institusional yang terikat regulasi bisa ikut serta, dan investor ritel juga bisa berpartisipasi melalui akun broker. Saham tersebut didistribusikan. Otoritas pengawas (SEC) tidak bertindak. Yayasan berhasil keluar. Dan pemegang saham mendapatkan posisi dasar yang memang dirancang “untuk dijual” kepada mereka.

Sebagai catatan, Naval Ravikant juga sudah lama terjun ke industri kripto.

Sistem investasi risiko di San Francisco melihat potensi mekanisme ini dan menyadari bisa diperbesar hingga level “triliunan dolar”. USVC adalah sebuah pintu, dan penyesuaian aturan Nasdaq adalah pintu lain.

Nasdaq mengusulkan: untuk perusahaan yang baru go public dan memiliki rasio saham beredar rendah, bobot indeks bisa dihitung berdasarkan lima kali lipat dari rasio saham beredar mereka (maksimal tidak melebihi bobot penuh), dan dihitung ulang saat rebalancing kuartalan. Misalnya, sebuah perusahaan (seperti SpaceX) dengan rasio saham beredar 5% dan valuasi 1,75 triliun dolar, akan dipaksa oleh dana pasif untuk membeli dengan bobot setara 438 miliar dolar 15 hari setelah listing—tanpa “masa observasi” yang berarti.

Sementara itu, periode penguncian saham bisa diatur secara tepat, dan jatuh tempo sebelum atau sesudah rebalancing berikutnya. Saat itu, bobot indeks otomatis meningkat ke “bobot penuh”, dan dana pasif akan dipaksa membeli saham secara besar-besaran saat insider baru saja diizinkan secara legal untuk mengurangi posisi. SpaceX berencana listing pada pertengahan Juni, dan rebalancing penting berikutnya di bulan Desember—“rumus” ini valid.

Dana indeks yang seharusnya menjadi alat melawan permainan dalam di kalangan investor ritel, kini justru menjadi mekanisme untuk menyelesaikan permainan internal. 401(k) Anda sedang “diatur ritmenya”.

Dua jalur ini memiliki struktur yang sama: insider mengakumulasi posisi di pasar yang tidak diakses investor ritel; posisi matang; permintaan pasar alami tidak cukup untuk menyerap supply pada harga target; lalu dirancanglah “lapisan pembungkus” (wrapper), agar dana lain bisa ikut serta—biasanya melalui akun pensiun atau aliran dana pasif. Dana ini “tidak sensitif terhadap harga”, karena mereka membeli sesuai aturan, bukan berdasarkan penilaian. Akhirnya, insider keluar, dan pemodal baru menanggung risiko.

Semua ini “legal” karena strukturnya memang dirancang sebagai legal; dan otoritas pengawas tidak bertindak karena—aturan main ini sendiri sudah ada dalam sistem.

Akibatnya

Ini menjelaskan mengapa tokoh seperti Sam Altman menghadapi protes keras, mengapa kendaraan Waymo diserang, dan mengapa pusat data menjadi sasaran protes.

Orang-orang yang memicu kerusuhan tidak perlu teori “likuiditas keluar”. Mereka hanya perlu mengamati kehidupan mereka sendiri: ada sekelompok orang yang “datang lebih awal”, dan sekelompok lagi “datang lebih lambat”, dan jarak keduanya semakin melebar dengan kecepatan yang jauh melebihi narasi “kerja keras, kemampuan, atau peluang” yang bisa menjelaskannya.

Kelas birokrasi teknologi sedang menciptakan bukti nyata dan berkelanjutan: modal biasa sedang “dipanen”, untuk mewujudkan keuntungan berlebih yang diperoleh mereka yang sudah berada di posisi unggul.

“Perkembangan K-Model” hanya akan semakin memperburuk ketimpangan. Yang akan terjadi selanjutnya bukan sekadar penyesuaian pasar biasa.

Penyesuaian hanya terjadi dalam sistem yang masih percaya pada aturan main. Dan nyala api yang membara ini pada dasarnya sudah menjadi masalah politik.

[Link asli]

Klik untuk mengetahui lebih lanjut tentang ritme BlockBeats yang sedang berlangsung

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Telegram langganan: https://t.me/theblockbeats

Grup diskusi Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia