Saya telah mengamati perilaku Bitcoin selama beberapa hari dan ada sesuatu yang membuat saya berpikir. Harga berkisar di sekitar $67.150, tetapi yang menarik bukanlah level saat ini melainkan apa yang terjadi di balik layar dalam derivatif. Volume spot telah turun cukup banyak dalam beberapa minggu terakhir, dari 42.026 BTC menjadi 35.590 BTC. Itu adalah tanda bahwa ritel sedang keluar dari permainan.

Yang saya khawatirkan adalah sementara volume spot menurun, para trader mencari lebih banyak leverage. Open interest turun dari $23,33 miliar menjadi $21,26 miliar, tetapi tidak sebanyak volume spot. Itu berarti orang tetap bertaruh pada futures daripada membeli Bitcoin secara langsung. Tingkat pendanaan negatif di perpetual menunjukkan adanya tekanan besar dari posisi short. Ini adalah hal yang tipikal sebelum pergerakan yang tajam.

Yang paling menarik perhatian saya adalah struktur likuidasi di kripto. Zona likuiditas lebih dekat di bawah harga saat ini daripada di atasnya. Jika pasar turun sedikit, kita bisa melihat gelombang likuidasi yang memperbesar penurunan tersebut. Dan dengan begitu banyak leverage yang terlibat, pergerakan yang tak terduga bisa sangat volatil.

Tapi tidak semuanya pesimis. Pembeli institusional besar tetap mengakumulasi. Dalam 30 hari terakhir, cadangan di bursa turun sebanyak 66,3K BTC. Itu berarti mereka mengeluarkan Bitcoin dari pasar publik, kemungkinan untuk dipegang jangka panjang. 92,1% dari arus masuk baru-baru ini adalah transaksi di luar bursa, jadi para paus membeli sementara ritel ketakutan.

Situasinya agak rapuh. Kita memiliki akumulasi institusional yang kuat, tetapi pasar ritel lemah dan banyak leverage. Jika permintaan spot tidak pulih, risiko likuidasi di kripto bisa meningkat. Derivatif mengendalikan terlalu banyak arah harga saat ini. Setiap kejutan eksternal bisa mendorong aset kembali ke bursa dan memicu penyesuaian cepat. Untuk saat ini, support ada di sana, tetapi lebih bergantung pada posisi leverage daripada pembelian nyata.