Baru saja menemukan sesuatu yang menarik dalam berita crypto terbaru yang layak dibahas. Sementara kebanyakan orang fokus pada penurunan jumlah aset, sebenarnya ada cerita yang jauh lebih bernuansa tentang bagaimana dana crypto terbesar sedang mengelola modal mereka saat ini.

Izinkan saya menjelaskan apa yang sebenarnya sedang terjadi. Fortune mendapatkan dokumen pengungkapan SEC, dan ya, angka utama terlihat cukup buruk—Paradigm, Pantera, Multicoin semuanya mengalami penyusutan AUM di tahun 2025. Tapi inilah hal yang sering terlewatkan: ini bukan cerita kegagalan.

Ambil a16z crypto. Dana gabungan mereka turun hampir 40% menjadi $9,5 miliar, tetapi itu sebagian karena mereka cukup cerdas untuk mengembalikan modal kepada LP saat puncak pasar. Dana crypto pertama mereka mencapai DPI sebesar 5,4x—itu benar-benar luar biasa dibandingkan dana VC era 2018 lainnya. Mereka benar-benar menghasilkan uang dan mengembalikannya. Itu kebalikan dari kolaps.

Situasi Multicoin jauh lebih liar. Dari 2024 ke 2025, AUM mereka dipotong setengah menjadi sekitar $2,7 miliar. Tapi ingat, mereka sebelumnya hampir $9 miliar selama ledakan tahun 2021. Mereka sangat terpapar volatilitas token dengan cara yang tidak pernah dilakukan VC tradisional. Co-founder mereka, Kyle Samani, bahkan keluar pada Februari untuk menjelajahi bidang teknologi lain. Penurunan pasar crypto justru memukul mereka lebih keras karena struktur dana mereka.

Pantera melakukan sesuatu yang serupa dengan a16z—mereka memiliki lima perusahaan portofolio yang go public di tahun 2025, termasuk Circle dan BitGo. Keluar dari perusahaan-perusahaan itu berarti distribusi kas nyata kembali ke LP. Itu bukan hasil yang buruk; itu tepat seperti yang diinginkan dari modal ventura.

Sekarang, yang menjadi pengecualian: Haun Ventures sebenarnya bertumbuh. Dana Katie Haun meningkat AUM lebih dari 30% dari tahun ke tahun menjadi hampir $2,5 miliar. Bagaimana? Mereka bertaruh pada stablecoin sejak awal—investasi mereka di BVNK diakuisisi oleh Mastercard dengan nilai hingga $1,8 miliar. Plus mereka menutup dana baru sebesar $1 miliar di tahun 2025. Itulah berita crypto top yang menunjukkan bagaimana posisi sektor lebih penting daripada sentimen pasar secara keseluruhan.

Yang benar-benar menunjukkan adalah apa yang akan terjadi selanjutnya. Meski semua AUM menyusut, perusahaan-perusahaan ini tidak melambat. Paradigm sedang mengumpulkan hingga $1,5 miliar. a16z crypto sedang mengincar $2 miliar. Dragonfly baru saja menutup dana keempat mereka sebesar $650 juta. Ini bukan langkah dari uang yang takut—ini adalah keyakinan.

Realitas dasarnya: VC crypto beroperasi di alam semesta yang benar-benar berbeda dari venture tradisional. Kepemilikan portofolio mereka bukan hanya ekuitas; mereka adalah token yang langsung terpapar fluktuasi harga. Portofolio Multicoin secara harfiah melonjak 20.287% dari 2017 hingga 2021, lalu turun 90% pada 2022. Volatilitas semacam itu tidak ada dalam VC normal. Jadi, ketika angka AUM berfluktuasi, itu tidak selalu tentang kinerja dana—itu tentang siklus pasar crypto.

Secara historis, penurunan ini adalah peluang membeli. Institusi teratas sedang memposisikan diri untuk siklus berikutnya. a16z tetap all-in di blockchain. Paradigm diversifikasi ke AI dan robotika. Taruhan berbeda, tetapi keduanya aktif menginvestasikan modal. Itulah yang lebih penting daripada angka AUM di satu tahun tertentu.