「Pengamatan IPO Saham Hong Kong」Mengejar上市 di dua tempat “A+H”, New Dairy Industries mengetuk pintu HKEX, Pertempuran pecahnya tim kedua perusahaan susu

Tanya AI · Mengapa Xin Niu Ye Meluncurkan IPO di Hong Kong Saat Industri Melambat?

Laporan kami (chinatimes.net.cn) wartawan Huang Xingli Beijing melaporkan

Dalam beberapa tahun terakhir, industri produk susu terus mengalami penyesuaian mendalam, jalur susu dingin menunjukkan pertumbuhan melawan tren, menjadi kunci pemecahan masalah industri. Mengikuti angin perubahan ekspansi jalur susu dingin, Xin Niu Ye Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Xin Niu Ye”) menempuh jalur diferensiasi di tengah celah raksasa industri, dan secara resmi mengajukan permohonan pencatatan dan penerbitan saham H di Bursa Efek Hong Kong pada 2 April, memulai proses pencatatan di platform “A+H” secara menyeluruh.

Keterlibatan di Hong Kong ini terjadi di tengah perlambatan pertumbuhan industri produk susu secara keseluruhan: fluktuasi harga susu mentah hulu, permintaan konsumsi hilir yang melemah, dan masuknya industri ke dalam kompetisi stok sudah menjadi konsensus umum. Xin Niu Ye memilih untuk memulai IPO di Hong Kong pada saat ini, dan pertimbangan strategis serta kualitas bisnisnya menjadi perhatian pasar.

“Dividen” Ekspansi Jalur Susu Dingin

Seiring pengungkapan dokumen penawaran IPO Xin Niu Ye, perusahaan raksasa regional yang berfokus pada susu dingin sebagai bisnis inti ini menunjukkan hasil yang mengesankan. Berdasarkan dokumen penawaran dan data publik, pada tahun 2025 perusahaan mencapai pendapatan operasional sebesar 11,233 miliar yuan, meningkat 5,33% dari tahun sebelumnya, mencatat rekor tertinggi; laba bersih yang dapat didistribusikan kepada pemilik perusahaan adalah 731 juta yuan, meningkat tajam 35,98% dari tahun sebelumnya.

Melihat dari rentang waktu yang lebih panjang, dari 2022 hingga 2025, pendapatan operasional perusahaan menunjukkan tren stabil dan meningkat: pada 2022 pendapatan melewati batas 10 miliar yuan; pada 2023 meningkat menjadi 10,987 miliar yuan; pada 2024 turun menjadi 10,665 miliar yuan; dan pada 2025 kembali mendapatkan momentum pertumbuhan, mencatat rekor tertinggi. Di antara tahun-tahun tersebut, laba bersih kuartal keempat 2025 meningkat lebih dari 60%, menjadi kontributor utama pertumbuhan laba tahunan.

Dari data dokumen penawaran, produk dingin yang berfokus pada susu segar dingin dan yogurt khas dingin telah meningkatkan pangsa pendapatan total dari 44,8% (2023) menjadi 53,8% (2025), menjadi kekuatan utama penggerak pertumbuhan kinerja Xin Niu Ye. Selain itu, margin laba kotor produk dingin sekitar 36%, jauh lebih tinggi dari produk suhu kamar yang sekitar 23%, secara langsung mendorong peningkatan tingkat profitabilitas keseluruhan. Banyak analisis dari lembaga-lembaga menganggap bahwa laju pertumbuhan laba jauh lebih tinggi daripada laju pertumbuhan pendapatan, yang utama disebabkan oleh fokus perusahaan pada produk susu segar dingin dan yogurt dingin dengan margin tinggi, serta pengurangan ketergantungan pada susu putih dasar dan produk suhu kamar.

Untuk pertumbuhan kinerja Xin Niu Ye, analis senior industri susu Song Liang mengatakan kepada wartawan bahwa hal ini terutama disebabkan oleh tiga faktor: pertama, memanfaatkan saluran ritel baru untuk mewujudkan DTC (direct-to-consumer) yang datar, memperkuat pembangunan sistem pemasaran digital, dan mengurangi biaya distribusi melalui manajemen saluran yang rinci dan datar; kedua, inovasi produk yang sangat cocok, dengan produk inovatif yang diluncurkan mendapatkan pengakuan tinggi dari konsumen; ketiga, pembangunan infrastruktur rantai dingin yang mendukung pengantaran produk dingin di tingkat akhir.

Dari sudut pandang jalur industri, produk susu cair dingin di China kini menjadi kekuatan utama pertumbuhan pasar susu secara keseluruhan, dan diperkirakan tingkat pertumbuhan majemuk dari 2025 hingga 2030 mencapai 5,4%, di mana kategori susu segar dingin mendekati 9%. Selain itu, tingkat penetrasi produk susu dingin domestik saat ini masih jauh di bawah pasar matang seperti Amerika dan Jepang, yang berarti jalur yang diambil Xin Niu Ye masih memiliki ruang ekspansi yang cukup besar.

Namun, dividen pertumbuhan tidak sama dengan jalan mulus pengembangan. Di satu sisi adalah ekspansi berkelanjutan jalur susu dingin, di sisi lain adalah tantangan nyata dari raksasa industri dan ekspansi nasional. Jalur pertumbuhan tinggi sering kali juga disertai kompetisi yang lebih sengit.

Li Yingtao, mitra konsultasi Jiashi, dalam wawancara dengan Huaxia Shibao pada 3 April, menyatakan bahwa perkembangan Xin Niu Ye dalam beberapa tahun terakhir terutama bergantung pada akuisisi dan integrasi merek regional, dan dalam kompetisi nasional yang akan datang, tim di berbagai wilayah akan menunjukkan perbedaan signifikan dalam kepentingan, budaya perusahaan, model operasional, dan gaya kerja, serta menghadapi banyak tantangan koordinasi dalam rantai pasok dan pengadaan, yang menjadi tantangan utama ekspansi nasional.

Selain itu, bisnis susu dingin sendiri juga menghadapi ambang operasional yang lebih tinggi. Li Yingtao menambahkan bahwa penataan nasional produk dingin harus bergantung pada jaringan rantai dingin yang lengkap, pembangunan gudang dingin, dan pengaturan kendaraan rantai dingin yang semuanya merupakan proyek aset berat dengan investasi tinggi, menuntut kekuatan keuangan perusahaan yang sangat tinggi. Pada saat yang sama, jalur susu dingin memiliki dua masalah struktural: pertama, umur simpan susu segar yang pendek, pabrik hanya dapat menjangkau radius puluhan hingga ratusan kilometer di sekitar, secara alami tidak cocok untuk pengangkutan jarak jauh; kedua, konsumen umum sulit merasakan perbedaan kecil dalam kandungan nutrisi susu segar.

Jika masalah di atas lebih berasal dari sifat industri itu sendiri, tekanan yang lebih besar datang dari luar, di mana perusahaan seperti Yili dan Mengniu yang mendominasi pasar susu suhu kamar, setelah pertumbuhan susu suhu kamar mencapai puncaknya, mempercepat penataan di jalur susu dingin dan pasar regional.

Li Yingtao menyatakan bahwa raksasa ini dengan sumber daya seperti dana dan saluran dapat mensubsidi keuntungan dari bisnis susu suhu kamar untuk mendukung produk dingin, serta melakukan diskon besar-besaran untuk merebut pasar, yang akan memaksa merek regional seperti Xin Niu Ye terjebak dalam perang harga, menciptakan kompetisi yang intens. Ia juga menyarankan agar Xin Niu Ye memperkuat diferensiasi saluran melalui pengantaran ke rumah dan operasi domain pribadi, fokus pada yogurt fungsional untuk membedakan produk, dan menggunakan digitalisasi untuk mendorong kesegaran ekstrem guna meningkatkan efisiensi, sebagai cara melawan tekanan dari raksasa.

Potensi Pasar Internasional

Di tengah perlambatan pertumbuhan pasar produk susu domestik dan memasuki kompetisi stok, ekspansi ke luar negeri menjadi pilihan bersama dari perusahaan susu terkemuka, seperti Yili dan Mengniu, yang mempercepat penataan global, menjadikan pasar luar negeri sebagai kurva pertumbuhan baru.

Xin Niu Ye juga menatap ke luar negeri. Dalam dokumen penawaran di Hong Kong, perusahaan secara tegas menyatakan bahwa memperluas operasi internasional termasuk dalam strategi pertumbuhan, dan akan menilai peluang di pasar maju dan wilayah dengan pertumbuhan tinggi melalui investasi, akuisisi, dan operasi lokal.

Pada 2 April, dalam konferensi kinerja, eksekutif Xin Niu Ye juga menyatakan dengan hati-hati: “Perusahaan terus memantau peluang pengembangan pasar luar negeri, menilai secara hati-hati, dan menunggu waktu yang tepat untuk mendorong penataan bisnis internasional, perkembangan selanjutnya akan diumumkan melalui pengumuman perusahaan.” Ketika wartawan menanyakan tentang bisnis luar negeri dan IPO di Hong Kong, pihak Xin Niu Ye pada 3 April menyatakan saat ini sedang dalam masa diam dan tidak dapat diwawancarai.

Dengan sikap hati-hati ini, Xin Niu Ye telah memulai uji coba bisnis luar negeri di pasar Hong Kong dan Makau. Pada 2 April, perusahaan susu Hong Kong, Shenle Yuan Milk Factory Limited, menandatangani nota kesepahaman strategis dengan Xin Niu Ye, bertujuan melalui aliansi merek, kolaborasi rantai pasok, dan sumber daya pasar, bersama-sama mengembangkan wilayah Hong Kong dan Makau.

Menurut rencana utama dalam nota kesepahaman tersebut, kedua pihak akan mempertimbangkan penggunaan model merek bersama, dan diperkirakan akan meluncurkan seri yogurt fungsional dalam cup ringan yang fokus pada “pengendalian kesehatan” dan “pengisian energi pengganti makan” pada musim panas ini, serta merencanakan peluncuran minuman susu khas rasa tertentu pada kuartal keempat, menembus saluran supermarket dan toko serba ada utama di seluruh Hong Kong. Berbeda dengan jalur ekspansi besar-besaran perusahaan seperti Yili dan Mengniu di pasar luar negeri Asia Tenggara, Xin Niu Ye memilih jalur ekspansi yang lebih ringan di wilayah Hong Kong dan Makau.

Song Liang menganalisis kepada wartawan bahwa peluncuran yogurt fungsional di pasar Hong Kong oleh Xin Niu Ye terutama mengikuti tren konsumsi lokal, di mana banyak profesional berpenghasilan tinggi dari lembaga keuangan berkumpul, produk ringan dan pengganti makan sangat diminati, dan pasar ini sangat terhubung dengan pasar Eropa dan Amerika, sehingga produk yang berorientasi kesehatan sangat laris. Ia menambahkan bahwa pasar produk susu dasar di Hong Kong sudah didominasi oleh asing dan merek lokal lama, sehingga masuk ke pasar produk dasar saat ini mungkin sulit untuk merebut volume penjualan, dan ruang laba pun terbatas.

Menurut Song Liang, dua jalur utama bagi perusahaan susu untuk mengembangkan pasar Hong Kong adalah: pertama, meluncurkan produk es dan produk dengan biaya rendah serta daya tarik universal; kedua, fokus pada jalur camilan sehat, makanan ringan, dan pengganti makan. Xin Niu Ye memilih jalur kedua, yang secara tepat sesuai dengan kebutuhan konsumsi generasi muda di pasar lokal. Mengenai model kerja sama merek bersama, Song Liang berpendapat bahwa metode ini dapat memanfaatkan keunggulan sumber daya lokal mitra, tanpa investasi besar, dan dapat mencapai kemenangan bersama dengan mengurangi risiko, sehingga merupakan cara masuk yang paling baik saat ini.

Tak diragukan lagi, ekspansi ke luar negeri juga menghadapi tantangan berupa kebijakan perdagangan internasional, geopolitik, dan operasional lokal. Bagi Xin Niu Ye, pasar Hong Kong lebih seperti “ladang percobaan”, apakah model kolaborasi ringan ini dapat berjalan lancar, dan apakah akan diperluas ke pasar luar negeri yang lebih luas, masih harus dilihat.