Pertumbuhan melambat, kekayaan "terpotong setengah", para konglomerat kecantikan medis sedang kehilangan "tongkat kekuasaan asam hyaluronat"

Tanya AI · Apa Transformasi Mendalam di Balik Logika Industri di Balik Penyusutan Kekayaan?

Laporan Ekonomi Abad 21 Reporter Ling Chen

Gelombang surut, baru tahu kualitasnya. Pada tahun 2025, laporan keuangan industri kecantikan medis secara kolektif mengucapkan selamat tinggal pada “mitos pertumbuhan tinggi”, menandai bahwa industri secara resmi beralih dari pertumbuhan liar yang didorong oleh keuntungan menjadi periode penyesuaian mendalam dalam permainan stok dan rekonstruksi logika.

Menurut data kinerja terbaru yang diungkapkan, laba perusahaan terdepan menunjukkan penurunan umum. Di bidang asam hyaluronat, Aimeike mengalami pertumbuhan pendapatan dan laba bersih negatif pertama setelah上市, dengan laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasi turun lebih dari 40% secara tahunan; Haohai Shengke mengalami penurunan laba bersih tahunan sebesar 40,3%.

Jalur kolagen juga tidak luput, perusahaan raksasa Shengwu mencatat pendapatan dan laba bersih pertama kali setelah上市 yang keduanya menurun. Jinbo Biotech meskipun pendapatannya sedikit meningkat, terjebak dalam dilema “peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba”.

Dalam konteks ini, kekayaan miliarder yang pernah diproduksi massal oleh industri ini secara umum menyusut, logika kekayaan sedang mengalami pengembalian keras dari “gelembung valuasi” ke “nilai nyata industri”.

Dalam konteks ini, sedang terjadi rekonstruksi logika dasar tentang “pecah” atau “breaking through”. Di satu sisi, perusahaan kecantikan medis berusaha melalui ekspansi ke luar negeri, mencari rekonstruksi valuasi global. Di sisi lain, beberapa pelaku yang memecahkan kebuntuan beralih dari komponen tunggal ke “solusi seluruh skenario”, seperti Jinbo Biotech yang mewujudkan cakupan seluruh bentuk dosis.

Lebih penting lagi, seiring penguatan garis merah regulasi, ambang masuk industri semakin tinggi. Kursi kekuasaan di masa depan tidak lagi milik pelopor yang hanya menangkap keuntungan, tetapi milik pelari jarak jauh yang mampu menari di bawah garis merah regulasi, mengayunkan pedang riset dan pengembangan, serta menata industri global.

Seiring dengan keluarnya laporan tahunan dari berbagai produsen terkemuka, era “keuntungan besar” dari industri kecantikan medis yang pernah sebanding dengan Maotai dan pertumbuhan pendapatan yang sering kali berlipat ganda, kini diakhiri dengan laporan yang menunjukkan “peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba” bahkan “penurunan dua indikator inti”.

Sebagai pelopor gerakan kekayaan masa lalu, “Tiga Ksatria Kecantikan Medis” merasakan dinginnya kompetisi yang dibawa oleh kesetaraan teknologi dan permainan stok yang sudah ada.

Aimeike menghadapi ujian terberat sejak上市. Diketahui, pada tahun 2025, pendapatannya mencapai 2,45 miliar yuan, turun hampir 19% secara tahunan; laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik induk adalah 1,29 miliar yuan, turun 34,05%.

Ini adalah tahun kelima上市, di mana pendapatan dan laba bersih Aimeike pertama kali mengalami penurunan negatif. Produk inti seperti larutan dasar dan gel mengalami perlambatan pertumbuhan yang jelas. Pada 2025, pendapatan produk injeksi larutan adalah 1,26 miliar yuan, turun 27,48%; pendapatan produk injeksi gel adalah 890 juta yuan, turun 26,82%.

Meskipun margin laba kotor produk dasar tetap di atas 90%, tren penurunan tahunan tetap tidak terelakkan.

Raksasa asam hyaluronat lainnya, Haohai Shengke, pada tahun 2025 mencatat pendapatan 2,473 miliar yuan, turun 8,33%; laba bersih mencapai 251 juta yuan, turun 40,3%. Tiga bidang utama: kecantikan medis, oftalmologi, dan ortopedi, semuanya mengalami tekanan. Di antaranya, penurunan produk kecantikan medis dan perawatan luka sebesar 12,97%.

Perlu dicatat bahwa dari 2021 hingga 2025, pertumbuhan pendapatan Haohai Shengke secara tahunan masing-masing adalah 32,61%, 20,56%, 24,59%, 1,64%, dan -8,33%. Bisa dilihat bahwa pada 2024, laju pertumbuhan pendapatan perusahaan sudah melambat secara signifikan, dan pada 2025 mencatat hasil terburuk dalam lima tahun terakhir.

Ketika narasi tentang asam hyaluronat semakin melemah, dua raksasa kolagen yang pernah diharapkan dan memimpin “pergantian kekuasaan” juga menghadapi batas pertumbuhan pada tahun 2025.

Jinbo Biotech, sebagai perusahaan kolagen pertama di Bursa North, mengalami penurunan laba pertama setelah上市. Di satu sisi, setelah penyesuaian kebijakan pajak, tarif PPN produk alat kesehatan terkait Jinbo Biotech mulai 1 Januari 2025 diubah dari 3% menjadi 13%.

Di sisi lain, peningkatan pangsa pendapatan dari produk perawatan kulit fungsional, yang memiliki margin laba lebih rendah dibandingkan bisnis alat kesehatan. Kedua faktor ini secara langsung menurunkan tingkat keuntungan keseluruhan.

Di pasar sekunder, setelah mencapai puncak lebih dari 450 yuan pada Mei 2025, harga saham Jinbo Biotech terus berfluktuasi turun. Pada 3 April 2026, sahamnya turun ke 177,02 yuan per saham, dengan kapitalisasi pasar sebesar 20,37 miliar yuan.

Perusahaan raksasa kolagen pertama di Hong Kong, Giga Biotech, mengalami hal yang sama. Pada tahun keuangan 2025, perusahaan mencatat pendapatan 5,518 miliar yuan, turun 0,4% secara tahunan; laba bersih 1,914 miliar yuan, turun 7,1%.

Seperti perusahaan di atas, ini adalah kali pertama sejak上市 bahwa Giga Biotech mengalami penurunan pendapatan dan laba secara bersamaan.

Banyak faktor yang berkontribusi, dan kepercayaan pasar sekunder pun terguncang. Kapitalisasi pasar dari lebih dari 900 miliar dolar Hong Kong turun kembali, menyusut lebih dari 500 miliar dolar Hong Kong dalam setengah tahun. Pada 3 April, Giga Biotech ditutup di 28,34 dolar Hong Kong per saham, dengan kapitalisasi pasar sebesar 30,35 miliar dolar Hong Kong.

Di bawah tekanan kinerja dan harga saham ini, ini bukan hanya tentang perlambatan laba kolektif, tetapi juga merupakan rasa sakit yang tak terelakkan dari kembalinya industri kecantikan medis dari “mitos valuasi” ke “pengetahuan industri”. Ini juga menandakan bahwa ketika kesetaraan teknologi mengurangi kesenjangan keuntungan besar sebelumnya, era keuntungan dari komponen tunggal yang mengandalkan keuntungan besar sudah berakhir secara total.

Dalam rekonstruksi logika valuasi yang mendalam saat ini, fluktuasi kekayaan para pemimpin raksasa kecantikan medis menjadi cermin langsung dari rekonstruksi logika dasar “ekonomi kecantikan” yang sedang berlangsung.

Beberapa tahun lalu, jalur kecantikan medis pernah menjadi jalur produksi miliarder yang super, dengan keuntungan komponen yang berpusat pada asam hyaluronat membangun benteng yang sangat kokoh, dan pasar modal memberikan premi tinggi terhadap kelangkaan bahan habis pakai ini.

Pada awalnya, Aimeike dikenal sebagai “Maotai” industri kecantikan medis karena margin laba kotor yang sangat tinggi di atas 90%. Dari 2011 hingga 2016, pemilik kontrol langsung Jian Jun memegang posisi sebagai ketua.

Pada 2020, Aimeike berhasil masuk pasar modal. Pada tahun yang sama, Jian Jun dengan kekayaan 20,68 miliar yuan menempati posisi ke-183 dalam “Daftar 400 Orang Terkaya China Forbes 2020”. Tiga tahun kemudian, karena peningkatan berkelanjutan dalam industri kecantikan medis dan pertumbuhan kinerja Aimeike yang kuat, kekayaan Jian Jun meningkat seiring dengan nilai pasar, mencapai lonjakan secara eksponensial.

Menurut daftar Hurun dan Forbes, kekayaan Jian Jun mencapai puncaknya sebesar 52,5 miliar yuan pada 2023.

Dalam masa pertumbuhan pesat itu, kenaikan kekayaan pendiri mencerminkan bonus awal industri yang sangat menguntungkan, seolah-olah selama memegang jarum suntik transparan itu, mereka memegang tongkat kekuasaan menuju tahta kekayaan.

Dibandingkan dengan Jian Jun, pengendali Haohai Shengke, Jiang Wei, meskipun tidak menjabat di perusahaan上市 dan tidak terlibat dalam operasi harian, memegang 45,82% saham bersama pasangannya, dan melalui kepemilikan saham yang tinggi, mempertahankan kendali mutlak atas perusahaan dalam jangka panjang.

Selain itu, dari 2020 hingga 2023, menurut daftar Hurun, kekayaan Jiang Wei dan pasangannya mencapai puncaknya sebesar 11 miliar yuan.

Namun, seiring jalur asam hyaluronat memasuki masa pemulihan valuasi dan pendinginan industri, kurva kekayaan para pengendali mulai berayun turun. Setelah 2023, kekayaan Jian Jun dari 27,5 miliar yuan pada 2024 turun lebih jauh menjadi 25 miliar yuan pada 2025.

Kekayaan Jiang Wei dan pasangannya juga menurun setiap tahun, dan pada Oktober 2025, menurut daftar Hurun, kekayaan mereka turun ke 7,5 miliar yuan.

Namun, iterasi teknologi selalu lebih cepat dari prediksi kapital. Pemujaan terhadap kecantikan medis tidak pernah berhenti.

Penurunan asam hyaluronat disertai munculnya kekuatan baru dari kolagen. Uang mengalir ke ujung lain, melahirkan dua wanita terkaya di wilayah tersebut dari kekuatan baru kolagen.

Yang Xia dari Jinbo Biotech dan Fan Daidi dari Giga Biotech, berkat kekuatan konversi riset kolagen manusia rekombinan, dalam waktu singkat melompat ke kekayaan yang mengagumkan.

Pada Oktober 2023, Yang Xia masuk dalam daftar “Hurun Rich List 2023” dengan kekayaan 5,5 miliar yuan.

Dalam waktu kurang dari dua setengah tahun, dalam “Daftar Wanita Pengusaha Miliarder Global Hurun 2026”, Yang Xia sudah memiliki kekayaan sebesar 16,5 miliar yuan, menempati posisi ke-63. Faktanya, dalam daftar tersebut, Fan Daidi dari perusahaan kolagen raksasa lainnya bahkan berada di posisi ke-47 dengan kekayaan 2,1 miliar yuan.

Namun, dalam perebutan kekuasaan di dunia kecantikan medis, tidak pernah ada tahtanya yang benar-benar abadi. Dengan kesetaraan teknologi yang mengurangi hambatan masuk, kembali ke rata-rata dan perang harga yang didorong oleh kelebihan kapasitas menjadi narasi yang tak terelakkan dari siklus industri ini.

Dengan kata lain, jalur kolagen saat ini secara tak terelakkan mengulangi jalur pemulihan valuasi industri asam hyaluronat. Fluktuasi pasar sekunder dan penyusutan kekayaan pengendali bukanlah hal yang mengejutkan.

Mengucapkan selamat tinggal pada era kekayaan liar yang lama, sumbu pasar modal sedang disesuaikan ulang. Ketika premi teknologi benar-benar teredam oleh pengembalian ke rata-rata, industri kecantikan medis berbasis komponen juga mengucapkan selamat tinggal pada bonus kelangkaan, dan para raksasa industri ini tidak lagi berjuang hanya pada angka laporan keuangan tunggal, melainkan menaruh harapan pada tiga pilar baru: ekspansi internasional produk farmasi dan alat kesehatan, integrasi lintas industri, dan kepatuhan ekstrem.

“Mencari peluang pertumbuhan baru” menjadi kesepakatan umum para raksasa.

Dalam laporan keuangan 2025, Giga Biotech secara tegas menyatakan “target perusahaan tahun 2026 adalah kembali ke pertumbuhan”. Hal ini tercermin dari ekspansi ke luar negeri dan pencapaian sertifikasi serta上市 dari tiga kategori produk farmasi dan alat kesehatan.

Tahun 2025 ditetapkan sebagai tahun pertama ekspansi internasional Giga Biotech. Diketahui, produk perusahaan sudah masuk ke toko di Singapura, Malaysia, Korea Selatan, dan negara lain, serta menyentuh saluran online di Amerika Utara. Rencana ekspansi meliputi saluran distribusi, merek, organisasi, dan ekosistem industri.

Selain itu, Giga Biotech menyatakan akan memulai “tembakan pertama” di industri kecantikan medis dengan membangun merek baru seperti Liyan.

Kegiatan ekspansi ke luar negeri Jinbo Biotech lebih awal. Diketahui, perusahaan tersebut telah mendapatkan persetujuan上市 untuk produk kolagen manusia rekombinan tipe III di Malaysia. Ini adalah pencapaian lain di pasar Asia Tenggara setelah masuk ke pasar Vietnam, Filipina, dan Thailand.

Pada 24 Maret, Aimeike secara terbuka menyatakan bahwa mereka memiliki pemahaman penuh tentang siklus perkembangan industri. Mereka akan mempercepat peluncuran produk baru dalam pipeline, termasuk bidang manajemen berat badan dan kesehatan rambut; sekaligus secara bertahap mendorong investasi dan akuisisi, serta memperluas peluang pertumbuhan baru.

Perlu dicatat bahwa pada Maret 2025, Aimeike mengumumkan akuisisi perusahaan Korea REGEN Biotech, Inc., yang memasukkan produk inti mereka AestheFill dan PowerFill ke dalam portofolio penjualan global. Saat ini, kedua produk tersebut sudah disetujui上市 di 37 dan 24 negara dan wilayah di seluruh dunia.

Di balik ekspansi raksasa ini, perusahaan kecantikan medis China mulai bersaing langsung dengan raksasa internasional. Premi yang mendukung aksi ini tidak lagi didukung oleh biaya murah, melainkan oleh teknologi diferensial yang memiliki hak kekayaan intelektual mandiri. Ekspansi ke luar negeri secara esensial adalah upaya perusahaan untuk merekonstruksi model valuasi secara internasional, melalui kedalaman dan keluasan pasar global, untuk mengurangi risiko kompetisi internal di dalam negeri.

Upaya lain untuk memecahkan kebuntuan adalah dengan merobohkan batasan komponen yang ada. Pada 8 Januari, Aimeike mengumumkan bahwa produk botulinum toxin tipe A yang mereka distribusikan telah mendapatkan persetujuan dari Badan Pengawas Obat dan Makanan Nasional. Ini adalah produk botulinum toxin ke-7 yang secara legal上市 di China.

Dari perspektif kompetisi industri, keuntungan pasar awal botulinum toxin hampir habis. Logika pemecahan masalah utama Aimeike terletak pada memanfaatkan basis pelanggan yang besar dan saluran distribusi yang telah lama dikembangkan, untuk membuktikan apakah mereka dapat melengkapi puzzle penting botulinum toxin dan melakukan lompatan strategis dari pemasok pengisi tunggal menjadi penyedia solusi lengkap wajah secara menyeluruh.

Karena itu, keberhasilan produk ini menjadi sumber pertumbuhan baru Aimeike masih penuh ketidakpastian.

Selain itu, ekspansi Jinbo Biotech dalam bentuk formulasi lengkap—larutan, gel, dan produk beku kering—juga mencerminkan ekspansi defensif ini.

Metode ekspansi Haohai Shengke lebih langsung. Perusahaan menyatakan akan memperhatikan peluang akuisisi dan investasi di industri, untuk memperluas dan menyempurnakan lini produk serta mengintegrasikan rantai industri. Selain itu, mereka akan memperdalam pengelolaan sumber daya internal, memperkuat integrasi perusahaan yang telah diakuisisi di bidang R&D, produksi, penjualan, dan layanan.