Tekanan pembayaran utang yang berat, Hope Group Dairy senilai miliaran yuan akan go public di Hong Kong

Tanya AI · Mengapa dividen tinggi dari Xinruye bersamaan dengan tekanan pelunasan utang?

Produksi｜Damo Finance

Liu Yonghao, Liu Chang dan keluarga, kembali akan mengeluarkan IPO.

2 April, Xinhope Dairy Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Xinruye”) mengajukan pendaftaran ke Hong Kong Stock Exchange, bersama penjamin pelaksana adalah JPMorgan dan CITIC Securities.

Xinruye (002946.SZ) didirikan pada tahun 2001, diinkubasi oleh Xinhope Group. Xinruye memulai dari barat daya, memperluas skala melalui akuisisi terus-menerus, dan terdaftar di Bursa Shenzhen pada tahun 2019. Jika IPO di Hong Kong kali ini berhasil, Xinruye akan menjadi perusahaan susu domestik pertama yang terdaftar di dua lokasi “A+H”.

Kini Xinruye telah berkembang menjadi salah satu perusahaan susu terkemuka di dalam negeri, dengan lebih dari 20 merek produk susu seperti Xinhope, Asahi Weipin, Today Fresh Milk, Huo Run, dan lainnya. Menurut prospektus, berdasarkan penjualan ritel produk susu cair atau produk susu cair suhu rendah pada tahun 2025, Xinruye menempati peringkat kelima di industri susu cair domestik, dan menjadi yang terdepan di wilayah barat daya dalam industri susu cair suhu rendah.

Dalam beberapa tahun terakhir, kinerja Xinruye secara keseluruhan menunjukkan tren pertumbuhan. Pada tahun 2025, pendapatan perusahaan mencapai 11,233 miliar yuan, meningkat 5,33% dari tahun sebelumnya; laba bersih yang dapat didistribusikan kepada pemegang saham utama adalah 731 juta yuan, meningkat 35,98% dari tahun sebelumnya.

Produk susu suhu rendah adalah pendorong utama pertumbuhan kinerja Xinruye dalam beberapa tahun terakhir. Dalam beberapa tahun terakhir, pasar produk susu domestik secara keseluruhan menghadapi tekanan, tetapi pasar susu suhu rendah tetap berkembang. Data dari Biro Statistik Nasional menunjukkan bahwa dari Januari hingga Desember 2025, produksi perusahaan manufaktur produk susu di China mencapai 29,503 juta ton, turun 1,1% dibandingkan tahun sebelumnya. Sementara itu, menurut data dari Ma Shang Ying Intelligence Station, pada kuartal keempat tahun 2025, penjualan susu asam suhu rendah dan susu murni suhu rendah di dalam negeri masing-masing meningkat 13,00% dan 25,22% secara tahunan.

Di jalur susu suhu rendah, Xinruye yang telah melakukan banyak penataan, berhasil menangkap peluang industri. Dari 2023 hingga 2025, pendapatan produk susu cair suhu rendah perusahaan meningkat dari 4,925 miliar yuan menjadi 6,049 miliar yuan, dengan pangsa pendapatan meningkat dari 44,8% menjadi 53,8%. Sebaliknya, pendapatan dan pangsa produk susu cair suhu ruang perusahaan terus menurun.

Dari segi proporsi kepemilikan saham, Xinruye sangat terkait dengan keluarga Liu Yonghao. Hingga akhir 2025, Liu Yonghao dan Liu Chang secara kolektif mengendalikan 76,49% saham perusahaan. Di antaranya, Liu Chang yang memegang saham penuh di Universal Dairy Limited memiliki 65,07% saham perusahaan, dan Xinhope Investment yang sepenuhnya dikendalikan Liu Yonghao memegang 11,42% saham. Dalam beberapa tahun terakhir, Xinruye terus meningkatkan rasio dividen, dan berkat kepemilikan saham yang besar, Liu Yonghao dan keluarga dapat memperoleh dividen besar. Hanya pada tahun 2025, mereka dapat menerima dividen tunai mendekati 300 juta yuan.

Liu Chang berusia 46 tahun, berkewarganegaraan Singapura, saat ini menjabat sebagai direktur Xinruye. Selain itu, Liu Chang juga menjabat sebagai direktur Xinhope Group, ketua dewan Xinhope (000876.SZ), dan ketua dewan Xinhope Investment.

Hingga penutupan pasar 3 April, harga saham Xinruye adalah 17,80 yuan per saham, dengan nilai pasar sekitar 15,3 miliar yuan. Sejak awal tahun 2025, harga saham perusahaan telah meningkat sebesar 25,13%.

“Kekurangan uang” Xinruye

Dalam IPO di Hong Kong ini, Xinruye berencana mengumpulkan dana untuk meningkatkan posisi merek dan memperluas jaringan penjualan, meningkatkan inovasi produk, teknologi biologi dan kemampuan digital, memperluas infrastruktur rantai pasok, serta menambah modal kerja.

Pada saat IPO di Hong Kong, kondisi keuangan Xinruye kembali menjadi perhatian pasar.

Sejak didirikan, Xinruye sering melakukan ekspansi melalui akuisisi. Setelah didirikan pada tahun 2001, perusahaan langsung melakukan akuisisi terhadap beberapa perusahaan susu seperti Kunming Xuelan, Sichuan Huaxi, Anhui Baidi, Hangzhou Shuangfeng, dan Qingdao Qinpai, untuk membangun jaringan di wilayah barat daya, Tiongkok bagian timur, dan utara. Setelah 2015, perusahaan memulai putaran ekspansi kedua, mengakuisisi merek susu Nanshan, Shuangxi, Asahi Weipin, dan tiga merek susu lainnya, memperdalam pasar di barat daya dan Tiongkok bagian timur, serta mengisi kekosongan di pasar tengah China. Pada 2020, perusahaan mengeluarkan dana sebesar 1,71 miliar yuan untuk mengakuisisi 100% saham perusahaan susu Ningxia, Huamei Dairy.

Melalui akuisisi berkelanjutan, skala pendapatan Xinruye tumbuh pesat. Sejak terdaftar pada 2019, pendapatan perusahaan meningkat dari 5,6 miliar yuan menjadi 11,2 miliar yuan, hampir dua kali lipat. Namun, akuisisi merek dan pembangunan lini produksi berikutnya menimbulkan beban keuangan yang berat.

Sebagai contoh, transaksi akuisisi Huamei Dairy, di mana harga transaksi melibatkan pembayaran tunai sebesar 1,027 miliar yuan dan sisanya sebesar 680 juta yuan melalui penerbitan obligasi konversi. Pada bulan Desember tahun ini, obligasi konversi sebesar 718 juta yuan akan jatuh tempo, tetapi hingga akhir kuartal pertama tahun ini, hanya sekitar 12.000 yuan dari obligasi konversi yang telah dikonversi, sisanya masih harus dilunasi.

Hingga akhir 2025, rasio utang terhadap aset Xinruye diperkirakan sekitar 56,51%, meskipun lebih rendah dari beberapa tahun sebelumnya, tetap relatif tinggi di antara perusahaan susu terkemuka. Pada saat yang sama, saldo kas dan aset keuangan perdagangan perusahaan sekitar 568 juta yuan, tetapi utang jangka pendek dan kewajiban non-lancar yang jatuh tempo dalam satu tahun mencapai 1,812 miliar yuan.

Dalam beberapa tahun terakhir, tekanan pelunasan utang Xinruye terus meningkat. Menurut prospektus, dari 2023 hingga 2025, arus kas bersih dari aktivitas pendanaan masing-masing sebesar 946 juta yuan, 971 juta yuan, dan 1,09 miliar yuan, peningkatan utama disebabkan oleh pembayaran utang yang terus meningkat. Akibatnya, arus kas keseluruhan Xinruye berbalik dari positif menjadi negatif, masing-masing sebesar 0,15 miliar yuan, -0,47 miliar yuan, dan -0,66 miliar yuan.

Perlu dicatat, di tengah tekanan utang ini, skala dividen Xinruye terus meningkat. Pada saat perusahaan go public tahun 2019, dividen tahunan adalah 51 juta yuan, dengan tingkat pembayaran dividen sekitar 21,02%. Hingga 2025, dividen tahunan perusahaan mencapai 387 juta yuan, dan rasio dividen terhadap laba bersih yang dapat didistribusikan meningkat menjadi 52,97%.

Hingga akhir 2025, Liu Yonghao dan Liu Chang secara kolektif memegang 76,49% saham Xinruye, yang berarti sebagian besar dari dividen tersebut akan masuk ke tangan Liu Yonghao dan keluarga. Hanya pada 2025, mereka dapat menerima dividen tunai hampir 300 juta yuan.

Bagi Xinruye, jika berhasil melakukan IPO di Hong Kong dan mengumpulkan dana, hal ini dapat membantu perusahaan memperbaiki struktur aset dan utang.

Selain itu, pengembangan bisnis internasional juga menjadi salah satu tujuan IPO di Hong Kong ini. Dalam pengumuman sebelumnya, perusahaan menyatakan bahwa IPO di Hong Kong dapat memenuhi kebutuhan pengembangan bisnis, mendorong strategi internasionalisasi, membangun platform operasi modal internasional, dan meningkatkan kekuatan modal perusahaan.

Pada Juni tahun lalu, Wakil Presiden Xinruye Zhang Shuai juga menyatakan bahwa perusahaan akan mengandalkan sumber daya global Xinhope Group untuk melakukan penataan “ringan”, dan mengikuti strategi “setengah langkah lebih cepat” untuk fokus pada peluang pasar di Asia Tenggara dan sekitarnya.

Keluarga Xinhope pernah terjebak dalam skandal Lu Jie

Data resmi menunjukkan bahwa Xinhope Group didirikan oleh Liu Yonghao pada tahun 1982, dan telah beroperasi selama 44 tahun. Xinhope Group bergerak di bidang peternakan modern dan industri makanan, dengan kapasitas pakan ternak terkemuka di dunia, dan kemampuan pengolahan daging terbesar di China, saat ini menjadi salah satu pemasok komprehensif terbesar untuk daging, telur, dan susu di dalam negeri.

Sejak 2011, Liu Yonghao yang berusia 60 tahun mulai secara bertahap menyerahkan kekuasaan kepada putrinya, Liu Chang. Pada 2013, Liu Chang secara resmi mengambil posisi sebagai ketua dewan perusahaan publik Xinhope dari ayahnya.

Saat ini, Liu Yonghao dan Liu Chang mengendalikan beberapa perusahaan terdaftar, termasuk Xinhope, Feima International (002210.SZ), Huarong Chemical (301256.SZ), Xinruye, dan Xinhope Service (03658.HK)). Sebelumnya, mereka juga pernah mengendalikan Huachuang Yunxin (600155.SH) dan Xingyuan Environment (300266.SZ).

Di bawah kepemimpinan Liu Chang, gaya pengembangan keluarga Xinhope terus berubah: menjual aset tradisional dan berinvestasi di industri baru. Misalnya, pada 2024, perusahaan yang terdaftar menjual saham di enam anak perusahaan pakan ternak seperti Hainan Xinhope, Nanchang Guoxiong, dan Nanning Guoxiong, serta menjual saham di dua perusahaan yang berinvestasi di asuransi Minsheng dan Qingdao Damucheng Machinery, menghasilkan lebih dari 1 miliar yuan.

Dalam hal investasi, Liu Chang lebih fokus pada industri baru. Dalam beberapa tahun terakhir, keluarga Xinhope telah berinvestasi di perusahaan seperti Shunfeng Tongcheng, Mein Genetic, serta perusahaan teknologi canggih seperti Xixi Intelligent dan Guanglun Intelligent.

Peristiwa kontroversial terkait keamanan makanan di kampus Shanghai Lujie tahun lalu menyebabkan keluarga Xinhope terjebak dalam gelombang opini publik. Shanghai Lujie adalah anak perusahaan Kilcoy Global Foods, yang kemudian diakuisisi oleh keluarga Xinhope beberapa tahun lalu, dan saat ini keluarga Liu Yonghao melalui trust memegang 45,44% saham Kilcoy Global Foods. Kilcoy pernah dua kali mengajukan IPO, pertama di Hong Kong pada 2020 yang gagal, dan kemudian di AS pada Juni 2025. Setelah skandal Lujie, tidak ada perkembangan lebih lanjut.

Seiring berjalannya waktu, Xinhope merespons bahwa perusahaan tidak memiliki hubungan kepemilikan saham, manajemen, maupun bisnis dengan Lujie. Pada November 2025, tim penyelidik “Kasus Keamanan Makanan Lujie” di Shanghai mengeluarkan laporan, mencabut izin usaha dan izin operasional Lujie, serta menahan delapan orang yang bertanggung jawab termasuk Zhang Mouhua, sesuai hukum.