Lattice Capital Pendiri: Modal ventura kripto, karena percaya maka melihat

作者：Regan Bozman，Lattice Capital 联合创始人

Translate: Hu Tao, ChainCatcher

Minggu ini, “topik hangat” di Twitter kripto tampaknya adalah kekhawatiran umum: pengurangan dana yang tersedia, apakah ini berarti mata uang kripto sudah tidak menarik lagi. Skala modal ventura kripto sedang menyusut secara signifikan—ini tidak bisa disangkal.

Adapun mengapa hal ini terjadi dan apa artinya, masih menjadi perdebatan. Pendapat Rob Hadick adalah bahwa modal ventura kripto sedang terkonsentrasi pada pendiri dan dana terbaik, yang justru merupakan tanda kematangan industri. Sedangkan Meltem berpendapat bahwa penyusutan ini disebabkan oleh (a) kurangnya pendiri berkualitas tinggi di tahap awal, dan (b) dibandingkan dengan industri pertumbuhan tinggi lainnya, area skalabilitas (surface area) kripto terlalu kecil.

Untuk debat spesifik ini, saya tidak punya banyak hal untuk ditambahkan. Jelas bahwa di bidang kripto masih ada pendiri hebat yang membangun proyek. Tapi dibandingkan tahun 2021, sekarang jumlah pendiri yang memulai usaha di bidang kripto jauh berkurang, sementara di bidang lain seperti AI, jumlahnya jauh lebih banyak. Apakah ini karena kekurangan modal, atau karena perbedaan ini yang menyebabkan kekurangan modal? Mungkin keduanya benar.

Tak diragukan lagi, pekerjaan ini juga jauh lebih sulit daripada sebelumnya. Dengan masuknya dana, imbal hasil menjadi tertekan. Token secara struktural juga menghadapi lebih banyak tantangan dibandingkan periode 2017-2021. Sejak gelombang AI, jumlah investor yang bersedia berinvestasi di dana modal ventura kripto juga berkurang. Jika Anda bukan penggemar sejati modal ventura kripto, sekarang adalah waktu yang tepat untuk beralih ke hal lain.

Minggu lalu saya pergi ke El Segundo (catatan penerjemah: sebuah kota di California), menghadiri Demo Day Disciplus, dengan tema teknologi industri. Saya terkejut menemukan banyak investor kripto di sana. Rasanya seperti bertemu teman yang sudah menikah di sebuah bar—kita berdua seharusnya tidak berada di sini. Teknologi industri bukan fokus utama Lattice (saya pribadi adalah investor Disciplus), tapi saya ingin memahami lebih baik dinamika pasar modal ventura non-kripto.

Memahami bagaimana investor kripto merespons kondisi pasar saat ini adalah pertanyaan paling menarik, karena ini langsung mempengaruhi pola pasar modal kripto di masa depan. Jelas, beberapa orang menuju “Gundo” (julukan El Segundo). Tapi tidak semua orang melakukannya.

Saat ini, saya melihat tiga pendekatan utama dari investor kripto: pertama, benar-benar keluar dari industri ini dan beralih ke hal yang sama sekali berbeda. Ini bisa berarti mengambil peran operasional di bidang kripto, atau pekerjaan yang sama sekali tidak terkait kripto. Dengan banyak dana di era suku bunga nol yang terus menghilang, fenomena keluar dari dana lama semakin umum di seluruh industri modal ventura. Memang, aset dana besar semakin bertambah, tetapi kecepatan mereka memperbesar tim tidak mungkin mengimbangi jumlah dana yang sedang mati.

Beberapa manajer dana kripto cukup baik sehingga mereka bisa berinvestasi apa saja yang mereka inginkan, tanpa dibatasi oleh ketentuan dana. Kyle Samani adalah contoh paling terbuka. Samani mengingatkan kita bahwa meskipun performa buruk bisa mendorong orang ke jalur ini, jelas juga ada investor yang sangat luar biasa, yang sekadar merasa ada masalah yang lebih menarik untuk diselesaikan di luar sana.

Pendekatan kedua adalah melanjutkan investasi di dana mereka sendiri, tetapi memperluas cakupan investasi. Ini lebih mudah bagi sebagian orang, dan tidak bagi yang lain. Tidak semua dana aktif di bidang kripto secara eksplisit memfokuskan diri hanya pada kripto. Menurut saya, cakupan investasi Meltem memang lebih luas dari sekadar kripto, sehingga tim seperti Crucible bisa langsung mengalihkan perhatian ke bidang lain.

Paradigm saat didirikan sangat jelas menempatkan diri sebagai dana kripto—sekarang mereka berfokus pada “teknologi terdepan”. Banyak dana (termasuk kami) memiliki mandat yang jelas untuk berinvestasi dalam aset digital dan bisnis terkait. Dokumen dana biasanya mendefinisikan hal ini secara luas, tetapi saya percaya bahwa bagi sebagian besar manajer dana kripto, mereka dan LP (limited partners) memiliki konsensus yang sangat jelas: mereka mewakili “eksposur kripto”.

Oleh karena itu, manajer dana ini bisa mengubah LPA (perjanjian kemitraan terbatas) untuk melakukan bisnis non-kripto, atau mendapatkan persetujuan lisan dari LP, atau melakukannya secara diam-diam. Ini jelas merupakan spektrum—Anda bisa berargumen bahwa semua bisnis AI akhirnya akan menggunakan stablecoin, jadi itu juga termasuk “bisnis kripto”. Saya tidak mengatakan pandangan ini benar, hanya saja batasnya bisa sangat kabur.

Pilihan ketiga adalah tetap pada bidang utama mereka. Jika Anda percaya bahwa industri ini akan tumbuh 100 kali lipat lagi, dan kompetisi lebih sedikit serta valuasi lebih rendah, maka sekarang adalah waktu yang tepat untuk berinvestasi. Kami memilih jalur ini.

Di balik pintu mana kekayaan tersembunyi?

Saya memahami daya tarik pilihan kedua, tetapi saya meragukannya. Modal ventura adalah industri yang sangat kompetitif dan mengikuti pola pertumbuhan power law. Tidak mengherankan bahwa Y Combinator menguasai sekitar 90% dari pendapatan akselerator global. Dana modal ventura terbaik biasanya bisa berpartisipasi dalam proyek-proyek terbaik, dan menghasilkan sebagian besar imbal hasil. Ini berarti, kecuali Anda adalah yang terbaik, berpartisipasi tidak ada gunanya; dan menjadi yang terbaik sangat sulit.

Bidang turunan paling umum dari kripto adalah kecerdasan buatan. AI sangat besar, berkembang pesat, dan akan mengubah dunia. Ini hampir pasti menjadi pasar modal ventura yang paling kompetitif dalam dua dekade terakhir. Semakin banyak dana mengalir ke perusahaan dengan valuasi tinggi (meskipun model bisnis mereka banyak dipertanyakan). Anda harus bersaing dengan dana yang fokus pada AI, semua dana modal ventura komprehensif, dan hampir semua sumber modal ventura di dunia. Oleh karena itu, saya sangat meragukan apakah sebagian besar dana kripto benar-benar memiliki keunggulan kompetitif. Tentu, pasti ada pengecualian, beberapa manajer dana kripto juga serius mempertimbangkan strategi investasi AI. Tapi saya rasa, kebanyakan dana kripto akhirnya akan menyerah dan keluar dari pasar.

Bidang teknologi mendalam/sektor industri seperti El Segundo mungkin tidak seketat itu kompetisinya, tetapi juga tidak tanpa tantangan. Anda akan meninggalkan industri yang secara historis paling efisien dalam hal modal (protokol sumber terbuka) dan masuk ke industri yang sangat padat modal. Selain itu, bidang ini juga membutuhkan keahlian teknis tertentu untuk analisis.

Peluang tersisa di bidang kripto

Kembali ke bidang kripto, yang dalam beberapa hal mencerminkan tren pasar modal ventura yang lebih luas saat ini, yaitu beberapa perusahaan mengumpulkan proporsi dana yang lebih besar. Pasar sedang mengalami diferensiasi. Dulu ada banyak dana kripto dengan ukuran 100-200 juta dolar. Sekarang, sebagian besar terdiri dari dana tahap awal di bawah 70 juta dolar dan dana platform besar. Perbedaan utama antara modal ventura kripto dan tradisional adalah bahwa modal ventura kripto sedang menyusut, sementara modal ventura tradisional tumbuh dengan kecepatan luar biasa.

Fokus utama kami tetap pada tahap awal. Peluang di industri atau kategori yang belum disadari oleh perusahaan besar. “Pasar kripto saat ini jelas menghadapi banyak tantangan, tetapi saya percaya selama kita sedikit lebih jeli, kita bisa menemukan banyak peluang. Di banyak pasar global, aplikasi keuangan berbasis kripto berkembang pesat. Volume stablecoin non-USD masih sangat kecil. Kita mungkin baru saja menyelesaikan sekitar 5% dari upaya peningkatan sistem keuangan—jadi, masih banyak peluang yang menunggu untuk dieksplorasi.”