Kapan saja AR kacamata bisnis akan dikomersialkan?

Penulis: Zhao Yuan ，Editor: He Yueyang

Sebagai kandidat utama untuk “Terminal Komputasi Generasi Berikutnya” yaitu Kacamata AR, telah menjadi perbincangan selama hampir sepuluh tahun, mengalami ledakan konsep metaverse, juga menyambut peluncuran besar-besaran Apple VisionPro yang mengumumkan arah perhitungan ruang ke industri, lalu tahun lalu perusahaan besar domestik mulai masuk.

Namun dalam keramaian yang panjang ini, industri selalu kekurangan data keuangan terbuka untuk memverifikasi tingkat komersialisasi yang sebenarnya.

Hingga 1 April, dengan gelar “Jumlah Pengiriman Kacamata AR Terbanyak di Dunia”, XREAL secara resmi menyerahkan dokumen penawaran umum perdana, menjadi sampel utama yang memungkinkan kita meninjau proses komersialisasi industri kacamata AR.

Dari produk konsumen pertama yang diluncurkan pada 2019 hingga pangsa pasar global yang diperkirakan akan tetap di posisi pertama pada 2025, XREAL telah menempuh tujuh tahun perjalanan dari eksplorasi teknologi hingga ekspansi skala, tetapi pengungkapan dalam dokumen penawaran yang menunjukkan kerugian berkelanjutan, ketergantungan pada penjualan perangkat keras, dan ketergantungan pasar luar negeri, juga mengungkapkan tantangan umum yang dihadapi seluruh industri.

Apakah bisnis kacamata AR ini layak? Sampel XREAL ini mungkin bisa memberi kita jawaban referensi.

1. Pembuka Jalan Komersialisasi: Penjualan Lumayan, Tapi Masih Rugi ==================

XREAL didirikan oleh Xu Chi pada 2017, saat ini menjadi pemegang saham terbesar dengan total hak suara 27,98%. Sebelum mendirikan XREAL, Xu Chi pernah bekerja di Nvidia dan MagicLeap, terlibat dalam pengembangan teknologi tampilan optik.

Dalam dua tahun sejak pendirian perusahaan, dia dan tim telah menciptakan kacamata AR konsumen pertama di dunia.

Saat ini, rangkaian produk XREAL mencakup tiga lini utama: seri Air tingkat pemula yang fokus pada pengalaman menonton imersif dan pekerjaan mobile; seri One menengah yang memperkuat performa tampilan dan interaksi; serta lini produk Light-Ultra-Aura kelas atas yang menyediakan fitur mutakhir seperti interaksi 6DoF dan persepsi ruang bagi pengembang dan pengguna inti.

Pada 2025, pendapatan XREAL mencapai 516 juta RMB, meningkat 30,8% dibanding tahun sebelumnya. Pertumbuhan ini tidak terlalu luar biasa di industri elektronik konsumen, tetapi mengingat kacamata AR masih dalam tahap “pasar edukasi” untuk produk baru, mampu mempertahankan pertumbuhan selama tiga tahun berturut-turut sudah sangat sulit.

Jika dilihat secara terpisah, ada dua poin menarik dari struktur pendapatan.

Poin pertama adalah peningkatan harga produk yang didorong oleh upgrade produk.

Pendorong utama pertumbuhan adalah seri One. Pada akhir 2024, seri One dan seri OnePro yang diluncurkan pertengahan 2025 telah terjual sebanyak 111.000 unit, dengan harga rata-rata 3.196 RMB, hampir dua kali lipat dari seri Air yang harganya 1.656 RMB.

Lini produk lain, seri Air, berperan sebagai “penggerak volume”. Namun, penjualan tahun 2025 turun dari 104.000 menjadi 17.000 unit, karena iterasi produk baru menyebabkan diskon untuk stok lama. Tapi selama dua tahun terakhir, seri Air telah membantu XREAL membangun basis pengguna.

Poin kedua yang menarik: pasar luar negeri mendukung sebagian besar pangsa pasar.

Pada 2025, pendapatan dari luar negeri mencapai 71%. Pasar AS menyumbang 190 juta RMB, meningkat 73%, pasar Eropa menyumbang 70 juta RMB, dan Jepang sekitar 75 juta RMB. XREAL telah mendirikan tim penjualan lokal di Amerika Utara, Jepang, dan Korea, dan produknya telah masuk ke 40 negara dan wilayah.

Kepemilikan pasar luar negeri yang tinggi ini adalah keunggulan sekaligus risiko. Keunggulannya adalah menghindari perang harga domestik, tetapi risikonya adalah menghadapi ketidakpastian geopolitik dan tarif.

Dari segi laba, XREAL masih dalam tahap kerugian. Pada 2025, kerugian bersih mencapai 456 juta RMB. Jika dikeluarkan nilai wajar dari saham preferen, waran, dan surat utang konversi, kerugian bersih yang disesuaikan pada 2025 adalah 250 juta RMB, sedangkan pada 2023 dan 2024 masing-masing 437 juta dan 375 juta RMB.

Sisi positifnya adalah kerugian bersih semakin mengecil dari tahun ke tahun, tetapi kerugian 250 juta RMB untuk perusahaan dengan pendapatan 500 juta RMB tetap bukan angka kecil.

Bagi perusahaan rintisan, kerugian adalah hal umum, yang penting adalah memiliki cukup dana untuk bertahan sampai hari tidak rugi.

XREAL tidak memiliki kemampuan internal untuk menghasilkan uang sendiri, jika dibandingkan data tiga tahun: pada 2023 arus kas operasi keluar sebesar 470 juta RMB, pada 2024 keluar 174 juta RMB, dan pada 2025 kembali membengkak menjadi 203 juta RMB, fluktuasi cukup besar.

Selama ini, XREAL bergantung pada putaran pendanaan berulang.

Hingga 31 Desember 2025, kas dan setara kas di buku hanya 63,63 juta RMB, aset lancar tidak mampu menutupi kewajiban lancar, bahkan jika tidak memperhitungkan surat utang konversi preferen, juga tidak cukup.

Kalau bukan karena adanya pendanaan baru pada Januari 2026, dan jika ada merek yang memulai perang harga, XREAL akan menjadi sangat pasif, dan kemungkinan perang harga di masa depan tidak kecil.

2. Kecepatan Pembakaran Uang Melambat, Tapi Efisiensi Masih Jadi Kelemahan ================

Melihat biaya, rasio biaya R&D, penjualan, dan administrasi terhadap pendapatan dari 2023 yang sebesar 137,6% menurun ke 82,7% pada 2025.

Perubahan paling mencolok terjadi pada biaya penjualan. Pada 2023 menghabiskan 214 juta RMB, 2024 turun menjadi 143 juta RMB, dan 2025 turun lagi menjadi 131 juta RMB, dua tahun berturut-turut menurun. Menurut penjelasan dalam dokumen penawaran, ini karena peningkatan pengenalan merek, sehingga efisiensi meningkat.

Namun industri ini masih dalam tahap awal, peningkatan pengenalan dan pengeluaran pemasaran di masa depan masih berpotensi meningkat besar.

Perlu dicatat, dalam model penjualan, XREAL mengadopsi “penjualan langsung + distribusi”, di mana penjualan langsung menyumbang lebih dari 70%.

Penjualan langsung dilakukan melalui situs resmi dan toko flagship platform e-commerce, keuntungannya adalah margin laba tinggi, data pengguna langsung, dan kontrol merek yang kuat. Kerugiannya adalah biaya akuisisi pelanggan tinggi dan jangkauan terbatas.

Saluran distribusi menyumbang sekitar 30%, mitra termasuk retailer elektronik konsumen besar (seperti BestBuy) dan distributor regional. Keuntungannya adalah mampu mempercepat distribusi produk, kerugiannya adalah margin laba menjadi lebih tipis.

Pada 2025, pendapatan dari distribusi meningkat dari 109 juta RMB pada 2023 menjadi 151 juta RMB, dan pangsa pasar dari 27,5% menjadi 29,2%. Menunjukkan XREAL semakin memperluas penetrasi saluran.

Kembali ke biaya, biaya R&D turun dari 216 juta RMB menjadi 183 juta RMB, rasio terhadap pendapatan turun dari 55,3% menjadi 35,5%. Utamanya karena pengurangan biaya layanan R&D, optimalisasi tim, dan pengurangan bahan R&D.

Tapi rasio biaya 82,7%, jauh lebih tinggi dari perusahaan elektronik konsumen yang sudah matang, dan ini juga menjadi alasan utama kerugian XREAL. Setiap 100 RMB pendapatan, sekitar 82,7 RMB dihabiskan untuk R&D, penjualan, dan manajemen.

Tentu saja, kacamata AR masih dalam tahap investasi awal, tidak bisa langsung dibandingkan dengan kategori matang. Tapi tren harus terus membaik: jika rasio biaya tidak bisa turun secara signifikan di masa depan, ini tidak hanya akan mempengaruhi fundamental perusahaan, tetapi juga menguji kesabaran investor.

Ada dilema logika bisnis di sini:

Agar tetap memimpin teknologi, XREAL harus mempertahankan investasi R&D yang tinggi. Untuk memperluas pasar, juga perlu mempertahankan tim penjualan dan saluran global. Biaya sulit dikurangi secara besar-besaran. Satu-satunya jalan adalah pendapatan tumbuh pesat untuk menurunkan rasio biaya.

Namun saat ini, skenario utama kacamata AR masih terbatas pada menonton film, gaming, dan pekerjaan mobile, kebutuhan tinggi yang belum meledak. Penetrasi pengguna juga menghadapi “harga + pengalaman” sebagai hambatan ganda, meskipun produk entry-level XREAL sudah turun ke sekitar 2000 RMB, tetap bukan barang esensial bagi konsumen umum, dan mereka memiliki tuntutan lebih tinggi terhadap kenyamanan pemakaian, daya tahan baterai, serta ekosistem konten.

Pada 2025, rata-rata hari perputaran persediaan XREAL juga membuktikan hal ini, dengan 187 hari perputaran persediaan yang berarti dari bahan baku masuk hingga produk jadi terjual, rata-rata harus menahan stok selama 6 bulan. Jika dibandingkan dengan perusahaan elektronik konsumen terkemuka, angka ini masih memiliki ruang besar untuk dioptimalkan.

Elektronik konsumen adalah barang yang cepat menurun nilainya, semakin lambat penjualannya, semakin tinggi risiko depresiasi. Pada 2023, 2024, dan 2025, kerugian penurunan nilai persediaan XREAL masing-masing sebesar 12,2 juta RMB, 13 juta RMB, dan 8,4 juta RMB.

Ini menunjukkan bahwa kacamata AR saat ini masih merupakan perangkat dengan keputusan jangka panjang dan konsumsi lambat, berfrekuensi rendah.

3. Menunggu Momen “iPhone” dari Kacamata AR ==================

Pada 2025, pasar kacamata pintar global diperkirakan mencapai 2,3 miliar dolar AS, volume pasar yang terbatas ini juga membatasi pertumbuhan komersialisasi perusahaan kacamata AR.

Bagaimana bisa menembus batas ini? Kami berpendapat kuncinya adalah munculnya aplikasi killer AR yang benar-benar revolusioner. Momen singular yang mungkin akan datang adalah integrasi mendalam AI dan AR, seperti terjemahan real-time, navigasi, pemberitahuan informasi—semua ini adalah hal yang tidak bisa dilakukan ponsel.

Saat ini, secara esensial, XREAL masih merupakan perusahaan perangkat keras, bukan platform “perangkat keras + perangkat lunak + layanan”.

Dalam dokumen penawaran, disebutkan bahwa pada 2025, pendapatan dari penjualan produk mencapai 92,2%, di mana kacamata AR menyumbang 78,1% dari pendapatan, sementara pendapatan dari layanan dan lainnya hanya 7,8%.

Path “fokus pada perangkat keras AR” milik XREAL sangat berbeda dari strategi ekosistem raksasa seperti Apple dan Meta.

Apple dengan ekosistem iOS dan jutaan aplikasi berusaha dengan cepat membangun siklus tertutup “perangkat keras + konten + layanan” melalui headset AR. Meta, bergantung pada ekosistem sosial, membangun keunggulan di bidang VR/AR yang terintegrasi.

Kurangnya pendapatan dari langganan aplikasi, konten berbayar, dan layanan nilai tambah lainnya menyebabkan pendapatan sangat bergantung pada penjualan perangkat keras, dan perang harga serta kompetisi homogen di pasar perangkat keras semakin mempersempit margin keuntungan. Struktur pendapatan yang tunggal ini membuat komersialisasi AR rentan terhadap risiko dan juga menunjukkan tertundanya pembangunan ekosistem.

Perbedaan jalur ini menunjukkan bahwa di tahap awal, komersialisasi AR bisa melalui “pengembangan perangkat keras profesional” atau “kerjasama ekosistem”, tetapi keduanya akhirnya harus menyelesaikan masalah “teknologi—skenario—ekosistem” yang saling terkait.

XREAL juga menyadari hal ini, dalam dokumen penawaran menyebutkan bahwa pada 2026 akan meluncurkan produk “Project Aura” yang menjalankan sistem operasi Google AndroidXR dan model besar AI Gemini.

Ini langkah cerdas: daripada bersaing di ekosistem, lebih baik menyatu ke dalamnya. Tapi risiko juga nyata: akankah Google mendukung produsen perangkat keras lain secara bersamaan? Seperti era ponsel Android, meskipun ada Samsung sebagai “pemimpin”, Google juga memelihara banyak merek lain.

XREAL perlu membuktikan bahwa mereka tidak tergantikan, entah dengan membangun keunggulan mutlak di bidang optik dan chip, atau dengan membangun efek jaringan dari skala pengguna.

Penulis menyatakan: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi