Pendapatan meningkat tanpa laba meningkat, arus kas tertekan, pemimpin cetak 3D kembali menembus pasar saham Hong Kong

Tanya AI · Bagaimana Pengeluaran Pemasaran Crea3D yang Tinggi Mempengaruhi Kinerja Keuntungannya?

Tulisan oleh Xu Feng

Baru-baru ini, Crea3D memperbarui dokumen penawaran umum perdana (prospektus), kembali mengajukan IPO di papan utama Bursa Hong Kong, sambil berusaha menjadi “saham cetak 3D tingkat konsumsi pertama”, tantangan seperti pendapatan yang meningkat tanpa laba, tekanan arus kas, dan pengeluaran biaya yang tinggi juga menjadi sorotan pasar.

【Tampak Masalah Pendapatan Meningkat Tanpa Laba】

Sebagai pemain terkemuka di industri pencetakan 3D tingkat konsumsi, Crea3D terus menghadapi ujian pendapatan meningkat tanpa laba dalam beberapa tahun terakhir.

Crea3D didirikan pada 2014, awalnya dengan strategi harga bersaing di pasar luar negeri, dengan cepat bangkit dan dalam waktu kurang dari satu dekade menjadi pemimpin global di jalur pencetakan 3D tingkat konsumsi, saat ini sudah mencapai posisi nomor satu dunia untuk pemindai 3D tingkat konsumsi dan nomor dua untuk mesin cetak 3D secara global.

Namun, jalan menuju IPO Crea3D tidak selalu mulus.

Awal 2024, Crea3D menyelesaikan pendaftaran IPO di Biro Pengawasan Sekuritas Shenzhen, secara resmi memulai proses pencatatan di pasar A-share, tetapi dalam waktu kurang dari satu tahun rencana IPO tersebut dibatalkan.

Pada Agustus 2025, Crea3D beralih ke Hong Kong untuk mengejar IPO, tetapi setelah setengah tahun dokumen penawaran kedaluwarsa dan tidak berlaku, mereka mengajukan kembali pada Maret 2026. Jika berhasil, akan menjadi “saham cetak 3D tingkat konsumsi pertama”.

Saat ini, perusahaan yang terdaftar di industri pencetakan 3D sebagian besar berfokus pada arah industri, termasuk Polymaker, Huashu High-tech, Xianlin 3D, dan lain-lain, sementara untuk tingkat konsumsi belum ada perusahaan pemimpin yang masuk ke pasar modal.

Perlu dicatat bahwa sebelum IPO, Crea3D pernah melakukan pendanaan putaran, pada 2021 mereka mengundang Tencent, Shenzhen Venture Capital, Qianhai FOF dan beberapa institusi terkenal lainnya, dengan valuasi pasca-investasi mencapai 4 miliar yuan.

Sebagai perbandingan, valuasi Polymaker dan Huashu High-tech masing-masing di atas 10 miliar yuan, bahkan Huashu High-tech melebihi 30 miliar yuan, sehingga valuasi Crea3D memiliki ruang imajinasi tertentu.

Dari segi pertumbuhan perusahaan, performa pendapatan yang meningkat tanpa laba dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan adanya kekhawatiran tersembunyi.

Pada 2023-2025, pendapatan utama Crea3D meningkat dari 1,883 miliar yuan menjadi 3,127 miliar yuan, dengan kenaikan sebesar 66,06%, tetapi laba bersih terus ditekan, masing-masing sebesar 129 juta, 88,66 juta, dan -182 juta yuan, dan pada 2025 langsung mengalami kerugian.

Untuk hal ini, Crea3D menjelaskan bahwa penyebab utamanya adalah penerbitan saham kepada investor dan pembayaran dividen, namun setelah dikurangi, laba bersih yang disesuaikan tetap tidak memuaskan, masing-masing sebesar 130 juta, 97 juta, dan 92 juta yuan, tetap menurun dari tahun ke tahun.

Kemampuan laba Crea3D menurun tidak lepas dari pengaruh biaya dan pengeluaran yang mengikis keuntungan.

【Di Balik Laba yang Melambat】

Dalam beberapa tahun terakhir, pengeluaran biaya Crea3D semakin menekan laba, dengan pengeluaran pemasaran yang menjadi bagian terbesar, dari 301 juta yuan pada 2023 menjadi 570 juta yuan pada 2025, proporsi pendapatan meningkat dari 16% menjadi 18,2%.

Sementara itu, rasio biaya pemasaran Polymaker pada triwulan pertama 2025 adalah 7,75%, Huashu High-tech 11,12%, keduanya jauh lebih rendah dari Crea3D.

Pengurangan subsidi pemerintah juga berpengaruh terhadap laba Crea3D, selama periode laporan subsidi yang diterima turun dari 34,66 juta menjadi 16,29 juta yuan, dan proporsi terhadap laba bersih yang disesuaikan turun dari 26,92% menjadi 17,39%.

Pengeluaran pemasaran Crea3D yang melonjak tidak lepas dari ekspansi kanal yang cepat, saat ini mereka mengandalkan distributor offline dan platform e-commerce mandiri online. Meskipun saluran offline masih menjadi kekuatan utama, proporsinya menurun setiap tahun, sementara online menjadi fokus ekspansi, terutama di pasar luar negeri, seperti peluncuran platform e-commerce luar negeri Nexbie, serta restrukturisasi model pengiriman.

Pada 2023-2025, pendapatan dari saluran online Crea3D meningkat dari 671 juta yuan menjadi 1,518 miliar yuan, jumlahnya berlipat ganda, proporsinya dari 35,7% menjadi 48,5%. Sementara pendapatan offline naik dari 1,211 miliar yuan menjadi 1,609 miliar yuan, pertumbuhan tidak sebesar online.

Bagi industri pencetakan 3D tingkat konsumsi, fokus pada online sudah menjadi tren utama di masa depan, tidak hanya meningkatkan pendapatan penjualan, tetapi juga sebagai pelengkap ekosistem merek produsen.

Contohnya, perusahaan terkemuka di industri, Tuozhu Technology, dengan komunitas MakerWorld yang mengandalkan model “perangkat bahan habis pakai + komunitas” untuk membentuk siklus tertutup, serta fitur “cetak satu klik” dan ekosistem perangkat lunak-hardware yang terintegrasi tinggi, dengan cepat bangkit sejak didirikan pada 2020 dan dalam waktu 4 tahun telah menguasai posisi terdepan industri. Pada 2025, pengguna terdaftar melebihi 50 juta, dan pengguna aktif bulanan mencapai jutaan.

Crea3D juga berusaha membangun platform Crea3D Cloud, yang saat ini memiliki lebih dari 4 juta pengguna terdaftar, tetapi masih jauh dari komunitas MakerWorld.

Pengeluaran pemasaran tinggi Crea3D juga terkait dengan persaingan industri yang sengit.

Dalam beberapa tahun terakhir, jalur pencetakan 3D tingkat konsumsi tetap menunjukkan tingkat keberlanjutan yang tinggi. Menurut data dari Zhuoshi Consulting, pada 2024 pasar mencapai lebih dari 4 miliar dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) 28% dari 2020 hingga 2024, dan diperkirakan akan mencapai 16,9 miliar dolar AS pada 2029, dengan CAGR sekitar 33%.

Meskipun prospek jalur ini cerah, persaingan semakin ketat. Menurut Zhuoshi Consulting, pada 2024 pasar global pencetakan 3D tingkat konsumsi terkonsentrasi tinggi, berdasarkan GMV (nilai transaksi barang), termasuk Tuozhu Technology dan Crea3D, empat pemain terbesar menguasai lebih dari 60% pangsa pasar.

Di antaranya, Tuozhu memiliki pangsa pasar sebesar 35,5%, jauh di atas posisi kedua Crea3D yang 11,2%. Perlu diketahui, Crea3D pernah menjadi pemimpin pasar pencetakan 3D tingkat konsumsi, tetapi dengan cepat disalip oleh pendatang baru, Tuozhu.

Selain Tuozhu, Crea3D juga menghadapi kompetitor kuat lainnya, termasuk beberapa “dark horse” yang muncul belakangan, seperti Smart派, yang didirikan oleh tim inti DJI, dan DJI sendiri yang melalui investasi di Smart派 masuk ke jalur ini.

Selain perusahaan-perusahaan utama, Crea3D juga harus bersaing dengan merek-merek baru seperti Kuaizao Technology, Atomic Reshape, serta perusahaan elektronik konsumen raksasa seperti Anker Innovation dan merek elektronik rumah tangga baru seperti Tronsmart.

Dalam hal produk, di jalur menengah ke atas yang semakin kompetitif, Crea3D menghadapi persaingan sengit dari seri P1 dan X1 Tuozhu, yang unggul dalam kecepatan cetak dan stabilitas, serta memanfaatkan keunggulan awal untuk mengokohkan posisi di pasar menengah ke atas.

Selama ini, harga yang kompetitif menjadi ciri utama Crea3D, dengan seri Ender-3 dikenal sebagai “raja harga-perfoma” di kisaran seribu yuan, sementara seri K2 dan SPARK bertujuan membuka pasar high-end.

Yang lebih penting, meskipun pendapatan Crea3D meningkat pesat, volume penjualan justru menurun, dari 870.7 ribu unit pada 2023 menjadi 742.4 ribu unit pada 2025. Hal ini terutama karena mereka lebih fokus pada produk high-end, dengan harga rata-rata meningkat dari 1.600 yuan menjadi 2.500 yuan, yang menjadi faktor utama pendukung pertumbuhan kinerja.

Dengan persaingan yang semakin ketat, jika volume penjualan Crea3D tidak meningkat secara signifikan, mereka berisiko kehilangan pangsa pasar ke pesaing. Pada 2024, posisi tiga dan empat di pasar masing-masing memiliki pangsa 10,7% dan 10%, yang masih cukup dekat dengan Crea3D, sehingga posisi pasar mereka belum kokoh.

Menghadapi kompetisi, Crea3D juga berupaya mengembangkan bisnis yang beragam, selain mesin cetak 3D inti, mereka memperluas ke bahan habis pakai, pemindai 3D, laser engraving, dan aksesoris. Pada 2025, pendapatan dari mesin cetak 3D turun menjadi 57,1%, sementara bahan habis pakai dan pemindai 3D meningkat pesat, keduanya masing-masing di atas 10%.

Selain itu, tekanan arus kas Crea3D juga tidak bisa diabaikan.

【Kecemasan Arus Kas untuk IPO yang Mendekat】

Dana yang diperoleh dari IPO kali ini akan digunakan untuk pengembangan teknologi, ekspansi pengguna luar negeri, promosi merek global, pengembangan saluran penjualan, dan penambahan modal kerja. Menghadapi investasi R&D, bisnis luar negeri, dan pengembangan saluran, masalah arus kas perusahaan mulai muncul.

Tekanan arus kas menjadi salah satu alasan Crea3D ingin segera go public, selama periode laporan, kewajiban lancar mereka meningkat pesat dari 764 juta yuan menjadi 1,223 miliar yuan, meningkat 60%.

Meskipun Crea3D mempertahankan pertumbuhan yang cepat, kas dan setara kas tidak bertambah, selama periode laporan turun dari 302 juta menjadi 277 juta yuan, jauh dari cukup untuk menutup kewajiban lancar.

Di balik kekurangan kas di perusahaan adalah arus kas bersih yang berbalik negatif, pada 2025 pertama kali mencatat -63,977 juta yuan, terutama karena peningkatan besar dalam persediaan dan piutang, masing-masing meningkat 44,7% dan 50,2%, menjadi 634 juta dan 338 juta yuan.

Ini lebih terkait dengan perubahan model pengiriman internasional Crea3D, karena ekspansi bisnis online luar negeri, dari pengiriman domestik di China beralih ke pengiriman gudang luar negeri atau langsung ke pelanggan luar negeri, yang tentu saja meningkatkan penggunaan dana dan biaya perputaran persediaan.

Pada 2023-2025, hari perputaran persediaan Crea3D meningkat dari 81,4 hari menjadi 98,3 hari. Bagi industri pencetakan 3D tingkat konsumsi yang berkembang cepat, peningkatan hari perputaran persediaan berisiko mengalami penurunan harga.

Proyek lain yang membutuhkan investasi besar adalah pengeluaran R&D, yang juga menjadi salah satu fokus dana IPO kali ini, karena inovasi teknologi yang cepat di industri ini, investasi R&D yang berkelanjutan sangat penting untuk menjaga daya saing produk.

Dokumen prospektus menunjukkan bahwa pada 2023-2025, pengeluaran R&D Crea3D masing-masing sebesar 96,27 juta, 149 juta, dan 222 juta yuan, dengan rasio biaya R&D sebesar 5,1%, 6,5%, dan 7,1%. Meskipun rasio ini meningkat setiap tahun, secara keseluruhan tidak tinggi di industri pencetakan 3D.

Sebagai contoh, rasio biaya R&D Polymaker pada triwulan pertama 2025 adalah 15,77%, Huashu High-tech 22,23%, dan perusahaan pemindai 3D, Sikan Technology, mencapai 22,45%.

Dibandingkan, mengingat persaingan industri, rasio biaya R&D Crea3D yang lebih rendah berpotensi menimbulkan risiko penurunan daya saing dan pangsa pasar.

Sebagai pemain utama di industri pencetakan 3D tingkat konsumsi, pangsa pasar Crea3D cukup besar, tetapi tekanan arus kas dan persaingan yang ketat tidak bisa diabaikan. Dengan perusahaan-perusahaan utama lain yang belum IPO, mereka yang pertama mengajukan IPO menunjukkan rasa urgensi yang tinggi.

Disclaimer

Isi artikel ini terkait perusahaan yang terdaftar didasarkan pada analisis dan penilaian pribadi penulis terhadap informasi yang diungkapkan oleh perusahaan sesuai kewajiban hukumnya (termasuk tetapi tidak terbatas pada pengumuman sementara, laporan berkala, dan platform interaksi resmi); informasi atau opini dalam artikel ini tidak merupakan saran investasi atau bisnis apa pun, dan Market Watch tidak bertanggung jawab atas tindakan apa pun yang diambil berdasarkan artikel ini.

——SELESAI——