Sudah saatnya menilai ulang Meituan?

Tanya AI · Bagaimana Regulasi Mengubah Logika Penilaian Valuasi Meituan?

26 Maret, laporan keuangan tahunan 2025 dan kuartal keempat Meituan dirilis, tepat sehari sebelum laporan tersebut, otoritas pengawas membagikan artikel dari Economic Daily berjudul “Akhirnya Berhenti Berperang Pengantaran Makanan”, menandai berakhirnya perang besar pengantaran makanan.

Perang pengantaran makanan ini tidak memiliki pemenang yang nyata. Para peserta industri telah membakar lebih dari 150 miliar keuntungan, tetapi seluruh industri tidak mengalami lompatan model yang substansial. Meituan juga membayar harga yang berat: kinerja berbalik dari laba menjadi rugi, dengan kerugian bersih tahunan mencapai 23,4 miliar yuan, dan bagian inti bisnis lokal sebagai penopang utama langsung menghabiskan seluruh keuntungan, mencatat kerugian operasional sebesar 6,9 miliar yuan.

Namun, laporan keuangan ini tidak memicu volatilitas harga saham. Di satu sisi, prediksi kinerja sebelumnya telah mempersiapkan pasar modal secara psikologis; yang lebih penting, pasar sejak lama memfokuskan perhatian pada “pasca perang”. Regulasi yang tegas juga memberikan rem pada perang harga lagi. Di bawah penetapan regulasi yang jelas ini, harga saham Meituan sempat melonjak 14%, dan pasar memberikan suara setuju bahwa “perang telah berakhir”.

Lalu, apa saja poin penting dari laporan keuangan ini yang layak diperhatikan? Bagaimana logika investasi perusahaan untuk tahun 2026 akan berkembang?

Inti bisnis lokal tetap bertahan di tengah tekanan

Mengulas data kuartal keempat 2025 dari Meituan, setelah melewati perang pengantaran makanan yang sengit di Q3, pihak pertahanan Meituan berhasil menjaga posisi.

Pertama dari sisi pendapatan, pertumbuhan kinerja menunjukkan pemulihan yang moderat. Laporan menunjukkan, pada kuartal keempat 2025, total pendapatan Meituan mencapai 921 miliar yuan, meningkat 4% (lebih baik dari pertumbuhan 2% di Q3). Jika diurai lebih jauh, pendapatan bisnis inti lokal turun tipis 1% dibandingkan tahun sebelumnya, membaik dari penurunan 2,8% di kuartal ketiga, menjadi alasan utama pemulihan pertumbuhan pendapatan.

Namun, penurunan pendapatan bisnis inti lokal ini berlawanan dengan persepsi pasar tentang “lonjakan pesanan pengantaran makanan”, yang utama disebabkan oleh cara pengelolaan subsidi secara keuangan. Subsidi pengantaran yang diberikan platform sebagian dicatat sebagai biaya penjualan, sebagian lainnya langsung mengurangi pendapatan operasional (seperti pendapatan layanan pengantaran, komisi).

Menurut CICC, volume pesanan pengantaran makanan Meituan di kuartal keempat meningkat 11% dibandingkan tahun sebelumnya, tetapi karena pengurangan melalui subsidi, pendapatan layanan pengantaran yang diakui secara aktual justru turun 10%, sehingga menyebabkan penurunan pendapatan bisnis inti lokal. Jadi, dari sisi pendapatan operasional, jika tidak mempertimbangkan pengaruh pengurangan subsidi, Meituan sebenarnya bisa meraih pertumbuhan kinerja yang lebih tinggi.

Dari sudut pandang pangsa pasar juga ada data yang mendukung: berdasarkan GTV, perusahaan tetap menguasai lebih dari 60% pangsa pasar.

Dari sisi laba, kerugian Meituan di kuartal keempat juga berkurang secara signifikan. Pada kuartal ini, kerugian operasional bisnis inti lokal sebesar 10 miliar yuan, jauh lebih kecil dari Q3 yang sebesar 14,1 miliar yuan. Mengingat pendapatan bisnis inti lokal di kuartal ini (648 miliar yuan) hampir sama dengan Q3 (670 miliar yuan), pengurangan kerugian lebih dari 4 miliar yuan secara kuartal menunjukkan bahwa pengurangan kerugian ini tidak semata-mata karena skala, melainkan hasil langsung dari peningkatan efisiensi operasional perusahaan.

Selain data keuangan, pengaturan bisnis ritel instan Meituan juga tidak terpengaruh oleh perang pengantaran makanan. Melalui inovasi seperti gudang cepat merek, gudang mandiri, dan lainnya, perusahaan mendorong ekspansi “segala sesuatu sampai dalam 30 menit” dari pengantaran makanan ke kategori lain seperti barang kebutuhan sehari-hari, elektronik 3C, dan lain-lain.

Dalam rapat kinerja, Meituan mengungkapkan bahwa melalui kerjasama erat dengan merek minuman keras top, bisnis minuman beralkohol mengalami pertumbuhan cepat. Di bidang kesehatan, perusahaan terus memperkuat pasokan obat rumah tangga dan alat kesehatan lokal, mendukung peluncuran obat inovatif secara online, serta memperluas cakupan apotek 24 jam, layanan konsultasi online, dan tes di rumah.

Selain itu, Meituan tetap berpegang pada konsep ekosistem yang saling menguntungkan, terus meningkatkan perlindungan hak dan kepentingan pengemudi, merchant, dan konsumen. Untuk merchant, Meituan mendorong pembangunan “dapur terang” dan mendorong merchant membuka siaran langsung dapur melalui subsidi perangkat keras dan dana tunai. Untuk pengemudi, Meituan menjadi yang pertama menyediakan subsidi asuransi pensiun pengemudi secara nasional, dan meluncurkan skema asuransi pensiun yang mencakup semua tipe pengemudi.

Bisnis baru melampaui batas 1000 miliar

Ketika pasar fokus pada perang subsidi bisnis inti lokal, sektor bisnis baru Meituan secara diam-diam mencapai tonggak sejarah.

Data laporan menunjukkan, sektor bisnis baru (terutama ekspansi internasional dan Supermarket Xiaoxiang) mencapai pendapatan tahunan 1040 miliar yuan, meningkat 19%, pertama kali melampaui angka 1000 miliar.

Pencapaian milestone ini tidak lepas dari penentuan tren industri yang tepat. Dalam beberapa tahun terakhir, kembalinya ke offline dan ke dekat area menjadi konsensus industri ritel. Baik Walmart yang meluncurkan toko komunitas, Oriental Selection yang membuka toko offline, maupun Seven Fresh dan Hema yang mempercepat pembangunan toko offline, semuanya membenarkan tren ini. Dalam gelombang ritel dekat area ini, Supermarket Xiaoxiang tidak hanya menjadi pemain utama, tetapi juga bagian kunci dari rencana besar “Segala Sesuatu Sampai di Rumah” milik Meituan.

Menurut pengungkapan, Xiaoxiang Supermarket terus memperkuat rantai pasok dasar, memperkuat kualitas produk segar, dan mempercepat ekspansi nasional. Hingga akhir 2025, telah berhasil menjangkau 39 kota utama di seluruh negeri. Dari segi strategi, Xiaoxiang Supermarket mengandalkan bisnis segar yang berfrekuensi tinggi sebagai basis utama, dan secara bertahap memperluas kategori ke camilan, produk kebersihan, perawatan pribadi, minuman beralkohol, dan beberapa elektronik 3C, mengisi kekosongan dalam kedalaman pasokan ritel instan dalam produk mandiri.

Jika Xiaoxiang Supermarket adalah akar di pasar ritel domestik, maka Keeta yang melakukan ekspansi ke luar negeri adalah upaya memperkuat posisi di pasar internasional. Dalam hal ekspansi global, Keeta mempercepat pembangunan peta globalnya, setelah Hong Kong dan Arab Saudi, di paruh kedua 2025, Keeta memperluas ke Qatar, Kuwait, UEA, dan menargetkan negara-negara utama di kawasan Teluk, serta memperluas ke Brasil.

Seiring pertumbuhan pesat, model bisnis Keeta juga terus dioptimalkan. Berdasarkan pengungkapan perusahaan, di kuartal keempat Keeta berhasil mencapai profitabilitas unit ekonomi (UE) di Hong Kong; di Arab Saudi, pesanan meningkat pesat sepanjang tahun, menjadi salah satu platform paling diminati di sana. Keeta di Arab Saudi akan mencapai UE positif secara bulanan sebelum akhir 2026, lebih cepat dari Hong Kong yang membutuhkan 29 bulan.

Imajinasi beralih ke AI

Sejak 2026, ledakan OpenClaw secara besar-besaran mendorong komersialisasi AI, dan “Token Economics” menyapu pasar global. Namun, saat masyarakat umum lebih fokus pada penyedia cloud dan perusahaan model besar independen, mereka sering menganggap Meituan sebagai platform internet konsumsi tradisional, sehingga mengabaikan penempatannya di bidang AI. Faktanya, AI juga merupakan kunci untuk memecahkan batas valuasi masa depan Meituan.

Strategi AI Meituan bukan sekadar teori. Dalam panggilan kinerja, terungkap bahwa sejak 2023, perusahaan telah melakukan investasi besar dalam pengeluaran modal dan perekrutan talenta AI terkemuka. Pada 2025, pengeluaran R&D Meituan mencapai rekor tertinggi, meningkat 23% menjadi 26 miliar yuan, dengan rasio biaya R&D melebihi 7%.

Gambar: Perubahan jumlah biaya R&D Meituan Sumber data: Wind, 36Kr

Berbeda dari banyak perusahaan yang berfokus membangun “pabrik Token” atau model besar umum, jalur AI Meituan unik: berkomitmen membangun fondasi dan kemampuan aksi AI di dunia fisik. Strategi ini bukan sekadar mencari diferensiasi, tetapi didasarkan pada kenyataan bahwa industri layanan lokal sangat non-standar dan kompleks dalam pengantaran.

Dalam skenario kehidupan lokal, informasi merchant sangat tersebar, banyak data belum terdigitalisasi secara efektif; sekaligus, platform perlu mengelola pengantaran offline secara rinci. Ini berarti, AI Meituan harus memiliki “otak” yang mampu memahami kebutuhan dan data dunia nyata yang kompleks, serta “tangan” yang mampu mengeksekusi tugas offline yang rumit.

Untuk itu, Meituan telah membangun kemampuan mendalam di perangkat lunak dan perangkat keras:

Di tingkat perangkat lunak, mendorong integrasi mendalam antara model besar dan data dunia nyata. Dengan memanfaatkan data POI merchant yang melimpah, data operasional dinamis, serta ulasan pengguna lokal yang nyata, dikombinasikan dengan model bahasa multi-modal LongCat buatan sendiri dan model sumber terbuka, Meituan meluncurkan asisten AI bernama “XiaoMei” dan “XiaoTuan”, agar teknologi AI benar-benar terimplementasi dalam skenario konsumsi nyata.

Sebagai contoh, “XiaoTuan” mampu dengan cepat mengekstrak informasi bernilai tinggi dari ulasan di seluruh web, melakukan inferensi yang akurat, dan memenuhi kebutuhan personalisasi pengguna. Data menunjukkan, selama Tahun Baru Imlek 2026, lebih dari satu miliar pengguna menggunakan “XiaoTuan” untuk merencanakan konsumsi makan, minum, dan hiburan; “XiaoTuan” memverifikasi 700 juta data merchant di seluruh negeri, dan melakukan kalibrasi ulang berdasarkan 1,3 miliar ulasan pengguna nyata, mendorong pertumbuhan konsumsi offline.

Di tingkat perangkat keras, terus memperkuat teknologi pengantaran, mengintegrasikan AI ke dalam pengantaran offline. Meituan terus meningkatkan investasi di bidang drone dan robot. Hingga akhir 2025, Meituan telah mengoperasikan 70 jalur penerbangan drone di berbagai kota domestik dan internasional, menyelesaikan lebih dari 780.000 pesanan. Baru-baru ini, jalur pengantaran khusus “pengantaran makanan lansia” di Tsing Kiu Village Hong Kong mengurangi waktu perjalanan dari 1,5 jam menjadi 10 menit; di Guangzhou, Shenzhen, Shanghai, Suzhou, dan kota lain, jalur pengantaran medis udara rendah ketinggian secara rutin mengantarkan sampel tes dan bahan darurat.

Secara keseluruhan, Meituan telah membangun parit AI yang mendalam di sekitar bisnis kehidupan lokalnya. Seperti yang dikatakan Wang Xing dalam panggilan keuangan, ke depan, Meituan akan terus memperdalam integrasi “XiaoTuan” dan aplikasi Meituan, berupaya mengubahnya menjadi “Aplikasi bertenaga AI”, menjadi gerbang utama kebutuhan kehidupan lokal berbasis AI di masa depan. Dalam gelombang AI ini, Meituan tidak hanya hadir, tetapi juga menjadi salah satu peserta paling intensif dan mendalam.

Berpindah ke narasi baru

Secara keseluruhan, di bawah tekanan ekstrem dari perang pengantaran makanan 2025, Meituan tidak hanya mempertahankan pondasi bisnis inti, tetapi juga mendorong bisnis baru ke dalam klub “triliun”, dengan “Segala Sesuatu Sampai di Rumah” dan ekspansi internasional berjalan beriringan.

Melihat ke 2026 dan seterusnya, logika investasi dan valuasi perusahaan diperkirakan akan beralih:

Pertama, ekspektasi negatif pasar terhadap perang pengantaran makanan telah cukup tercermin. Dengan sinyal regulasi yang tegas dan data keuangan yang stabil, tingkat kompetisi industri tidak lagi menjadi hambatan utama valuasi. Berdasarkan panduan perusahaan dalam panggilan telepon, kuartal pertama 2026, kerugian per pesanan pengantaran makanan diperkirakan akan terus berkurang, menegaskan bahwa beban kinerja lama secara bertahap terlepas.

Dengan faktor pembebasan lama ini, pasar secara alami akan memfokuskan perhatian pada variabel baru yang menentukan nilai jangka panjang perusahaan—yaitu peluang transformasi industri melalui teknologi AI. Ketika asisten AI Meituan semakin menyatu dalam aplikasi dan skenario konsumsi, sistem valuasi perusahaan diharapkan beralih dari fokus jangka pendek pada kinerja bisnis inti lokal, ke penilaian kecocokan AI dengan skenario konsumsi nyata dan potensi komersialisasi jangka panjang.

*Disclaimer: