Gelombang listing saham "A+H" berlanjut, akankah listing China Cell di Hong Kong dapat mengurangi tekanan utang?

Tanya AI · Apakah kemajuan jalur R&D Shenzhou Cell dapat menarik modal internasional?

2 April, Shenzhou Cell mengeluarkan pengumuman, untuk membangun platform operasi modal internasional, meningkatkan daya saing komprehensif, perusahaan berencana menerbitkan saham untuk listing luar negeri (H saham) dan mengajukan permohonan pencatatan di papan utama Bursa Hong Kong.

Sejak tahun 2024, kebijakan terus didorong, mendukung perusahaan utama daratan untuk go public di Hong Kong. Dukungan kebijakan ini membuka jendela bagi perusahaan A-share untuk listing di Hong Kong, dan pada tahun 2025, gelombang listing saham “A+H” mengalir deras, perusahaan farmasi utama seperti HengRui Medicine, Baili Tianheng, Maiwei Biotech, Changchun High-tech, Beda Pharmaceuticals dan lainnya secara massif melakukan listing di Hong Kong. Gelombang ini berlanjut hingga 2026. Dari tren perkembangan industri farmasi saat ini, pasar luar negeri memiliki ruang pengembangan industri yang lebih besar, dan internasionalisasi adalah jalan wajib bagi pertumbuhan perusahaan farmasi domestik.

Produk inti gagal mengubah volume dengan harga, kinerja berbalik dari laba ke rugi

Dipengaruhi oleh kebijakan pengendalian biaya asuransi kesehatan yang terus diperketat, produk pertama Shenzhou Cell, faktor koagulasi rekombinan generasi ketiga (nama dagang: Anjia Yin), berkali-kali menurunkan harga, menyebabkan pendapatan keseluruhan perusahaan tahun 2025 menurun drastis sebesar 37,91% menjadi 1,56 miliar yuan; laba bersih yang sebelumnya berbalik dari rugi menjadi laba pada 2024, pada 2025 kembali berbalik dari laba ke rugi, menjadi -5,54 miliar yuan.

Produk inti terdampak, pendapatan tidak memuaskan, namun investasi R&D dan biaya penjualan tetap tinggi, menggerogoti laba bersih. Dalam laporan setengah tahun 2025, Shenzhou Cell menyebutkan bahwa perusahaan mempertahankan tingkat tinggi dalam investasi R&D dan biaya penjualan, selama periode laporan laba bersih berbalik dari positif ke negatif.

Saat ini, Shenzhou Cell belum merilis laporan tahunan 2025, baik investasi R&D maupun biaya penjualan belum diungkapkan, tetapi dalam laporan singkat disebutkan bahwa perusahaan terus mendorong pengembangan multi-produk secara paralel, beberapa proyek dalam tahap akhir penelitian klinis, sehingga investasi R&D tetap tinggi dan mempengaruhi laba periode berjalan. Dari data laporan triwulan ketiga 2025, terlihat bahwa selama tiga kuartal pertama 2025, investasi R&D mencapai 592 juta yuan, menyumbang 60,02% dari pendapatan.

Dalam hal biaya penjualan, laporan cepat 2025 menyebutkan bahwa biaya penjualan meningkat dibanding tahun sebelumnya. Dari biaya penjualan selama tiga kuartal pertama 2025, terlihat bahwa biaya penjualan meningkat 28,11% menjadi 629 juta yuan, terutama untuk memperkuat promosi pasar produk yang sudah dipasarkan dan membentuk tim penjualan untuk produk baru.

Dari catatan kinerja operasional tahunan Shenzhou Cell, hanya pada 2024, Anjia Yin, berkat keunggulan kapasitas produksi dan biaya, pendapatan penjualan stabil meningkat, dan berhasil berbalik dari rugi menjadi laba, dengan laba bersih sebesar 112 juta yuan, sementara tahun lainnya mengalami kerugian.

Meskipun pendapatan tertekan, Shenzhou Cell menyatakan bahwa perusahaan berusaha menurunkan biaya dan meningkatkan efisiensi melalui peluncuran produk baru Fenoli Monoclonal Antibody (Anyouping), pengembangan pipeline yang efisien, dan percepatan lokalisasi rantai pasok, menjaga pertumbuhan perusahaan yang stabil.

Listing di Hong Kong dapat mengurangi tekanan utang

Namun, bagi Shenzhou Cell yang sebagian besar masih merugi, tekanan utang tetap besar. Data laporan triwulan ketiga 2025 menunjukkan bahwa hingga 30 September 2025, total utang mencapai 3,816 miliar yuan, dengan pinjaman jangka pendek sebesar 1,762 miliar yuan, dan utang lancar non-jangka waktu satu tahun sebesar 804 juta yuan.

Pada Juni 2025, Shenzhou Cell menerbitkan 25 juta saham A kepada objek tertentu, Lasa Aileke, menyelesaikan penambahan modal sebesar 900 juta yuan, dengan dana bersih sebesar 892 juta yuan, seluruhnya digunakan untuk menambah modal kerja, tetapi ini belum mampu menyelesaikan masalah kekurangan dana perusahaan. Karena investasi R&D biasanya tinggi relatif terhadap pendapatan, produk yang sudah dipasarkan tidak cukup memenuhi kebutuhan, dan perusahaan tidak mampu menghasilkan “dana sendiri”, ditambah sulitnya pembiayaan ulang di A-share, tekanan dana Shenzhou Cell cukup besar, dan listing di Hong Kong mungkin bisa menjadi solusi.

Sejak 2024, kebijakan dukungan terus diluncurkan, memicu gelombang IPO perusahaan A-share di Hong Kong. Pada April 2024, CSRC merilis “5 langkah kerjasama pasar modal dengan Hong Kong”, secara tegas mendukung perusahaan utama industri daratan untuk listing di Hong Kong, memanfaatkan “dua pasar, dua sumber daya” untuk pengembangan yang teratur. Pada November tahun yang sama, Ketua CSRC Wu Qing menyatakan akan “menjaga saluran pembiayaan luar negeri tetap lancar, dan meningkatkan efisiensi pendaftaran listing luar negeri”. Bursa Hong Kong juga meluncurkan serangkaian reformasi untuk menarik perusahaan A-share listing di Hong Kong: menurunkan ambang batas listing “A+H”, mengubah ambang kepemilikan publik awal dari 15% menjadi 10% atau nilai pasar mencapai 3 miliar HKD, meningkatkan fleksibilitas sistem; membuka jalur persetujuan cepat, untuk perusahaan A-share dengan nilai pasar ≥10 miliar HKD, menjanjikan proses review dalam 30 hari kerja; dan pada Mei 2025, meluncurkan “Kecerdasan Perusahaan” khusus teknologi, bioteknologi, membuka jalur hijau, mengizinkan pengajuan rahasia, dan memudahkan perusahaan daratan untuk listing lintas batas.

Laporan CICC menunjukkan bahwa selain dukungan kebijakan makro dan kinerja pasar saham Hong Kong, banyak perusahaan memilih listing di Hong Kong juga didorong oleh kebutuhan internal, seperti memperluas bisnis luar negeri, meningkatkan proporsi investor asing, dan lain-lain.

Bagi Shenzhou Cell, mekanisme pembiayaan ulang di Hong Kong lebih fleksibel, siklus penerbitan lebih singkat, dan karakter pasar internasionalisasi di Hong Kong juga lebih menguntungkan perusahaan dalam menarik investor global, memperbaiki citra merek internasional, dan meningkatkan pengakuan internasional. Namun, valuasi dan regulasi terhadap perusahaan bioteknologi di pasar Hong Kong semakin bersifat pasar, dan perkembangan pipeline serta kemampuan komersialisasi Shenzhou Cell akan tetap menjadi ujian utama untuk mendapatkan pengakuan modal dan mencapai pertumbuhan yang stabil dalam jangka panjang.

Laporan dari Beijing News Wang Kala

Editor Wang Lu

Proofreading Mu Xiangtong