Benar-benar penerus Moutai berikutnya, tingkat kepastian bahkan jauh lebih tinggi daripada Moutai sendiri! Bukan Moutai itu sendiri

Mengapa AI · Segala Sesuatu Adalah Siklus Mengakibatkan Investor Sering Salah Perhitungan?

Ini adalah artikel asli ke-1299 yang berada di garis depan energi baru

Laporan kinerja tahun 2025 dari Vanke telah keluar, mengalami kerugian besar.

Meskipun sebelumnya sudah ada ekspektasi psikologis terhadap kinerja Vanke, tetapi melihat kerugian lebih dari 80 miliar tetap membuat saya terkejut—kekuatan siklus jauh lebih menakutkan dari yang kita bayangkan, kita harus memiliki pemahaman dan perhatian yang lebih tinggi terhadap siklus ini, terutama bagi investor nilai.

Mengapa dikatakan bahwa investor nilai harus lebih memperhatikan kekuatan siklus? Karena investor nilai cenderung mudah mengabaikan hal-hal makro yang lebih besar karena model bisnis perusahaan dan fundamental perusahaan itu sendiri, entah itu menganggap perusahaan yang mereka miliki adalah pertumbuhan abadi tanpa siklus, atau perusahaan cukup unggul untuk melewati siklus. Semakin yakin, semakin mudah mengabaikan pengaruh lingkungan makro terhadap industri dan akhirnya terhadap operasi perusahaan.

Harus diketahui bahwa segala sesuatu adalah siklus, hanya berbeda panjangnya saja, dan di Tiongkok secara dasar tidak ada perusahaan yang tidak dipengaruhi oleh lingkungan makro.

Ini sebenarnya juga alasan mengapa investasi nilai di pasar A lebih sulit dibandingkan pasar AS, karena regulasi makro di Tiongkok lebih banyak, dan selain ekonomi pasar, ada banyak faktor ekonomi pasar yang sangat berpengaruh, berbeda dengan masyarakat kapitalis di mana modal menentukan segalanya. Ditambah lagi, posisi khusus AS memungkinkan perusahaan-perusahaan AS untuk menjalankan bisnis di seluruh dunia dan dengan baik menghaluskan masalah siklus pasar AS, sedangkan sebagian besar pendapatan perusahaan Tiongkok berasal dari pasar domestik, sehingga pengaruh siklus terhadap mereka lebih jelas.

01

Properti adalah model bisnis yang sangat baik

Misalnya, Vanke yang terperangkap dalam lumpur selama beberapa tahun ini, apakah model bisnisnya buruk? Apakah perusahaan ini tidak hebat?

Dari segi model bisnis, industri properti sama sekali tidak kalah, bahkan bisa disebut sebagai yang terbaik, hanya membutuhkan modal awal yang sangat kecil, bahkan beberapa modal awal yang hebat pun tidak diperlukan, bisa sepenuhnya menggunakan dana bank untuk mendapatkan tanah dan sertifikat hak guna tanah, awalnya bahkan sudah bisa mendapatkan izin pra-penjualan properti dan mulai menjual, mengumpulkan uang pembeli baru mulai membangun, benar-benar model operasi aset ringan, dulu banyak orang bahkan tanpa modal langsung mendapatkan keuntungan besar, dan margin keuntungannya sangat tinggi.

Ditambah lagi, sebelumnya ekonomi Tiongkok tumbuh pesat, permintaan perumahan melonjak, pasar properti berkembang pesat, selama bangunan selesai, tidak perlu khawatir tidak laku, model bisnis ini benar-benar sangat top.

Jadi, baik di Hong Kong maupun di daratan setelah reformasi dan pembukaan, banyak pengusaha yang benar-benar melompat dari modal pertama ke tingkat kekayaan yang besar melalui industri properti, dan itulah sebabnya selama empat puluh tahun terakhir banyak perusahaan memperluas ke industri properti, karena industri ini benar-benar sangat cepat menghasilkan uang. Dari segi model bisnis, jauh lebih baik daripada industri manufaktur.

Kegagalan kolektif industri properti dan sahamnya tidak ada hubungannya dengan model bisnis. Jika memang ada hubungannya, itu hanya menunjukkan bahwa industri ini terlalu baik, sehingga perusahaan-perusahaan ini lupa akan risiko dan mengira industri ini akan selalu makmur, tidak pernah berhenti tumbuh, tetapi mereka lupa akan kekuatan regulasi kebijakan yang menakutkan di Tiongkok (atau di seluruh dunia, hanya saja di Tiongkok lebih kuat), ditambah lagi dengan pertumbuhan populasi yang mencapai puncaknya dan perlambatan pertumbuhan ekonomi, setelah ilusi bahwa harga properti akan selalu naik menghilang, permintaan langsung membeku dan membuat pengembang properti yang sebelumnya sangat gila menjadi terperangkap di neraka, dan hasilnya menjadi situasi saat ini.

Contohnya lagi, industri baijiu yang dulu sangat dihormati tetapi dalam beberapa tahun terakhir juga turun dari altar, dari segi model bisnis, itu bahkan lebih baik lagi. Tentu saja, yang dimaksud di sini adalah industri baijiu kelas atas, sedangkan baijiu kelas rendah hanyalah barang konsumsi biasa.

02

Baijiu kelas atas adalah bisnis paling top

Menurut Leo, industri baijiu kelas atas bisa disebut sebagai model bisnis paling top di dunia, bahkan tidak ada bandingannya! Tentu saja, yang dimaksud adalah industri yang legal dan sesuai aturan, tidak termasuk perjudian, narkoba, atau pengenaan pajak negara.

Bahan baku utama adalah biji-bijian, tidak mungkin dikendalikan secara ketat, setelah diproses menjadi produk jadi, nilainya bisa ratusan kali lipat, dan yang penting, produk ini tidak memiliki krisis stok, semakin tua semakin berharga, beberapa yang luar biasa seperti Moutai bahkan memiliki atribut keuangan, ditambah lagi, citra merek baijiu kelas atas dibangun melalui sejarah geografis dan budaya yang panjang, sangat langka. Selama bertahun-tahun, merek baijiu kelas atas tetap hanya beberapa saja, tidak bisa diperbesar, dan untuk menceritakan sebuah cerita yang diyakini oleh mayoritas orang membutuhkan waktu puluhan bahkan ratusan tahun. Selain itu, baijiu tidak hanya tidak membuat bosan, tetapi juga memiliki sifat adiktif, sehingga permintaannya tidak pernah khawatir.

Oleh karena itu, kemampuan menghasilkan uang dari industri baijiu kelas atas sangat menakutkan, seperti Moutai dengan margin laba mendekati 100%, ROI selama puluhan tahun terakhir lebih dari 30%, di mana lagi bisa menemukan model bisnis seperti ini?

Tapi mengapa performa pasar sekunder baijiu kelas atas selama beberapa tahun terakhir sangat buruk?

Meskipun Moutai pun, dari puncaknya di tahun 2021 yang mencapai 2300 yuan, sempat turun ke sekitar 1300 yuan, hampir setengahnya, apalagi merek seperti Yanghe yang sudah hampir terpangkas setengahnya lagi.

Mengapa model bisnis yang begitu top pun tidak berfungsi lagi?

03

Segala Sesuatu Adalah Siklus

Bukan hanya karena spekulasi pasar sekunder yang terlalu gila selama beberapa tahun terakhir, valuasi kembali ke rata-rata, sebenarnya, kinerja industri baijiu kelas atas juga memang mengalami masalah, dan penyebab utamanya adalah masalah makro.

Kelesuan industri properti tidak hanya langsung mempengaruhi industri baijiu kelas atas, tetapi juga karena pengaruh industri properti terhadap ekonomi secara keseluruhan, yang selanjutnya mempengaruhi permintaan baijiu kelas atas, membentuk double debuff.

Selain itu, berkurangnya konsumen baijiu dan volume konsumsi baijiu baru mulai berdampak pada industri baijiu kelas atas.

Sebelumnya, termasuk saat ini, ada perdebatan tentang berkurangnya konsumen baijiu, dan alasan yang menentang adalah “nanti kalau tua pasti akan minum.”

Tapi kita harus melihat data objektif, selama sepuluh tahun terakhir, konsumsi baijiu di Tiongkok menurun secara besar-besaran, pada tahun 2025, total produksi perusahaan baijiu skala besar nasional adalah 3.549 juta liter, turun lebih dari 12% dibanding tahun sebelumnya. Dari puncaknya di 2016 yang mencapai 13.580 juta liter, hingga 2025, total produksi menurun sebesar 74%, setara dengan menguapnya kapasitas sebesar 10 juta liter.

Mengapa pada 2016, produksi baijiu di Tiongkok mulai menurun, tetapi beberapa tahun kemudian, industri baijiu malah mengalami pasar bullish yang luar biasa? Alasannya adalah bahwa baijiu kelas atas dan baijiu biasa adalah dua hal berbeda. Meskipun total produksi baijiu menurun, industri baijiu kelas atas mendapatkan manfaat dari pertumbuhan ekonomi Tiongkok dan peningkatan pendapatan per kapita yang mendorong peningkatan konsumsi, sehingga tingkat konsentrasi pasar justru terus meningkat. Dengan kata lain, setelah mencapai puncaknya, industri baijiu kelas atas menikmati beberapa tahun kenaikan volume dan harga secara bersamaan.

Meskipun tingkat konsentrasi pasar baijiu terus meningkat, dengan CR5 di atas 55%, dan diperkirakan akan mencapai 80%, semakin ke belakang, peningkatan ini semakin sulit. Ditambah lagi pengaruh ekonomi dan percepatan penuaan populasi, industri baijiu kelas atas juga tidak terhindar dari penurunan ke altar.

Jadi, jika dilihat kembali, siklus tidak pernah memihak siapa pun, semua orang tidak bisa menghindar dari siklus.

Tentu saja, ini tidak berarti bahwa industri baijiu kelas atas tidak memiliki peluang di masa depan. Ekonomi memiliki siklus, dan pertumbuhan ekonomi Tiongkok yang pasti cukup kuat, sehingga faktor negatif ekonomi akan secara bertahap hilang. Memang benar bahwa berkurangnya populasi konsumen baijiu adalah kenyataan, tetapi bukan berarti tidak ada peluang sama sekali. Dengan terus berkembangnya ekonomi Tiongkok dan akhirnya mencapai puncaknya secara global, serta meningkatnya pengaruh budaya Tiongkok di dunia, budaya baijiu juga diharapkan akan diterima secara bertahap oleh negara lain, sehingga permintaan konsumsi baijiu akan mengalami pemulihan dan pertumbuhan baru.

Segala sesuatu di atas selalu mengandung ketidakpastian, setidaknya pasar belum percaya pada narasi makro seperti ini, sehingga industri baijiu pun sulit untuk berbalik arah, paling banter hanya rebound sementara. Bahkan bisa dikatakan, meskipun ekonomi pulih dan tumbuh, jika tidak ada kabar baik dari pasar konsumsi, dan jika jalan ekspor baijiu terbukti berhasil, industri baijiu pun sulit menembus puncak sejarahnya.

Jika kita lihat kembali, pasar sekunder tidak pernah dipengaruhi oleh ekonomi makro sebesar dan sedalam ini dalam beberapa tahun terakhir.

Hanya dengan perubahan sejarah seperti ini, setiap investor bisa memahami bahwa tidak ada saham yang selamanya naik, hanya ada saham era. Ketika ingin memegang satu perusahaan dalam jangka panjang, harus dipikirkan baik-baik apakah perusahaan itu milik zaman ini atau zaman sebelumnya.

Jadi, sebelumnya kita mengatakan bahwa calon Moutai berikutnya pasti adalah Moutai itu sendiri, setelah mengalami perubahan besar dalam lingkungan makro selama beberapa tahun ini, kita baru mengerti bahwa sebenarnya hanya karena waktu yang belum cukup panjang. Akan selalu ada Moutai berikutnya, tetapi itu adalah Moutai dari era lain, tergantung apakah kita mampu mengenali dan memilahnya dengan bijak.

Jika Anda juga tertarik dengan wawancara dan catatan ahli tentang perusahaan dan industri yang saya lihat, Anda bisa bergabung dengan 《Perbendaharaan Nilai》 untuk melihatnya. 《Perbendaharaan Nilai》 adalah basis data riset investasi yang dirancang dengan cermat oleh tim saya, yang mengunggah lebih dari 100 konten setiap hari, sebagian besar adalah catatan riset langsung yang paling banyak dicari, selain itu juga ada berbagai laporan riset, analisis kejadian mendadak/terkini, interpretasi kebijakan makro dan pasar, dan lain-lain. Singkatnya, apa pun yang berguna bagi kita, yang bisa saya temukan, akan diunggah ke sana.

Pernyataan penulis: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi