Grayscale Research：Bitcoin telah menyentuh dasar, data on-chain menunjukkan sinyal awal pasar bullish

Pasar kripto setelah mengalami penyesuaian mendalam dari akhir 2025 hingga awal 2026, perdebatan tentang apakah Bitcoin telah mencapai dasar tidak pernah berhenti. Pada 22 April 2026, tim riset Grayscale merilis laporan analisis terbaru, secara resmi menyatakan bahwa dasar pasar beruang Bitcoin telah ditetapkan. Penilaian ini didasarkan pada evolusi indikator inti on-chain “harga yang direalisasikan”, dan berbeda secara mencolok dari ekspektasi pasar saat ini secara umum.

Berdasarkan data pasar Gate, hingga 22 April 2026, harga Bitcoin adalah 77.966,6 dolar AS, volume perdagangan 513 juta dolar AS dalam 24 jam, kapitalisasi pasar sekitar 1,49 triliun dolar AS, dan pangsa pasar sebesar 56,37%. Dalam 30 hari terakhir, harga Bitcoin naik sekitar 5,76%, tetapi masih jauh dari puncak historis 126.080 dolar AS pada Oktober 2025.

Penilaian dasar yang dirilis Grayscale kali ini bukan hanya ekspresi pandangan dari satu lembaga, tetapi juga memicu pengkajian multi-dimensi terhadap penentuan siklus, model valuasi on-chain, dan lingkungan makro secara menyeluruh.

Tim riset Grayscale secara resmi menyatakan dasar Bitcoin telah ditetapkan

Pada 22 April 2026, tim riset Grayscale merilis laporan yang secara tegas menunjukkan bahwa Bitcoin telah menyelesaikan pembentukan dasar pasar beruang di kisaran 65.000 hingga 70.000 dolar AS. Kepala riset Grayscale Zach Pandl menyatakan bahwa sejak Bitcoin jatuh ke titik terendah sekitar 63.000 dolar AS pada 5 Februari, harga telah rebound lebih dari 20%, dan pembeli yang masuk baru-baru ini telah kembali ke garis impas.

Dasar penilaian ini didasarkan pada indikator on-chain “harga yang direalisasikan”. Grayscale memperkirakan bahwa Bitcoin yang berpindah on-chain dalam 1 hingga 3 bulan terakhir memiliki harga yang direalisasikan sekitar 74.000 dolar AS, sedikit di bawah harga pasar saat ini, yang berarti bahwa pembeli yang masuk baru-baru ini telah keluar dari kondisi kerugian unrealized.

Pandl lebih lanjut menyatakan: “Jika harga Bitcoin terus naik dalam beberapa hari mendatang, lebih banyak pembeli baru akan masuk ke zona keuntungan unrealized, yang dapat menjadi indikator efektif untuk menandai tahap pertama pasar bullish.”

Grayscale juga menegaskan bahwa meskipun harga Bitcoin masih jauh di bawah puncak historis Oktober 2025, rebound bulan Februari telah membangun level dukungan harga yang berkelanjutan, sesuai dengan ciri khas akhir dari fase penjualan panik pasar.

Menelusuri jalur dari puncak historis hingga penetapan dasar

Memahami makna penilaian dasar dari Grayscale ini memerlukan penelusuran garis waktu lengkap dari penyesuaian harga Bitcoin kali ini.

Pada Oktober 2025, Bitcoin mencapai puncak historis 126.080 dolar AS. Setelah itu, pasar memasuki fase penyesuaian, dan harga secara bertahap menurun. Pada 5 Februari 2026, Bitcoin jatuh ke titik terendah sementara sekitar 63.000 dolar AS, dengan retracement mendekati 50% dari puncak historis.

Sejak titik terendah Februari, Bitcoin mengalami rebound yang berlangsung sekitar dua setengah bulan, dengan kenaikan lebih dari 20%. Hingga 22 April 2026, harga stabil di atas 77.000 dolar AS, secara bertahap mendekati garis biaya pembeli baru yang ditunjukkan Grayscale.

Selama periode ini, aksi beli dari institusi terus mendukung pasar. Data terbuka menunjukkan bahwa perusahaan besar yang memegang Bitcoin, Strategy, menambah 34.164 BTC dari 13 hingga 19 April 2026, dengan total kepemilikan mencapai 815.061 BTC. Data ini sebagai fakta objektif mencerminkan bahwa dana institusional tidak keluar selama penyesuaian ini, malah terus menambah posisi di harga relatif rendah.

Grayscale memilih merilis penilaian dasar pada saat ini dengan dua ciri utama: pertama, harga telah rebound cukup jauh dari titik terendah, memberikan verifikasi awal terhadap penilaian dasar; kedua, garis biaya pembeli baru telah disentuh kembali, dan struktur laba-rugi on-chain mengalami perubahan substansial.

Interpretasi multi-dimensi dari indikator harga yang direalisasikan

Metodologi utama dari penilaian dasar Grayscale didasarkan pada kerangka valuasi on-chain “harga yang direalisasikan”. Berikut analisis dari tiga dimensi: definisi indikator, pembacaan saat ini, dan referensi historis.

Definisi indikator dan logika perhitungan

Harga yang direalisasikan adalah metode menghitung biaya rata-rata Bitcoin berdasarkan perilaku transfer on-chain. Inti logikanya adalah: menilai setiap BTC berdasarkan harga pasar saat terakhir kali dipindahkan secara on-chain, kemudian menghitung rata-rata tertimbang untuk mendapatkan patokan biaya rata-rata seluruh jaringan. Dibandingkan dengan harga pasar, harga yang direalisasikan mengeliminasi fluktuasi spekulatif jangka pendek dan lebih mencerminkan biaya sebenarnya dari pemegang posisi, sehingga banyak digunakan untuk menilai posisi pasar secara keseluruhan dan posisi siklus.

Dalam analisis Grayscale kali ini, fokusnya adalah pada kelompok Bitcoin yang berpindah on-chain dalam 1 hingga 3 bulan terakhir, dengan estimasi harga yang direalisasikan sekitar 74.000 dolar AS. Kelompok ini mewakili pembeli marginal yang masuk baru-baru ini, dan apakah garis biaya mereka telah ditembus sangat bernilai sebagai indikator awal pembalikan sentimen pasar.

Pembacaan saat ini dan maknanya bagi pasar

Hingga 22 April 2026, harga pasar Bitcoin sekitar 77.966,6 dolar AS, sedikit di atas garis biaya kelompok pemegang posisi jangka pendek tersebut, yaitu sekitar 74.000 dolar AS. Ini berarti bahwa secara keseluruhan, pembeli yang masuk dalam tiga bulan terakhir telah kembali ke posisi impas. Dari sudut pandang keuangan perilaku, ketika pemegang posisi dari kerugian unrealized kembali ke garis biaya, keinginan untuk menjual secara panik biasanya berkurang secara signifikan, dan stabilitas pasar pun meningkat.

Logika analisis Grayscale selanjutnya menyatakan: jika harga terus naik, lebih banyak pembeli baru akan masuk ke zona keuntungan, yang akan membentuk umpan balik positif on-chain—pemegang posisi yang sedang untung lebih cenderung bertahan daripada menjual, mengurangi tekanan pasokan dan menciptakan kondisi yang menguntungkan untuk kelanjutan tren. Ini adalah hipotesis yang bergantung pada keberlanjutan harga di atas garis biaya.

Referensi historis dan keterbatasannya

Dengan menempatkan pembacaan harga yang direalisasikan saat ini dalam konteks historis, kita dapat melihat bahwa indikator ini tidak berdiri sendiri. Analisis TeddyVision dari CryptoQuant pada 6 April 2026 menunjukkan bahwa harga saat ini sekitar 25% lebih tinggi dari harga yang direalisasikan seluruh jaringan (sekitar 54.000 dolar AS), dengan rasio MVRV turun ke 1,24 dan NUPL turun ke 0,20.

Data ini mengungkapkan karakteristik struktural pasar saat ini: gelembung valuasi telah banyak terbuang, tetapi belum mencapai level ekstrem di mana seluruh jaringan mengalami kerugian saat posisi dasar siklus historis. Dengan kata lain, garis biaya pemegang jangka pendek yang menjadi fokus Grayscale telah disentuh, tetapi garis biaya seluruh jaringan masih di bawah harga saat ini, menunjukkan bahwa sebagian pemegang jangka panjang masih dalam posisi untung, dan pasar belum sepenuhnya reset.

Selain itu, Coinshares dalam pembaruan pasar 10 April 2026 menunjukkan bahwa produk investasi aset digital mengalami aliran dana masuk selama dua minggu berturut-turut, total sekitar 415 juta dolar AS, menandai bahwa kelompok paus (whale) yang selama sekitar tujuh bulan melakukan distribusi besar-besaran mulai menunjukkan akumulasi berkelanjutan. Data ini sebagai fakta mendukung penilaian dasar Grayscale dari sisi aliran dana.

Perpecahan dan logika perbedaan konsensus dasar

Perbedaan utama dalam penilaian dasar Grayscale yang paling menarik adalah ketidaksesuaian dengan ekspektasi pasar utama saat ini. Berikut analisis dari tiga dimensi: pendukung, penentang, dan netral.

Tanda on-chain dan perilaku institusi yang sejalan

Selain Grayscale, beberapa indikator on-chain juga menunjukkan sinyal yang sejalan dengan penilaian dasar. Kepala riset CryptoQuant Julio Moreno pada awal April 2026 menyatakan bahwa indeks pasar bullish Bitcoin untuk pertama kalinya sejak memasuki pasar beruang menjadi netral, perubahan ini biasanya menandai proses dasar sentimen pasar dalam siklus historis.

Selain itu, aksi beli dari institusi secara berkelanjutan memberikan bukti dukungan tambahan. Strategi menambah posisi selama pertengahan April menunjukkan bahwa sebagian modal jangka panjang menganggap kisaran harga saat ini sebagai area yang strategis untuk alokasi. Fakta ini meskipun tidak secara langsung membuktikan dasar telah tercapai, setidaknya menunjukkan bahwa pasar tidak kekurangan kekuatan pembeli.

Tantangan dari kerangka siklus dan indikator valuasi

Tidak semua analis setuju bahwa dasar telah terlampaui. CEO Into The Cryptoverse, mantan peneliti NASA Benjamin Cowen, kepada BeInCrypto menyatakan bahwa prediksi dasarnya mengarah ke Oktober 2026 sebagai dasar siklus yang sebenarnya. Cowen menambahkan bahwa dia memperkirakan probabilitas skenario ini sekitar 75%.

Kerangka analisis Cowen didasarkan pada simetri waktu siklus historis: dari puncak Oktober 2025 (sekitar 126.000 dolar AS), jika pola berulang, dasar akan muncul sekitar satu tahun setelah puncak. Ia juga mengakui kemungkinan dasar lebih awal, tetapi menekankan bahwa itu membutuhkan penurunan tajam yang jauh melebihi level tengah siklus historis.

CEO Alphractal Joao Wedson juga berpendapat bahwa dasar belum tiba, dan model fraktalnya memprediksi titik terendah kemungkinan muncul pada akhir September hingga awal Oktober 2026.

Kerangka analisis CryptoQuant memberikan rentang waktu yang lebih luas, memperkirakan dasar Bitcoin mungkin muncul antara Juni hingga Desember 2026, dengan periode paling tinggi probabilitas antara September dan November.

Status valuasi yang ambigu

Beberapa analis on-chain berpendapat bahwa pasar saat ini berada dalam kondisi “bukan dasar maupun puncak”. TeddyVision dari CryptoQuant menunjukkan bahwa rasio MVRV telah turun dari level tinggi ke 1,24, NUPL turun ke 0,20, gelembung valuasi telah banyak terbuang, tetapi harga masih di atas harga yang direalisasikan seluruh jaringan, sehingga pasar belum sepenuhnya reset. Pendapat ini mengungkapkan potensi blind spot dari penilaian Grayscale: garis biaya pemegang jangka pendek telah ditembus, tetapi struktur posisi yang lebih luas masih rapuh.

Perbedaan indikator kunci MVRV Z-score

Di antara semua dasar penentang, pembacaan MVRV Z-score saat ini paling bernilai analisis. Indikator ini membagi rasio MVRV dengan deviasi standar kapitalisasi pasar, mengukur apakah Bitcoin overvalued atau undervalued relatif terhadap rata-rata historis. Analisis Sunny Mom dari CryptoQuant menyatakan bahwa meskipun indikator ini telah menurun dari level tinggi, belum masuk ke zona undervalued (negatif). Dalam sejarah Bitcoin, setiap titik terendah siklus beruang selalu disertai dengan MVRV Z-score yang menembus ke bawah nol, dan saat ini indikator masih di atas nol.

Ini menunjukkan bahwa secara statistik, suasana pasar belum mencapai ekstrem pesimis. Berdasarkan analisis ini (yang bersifat hipotesis), Bitcoin mungkin masih perlu mengalami proses “pembersihan akhir” sebelum membentuk dasar, dengan kisaran harga target di 55.000 hingga 60.000 dolar AS.

Perbedaan utama antara dua kerangka analisis ini terletak pada skala waktu dan kelompok sampel: Grayscale fokus pada perilaku pembeli marginal dalam 1-3 bulan terakhir untuk menangkap sinyal awal pembalikan tren; penentang lebih mengutamakan pola siklus jangka panjang dan struktur posisi yang lebih luas, cenderung menunggu konfirmasi pola historis. Keduanya tidak mutlak benar atau salah, melainkan mencerminkan perbedaan logika analisis dalam dimensi waktu yang berbeda.

Analisis dampak industri: perpecahan dalam perdebatan dasar dan perubahan struktur pasar

Perdebatan tentang dasar Bitcoin antara Grayscale dan berbagai lembaga analisis lainnya, secara permukaan adalah perbedaan dalam penentuan siklus, tetapi sebenarnya mencerminkan perubahan struktural pasar kripto dalam proses institusionalisasi.

Integrasi mendalam antara modal institusional dan paradigma analisis on-chain

Penetapan harga yang direalisasikan sebagai dasar penilaian dari Grayscale menandai bahwa analisis tingkat institusi telah secara menyeluruh mengadopsi data on-chain sebagai alat analisis utama. Dulu, lembaga keuangan tradisional menilai aset kripto terutama berdasarkan faktor makro dan grafik harga, sementara data on-chain dianggap sebagai pelengkap. Kini, indikator seperti harga yang direalisasikan, MVRV, NUPL telah menjadi bagian standar dari analisis institusional. Perubahan ini meningkatkan tingkat kehalusan analisis pasar dan mempercepat terjadinya pertemuan pandangan antara institusi dan analis on-chain.

Perbedaan struktur partisipan pasar

Makna lain dari perdebatan dasar ini adalah adanya perbedaan kepentingan di antara pelaku pasar dalam kerangka waktu berbeda. Trader jangka pendek lebih memperhatikan sinyal pelanggaran garis biaya yang ditunjukkan Grayscale, karena ini berarti berkurangnya tekanan stop-loss dan peluang rebound. Investor jangka panjang lebih memperhatikan kerangka siklus yang ditekankan Cowen dan CryptoQuant, karena masuk terlalu awal berisiko menghadapi potensi penurunan kedua. Perbedaan ini secara objektif meningkatkan kompleksitas permainan pasar, tetapi juga meningkatkan efisiensi penemuan harga.

Persaingan naratif dan permainan ekspektasi pasar

Apakah dasar telah tercapai, pada dasarnya adalah penilaian yang tidak dapat dibuktikan secara langsung saat ini. Narasi “dasar telah lewat” dari Grayscale dan narasi “dasar belum tiba” dari pihak penentang membentuk dua kutub ekspektasi pasar saat ini. Dari sudut pandang psikologi perilaku pasar, kompetisi naratif ini sendiri adalah ciri penting dari wilayah dasar siklus—ketika cukup banyak peserta percaya bahwa dasar telah lewat, kekuatan beli akan memperkuat diri dan mendorong harga naik; sebaliknya, jika mayoritas masih menunggu harga lebih rendah, rebound akan sulit berlanjut.

Penutup

Laporan riset Grayscale tentang penilaian dasar Bitcoin memberikan sudut pandang analisis berbasis data terhadap penentuan siklus pasar saat ini. Evolusi indikator harga yang direalisasikan, sentuhan kembali garis biaya pembeli baru, dan aliran dana institusional yang terus berlangsung bersama-sama membentuk bukti awal pembentukan dasar pasar. Namun, indikator MVRV Z-score yang belum masuk zona undervalued, serta prediksi dari berbagai analis yang menempatkan dasar di paruh kedua 2026, juga mengingatkan peserta pasar untuk tetap berhati-hati.

Dasar bukanlah titik yang bisa diprediksi secara tepat, melainkan proses yang hanya bisa dikonfirmasi secara lengkap setelah kejadian. Dalam proses ini, data on-chain menyediakan alat observasi objektif, tetapi interpretasi data, pilihan indikator, dan kerangka waktu akan mempengaruhi kesimpulan analisis. Bagi pelaku pasar, yang benar-benar bernilai bukanlah perdebatan “apakah dasar sudah lewat”, melainkan memahami logika di balik berbagai kerangka analisis dan membangun sistem penilaian sendiri berdasarkan itu.