Gigi toothpaste perusahaan induk yang setengah jalan menuju pasar saham Hong Kong: Pertumbuhan tinggi didorong oleh pemasaran, laba berbalik menjadi rugi tahun lalu

Tanya AI · Margin tinggi laba bersih rendah, apakah model pemasaran yang setengah-setengah ini dapat bertahan?

Merek konsumsi baru sedang mempercepat penempatan di pasar modal. Baru-baru ini, Shenzhen Xiaokuo Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Xiaokuo Technology”) mengajukan dokumen penawaran umum perdana ke Bursa Hong Kong, berencana untuk menjadi “saham perawatan mulut pertama” di Bursa Hong Kong, perusahaan ini adalah induk dari merek perawatan mulut influencer “参半”.

Bagi pasar modal, kisah perusahaan ini terletak pada: seorang pengusaha yang putus sekolah di SMA, yang keluar dari jalur produksi pabrik, dua kali hampir ke jurang karena arus kas hampir habis, tetapi dua kali keras kepala menarik perusahaan kembali, akhirnya mendorong merek muda ini ke pintu Bursa Hong Kong. Dalam tiga tahun terakhir, kinerja perusahaan ini mengalami pertumbuhan eksponensial: pendapatan dari 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 1,096 miliar yuan, 1,369 miliar yuan, dan 2,499 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 24,9% dan 82,5% di tahun 2024 dan 2025.

Namun, di balik pertumbuhan pesat ini,参半 juga menghadapi tantangan nyata yang tidak bisa diabaikan. Dokumen penawaran menunjukkan bahwa perusahaan mencatat kerugian tahunan sekitar 18,25 juta yuan pada 2025, yang dipengaruhi oleh faktor non-operasional seperti insentif saham dan pelunasan utang, juga mencerminkan ketergantungan tinggi terhadap pengelolaan modal.

Selain itu, Xiaokuo Technology secara jangka panjang mempertahankan margin laba kotor sekitar 70%, tetapi biaya penjualan dan pemasaran terus meningkat, pada 2025 sudah mencapai lebih dari 70% dari laba kotor, sementara margin laba bersih hanya sekitar 6%, menunjukkan ciri “margin tinggi, laba bersih rendah”. Ini menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan tinggi perusahaan sangat bergantung pada penempatan merek dan penggerak lalu lintas, kemampuan laba nyata tidak sesuai dengan harapan.

Pertumbuhan kinerja 82,5%, “Perluasan kategori + Pengembangan saluran” sebagai pendorong

Seperti banyak merek konsumsi baru yang berasal dari saluran online, Xiaokuo Technology dalam tiga tahun terakhir mengalami pertumbuhan kinerja yang sangat cepat, pendapatan tahun 2023, 2024, dan 2025 masing-masing sebesar 1,096 miliar yuan, 1,369 miliar yuan, dan 2,499 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahunan masing-masing 24,9% dan 82,5%, kecepatan pertumbuhan ini bisa dikategorikan sebagai pertumbuhan eksponensial.

Dokumen penawaran menyebutkan bahwa pertumbuhan cepat mereka berasal dari dua faktor utama: ekspansi kategori produk strategis dan pengembangan saluran. Pertama, mari kita lihat ekspansi kategori, tiga bidang utama bisnis Xiaokuo Technology adalah perawatan mulut dasar, perawatan profesional dan kecantikan mulut, serta produk perawatan pribadi lainnya. Di antaranya, perawatan mulut dasar menyumbang 92,9% dari total pendapatan pada 2025, yang berarti sebagian besar pendapatan berasal dari bidang ini. Produk perawatan mulut dasar utama adalah pasta gigi dan sikat gigi, yang pendapatannya mencapai 2,322 miliar yuan pada 2025, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 83,58%. Sebagai contoh, dalam kategori pasta gigi,参半 membagi fungsi pasta gigi secara sangat rinci, mulai dari pemutih, penyegar, perbaikan, anti-sensitif, hingga pencegahan gigi berlubang, daftar produk pasta gigi representatif yang tercantum dalam dokumen penawaran ada lebih dari 10 jenis. Xiaokuo Technology saat ini memiliki dua merek utama,参半 dan 小箭头, dengan参半 sebagai merek inti, dokumen penawaran menunjukkan SKU-nya lebih dari 500, dengan rentang harga dari 6,9 yuan hingga 49,9 yuan.

Selanjutnya, mari kita lihat pengembangan saluran, proporsi saluran online Xiaokuo Technology pada 2023, 2024, dan 2025 masing-masing sebesar 94,5%, 88,1%, dan 80,3%. Meskipun proporsi saluran online menurun, terlihat jelas bahwa perusahaan tetap mengandalkan saluran online sebagai medan utama. Proporsi saluran offline meningkat setiap tahun, dari 5,5% di 2023 menjadi 19,7% di 2025. Perlu dicatat bahwa saluran offline secara signifikan mendorong penjualan keseluruhan, dokumen penawaran menunjukkan bahwa hingga 31 Desember 2025, ritel offline hampir mencakup semua kota tingkat menengah di daratan China, 100%, dan telah berkembang ke desa, kota kecil, dan desa, serta produk mereka dijual di lebih dari 110.000 titik ritel offline.

Selain itu, strategi “produk populer” yang paling disukai merek baru domestik dalam beberapa tahun terakhir juga dapat ditemukan dalam dokumen penawaran Xiaokuo Technology. Dokumen menunjukkan bahwa mouthwash portabel参半 telah terjual hampir 300 juta botol hingga tanggal terakhir yang dapat dilaksanakan.

Diketahui, pada 2020,参半 meluncurkan seri mouthwash Lehuo, yang dengan rasa tidak pedas dan rasa buah dengan cepat menjadi produk terlaris, menonjol di jalur perawatan mulut. Bisa dikatakan, mouthwash adalah produk yang benar-benar membuat konsumen mengenal merek参半 sebagai produk viral. Menurut data dari Frost & Sullivan, berdasarkan penjualan ritel, mereka memegang pangsa 8,0% dari produk perawatan mulut dan 9,2% dari pasta gigi, keduanya menempati posisi pertama. Dari pendapatan di bidang perawatan mulut profesional dan kecantikan, terlihat bahwa pendapatan bagian ini mengalami rebound berbentuk V, sebesar 1,44 miliar yuan pada 2023, turun menjadi 1,04 miliar yuan di 2024, dan kembali naik menjadi 1,69 miliar yuan di 2025. Diperkirakan, dengan ekspansi saluran dan peningkatan volume merek, bagian ini turut mendorong pertumbuhan kinerja bidang tersebut.

“Margin tinggi, laba bersih rendah”, biaya pemasaran tinggi menggerogoti laba

Pendapatan terus meningkat, tetapi laba di 2025 tiba-tiba berbalik menjadi rugi. Dokumen penawaran menunjukkan bahwa kerugian tahunan perusahaan mencapai sekitar 18,25 juta yuan, tetapi laba bersih yang disesuaikan mencapai 1,55 miliar yuan, menunjukkan bahwa sebagian besar kerugian tersebut bersifat teknis, termasuk biaya pembayaran saham yang terkait dengan pengaturan saham, yang merupakan biaya insentif saham satu kali sebelum pencatatan di pasar. Pelunasan utang di 2025 mencapai 56,9 juta yuan, yang sering kali merupakan janji kepada investor terkait saham yang dapat dikembalikan dari pendanaan sebelumnya, sehingga dicatat sebagai “hutang yang harus dibayar”. Sisanya dipengaruhi oleh pajak penghasilan. Meskipun kerugian non-operasional ini, hal ini juga mengandung risiko tertentu, menunjukkan bahwa perusahaan sebelumnya sangat bergantung pada pengelolaan modal dan biaya insentif yang tinggi. Penelusuran Tianyancha oleh wartawan Nandu mengungkapkan bahwa merek utama参半 telah mengalami 9 kali pendanaan, dan setiap pendanaan dilakukan oleh investor utama yang berbeda, sehingga struktur pendanaan bisa cukup kompleks.

Margin laba kotor Xiaokuo Technology dalam jalur produk konsumen harian sangat tinggi, masing-masing sebesar 72,1%, 69,8%, dan 71,9% dari 2023 hingga 2025, tetapi juga terlihat bahwa margin ini tidak stabil. Selain itu, seperti hampir semua merek konsumsi baru domestik yang berkembang dalam beberapa tahun terakhir, Xiaokuo Technology juga memiliki masalah biaya pemasaran yang tinggi. Pengeluaran untuk penjualan dan distribusi terus meningkat, dari 570 juta yuan di 2023 menjadi 720 juta yuan di 2024 dan 1,37 miliar yuan di 2025, dan proporsi biaya ini dari total biaya juga meningkat dari 83,2% di 2023 menjadi hampir 90%. Perlu dicatat bahwa, dari 2023 hingga 2025, laba kotor masing-masing sebesar 790 juta yuan, 960 juta yuan, dan 1,8 miliar yuan, jika dibandingkan, biaya pemasaran hampir menghabiskan sebagian besar laba kotor, dan pada 2025 mencapai 76% dari laba kotor.

Wartawan Nandu mengetahui bahwa Xiaokuo Technology tahun ini juga berkolaborasi dengan Hua Chenyu dalam mendirikan merek rumah tangga “Zhongdian”, di mana Hua Chenyu menjadi co-founder merek tersebut. Ini berarti merek dan IP pribadi selebriti ini terikat secara mendalam. Produk yang diluncurkan termasuk air wangi, krim tangan, lip balm, dan patch minyak esensial, dengan harga relatif terjangkau.

Dokumen penawaran menunjukkan bahwa margin laba bersih di bawah standar pelaporan keuangan internasional pada 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 4,9%, 4,8%, dan 6,2%. Dibandingkan dengan margin laba kotor sekitar 70% yang disebutkan sebelumnya, Xiaokuo Technology menunjukkan pola kinerja “margin tinggi, laba bersih rendah” yang khas. Penjelasan sederhananya adalah produk perusahaan memiliki premi merek yang cukup tinggi untuk mendukung margin tinggi, tetapi juga membutuhkan pengeluaran lebih besar untuk menjual produk tersebut, yang semakin menunjukkan bahwa kinerja perusahaan sangat bergantung pada pertumbuhan melalui lalu lintas. Untuk merek konsumsi baru, tingkat laba bersih lebih mencerminkan kemampuan laba nyata perusahaan di pasar.

Liputan: Wartawan Nandu N Video Xu Bingqian