Yushu Technology dipilih untuk inspeksi langsung, penelitian dan pengembangan yang rendah sulit untuk cocok dengan narasi teknologi keras, akankah prospektus yang "melawan pengetahuan umum" lolos?

Tanya AI · Bagaimana model pengembangan rendah dari Yushu Technology mendukung kinerja laba tinggi?

Perubahan penting sedang terjadi di perusahaan pialang terkemuka

TV dinding Skwair A10H “Muncul secara tiba-tiba”

===

Sumber丨Nanchai Society

IPO Yushu Technology, mengalami hambatan awal.

Pada 1 April, Asosiasi Sekuritas Tiongkok mengumumkan daftar pemeriksaan langsung perusahaan penerbit tahap kedua tahun 2026, dan dua perusahaan yang baru saja diterima pada 20 dan 31 Maret, yaitu Yushu Technology dan Zhongke Yuhang, keduanya memenangkan tender.

Informasi dari Bursa Shanghai menunjukkan bahwa kedua perusahaan ini adalah IPO di STAR Market, dengan perusahaan penjamin masing-masing adalah CITIC Securities dan Guotai Haitong Securities.

Pemeriksaan langsung saat IPO, tidak hanya sebagai firewall untuk mencegah perusahaan “menghadapi masalah saat proses”, tetapi juga sebagai “perintah ketat” untuk menegakkan tanggung jawab entitas pasar. Hal ini membantu meningkatkan kualitas perusahaan yang go public dari sumbernya.

Selama bertahun-tahun sebelumnya, pemeriksaan langsung IPO pernah dianggap sebagai “tanda kematian”: tingkat penghentian perusahaan yang diperiksa pada 2021-2024 masing-masing mencapai 71,74%, 76,47%, 82,35%, dan 50%. Sejak 2025, meskipun hanya satu perusahaan, CoreTech, yang menarik kembali, proses pemeriksaan tetap berpengaruh besar terhadap kecepatan go public — tahun itu, dari 16 perusahaan yang dipilih, hanya 7 yang lolos, sisanya masih dalam antrean; berbeda dengan perusahaan berkualitas tinggi seperti Moore, yang proses pengajuan hingga pendaftaran hanya kurang dari 200 hari.

“Yushu Technology, yang menduduki posisi pertama di dunia dalam pengiriman robot humanoid,” apakah akan mampu melewati pemeriksaan langsung ini dan mendapatkan pengakuan dari regulator, atau justru akan diberhentikan sementara?

1

“Aneh” dalam Prospektus Yushu

Rendahnya R&D Tidak Sesuai Narasi Teknologi Keras

Mari kita lihat dua perusahaan yang diperiksa langsung oleh CSRC ini: satu adalah perusahaan robot umum yang berusaha menjadi perusahaan robot humanoid nomor satu di A-share, dan yang lain adalah perusahaan roket komersial swasta yang sedang berusaha menjadi perusahaan penerbangan komersial nomor satu, keduanya adalah pemain utama di bidang teknologi keras dan masing-masing merupakan pemimpin di bidangnya. Kedua perusahaan ini secara bersamaan dipilih untuk pemeriksaan langsung, membuat netizen berkomentar: “Pengambilan acak oleh CSRC ini cukup menarik.”

Namun ini tidak terlalu mengejutkan, data menunjukkan bahwa pada kuartal pertama tahun ini, dari total 11 IPO baru yang diterima di A-share, 6 di antaranya di STAR Market, sisanya tidak lebih dari 3 di masing-masing sektor. Bursa Shanghai bahkan tidak menerima satu pun IPO baru.

Untuk perusahaan yang mengajukan permohonan go public, CSRC secara rutin melakukan pemeriksaan acak dan berbasis masalah. Untuk perusahaan yang baru diterima, dilakukan pemeriksaan acak sebanyak 20% untuk memverifikasi kualitas pengajuan. Dengan perhitungan proporsi ini, tepat dua perusahaan yang dipilih. Dan karena STAR Market adalah yang paling banyak menerima permohonan, peluang terpilihnya juga paling besar.

Dari 6 perusahaan yang baru diterima di STAR Market, termasuk bidang perangkat medis (2 perusahaan: Aike Medical dan Saike Sais), semikonduktor (2 perusahaan: Suiyuan Technology dan Xinhua Technology), penerbangan komersial (1 perusahaan: Zhongke Yuhang), dan robot (1 perusahaan: Yushu Technology), semuanya adalah bidang teknologi inti.

Hanya Zhongke Yuhang dan Suiyuan Technology yang belum mencapai laba, dengan laba bersih negatif. Sementara prospektus Yushu Technology meskipun menunjukkan pertumbuhan pendapatan dan laba bersih yang mengesankan, data lain dalam prospektus juga sangat “aneh” dan mendapat banyak kritik dari luar.

Untuk perusahaan teknologi keras seperti ini, investasi tinggi dan kerugian besar adalah hal biasa. Tetapi Yushu justru memberikan jawaban “investasi rendah, pertumbuhan tinggi, laba tinggi”.

Prospektus mengungkapkan bahwa pengiriman robot humanoid Yushu sudah menjadi yang pertama di dunia, pada 2025 pendapatan mencapai 1,7 miliar yuan, laba bersih setelah dikurangi biaya non-operasional 600 juta yuan, margin laba bersih mencapai 35%. Meskipun Yushu menjelaskan bahwa semua bergantung pada pengembangan dan produksi mandiri secara lengkap, dan menurunkan harga, sehingga meningkatkan volume penjualan, mereka mengklaim mampu mencapai laba bersih setinggi itu.

Namun, rendahnya R&D Yushu bertentangan dengan narasi teknologi keras yang mereka bangun.

Dalam tiga kuartal pertama tahun 2025, pengeluaran iklan Yushu hanya 22,57 juta yuan, dan pemasaran besar-besaran saat Tahun Baru Tahun 2025 sebenarnya tidak menghabiskan banyak uang.

Lebih mengejutkan lagi, jumlah dan biaya R&D Yushu juga tidak tinggi.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa saat ini Yushu memiliki 480 karyawan, dengan 175 di antaranya adalah tenaga R&D, sekitar 36,46%, yang juga tidak tinggi.

Prospektus menunjukkan bahwa hingga kuartal ketiga 2025, biaya R&D perusahaan adalah 90,21 juta yuan, sekitar 7,73% dari pendapatan. Dibandingkan perusahaan sejenis seperti UBTECH dan Yuejiang, rasio biaya R&D Yushu jauh di bawah rata-rata industri. Sebelumnya, dari 2022 hingga 2024, total investasi R&D Yushu juga tidak besar, hanya sekitar 150 juta yuan. Ditambah lagi, hingga kuartal ketiga 2025, total investasi R&D selama hampir 4 tahun kurang dari 300 juta yuan.

Sedangkan perusahaan sejenis, UBTECH, hanya dalam tahun 2024 mengeluarkan 478 juta yuan untuk R&D. Yuejiang meskipun menginvestasikan 71,79 juta yuan, biaya R&D mereka tetap lebih tinggi dari Yushu.

Prospektus Yushu berusaha menunjukkan bahwa produk robotnya sudah mampu diproduksi dan dijual secara massal seperti barang komersial.

Namun, penggunaan produk tersebut masih dipertanyakan, apakah ledakan penjualan robot ini hanya sementara.

Sejak tahun lalu, banyak yang meragukan prospek komersialisasi robot humanoid. Chairman TSMC bahkan secara langsung mengkritik robot yang diwakili Yushu: “Lompat-lompat dan melompat-lompat, tidak berguna, hanya untuk tampilan saja.”

Menurut Yushu, lebih dari 70% dari pengiriman robot humanoid global tahun lalu berasal dari “penelitian dan pendidikan,” yang mendukung volume penjualan robot humanoid mereka. Mereka menjelaskan bahwa bidang pendidikan dan penelitian meliputi universitas, lembaga penelitian, perusahaan teknologi, dan pengembang pribadi yang menggunakan robot untuk penelitian ilmiah, pengembangan teknologi, atau pengembangan kedua.

Selain itu, baik robot berkaki empat maupun humanoid, pendapatan dari aplikasi industri mereka paling rendah. Terutama robot humanoid, yang sebagian besar digunakan untuk pemandu perusahaan, dengan pangsa pasar 50-70%, sisanya digunakan untuk manufaktur pintar, inspeksi otomatis, pengiriman logistik, dan lain-lain, yang hanya sekitar 29,29% dari total aplikasi industri.

2

CITIC Securities adalah penjamin dan juga pemegang saham

Pernah mengirim 24 orang untuk membimbing IPO Yushu

Di balik IPO Yushu, terdapat sejumlah kapital terkenal.

Tianyancha menunjukkan bahwa Yushu telah mengalami 10 putaran pendanaan, dengan raksasa industri seperti Tencent, China Mobile, Alibaba, Geely, Xiaomi, Meituan, Variance Capital, Sequoia Capital, Shenzhen Venture Capital, dan China Mobile sebagai pemegang sahamnya.

Pada September 2024, CITIC Securities juga terlibat dalam putaran pendanaan B+++ Yushu. Pada Februari 2024, Jinshi Growth Fund berinvestasi di Yushu, dan mitra pelaksana dari dana tersebut adalah anak perusahaan penuh CITIC Securities — Jinshi Investment Limited.

Dengan kata lain, CITIC Securities tidak hanya menjadi penjamin IPO Yushu, tetapi juga pemegang sahamnya.

Saat dokumen pendamping IPO Yushu tahun lalu dirilis, di bagian akhir tercantum tanda tangan 24 orang dari CITIC Securities sebagai pendamping, yang sempat mengejutkan dan menjadi perbincangan hangat di kalangan netizen, bahkan ada yang bercanda “menggabungkan minta-minta bersama.”

Tim pendamping yang besar ini tidak jarang di perusahaan teknologi keras di STAR Market: Guotai Haitong pernah menugaskan 33 orang untuk membimbing Vision Technology, China International Capital Corporation dan CITIC Construction Investment masing-masing mengirim 18 dan 16 orang untuk membimbing Changxin Technology. Banyak perusahaan di STAR Market menggunakan standar listing kelima, dengan rantai bisnis yang panjang, risiko tinggi, dan beban pemeriksaan besar, sehingga tim yang mewah ini menunjukkan betapa besar perhatian CITIC Securities terhadap IPO ini.

Pada 15 Maret 2024, CSRC merilis ketentuan revisi “Peraturan Pemeriksaan Langsung Perusahaan Penerbit,” yang bertujuan memperkuat pengawasan melalui pemeriksaan langsung, dan mendorong lembaga perantara meningkatkan kualitas praktik mereka. Pemeriksaan mendadak ini menarik perhatian, dan di bawah pengawasan ketat, lembaga perantara juga harus meningkatkan kualitas, lebih memperhatikan pemeriksaan IPO, jika tidak, mereka berisiko dikenai sanksi.

Baik untuk Yushu maupun CITIC Securities, pemeriksaan ini adalah ujian sekaligus batu uji keaslian laporan keuangan dan kualitas praktik mereka.

Menurut Anda, apakah Yushu Technology dapat melewati pemeriksaan langsung ini dengan lancar?