Sumber: Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong

Nota: Direktur Eksekutif Departemen Perantara dan Lembaga di Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong, Ye Chi-hang, mengungkapkan dalam pidato utama pada 26 April di Hong Kong Web3 Carnival 2026 bahwa hari ini akan diumumkan kerangka kerja perdagangan aset tokenisasi pertama di seluruh dunia, tidak terbatas pada dana pasar uang tokenisasi, tetapi juga mencakup semua aset yang diotorisasi. Pada sore hari 26 April, kerangka pengaturan baru ini dirilis sesuai jadwal di situs resmi Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong, memperbolehkan produk investasi yang diakui oleh Komisi Sekuritas dan Futures untuk diperdagangkan di pasar sekunder. Berikut dokumen pengawasan dari Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong:

1. Kerangka pengaturan baru Memungkinkan Komisi Sekuritas dan Futures mengakui perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder

Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) hari ini mengumumkan kerangka pengaturan baru yang mendorong percobaan perdagangan produk investasi yang diakui oleh SFC (produk tokenisasi) di pasar sekunder di Hong Kong, untuk mendukung pertumbuhan jangka panjang aktivitas perdagangan aset digital di wilayah ini dan memperkuat ekosistem yang semakin berkembang.

Dalam surat edaran yang dikeluarkan (lihat di bawah) terdapat panduan baru yang bertujuan memudahkan dana terbuka yang diakui oleh SFC untuk melakukan perdagangan di platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC di pasar sekunder, memperluas layanan perdagangan yang diatur untuk digunakan oleh investor ritel. Namun, SFC juga akan mempertimbangkan, berdasarkan situasi tertentu, pengaturan perdagangan di pasar sekunder di luar bursa.

Sejak kerangka pengaturan terkait tokenisasi pertama kali ditetapkan pada akhir 2023, penerbit produk di wilayah ini aktif mewujudkan tokenisasi produk mereka dan memanfaatkan peluang pasar terkait (catatan 1). Hingga akhir Maret 2026, sudah 13 produk tokenisasi yang dijual kepada publik Hong Kong, dengan total nilai aset pengelolaan saham kategori tokenisasi meningkat sekitar tujuh kali lipat menjadi sekitar 10,7 miliar HKD dalam satu tahun terakhir.

Melihat hal ini, mendorong perdagangan di pasar sekunder sepanjang waktu sangat tepat, dengan memanfaatkan penggunaan stabilcoin yang diatur dan simpanan tokenisasi dalam transaksi terkait, untuk lebih mendorong integrasi produk tokenisasi dengan ekosistem Web3.0 (catatan 2). Untuk mengatasi masalah likuiditas dan perlindungan investor dalam perdagangan produk terbuka tokenisasi di pasar sekunder (terutama di luar jam perdagangan normal portofolio sekuritas terkait), langkah-langkah baru ini mengacu pada operasi dana yang diperdagangkan di bursa dan platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC. Langkah ini mencakup penetapan harga yang adil, perdagangan yang tertib, penyediaan likuiditas, dan pengungkapan informasi.

Presiden Eksekutif SFC, Ms. Leung Fong-yee, menyatakan: “Dalam proses membangun ekosistem aset digital di Hong Kong, kerangka pengaturan baru ini menandai tonggak penting lainnya. Ekosistem komprehensif ini akan inovatif dan dapat diperluas, serta menyediakan perlindungan investor yang sehat. Langkah baru ini mengizinkan produk sekuritas tradisional setelah tokenisasi diperdagangkan di luar jam kerja dan akhir pekan, serta mendorong likuiditas sepanjang waktu melalui penggunaan stabilcoin yang diatur dan simpanan tokenisasi, untuk memenuhi kebutuhan investor dalam lingkungan pasar yang semakin cepat berubah dan tidak pasti.”

Produk pertama yang diharapkan akan berupa dana pasar uang tokenisasi. SFC akan meninjau kinerja produk terkait dan mempertimbangkan perluasan cakupan produk secara tepat waktu.

SFC mendorong penerbit produk dan perantara (termasuk platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC) untuk berkonsultasi atau memberi tahu SFC sebelum memulai pekerjaan terkait kerangka pengaturan ini.

Catatan:

1. Pada 2 November 2023, SFC mengeluarkan dua surat edaran (Surat Edaran tentang Produk Investasi yang Diakui oleh SFC yang Dihasilkan Tokenisasi (versi Inggris saja) dan Surat Edaran tentang Kegiatan Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara), untuk menetapkan kerangka pengawasan terkait produk tokenisasi dan kegiatan sekuritas tokenisasi.

2. Stabilcoin yang diatur merujuk pada fiat stablecoin yang dikeluarkan berdasarkan lisensi yang diberikan sesuai dengan Peraturan Stabilcoin.

2. Surat edaran tentang perdagangan produk investasi yang diakui oleh SFC di pasar sekunder

1. Komisi Sekuritas dan Futures (SFC) akan mempertimbangkan, berdasarkan ketentuan dalam surat edaran ini, mengizinkan produk investasi yang diakui oleh SFC (produk tokenisasi) untuk diperdagangkan di pasar sekunder di Hong Kong.

2. Surat edaran ini harus dibaca bersamaan dengan (i) “Surat Edaran tentang Produk Investasi yang Diakui oleh SFC yang Dihasilkan Tokenisasi” (versi Inggris saja) dan (ii) “Surat Edaran tentang Kegiatan Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara” (secara kolektif disebut sebagai dua surat edaran tokenisasi). Istilah yang digunakan dalam surat edaran ini memiliki arti yang sama dengan yang didefinisikan dalam surat edaran tersebut.

   A. Latar belakang

3. Dalam beberapa tahun terakhir, dengan dukungan pemerintah, lembaga terkait, dan industri, Hong Kong telah menjadi pusat inovasi keuangan, termasuk pengembangan tokenisasi dan inovasi mutakhir lainnya. Sejak kedua surat edaran tokenisasi ini diterbitkan pada November 2023, perkembangan produk tokenisasi sangat menggembirakan.

4. Untuk mendorong pengembangan tahap berikutnya dan meningkatkan skalabilitas pasar, SFC akan mengizinkan perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder, guna meningkatkan likuiditasnya dan mengintegrasikannya lebih jauh ke dalam ekosistem Web3.0 di Hong Kong. Pengalaman dari pasar ETF yang stabil dan platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC selama beberapa tahun terakhir memberikan referensi praktis dan fondasi yang kokoh untuk mencapai tujuan tersebut.

5. SFC telah memanfaatkan pengalaman ini untuk menyusun ketentuan terkait perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder dalam surat edaran ini, termasuk pengaturan saluran perdagangan, penetapan harga yang adil, penyediaan likuiditas, pengungkapan, pembukaan rekening pelanggan, dan pemberitahuan. Ketentuan ini bertujuan mendukung perdagangan produk tokenisasi yang adil dan tertib di pasar sekunder.

6. Ketentuan ini terutama dibuat untuk memudahkan dana terbuka yang diakui oleh SFC melakukan perdagangan di platform. Kami akan mempertimbangkan, dalam situasi yang sesuai, termasuk melalui revisi ketentuan, penerimaan produk lain.

   B. Ketentuan terkait perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder

7. Penyedia produk harus memastikan bahwa produk terkait mematuhi aturan dan regulasi yang berlaku, serta kode etik produk (termasuk kualifikasi penyedia produk, struktur produk, persyaratan investasi dan operasional, pengungkapan, dan tanggung jawab kepatuhan berkelanjutan).

   Saluran perdagangan

8. Investor ritel dapat melakukan perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder melalui platform yang disediakan oleh platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC (yaitu, perdagangan otomatis di layar).

9. Perdagangan produk tokenisasi di platform harus mengikuti “Panduan untuk Pengoperasian Platform Perdagangan Aset Virtual” (“Panduan Platform Perdagangan Aset Virtual”), menggunakan prosedur perdagangan, aturan, dan langkah pengawasan risiko yang berlaku untuk aset virtual di platform tersebut.

10. Untuk perdagangan produk tokenisasi di platform, platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC harus hanya mengeksekusi transaksi ketika pelanggan memiliki dana yang cukup atau posisi produk yang setara dan dapat dipertukarkan dalam akun mereka di platform tersebut.

11. Sebelum peluncuran pengaturan perdagangan, penyedia produk harus bekerja sama dengan platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC terkait untuk menguji pengaturan perdagangan produk tokenisasi di platform (termasuk proses operasional, pengawasan risiko, dan kesiapan sistem), dan memastikan pengaturan tersebut memuaskan.

    Penetapan harga yang adil

12. Platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC harus menerapkan langkah pengelolaan risiko dan pengawasan yang efektif untuk memastikan perdagangan produk tokenisasi di platform mendapatkan penetapan harga yang adil. Langkah tersebut harus mencakup:

    a) Jika harga transaksi yang diusulkan menyimpang secara signifikan dari nilai bersih aset per unit yang ditunjukkan secara real-time atau mendekati real-time (dengan ambang deviasi yang akan ditentukan secara wajar berdasarkan karakteristik produk terkait), harus ada peringatan kepada investor (peringatan deviasi harga)2

    b) Memberikan penjelasan kepada investor bahwa mereka dapat memilih untuk melakukan pembelian atau penebusan berdasarkan nilai bersih aset (yaitu, melakukan pembelian atau penebusan di pasar primer, bukan di pasar sekunder), dan dampak terkait dari pilihan tersebut3; serta

    c) Melaksanakan langkah pengawasan sistem, pengawasan otomatis sebelum transaksi, pengawasan berkala pasca transaksi, dan langkah pengawasan lain yang dirancang secara wajar untuk tujuan berikut: mencegah fluktuasi harga yang berlebihan (misalnya, menetapkan batasan volatilitas berdasarkan harga terakhir transaksi produk terkait dan periode tenang), mencegah manipulasi pasar, dan mengidentifikasi aktivitas manipulasi pasar dan pelanggaran yang mencurigakan.

13. Demikian pula, badan hukum atau lembaga terdaftar berlisensi SFC harus memastikan bahwa saat memfasilitasi pelanggan mereka melakukan perdagangan produk tokenisasi di platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC (broker yang terhubung), mereka menampilkan peringatan deviasi harga di antarmuka perdagangan dan menjelaskan opsi pembelian atau penebusan di pasar primer sebagaimana disebutkan dalam paragraf 12(b).

14. SFC dapat meminta demonstrasi antarmuka perdagangan, peringatan deviasi harga, dan/atau antarmuka terkait lainnya.

    Penyediaan likuiditas

15. Penyedia produk harus:

    a) Berusaha keras menyediakan pengaturan agar setiap produk tokenisasi setidaknya memiliki satu dealer (catatan: istilah pasar Hong Kong, merujuk pada market maker), dan setidaknya satu dealer harus memberi pemberitahuan minimal tiga bulan sebelumnya sebelum menghentikan layanan dealer tersebut;

    b) Memantau secara ketat aktivitas perdagangan dan likuiditas produk tokenisasi di pasar sekunder, menjaga komunikasi yang erat dengan dealer yang ditunjuk, menyusun rencana darurat yang sesuai5, dan mengambil tindakan perbaikan yang diperlukan demi kepentingan terbaik investor;

    c) Menunjuk distributor untuk produk tokenisasi, yang harus merupakan badan berlisensi SFC atau lembaga terdaftar, dan mampu menangani permintaan pembelian dan penebusan dari pihak ketiga, kecuali dalam beberapa kasus yang sangat terbatas6; serta

    d) Menyusun pengaturan dengan platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC untuk memfasilitasi transfer produk tokenisasi antara pasar primer dan sekunder (misalnya, token yang dibeli di pasar primer dapat dengan mudah diperdagangkan di pasar sekunder, dan token yang dibeli di pasar sekunder dapat ditebus melalui pasar primer).

16. Platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC harus:

    a) Melakukan due diligence dan pengawasan berkala terhadap semua dealer yang diizinkan masuk ke platform mereka sesuai ketentuan yang disepakati; dan secara wajar yakin bahwa dealer tersebut masih memenuhi kompetensi dan sumber daya yang memadai untuk menjalankan fungsi dealer;

    b) Memastikan semua dealer yang diizinkan masuk ke platform mereka secara konsisten mematuhi standar yang telah ditetapkan terkait spread harga, nilai tawar, waktu minimal mempertahankan tawaran, dan tingkat partisipasi;

    c) Menghubungi dealer yang gagal memenuhi tanggung jawab terkait untuk melakukan koreksi; dan

    d) Menyatakan dalam perjanjian mereka dengan dealer: (i) Kriteria dan tanggung jawab dealer produk tokenisasi; serta (ii) Pengaturan yang akan diterapkan saat dealer berhenti melayani produk tokenisasi tertentu.

17. Distributor dan dealer harus memastikan mematuhi semua hukum, aturan, regulasi, dan kode etik yang berlaku yang dilaksanakan atau dikeluarkan oleh SFC dan/atau lembaga pengawas lainnya (jika berlaku).

18. Jika penerbit produk dan/atau platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC memberikan imbalan dan/atau insentif untuk mendukung aktivitas dealer produk tokenisasi, mereka harus mematuhi semua hukum dan regulasi yang berlaku, termasuk “Kode Etik Penerbit dan Registrasi SFC” dan ketentuan terkait dalam Peraturan Sekuritas dan Futures, untuk menjaga integritas pasar dan mencegah perilaku pasar yang tidak pantas.

    Pengungkapan

19. Dokumen penjualan produk tokenisasi yang diperdagangkan di pasar sekunder (termasuk ringkasan data produk) harus secara jelas menyebutkan:

    a) Risiko terkait perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder, seperti risiko likuiditas dan deviasi harga (perdagangan bisa sangat sepi, dan harga transaksi bisa jauh dari nilai bersih aset, terutama di luar jam operasional pasar keuangan Hong Kong dan akhir pekan), risiko fragmentasi harga (termasuk harga transaksi berbeda di saluran berbeda), dan risiko ketergantungan pada dealer;

    b) Informasi utama tentang saluran perdagangan (misalnya, proses operasional, prosedur penyelesaian, waktu penyelesaian, persyaratan dana yang telah ditetapkan, perbedaan antara pasar sekunder dan primer, dan apakah produk tokenisasi dapat diperdagangkan secara interoperabel di berbagai saluran), pengaturan dealer (termasuk insentif dan/atau imbalan yang diberikan kepada dealer oleh penerbit produk dan/atau platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC), serta kisaran biaya yang berlaku untuk perdagangan di pasar sekunder, lengkap dengan catatan yang mengarahkan investor ke situs web platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC untuk detail pengaturan perdagangan di pasar sekunder (lihat juga paragraf 20(a));

    c) Situasi di mana perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder dapat dihentikan sementara;

    d) Daftar dealer produk tokenisasi (beserta tautan ke daftar terbaru di situs web) dan entitas afiliasi dari penerbit produk yang bertindak sebagai dealer, serta pengungkapan potensi konflik kepentingan terkait.

20. Platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC dan broker yang terhubung harus menyediakan atau mempertahankan saluran akses ke antarmuka online tertentu (misalnya, situs web atau aplikasi) untuk:

    a) Mengungkapkan detail pengaturan perdagangan produk tokenisasi, termasuk saluran perdagangan, pengaturan dealer (termasuk insentif dan/atau imbalan yang diberikan kepada dealer oleh penerbit produk dan/atau platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC), kriteria dealer, daftar biaya, dan spread harga/bid-ask;

    b) Menyediakan indikator nilai bersih aset per unit secara real-time atau mendekati real-time (biasanya diperbarui setidaknya setiap 15 detik selama jam perdagangan); dan (ii) nilai bersih aset per unit terbaru dari produk tokenisasi, serta sumber data dan frekuensi pembaruan; dan

    c( Memberikan penjelasan kepada pelanggan yang ingin berpartisipasi dalam perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder tentang risiko terkait, seperti risiko likuiditas dan deviasi harga (perdagangan bisa sangat sepi, dan harga transaksi bisa jauh dari nilai bersih aset, terutama di luar jam operasional pasar keuangan Hong Kong dan akhir pekan), risiko fragmentasi harga (termasuk harga transaksi berbeda di saluran berbeda), dan risiko ketergantungan pada dealer. Sebelum membuka rekening pelanggan yang berminat berpartisipasi dalam perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder, platform dan broker harus memastikan bahwa pelanggan memahami risiko tersebut.

    Pemberitahuan

21. Secara umum, penerbit produk harus memberi tahu SFC secara dini tentang setiap kejadian abnormal terkait produk tokenisasi yang mereka kelola, termasuk tetapi tidak terbatas pada hal-hal yang dapat berdampak buruk terhadap operasi produk tokenisasi, perdagangan di pasar sekunder, dan likuiditasnya (termasuk pemberitahuan pengunduran diri dealer terakhir).

22. Jika terjadi situasi berikut, penerbit produk harus segera dan secepat mungkin memberi tahu SFC dan investor: )i) penghentian atau penangguhan perdagangan produk tokenisasi di pasar primer atau sekunder; atau (ii) penghentian, gangguan, atau penangguhan aktivitas dealer. Pemberitahuan harus menyertakan penilaian dampak kejadian terhadap produk tokenisasi yang mereka kelola, langkah perbaikan, dan rencana darurat yang sesuai.

    ( C. Konsultasi, pengajuan, dan persetujuan sebelumnya

    Bagi penerbit produk

23. Untuk produk investasi baru yang akan memiliki fitur tokenisasi (perdagangan di pasar primer dan/atau sekunder) dan memerlukan pengakuan dari SFC, harus berkonsultasi terlebih dahulu dengan SFC.

24. Untuk produk investasi yang sudah diakui oleh SFC dan akan memperkenalkan fitur tokenisasi (perdagangan di pasar primer dan/atau sekunder), harus berkonsultasi terlebih dahulu dan mendapatkan persetujuan dari SFC.

25. SFC akan menilai setiap permohonan secara individual. Mengingat lingkungan pasar tokenisasi yang terus berkembang, SFC mungkin akan memberikan panduan lebih lanjut atau memberlakukan ketentuan tambahan sesuai kebutuhan.

26. Untuk pengaturan perdagangan di pasar sekunder yang telah disetujui sebelumnya oleh SFC (misalnya, mekanisme perdagangan, peringatan deviasi harga, pengaturan dealer, dan saluran perdagangan baru), penerbit produk harus berkonsultasi terlebih dahulu tentang setiap perubahan signifikan.

    Bagi perantara yang melakukan perdagangan produk tokenisasi di pasar sekunder

27. Perantara (termasuk platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC dan perantara yang akan melakukan perdagangan di pasar sekunder di luar bursa) harus memberi tahu petugas kasus mereka di SFC sebelum memulai aktivitas perdagangan di pasar sekunder, dan berdiskusi tentang rencana mereka14. Jika kemudian ada perubahan besar pada pengaturan yang telah dikomunikasikan, perantara harus memberi tahu petugas kasus mereka di SFC dan, jika berlaku, otoritas pengawas keuangan (HKMA).

28. Untuk meminta klarifikasi bagian apa pun dari surat edaran ini, silakan hubungi kami.

    Komisi Sekuritas dan Futures                                      Komisi Sekuritas dan Futures                                         Komisi Sekuritas dan Futures
    Departemen Produk Investasi                                                                         Departemen Perantara                                                                              Departemen Pengawasan Pasar

    1 Termasuk kategori saham produk investasi yang diakui oleh SFC dan tokenisasi.

    2 Platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC harus memastikan bahwa ketika harga transaksi yang diusulkan menyimpang dari nilai bersih aset per unit yang ditunjukkan secara indikator secara real-time melebihi ambang batas yang ditetapkan, peringatan deviasi harga muncul di antarmuka perdagangan investor.

    3 Peringatan ini harus menjelaskan bahwa pembelian dan penebusan tersebut tunduk pada )seperti yang berlaku###: (i) jam perdagangan primer yang normal (misalnya, hanya dibuka dari Senin sampai Jumat); (ii) penggunaan alat pengelolaan risiko likuiditas; dan (iii) mekanisme penetapan harga “harga tidak diketahui”, di mana pembelian dan penebusan unit dana dilakukan berdasarkan nilai bersih aset yang dihitung, yang mungkin lebih tinggi atau lebih rendah dari harga pasar sekunder saat itu.

    4 Platform broker penghubung merujuk pada entitas yang mengirimkan instruksi perdagangan pasar sekunder pelanggan ke platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC. Broker penghubung harus mematuhi paragraf 18 dan Lampiran 7 dari “Kode Etik Penerbit dan Registrasi SFC”.

    5 Contohnya, rencana darurat harus mencakup: (i) saat perdagangan pasar primer dihentikan, apakah perlu menghentikan sementara perdagangan pasar sekunder produk tokenisasi; dan (ii) menyusun pengaturan untuk memastikan, jika diperlukan (terutama dalam kondisi pasar ekstrem), dealer cadangan dapat diaktifkan.

    6 Lihat “Pertanyaan Umum tentang ETF dan Dana Terdaftar” (versi Inggris saja), pertanyaan 1.

    7 Mekanisme dealer (termasuk kriteria masuk dealer) biasanya dikelola oleh operator platform. Mengingat beberapa dealer mungkin langsung berhubungan dengan operator platform tanpa berkoordinasi dengan penerbit produk, tanggung jawab utama untuk menerima dealer dan mengawasi kinerja mereka menjadi tanggung jawab operator platform.

    8 Untuk menghindari keraguan, unit produk tokenisasi dapat dipindahkan, misalnya, untuk mendukung transaksi lintas saluran secara interoperabel.

    9 Pengungkapan ini bertujuan membantu investor menilai likuiditas dan permintaan produk tokenisasi di platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC.

    10 Selain ketentuan dalam paragraf 20, platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC dan broker penghubung harus mematuhi pengungkapan lain yang berlaku.

    11 Nilai bersih aset indikator adalah estimasi nilai bersih aset per unit secara real-time dari produk tokenisasi, dihitung selama jam perdagangan platform, biasanya berdasarkan harga pasar terbaru dari portofolio produk tersebut.

    12 Nilai bersih aset terbaru adalah nilai resmi terbaru dari produk tokenisasi per unit, dihitung berdasarkan penilaian terakhir dari portofolio produk pada hari perdagangan terakhir.

    13 Berdasarkan “Surat Edaran tentang Kegiatan Sekuritas Tokenisasi oleh Perantara”, lembaga terdaftar juga harus memberi tahu HKMA.

    14 Pemberitahuan ini harus dilakukan secepat mungkin dalam batas yang wajar. Sebagai contoh, saat penerbit produk berkonsultasi terlebih dahulu dengan SFC sesuai paragraf 23-26, platform perdagangan aset virtual berlisensi SFC, badan berlisensi SFC, dan lembaga terdaftar harus memberi tahu SFC dan (jika berlaku) HKMA secara bersamaan.