Gambaran makro menjadi semakin berantakan, dan Bitcoin terjebak tepat di tengah-tengahnya.

Pertumbuhan PDB AS datang sebesar 0,5% untuk kuartal keempat 2025, penurunan brutal dari laju 3,4% yang kita lihat hanya satu kuartal sebelumnya. Itu adalah angka yang biasanya menandakan bahwa The Fed akan segera memotong suku bunga secara agresif. Kecuali ada satu hal. Inflasi belum bekerja sama. Data PCE Februari menunjukkan inflasi headline tetap stabil di 2,8% tahun-ke-tahun, dengan PCE inti di 3,0%. Kedua ukuran tersebut naik 0,4% bulan-ke-bulan, yang berarti tekanan harga masih sangat lengket. Inilah ketegangan nyata saat ini. Pertumbuhan yang lebih lemah seharusnya menekan hasil obligasi lebih rendah dan membuka jalan bagi kebijakan yang lebih longgar. Inflasi yang persistens membuat The Fed tetap terkunci.

Saya telah mengamati bagaimana Bitcoin merespons kontradiksi ini, dan itu memberi tahu. Aset ini melonjak ke sekitar $76,4K selama minggu lalu, menunjukkan permintaan nyata masih ada. Tapi pergerakannya belum terasa pasti. Itu karena latar makro tetap belum terselesaikan. Hasil obligasi pemerintah masih tinggi mendekati 4,3%, hasil riil cukup tinggi untuk membuat pendapatan tetap tradisional kompetitif lagi, dan itu menciptakan hambatan berarti bagi aset yang tidak menghasilkan hasil.

Pasar tenaga kerja menambah lapisan lain. Pertumbuhan lapangan kerja bulan Maret sebesar 178.000 dengan tingkat pengangguran mendekati 4,3%. Klaim pengangguran mingguan sedikit meningkat, tetapi tidak ada yang menandakan keruntuhan yang akan datang. Itu memberi ruang bagi The Fed untuk tetap sabar. Jadi kita memiliki ekonomi yang kehilangan tenaga, tetapi tidak cukup cepat untuk memaksa tangan The Fed saat inflasi masih berjalan panas.

Apa yang sebenarnya mendukung Bitcoin saat ini? Permintaan institusional melalui ETF spot. Kami melihat arus masuk mencapai sekitar $470 juta dolar di beberapa hari terakhir, yang cukup besar. Permintaan struktural semacam itu menciptakan dasar yang tidak bisa dijangkau oleh leverage spekulatif murni. Ini bukan menghapus risiko makro, tetapi memang mengubah profil ketahanan Bitcoin. Aset ini dapat menyerap lebih banyak tekanan saat modal riil mengalir melalui saluran yang diatur.

Inilah persimpangan jalan ke depan. Jika perlambatan ini menjadi cerita suku bunga murni, maka pertumbuhan PDB AS yang lebih lemah menarik hasil obligasi turun, The Fed memotong lebih cepat, dan Bitcoin mendapatkan manfaat dari kondisi keuangan yang lebih longgar sambil mempertahankan dukungan ETF. Itu adalah skenario yang konstruktif. Tapi jika kita bergerak menuju stagflasi, di mana pertumbuhan tetap lemah tetapi inflasi tetap kokoh atau bahkan mempercepat, maka The Fed tetap terkunci, hasil riil tetap tinggi, dan Bitcoin menghadapi hambatan nyata meskipun ada permintaan struktural.

30 hingga 90 hari ke depan akan menyelesaikan ini. Kami mengamati pertemuan The Fed bulan April, rilis inflasi berikutnya, dan data PDB kuartal pertama. Model GDPNow dari Atlanta Fed dan prediksi inflasi dari Cleveland Fed akan memberi tahu apa yang akan datang. Jika kita melihat disinflasi yang kembali, hasil obligasi bisa turun dan ekspektasi pemotongan suku bunga bisa mendekat. Jika inflasi tetap lengket, Bitcoin masih bisa tampil sebagai aset langka dan lindung nilai kebijakan, tetapi aksi harga jangka pendek akan menjadi lebih berantakan.

Saat ini terasa seperti jalan tengah. Pertumbuhan melambat tetapi tidak runtuh, inflasi perlahan mendingin tetapi tidak cepat, dan Bitcoin bergerak di dalam rentang di mana setiap impuls positif bertemu dengan bobot makro yang berlawanan. Itu menyebalkan untuk taruhan arah, tetapi sebenarnya cukup baik untuk akumulasi disiplin. Pertanyaan sebenarnya bukanlah apakah Bitcoin bisa tampil dalam kondisi makro yang sulit, melainkan apakah data pertumbuhan PDB AS dan pembacaan inflasi berikutnya akhirnya akan menyelesaikan kontradiksi ini. Sampai saat itu, kita menunggu gambaran makro menjadi lebih jelas.