Bagaimana Membuat Perusahaan Terbuka Berhenti "Berbaring" dan Mulai Berlari

Mengapa Strategi Akuisisi dan Penggabungan Sulit Mengguncang Fenomena “Lying Flat” di Pasar Saham A?

Dalam Forum Asia Boao yang diadakan baru-baru ini untuk tahun 2026, fenomena “lying flat” dari beberapa perusahaan tercatat menarik perhatian para ahli yang hadir. Misalnya, ada seorang ahli yang menyebutkan: “Di pasar Tiongkok ada masalah, setelah perusahaan tercatat, mereka merasa sudah selesai, menjadi ‘lying flat’, pendiri dari beberapa juta yuan menjadi puluhan miliar, selama tidak melanggar garis merah regulasi, tidak melakukan kecurangan keuangan, pengungkapan informasi palsu, atau perdagangan orang dalam, tidak melakukan apa-apa pun tidak masalah.”

Mengenai fenomena “lying flat” dari perusahaan tercatat ini, ada juga ahli yang memberikan resep: pentingnya akuisisi dan penggabungan. Menurut para ahli, salah satu alasan utama mengapa perusahaan tercatat “lying flat” adalah kurangnya tekanan yang datang dari akuisisi dan penggabungan. Jika perusahaan menghadapi risiko kehilangan kendali, manajemen harus menjalankan operasinya dengan hati-hati, dan lebih banyak menciptakan nilai bagi pemegang saham.

Para ahli yang memperhatikan fenomena “lying flat” dari perusahaan tercatat ini sebenarnya hal yang baik. Namun, resep yang mereka berikan jelas tidak tepat, tidak mampu mengatasi masalah “lying flat” dari perusahaan tercatat di pasar A. Memang di pasar luar negeri, akuisisi dan penggabungan bisa menyebabkan perubahan kendali perusahaan, sehingga manajemen tidak bisa “lying flat”, dan harus lebih banyak menciptakan nilai bagi pemegang saham. Tetapi di pasar domestik, banyak perusahaan tercatat tidak khawatir tentang perubahan kendali.

Di satu sisi, proporsi kepemilikan saham dari pemegang saham pengendali perusahaan tercatat tinggi, banyak perusahaan yang pemegang saham pengendali memiliki lebih dari 51%, bahkan ada yang lebih dari 70%, sehingga mereka tidak khawatir akan perubahan kendali akibat akuisisi. Jika pemegang saham pengendali tidak mau, mereka bisa sepenuhnya menggunakan hak veto.

Di sisi lain, akuisisi dan penggabungan di pasar A biasanya dilakukan oleh perusahaan tercatat yang mengakuisisi perusahaan lain. Pada akhirnya, akuisisi dan penggabungan perusahaan tercatat ditanggung oleh pasar sekunder, jadi perusahaan tercatat tidak kekurangan dana, dan berani mengeluarkan uang besar untuk akuisisi. Mengenai jenis pemegang saham yang akan diundang, itu juga tergantung pada keputusan pemegang saham pengendali. Jika pemegang saham pengendali sendiri tidak mau keluar, tidak ada yang bisa memaksa mereka keluar.

Selain itu, alasan mengapa perusahaan tercatat tidak khawatir tentang perubahan kendali adalah karena banyak pemegang saham pengendali tidak peduli terhadap kendali atas perusahaan. Mereka berusaha keras agar perusahaan tercatat, tujuannya adalah untuk mengurangi saham dan mendapatkan keuntungan dari penjualan saham. Pemegang saham pengendali, selama mereka bisa menjual seluruh saham dan mendapatkan keuntungan, bisa menjadi miliarder dengan puluhan miliar atau bahkan ratusan miliar yuan. Dengan begitu, mereka bisa lebih nyaman “lying flat”. Jika ada yang menginginkan kendali atas perusahaan, mungkin itu justru hal yang diinginkan oleh pemegang saham pengendali.

Oleh karena itu, untuk membuat perusahaan tercatat tidak lagi “lying flat”, jelas bahwa menggunakan akuisisi dan penggabungan bukanlah solusi, ini adalah hasil dari ketidaktahuan beberapa ahli tentang kondisi pasar modal Tiongkok. Sebenarnya, agar perusahaan tercatat bisa meninggalkan “lying flat” dan bahkan berlari, serta lebih banyak menciptakan nilai bagi pemegang saham, dapat dimulai dari dua aspek berikut.

Pertama, memperbaiki struktur kepemilikan saham perusahaan tercatat, dengan mengendalikan proporsi saham pemegang saham pengendali di bawah 30%. Proporsi kepemilikan ini akan membuat pemegang saham pengendali selalu merasa berisiko kehilangan kendali, sehingga mereka tidak akan sembarangan mengurangi saham mereka, dan tidak akan “lying flat”. Sebaliknya, mereka akan lebih berusaha menciptakan nilai bagi pemegang saham dan mendapatkan dukungan mereka, untuk memperkuat kendali mereka.

Kedua, memperbaiki sistem pengurangan saham oleh pemegang saham, dengan menggabungkan pengurangan saham oleh pemegang saham awal dengan pengembalian investasi kepada publik (termasuk dividen tunai dan pembelian kembali saham yang dibatalkan). Jika perusahaan tercatat memberikan pengembalian kepada investor publik melebihi jumlah dana yang diperoleh dari penawaran umum perdana (IPO) dan pendanaan ulang, maka pemegang saham awal baru bisa mengurangi saham mereka. Jumlah yang mereka kuras dari pengurangan saham tidak boleh melebihi selisih antara pengembalian kepada investor publik dan jumlah dana yang diperoleh dari pendanaan perusahaan.

Dengan demikian, perusahaan tercatat harus lebih banyak memberikan pengembalian kepada investor publik, dan mengurangi pendanaan “mengumpulkan uang” dari pasar, agar pemegang saham awal termasuk pemegang saham pengendali dapat lebih cepat mengurangi saham dan melakukan penjualan saham secara lebih besar. Jika hal ini benar-benar dilakukan, perusahaan tercatat dan pemegang saham pengendali secara alami tidak akan berani “lying flat”, melainkan akan berjuang keras ke depan, berusaha memberikan lebih banyak pengembalian kepada investor publik.

Pernyataan penulis: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi.