Krisis Fermi: Contoh kegagalan saham listrik berbasis AI

Penulis: Ada, Deep Tide TechFlow

20 April, harga saham Fermi berhenti di 5,4 dolar.

Enam bulan yang lalu, angka ini sekitar 37 dolar. Dan perusahaan ini baru IPO pada Oktober tahun lalu.

Sebuah perusahaan yang didirikan kurang dari 12 bulan, tanpa pendapatan, tanpa penyewa, tidak memiliki produk yang menonjol, tetapi berhasil mengumpulkan 785 juta dolar di NASDAQ, dengan kapitalisasi pasar mencapai 12,5 miliar dolar.

Namun, CEO dan CFO mengundurkan diri secara bersamaan pada hari yang sama, proyek dihentikan, orang dalam menjual saham senilai 68 juta dolar, lembaga short selling melaporkan tuduhan penipuan, gugatan kolektif terhadap sekuritas sudah didaftarkan.

Ini adalah keruntuhan besar pertama dari narasi kekuatan AI.

“Pertama” dalam kisah AI yang penuh kekuatan.

Kisah Fermi dimulai pada awal 2025.

Mantan Menteri Energi AS Rick Perry dan taipan private equity Toby Neugebauer mendirikan perusahaan ini bersama. Taruhan utama disebut “Project Matador”: membangun kawasan pusat data AI terbesar di dunia di lahan seluas 5800 hektar di pinggiran Amarillo, Texas, awalnya menggunakan listrik dari gas alam, dan di masa depan menambahkan empat reaktor nuklir.

Rencana skala adalah menyediakan kapasitas listrik 11GW, dan membangun sekitar 18 juta kaki persegi fasilitas pusat data. Label “pertama di dunia” sering disebutkan.

Kebutuhan listrik untuk AI memang nyata, energi nuklir adalah hijau, Trump menandatangani perintah eksekutif untuk meningkatkan kapasitas nuklir AS dari 100GW menjadi 400GW. Semua tren ini sejalan.

Pasar pun percaya. Pada 1 Oktober tahun lalu, Fermi IPO dengan harga per saham 21 dolar, langsung melonjak ke 25 dolar saat pembukaan, oversubscribe penuh. Keesokan harinya mencapai 37 dolar, 76% di atas harga IPO. Dalam beberapa hari, perusahaan yang tidak punya pendapatan ini kapitalisasi pasarnya melewati 10 miliar dolar.

Saat itu semua orang membeli saham konsep listrik AI. Tidak perlu pelanggan, tidak perlu pendapatan, cukup satu PPT dan visi yang tidak dilihat orang lain.

Krisis nyata

Keretakan pertama muncul pada Desember tahun lalu.

Satu-satunya penyewa utama Fermi membatalkan kontrak, secara umum diperkirakan penyewa ini adalah Amazon. Penyewa ini pernah berjanji membayar uang muka hingga 150 juta dolar untuk pembangunan, tetapi tidak membayar satu sen pun.

Lembaga short selling Fuzzy Panda mengungkapkan alasannya. Fermi pernah berjanji mengumpulkan dana 5-5,5 miliar dolar untuk memastikan pelaksanaan proyek, tetapi dana ini tidak pernah terealisasi. Penyewa tidak sabar dan langsung pergi.

Berdasarkan ketentuan kontrak sewa antara Fermi dan Texas Tech University, tanpa penyewa yang menandatangani kontrak, Fermi bahkan tidak diizinkan memulai pembangunan. Ini menciptakan lingkaran setan: tanpa penyewa, tidak ada pendanaan; tanpa pendanaan, tidak ada pembangunan; tanpa pembangunan, tidak ada penyewa.

Proyek dihentikan, pekerja di media sosial mengatakan, “Kami semua di-PHK.”

Lalu berita besar terbaru: CEO Neugebauer dan CFO Miles Everson mengundurkan diri secara bersamaan. Perusahaan mengemasnya sebagai “transformasi strategi Fermi 2.0”. Tapi harga saham turun lagi 22%. Sejak IPO tahun lalu, kerugian terbesar bagi investor yang membeli saham FRMI mencapai 78%.

Dan orang dalam sudah mulai keluar. Setelah masa lock-up berakhir pada 30 Maret, Griffin Perry, anak dari pendiri Rick Perry, langsung menjual 11 juta saham, mendapatkan 56,3 juta dolar. COO, CFO, dan kepala pengembangan mengikuti, total orang dalam menjual lebih dari 68 juta dolar.

Fuzzy Panda mengungkapkan, sebelum masa lock-up, Griffin Perry pernah mencoba menjual 30 juta saham secara besar-besaran dalam satu transaksi.

Ini bukan perusahaan Neugebauer pertama yang mengalami krisis.

Pada 2022, bank “anti-kebangkitan” yang didirikan Neugebauer, GloriFi, bangkrut setelah menghabiskan investasi dari Peter Thiel, Ken Griffin, Vivek Ramaswamy dan lainnya. Pengelola kebangkrutan menuduh Neugebauer melakukan “penipuan sekuritas”, “perdagangan diri yang ekstrem”, dan “pemindahan yang menipu” dalam dokumen pengadilan.

Laporan Fuzzy Panda juga menunjukkan bahwa banyak manajemen Fermi saat ini pernah bekerja sama dengan Neugebauer saat di GloriFi. Kepala pengembangan situs Charlie Hamilton digambarkan dalam dokumen kebangkrutan sebagai “teman lama” Neugebauer. CFO Miles Everson juga dituduh terlibat dalam transaksi tidak adil yang diduga menguntungkan dirinya sendiri.

Pengadilan kebangkrutan memutuskan bahwa banyak transaksi Neugebauer merupakan pemindahan yang menipu. Meski dia baru saja dituduh melakukan penipuan di perusahaan sebelumnya, perusahaan berikutnya langsung mengumpulkan 785 juta dolar di NASDAQ. Dalam prospektus IPO tertulis bahwa gugatan ini bisa mengalihkan perhatian manajemen, tetapi investor tetap membeli. Apa artinya? Bahwa selama masa gelembung, orang tidak memperhatikan risiko yang diungkapkan, melainkan cerita yang cukup menarik.

Cerminan dari gelembung

Fermi bukan satu-satunya contoh. Ia adalah cerminan.

Berdasarkan data Sightline Climate, hingga April 2026, sekitar 140 proyek pusat data besar direncanakan akan beroperasi di AS tahun ini, tetapi hanya sepertiga yang benar-benar dalam tahap konstruksi. Sisanya ditunda atau dibatalkan.

Masalah utama terletak pada komponen listrik.

Transformator, peralatan saklar, dan baterai, semuanya adalah bagian penting dari pembangunan pusat data. Sebelum 2020, waktu pengiriman transformator berdaya besar adalah 24-30 bulan. Sekarang, waktu tunggu bisa sampai lima tahun. Untuk pusat data yang direncanakan selesai dalam waktu kurang dari 18 bulan, ini tidak bisa diterima secara struktural. Penundaan pengiriman satu komponen saja bisa menghentikan seluruh proyek.

Masalah yang lebih dalam adalah perbedaan generasi. Jaringan listrik AS tidak dirancang untuk beban yang dibutuhkan AI. Pusat data bisa dibangun dalam tiga tahun, tetapi pembangkit listrik membutuhkan waktu lebih lama. Energi surya atau angin memerlukan tiga sampai enam tahun, gas alam sekitar enam tahun, dan energi nuklir lebih dari sepuluh tahun. Majalah “The Network World” menunjukkan bahwa saat skala pusat data kecil, ketidakcocokan ini masih bisa diatasi. Tapi sekarang, kebutuhan AI yang sangat besar, dengan kapasitas ratusan megawatt per fasilitas, menjadi hambatan yang tak terlewati.

Proyek Stargate dari OpenAI yang mengklaim menghabiskan 500 miliar dolar, hingga April belum menunjukkan kemajuan nyata dalam pembangunan.

Rekanan mereka saling bertengkar soal hak milik lokasi dan kendali sistem. Ekspansi taman utama Texas 800MW dibatalkan. Proyek Stargate di Inggris dan Norwegia juga ditunda, dan tiga eksekutif inti yang bertanggung jawab atas Stargate sudah pindah ke Meta.

Sementara itu, Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft diperkirakan akan menginvestasikan lebih dari 650 miliar dolar untuk memperluas kapasitas AI pada 2026. Di antaranya, Alphabet mengumumkan angka 175-185 miliar dolar, setara dengan pembakaran 5 juta dolar setiap hari. Tapi infrastruktur pendukung untuk target besar ini tidak berkembang sesuai kecepatan industri.

Kali terakhir AS mengalami ledakan infrastruktur energi sebesar ini adalah akhir 1990-an. Ledakan pembangunan pembangkit gas alam karena gelembung internet dan deregulasi pasar listrik, dengan sekitar 100 miliar dolar diinvestasikan. Setelah gelembung pecah, banyak pembangkit menjadi idle.

Skala kali ini jauh lebih besar. Hanya perusahaan utilitas AS yang mengumumkan rencana pengeluaran 1,4 triliun dolar, 27% lebih tinggi dari prediksi tahun lalu. Investasi perusahaan teknologi di infrastruktur energi sudah dua kali lipat dari total investasi tahunan industri listrik AS.

Namun, dari kuartal ketiga ke kuartal keempat, transaksi pusat data baru menurun lebih dari 40%. Beberapa analis memperkirakan pengeluaran modal perusahaan superkomputasi tahun ini bisa berkurang setengahnya.

Uang berkurang, tapi ceritanya tetap berlanjut. Inilah bahaya terbesar.

Laporan Built In menyimpulkan: Ketika pemasok berinvestasi besar-besaran di startup, dan startup ini membelanjakan uang tersebut untuk produk mereka sendiri, kebutuhan nyata dan ilusi buatan manusia bercampur. Ketika pelanggan juga menjadi investor, pertumbuhan pendapatan lebih cepat dari pertumbuhan penggunaan nyata, itu adalah sinyal gelembung sedang terbentuk.

Ketika gelembung meletus

Dalam rantai makanan ini, ada tiga lapisan pemain.

Lapisan pertama adalah pemenang sejati. Perusahaan yang sudah memiliki pembangkit nuklir operasional, seperti Constellation Energy, yang tidak perlu membangun apa pun lagi, cukup mengalihkan kontrak dari jaringan listrik ke pusat data dan menikmati manfaat listrik AI. Meta menandatangani kontrak pasokan nuklir 20 tahun, 1,1GW dengan Constellation. Microsoft menghabiskan 1,6 miliar dolar untuk menghidupkan kembali pembangkit nuklir Three Mile Island. Ini adalah transaksi nyata.

Lapisan kedua adalah berbagai startup reaktor modular kecil (SMR), seperti Oklo, yang harga sahamnya melambung tinggi, tetapi belum ada satu pun reaktor yang selesai dibangun. Proyek nuklir AS terkenal karena keterlambatan dan pembengkakan biaya, hampir semua kasus selama beberapa dekade terakhir tidak selesai sesuai jadwal dan anggaran. Tapi investor tidak peduli.

Lapisan ketiga adalah perusahaan seperti Fermi, yang bahkan tidak memiliki reaktor nuklir, belum memulai pembangunan pembangkit gas, dan tidak punya penyewa. Mereka berada di lapisan terbawah rantai makanan, menjual bukan listrik, tetapi cerita. Jika cerita itu runtuh, tidak tersisa apa-apa.

Kebangkrutan Fermi tidak akan menjadi kejadian tunggal.

Ketika kemampuan nyata industri jauh tertinggal dari janji di PPT, keruntuhan hanyalah masalah waktu.

Dalam kapasitas pusat data yang direncanakan akan beroperasi di AS pada 2027, hanya 6,3GW yang sedang dalam konstruksi, sementara total yang diumumkan adalah 21,5GW. Ada selisih 15GW yang hanya ada di atas kertas, yang melibatkan miliaran dolar dana dan janji-janji yang tidak akan pernah terpenuhi.

Siapa yang akan menjadi Fermi berikutnya? Tidak ada yang tahu. Tapi di jalur ini, ada 500 miliar dolar yang mencari listrik, transformator berdaya besar yang menunggu pengiriman, dan banyak startup yang bahkan belum menyelesaikan akses ke jaringan listrik dasar, semuanya meyakinkan investor bahwa semuanya dalam kendali.

Saat gelembung energi terakhir meledak, bahkan ada sisa pembangkit. Tapi kali ini, banyak proyek mungkin tidak akan pernah menggali satu pondasi pun.

Dan lahan seluas 5800 hektar di tanah Texas yang dimiliki Fermi, bersama semua narasi besar yang belum terwujud, akan perlahan terkubur oleh waktu.