Saya memperhatikan sesuatu yang menarik di pasar emas selama sesi Asia baru-baru ini. Meskipun risiko geopolitik di Timur Tengah meningkat—negosiasi macet dan ketegangan antara Washington dan Iran cukup tinggi—harga emas tidak bereaksi seperti yang diharapkan. Alih-alih melonjak karena permintaan perlindungan, logam kuning tersebut justru dibuka dengan penurunan signifikan, yang menunjukkan bahwa pasar beralih fokus.

Alasannya jelas: inflasi di Amerika Serikat tetap jauh lebih mengkhawatirkan daripada yang diperkirakan. Data Maret menunjukkan CPI tahunan sebesar 3,3%—jauh lebih tinggi dari 2,4% sebelumnya—dan komponen bulanan mencapai 0,9%, jauh lebih kuat dari yang diperkirakan. CPI inti juga tetap tangguh di 2,6% tahunan. Inilah yang benar-benar menggerakkan pasar saat ini.

Apa yang terjadi dengan minyak menjelaskan semuanya. WTI melonjak sekitar 8,5% dengan membuka di sekitar 105 dolar per barel, didorong oleh kekhawatiran gangguan pasokan. Kenaikan energi ini secara langsung memperkuat ekspektasi bahwa inflasi akan tetap menjadi masalah. Dan ketika inflasi bertahan, Federal Reserve tidak menurunkan suku bunga—sebaliknya, kemungkinan besar akan mempertahankan tingkat yang tinggi lebih lama.

Di situlah dilema untuk emas. Sebuah aset tanpa hasil menjadi kurang menarik ketika suku bunga naik, karena biaya peluang memegangnya dalam portofolio menjadi lebih mahal. Meski risiko geopolitik biasanya mendukung logam mulia, pasar hari ini lebih memperhitungkan dampak inflasi terhadap kebijakan moneter. Dolar menguat seiring ekspektasi suku bunga yang tetap tinggi, semakin mempersempit ruang bagi kenaikan emas.

Secara teknikal, setelah gap bearish saat pembukaan, emas rebound dan berada di sekitar 4710 dolar. Tetapi struktur harian menunjukkan konsolidasi di level tertinggi dengan bias bearish. Resistance utama berada di 4750 dan 4800 dolar, sementara support berada di kisaran 4600-4520 dolar. MACD menunjukkan crossover bearish di level tertinggi dan RSI turun dari kondisi overbought, menandakan kehilangan momentum.

Melihat gambaran yang lebih besar, kita sedang menghadapi struktur inflasi yang didorong oleh energi. Kenaikan harga minyak tidak hanya mempengaruhi biaya energi langsung, tetapi menyebar melalui rantai transportasi dan produksi. Lingkungan ini mendorong investor untuk lebih memilih aset yang menghasilkan imbal hasil dibandingkan aset perlindungan tanpa bunga.

Apa yang akan terjadi selanjutnya tergantung pada dua variabel utama. Pertama, apakah situasi di Timur Tengah memburuk cukup parah untuk benar-benar mengganggu pasokan energi. Kedua, apakah inflasi di Amerika Serikat terus meningkat atau akhirnya mereda. Jika inflasi tetap tinggi, kemungkinan besar emas akan tetap tertekan. Tetapi jika risiko geopolitik meningkat secara dramatis, permintaan lindung nilai bisa mengubah permainan. Untuk saat ini, emas tampaknya akan mengkonsolidasi di level tinggi sementara pasar menimbang antara kebijakan makroekonomi dan ketegangan geopolitik.