ABAIKAN kebisingan "penjualan emas" di Turki, gangguan likuiditas mendekati akhir, perlindungan nilai safe haven emas segera kembali!

Konflik di Timur Tengah terus memanas, harga minyak tetap tinggi, emas mengalami penurunan besar yang tidak biasa dalam gelombang konflik geopolitik ini. Namun, perilaku anomali ini bukanlah keruntuhan logika fundamental, melainkan berasal dari gangguan likuiditas jangka pendek, dan gangguan ini sedang mendekati akhir.

Zhejiang Merchant Securities dalam laporan bulanan terbaru menunjukkan bahwa, baik situasi geopolitik meningkat maupun menurun, emas tetap berpotensi mendapatkan manfaat. Logika “dua arah manfaat” ini membuatnya memiliki nilai alokasi yang langka di tengah lingkungan pasar yang kacau saat ini.

Secara spesifik, sebelumnya pasar mengikuti logika perdagangan “harga minyak naik → ekspektasi penurunan suku bunga mundur”, tetapi laporan menunjukkan bahwa jika harga minyak tetap tinggi selama lebih dari satu kuartal, efek kerusakan permintaan akan mulai muncul, dan kondisi fundamental ekonomi akan memburuk secara signifikan. Dengan kata lain, semakin tinggi harga minyak, semakin besar risiko resesi, dan ekspektasi penurunan suku bunga justru bisa meningkat. Konflik saat ini telah berlangsung satu bulan, dan titik balik dari “perdagangan kenaikan suku bunga” ke “perdagangan resesi” mungkin sudah dekat.

Sementara itu, tren bank sentral global yang meningkatkan cadangan emas tidak berubah. Penjualan emas oleh Turki hanyalah kasus, karena ketergantungan energi yang tinggi terhadap impor dan cadangan emas yang besar serta sedikit obligasi AS, sebenarnya merupakan pendanaan paksa dari impor minyak. Cadangan emas utama negara-negara Eropa tetap stabil dalam jangka panjang dan berfungsi sebagai jaminan kredit euro, sehingga tidak memiliki motivasi untuk mengurangi cadangan.

Selain itu, perbaikan struktur posisi juga memberikan kondisi untuk harga emas kembali ke penilaian berdasarkan fundamental. Saat ini, posisi bersih spekulan non-komersial dan posisi ritel di COMEX telah menurun secara signifikan dibandingkan sebelumnya, dan gangguan pasar yang sebelumnya menekan emas sedang mendekati akhir.

Mengapa emas “gagal” dalam konflik geopolitik? Likuiditas adalah penyebab utama

Sejarah menunjukkan bahwa, penghilangan atribut lindung nilai emas sering terjadi selama krisis likuiditas, seperti krisis keuangan 2008 dan Maret 2020. Dalam konflik Timur Tengah saat ini, penurunan besar awal harga emas juga didasarkan pada logika yang sama, yang berasal dari tiga tingkat gangguan likuiditas:

Pertama, lonjakan harga minyak membalik ekspektasi penurunan suku bunga, menyebabkan pengetatan likuiditas global secara keseluruhan. Dengan kenaikan cepat harga minyak, ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini dengan cepat mundur, bahkan pasar mulai memperkirakan kenaikan suku bunga sekitar 20 Maret, yang langsung menekan kondisi likuiditas global secara keseluruhan dan menekan harga emas.

Kedua, skala strategi multi-aset membesar, dan pengurangan posisi secara sistematis saat risiko ekstrem muncul. Pada tahun 2025, aset global mengalami kenaikan umum, mendorong perkembangan strategi multi-aset (FOF) secara cepat. Data menunjukkan bahwa dari Januari 2025 hingga Maret 2026, dana saham meningkat 13,6%, sementara dana FOF meningkat hingga 111,2%. Saat risiko ekstrem muncul, strategi multi-aset melakukan pengurangan posisi secara sistematis, menyebabkan penurunan bersamaan dari berbagai aset yang tidak biasa.

Ketiga, dana ritel mengikuti tren kenaikan dan penurunan harga, memperbesar gangguan pasar. Penampilan cemerlang emas sebelumnya menarik dana ritel besar-besaran masuk, tetapi selama fase koreksi Maret, keluar besar-besaran terjadi. Data menunjukkan bahwa posisi bersih spekulan non-komersial di futures emas dan jumlah ETF emas SPDR menurun secara signifikan, dan perilaku mengikuti tren ini semakin memperbesar gangguan pasar dari sisi dana.

Penjualan emas oleh bank sentral Turki hanyalah kasus, tren pembelian emas oleh bank sentral global tidak berubah

Baru-baru ini, bank sentral Turki mengumumkan penjualan emas, menimbulkan kekhawatiran pasar tentang pembalikan logika pembelian emas oleh bank sentral. Laporan berpendapat bahwa kekhawatiran ini terlalu berlebihan, dan tindakan Turki memiliki latar belakang yang sangat khusus.

Menurut Reuters, data Kamis menunjukkan bahwa cadangan emas Turki dalam dua minggu terakhir turun lebih dari 118 ton, bernilai hampir 20 miliar dolar AS. Pada minggu lalu, cadangan turun 69,1 ton menjadi 702,5 ton. Penurunan mingguan ini merupakan yang terbesar sejak setidaknya 2013. Menurut tiga sumber industri perbankan, hanya dalam satu minggu terakhir sekitar 26 ton emas dijual langsung, dan sekitar 42 ton diperdagangkan melalui swap; minggu sebelumnya, cadangan emas berkurang 49,3 ton.

Kebutuhan energi Turki sangat bergantung pada impor, dan kenaikan harga minyak memaksa mereka membeli lebih banyak dolar AS untuk energi. Sementara itu, proporsi emas dalam cadangan resmi Turki hampir setengah, dan obligasi AS sangat kecil, sehingga mereka tidak bisa memperoleh dolar yang dibutuhkan dengan menjual obligasi AS, melainkan harus menjual emas.

Negara lain dengan cadangan emas yang cukup besar dan ketergantungan energi yang rendah sebagian besar berada di Eropa. Jerman memiliki cadangan emas sebesar 82% dari cadangan resmi, Prancis 80%, dan Italia 79%. Namun, negara-negara Eropa saat ini masih memiliki cadangan energi yang cukup, dan emas berfungsi sebagai jaminan kredit euro.

Data menunjukkan bahwa cadangan emas Jerman, Prancis, dan Italia dalam beberapa tahun terakhir hampir tidak berubah. Dalam kondisi tanpa tekanan likuiditas yang jelas, kemungkinan negara-negara Eropa menjual emas di masa depan cukup rendah, dan tren pembelian emas oleh bank sentral tidak akan terbalik karena kasus Turki.

Paradigma perdagangan pasar mungkin akan beralih, dan emas menyambut logika manfaat dua arah

Paradigma perdagangan pasar sebelumnya adalah: kenaikan harga minyak sama dengan mundurnya ekspektasi penurunan suku bunga, yaitu pasar menganggap fokus Federal Reserve adalah inflasi. Pada Maret, PMI manufaktur AS mencapai 52,7, tertinggi baru dalam beberapa waktu, dan di bawah kondisi fundamental yang kuat, logika perdagangan ini cukup lancar.

Namun, jika harga minyak tetap tinggi selama lebih dari satu kuartal, efek kerusakan permintaan mungkin mulai muncul, dan kondisi fundamental ekonomi akan memburuk secara signifikan. Pada saat itu, semakin tinggi harga minyak, semakin besar risiko resesi, dan ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve justru bisa meningkat. Mengingat konflik ini sudah berlangsung satu bulan dan ekspektasi pasar seringkali mendahului fundamental, jika harga minyak tetap tinggi, titik balik dari “perdagangan kenaikan suku bunga” ke “perdagangan resesi” mungkin sudah dekat.

Dari situ, muncul logika manfaat dua arah untuk emas:

• Jika situasi geopolitik semakin memburuk: pasar beralih ke perdagangan resesi, ekspektasi penurunan suku bunga menguat, dan emas mendapatkan manfaat;

• Jika situasi geopolitik mereda: harga minyak turun, ekspektasi penurunan suku bunga juga menguat, dan emas tetap mendapatkan manfaat.

Selain itu, setelah penurunan sebelumnya, masalah kepadatan posisi emas mungkin telah cukup terlepas. Hingga 24 Maret, posisi bersih spekulan non-komersial di COMEX (mewakili institusi) berada di kuartil 25,3% sejak 2020, dan posisi bersih non-komersial (mewakili ritel) di kuartil 79,9%, keduanya menurun secara signifikan dibandingkan sebelumnya.

Perbaikan struktur posisi ini berarti bahwa gangguan pasar dari sisi dana yang sebelumnya menekan emas sedang mendekati akhir, dan penetapan harga emas diharapkan akan secara bertahap kembali ke logika fundamental.