CLARITY RUU larangan hasil stablecoin: Analisis pembatasan hasil pasif dan jendela kunci legislasi

Perundang-undangan aset kripto sedang berada di persimpangan jalan.
Pada Juli 2025, “Undang-Undang Panduan dan Pendirian Kerangka Regulasi Inovasi Nasional Stablecoin Amerika Serikat” (GENIUS Bill) membangun kerangka pengawasan dasar untuk stablecoin yang didukung dolar di tingkat federal, tetapi legislasi inti di tingkat struktur pasar—“Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital” (CLARITY Bill)—terhenti selama berbulan-bulan di Senat karena kontroversi mengenai pembayaran hasil stablecoin.
Pada 20 Maret 2026, senator Thom Tillis dan Angela Alsobrooks bersama kesepakatan prinsip dengan Gedung Putih mendorong perdebatan ini ke tahap penentuan.
Inti dari kesepakatan tersebut jelas: melarang penghasilan pasif semata dari memegang stablecoin, tetapi mempertahankan hadiah yang terkait dengan pembayaran, transfer, langganan, penggunaan platform, dan kegiatan lainnya.

Klausul yang tampaknya “Teknis” ini sebenarnya memengaruhi tiga kekuatan struktural: kompetisi simpanan dalam sistem perbankan, model pendapatan platform kripto, dan daya saing global stablecoin dolar.
Perdebatan seputar klausul hasil ini telah meningkat dari dialog antar industri menjadi isu politik yang langsung melibatkan Gedung Putih.
Hingga 21 April 2026, harga Bitcoin di platform Gate tercatat sekitar 74.200 dolar, pulih secara bertahap dari titik terendah akhir Maret, dan pasar menunjukkan sikap optimisme hati-hati terhadap legislasi melalui sinyal harga tersebut.

Sumber Kontroversi: Mengapa Hasil Stablecoin Menjadi Fokus Legislasi

Klausul hasil stablecoin menjadi hambatan terbesar dalam CLARITY Bill, berakar dari perbedaan mendasar dalam penetapan sifat stablecoin.
Sektor perbankan berpendapat bahwa stablecoin harus secara tegas didefinisikan sebagai alat pembayaran, bukan produk tabungan.
Asosiasi Bankir Amerika (ABA) menghabiskan sekitar 56,7 juta dolar untuk lobi menentang klausul hasil, dengan logika utama:
Jika saldo stablecoin dapat memperoleh hasil yang kompetitif tanpa pengawasan bank, simpanan akan keluar dari sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan penciptaan kredit.

Sementara itu, sektor kripto bersikeras bahwa hasil dari stablecoin adalah kebutuhan untuk menjaga ekosistem pengguna dan daya saing pasar.
CEO Coinbase Brian Armstrong berpendapat bahwa hadiah USDC bukanlah produk simpanan, melainkan bagian dari pendapatan bunga dari obligasi cadangan.
Perlu dicatat bahwa pendapatan terkait stablecoin Coinbase pada kuartal ketiga 2025 mencapai sekitar 20% dari total pendapatan perusahaan, yaitu 1,35 miliar dolar, sebagian besar berasal dari distribusi USDC melalui kesepakatan dengan Circle.
Proporsi pendapatan ini membuat posisi Coinbase sangat tegas dalam negosiasi.

Meskipun GENIUS Bill yang berlaku sejak Juli 2025 secara tegas melarang penerbit stablecoin membayar bunga langsung kepada pemegang, namun tidak melarang platform pihak ketiga seperti Coinbase menawarkan hadiah terkait stablecoin.
Kekosongan regulasi ini menjadi celah yang memicu perdebatan legislatif selanjutnya.
Tugas utama CLARITY Bill adalah mengisi kekosongan ini dan menyelesaikan pengawasan struktur pasar sebagai bagian terakhir dari puzzle.

Timeline Proses Legislatif: Dari Tertunda ke Percepatan

Perjalanan CLARITY Bill menunjukkan pola dari pengesahan dengan suara mayoritas tinggi, kemudian tertunda lama, dan akhirnya memasuki fase percepatan.
Pada Juli 2025, bill ini disahkan di DPR dengan 294 suara mendukung dan 134 menolak, bersamaan dengan penandatanganan GENIUS Bill oleh Presiden Trump menjadi undang-undang.
Pada Januari 2026, Komite Perbankan Senat dijadwalkan mengadakan rapat penandaan, tetapi sebelum rapat, Coinbase mengumumkan secara terbuka bahwa mereka tidak dapat mendukung draft tersebut, memaksa penundaan selama lebih dari dua bulan.
Pada Februari 2026, Gedung Putih menggelar beberapa pertemuan untuk mencoba mencapai kompromi antara industri perbankan dan kripto, dengan laporan menyebutkan bahwa peserta pertemuan disita ponselnya untuk memastikan fokus negosiasi.
Negosiasi intens ini menjadi dasar untuk langkah selanjutnya.
Pada 20 Maret 2026, Tillis dan Alsobrooks bersama Gedung Putih secara resmi mengumumkan kesepakatan prinsip, yang disebut sebagai “tonggak penting” oleh penasihat kebijakan kripto Gedung Putih Patrick Witt.
Pada 14 April 2026, Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih (CEA) merilis laporan yang secara kuantitatif membantah kekhawatiran tentang kehilangan simpanan besar-besaran dari sektor perbankan.
Pada 19 April, Gedung Putih secara terbuka menuntut agar industri perbankan berhenti menghalangi, dan menyebut bank yang bersikeras keras sebagai “serakah”—sebuah kritik terbuka terhadap lobi bank.
Saat ini, posisi waktu berada di akhir April 2026, dan Komite Perbankan Senat belum mengumumkan tanggal rapat penandaan, tetapi jendela waktu semakin menipis.
Jika tidak ada kemajuan sebelum Mei, proses legislasi kemungkinan akan tertunda karena pertarungan politik menjelang pemilihan tengah masa jabatan.

Rincian Klausul: Batasan Antara Larangan Hasil Pasif dan Hadiah Kegiatan

Draft kesepakatan Tillis-Alsobrooks secara inti dirancang untuk membatasi “larangan hasil pasif” dan “mengizinkan hadiah kegiatan” dengan menetapkan batasan yang jelas.
Draft ini secara tegas melarang memperoleh hasil atau imbalan yang secara ekonomi setara dengan bunga bank hanya karena memegang saldo stablecoin.
Larangan ini berlaku tidak hanya untuk penerbit stablecoin, tetapi juga untuk penyedia layanan aset digital dan pihak terkait.

Selain itu, draft ini mempertahankan saluran hadiah kegiatan.
Hadiah yang terkait dengan program loyalitas, promosi, langganan, transaksi, pembayaran, atau penggunaan platform, selama tidak secara ekonomi setara dengan produk simpanan bank, tetap diizinkan.
Draft ini juga mengatur bahwa SEC, CFTC, dan Departemen Keuangan akan bersama-sama menyusun aturan pelaksanaan dalam 12 bulan setelah undang-undang disahkan, untuk mendefinisikan batasan hadiah yang diizinkan.
Dalam penegakan hukum, draft ini memberi kewenangan kepada tiga lembaga pengawas utama untuk menindak pelanggaran penghindaran, dengan denda maksimal 500.000 dolar per hari.

Pembatasan ini secara konsep tampak jelas, tetapi ketidakjelasan standar “ekonomi setara” meninggalkan ruang luas untuk sengketa kepatuhan di masa depan.
Bagaimana mendefinisikan secara operasional apakah sebuah hadiah merupakan pengganti fungsi simpanan bank akan menjadi tantangan utama yang harus terus dihadapi regulator selama beberapa tahun ke depan.

Gambaran Konflik Industri: Coinbase Melawan Tekanan dari Perbankan

Seputar klausul hasil, industri kripto dan perbankan membentuk dua kubu yang tegas berlawanan.

Perpecahan di dalam industri kripto sendiri juga patut diperhatikan.
Coinbase sebagai penentang terbesar secara resmi menarik dukungannya terhadap draft terbaru pada 26 Maret 2026, dengan alasan klausul tersebut akan memutus salah satu sumber pendapatan pentingnya.
Dilaporkan, jika klausul ini sepenuhnya menghapus hasil dari stablecoin, Coinbase berpotensi kehilangan sekitar 800 juta dolar pendapatan per tahun, dan hal ini dapat menggoyahkan model keuangan yang bergantung pada distribusi USDC dengan Circle.
Namun, tidak semua pelaku industri kripto sejalan dengan Coinbase.
Beberapa peserta industri berpendapat bahwa daripada terus berkonflik mengenai hasil, lebih baik menerima kompromi saat ini demi kepastian struktur pasar yang lebih luas.
Pertemuan industri secara telekonferensi disebut menunjukkan adanya perbedaan pendapat yang mencolok tentang cara mendorong proses legislasi.

Tekanan dari sektor perbankan juga perlu diperhatikan.
Asosiasi Bankir Komunitas Independen Amerika (ICBA) memperingatkan bahwa mengaktifkan hasil stablecoin dapat menyebabkan hilangnya simpanan sebesar 1,3 triliun dolar dan penurunan pinjaman sekitar 850 miliar dolar.
Namun, laporan Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih pada pertengahan April menyajikan kesimpulan berbeda:
Larangan hasil stablecoin yang diusulkan hanya akan menambah pinjaman bank AS sebesar 210 juta dolar, yaitu 0,02%, dan pencapaian pertumbuhan kecil ini akan menelan biaya bersih sekitar 80 juta dolar.
CEA juga menambahkan bahwa bahkan dalam skenario paling ekstrem—pertumbuhan pasar stablecoin enam kali lipat—pinjaman bank komunitas diperkirakan hanya akan meningkat 6,7%.
Data kuantitatif ini secara fundamental melemahkan argumen utama sektor perbankan.
Adam Minehardt, kepala pasar modal Chainlink, dalam wawancara menyatakan bahwa lembaga tradisional memang sangat berusaha mendorong penghentian fungsi kripto yang memberi hasil, karena kekhawatiran utama mereka lebih kepada tekanan kompetitif daripada kehilangan simpanan.
Pernyataan publik Gedung Putih pada 19 April mengubah narasi dari “keamanan simpanan dan stabilitas keuangan” menjadi “kepentingan yang menghalangi inovasi”, sebuah perubahan retorika yang memiliki makna politik setara dengan perubahan ketentuan tertentu.

Analisis Nilai Pasar dan Simpanan: Analisis Struktural Industri di Balik Data

Perubahan ukuran pasar stablecoin memberikan konteks makro penting untuk memahami perdebatan ini.
Hingga awal 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 305 miliar dolar, meningkat lebih dari 6 kali dari kurang dari 50 miliar dolar pada 2021.
Pada akhir kuartal pertama 2026, angka ini naik menjadi sekitar 315 miliar dolar, dengan proporsi stablecoin terhadap total kapitalisasi pasar kripto mencapai sekitar 10,19%, dan telah bertahan di atas 300 miliar dolar selama tiga bulan berturut-turut.
Model perkiraan kehilangan simpanan berbeda-beda, membentuk dasar data untuk perdebatan antara perbankan dan kripto.
Model peringatan ICBA memperkirakan simpanan komunitas bank bisa berkurang 1,3 triliun dolar, dengan potensi kehilangan pinjaman sekitar 850 miliar dolar.
CEO Bank Amerika Brian Moynihan sebelumnya memperingatkan bahwa simpanan bisa berpindah ke produk terkait stablecoin sebesar 6 triliun dolar.
Namun, model dari Standard Chartered memberikan estimasi yang lebih moderat, memperkirakan bahwa hingga akhir 2028, simpanan bank AS akan keluar sekitar 500 miliar dolar, dan jumlah ini sangat terkait dengan tingkat adopsi stablecoin.
Prediksi dari Jefferies berada di tengah, memperkirakan bahwa dalam lima tahun ke depan, adopsi stablecoin akan menyebabkan penurunan simpanan inti bank AS sebesar 3% hingga 5%, dengan pengurangan pendapatan rata-rata sekitar 3%, dan ukuran pasar stablecoin bisa membesar hingga 800 miliar sampai 1,15 triliun dolar.
Perbedaan data ini mengungkapkan satu fakta utama: kekhawatiran perbankan tidak sepenuhnya tidak beralasan, tetapi memperbesar potensi “krisis sistemik” jauh dari data yang ada saat ini.
Abhi Srivastava, wakil presiden divisi aset digital Moody’s, menyatakan bahwa infrastruktur pembayaran yang ada di AS saat ini, ditambah larangan hasil GENIUS Bill, memang membatasi kemungkinan penggantian besar-besaran simpanan bank oleh stablecoin dalam jangka pendek.
Namun, seiring kapitalisasi pasar stablecoin yang menembus 300 miliar dolar dan terus meningkat, tekanan kompetitif jangka panjang terhadap sistem perbankan tidak bisa diabaikan.

Apakah Larangan Hasil Melindungi Stabilitas Keuangan atau Bank?

Argumen utama sektor perbankan adalah bahwa stablecoin yang memberi hasil berpotensi menjadi sumber risiko sistemik—karena tidak sepenuhnya diawasi oleh bank, berpotensi menyebabkan migrasi simpanan besar-besaran, dan melemahkan stabilitas keuangan.

Pertama, logika skala ini tidak konsisten.
Laporan CEA yang memodelkan data pengawasan bank menunjukkan dampak pinjaman sebesar 0,02%, jauh dari perkiraan awal yang menyebutkan dampak triliunan dolar.
Bahkan dalam skenario pertumbuhan ekstrem, dampaknya tetap di tingkat marginal.

Kedua, ketidakseimbangan motivasi struktural.
Isu hasil stablecoin yang sering diperbesar sektor perbankan dalam CLARITY Bill sebenarnya menyentuh aspek paling inti dari keunggulan model bisnis bank—yaitu simpanan biaya rendah.
Dalam kondisi suku bunga saat ini, banyak rekening simpanan bank membayar bunga jauh di bawah tingkat pengembalian pasar, sementara stablecoin berbunga (misalnya melalui imbalan USDC yang mengalir dari pendapatan obligasi) sebenarnya mengembalikan sebagian dari hasil obligasi pemerintah kepada pengguna.
Penolakan sektor perbankan secara esensial adalah upaya memperkuat perlindungan terhadap keunggulan biaya rendah dari simpanan.

Ketiga, analisis Moody memberikan pengamatan struktural penting:
Dalam kerangka GENIUS Bill saat ini, penerbit stablecoin dilarang membayar hasil secara langsung, dan infrastruktur pembayaran domestik sudah sangat maju, sehingga motivasi untuk menggantikan simpanan bank secara besar-besaran sangat terbatas.
Risiko jangka panjang sebenarnya adalah—seiring ekosistem keuangan on-chain terus berkembang, lebih banyak aset akan tersimpan dalam bentuk stablecoin di blockchain, bukan kembali ke sistem perbankan, sehingga secara perlahan melemahkan dasar penciptaan kredit bank.
Ini adalah proses perlahan secara struktural, bukan gambaran bencana keluar besar dari bank seperti yang digambarkan narasi krisis sistemik.

Oleh karena itu, narasi “melindungi stabilitas keuangan” dari larangan hasil ini sebenarnya bertentangan dengan kebijakan inti—yaitu membangun penghalang regulasi antara aset kripto dan sistem perbankan.

Analisis Dampak Industri: Siapa yang Diuntungkan, Siapa yang Dirugikan

Jika klausul hasil dalam CLARITY Bill diterapkan sesuai draft saat ini, akan terjadi redistribusi yang signifikan dalam ekosistem.

Bagi Circle dan infrastruktur stablecoin yang diatur, dampaknya bersifat dua sisi.
Di satu sisi, larangan hasil pasif mengurangi ruang mereka untuk menyalurkan hasil cadangan ke pengguna, yang dalam jangka pendek akan melemahkan daya tarik produk mereka.
Pendapatan Circle tahun 2024 mencapai 1,676 miliar dolar, dengan 95-99% berasal dari bunga aset cadangan.
Setiap pembatasan terhadap transfer hasil ini akan langsung mempengaruhi model keuntungan utama mereka.
Di sisi lain, analisis 10x Research menunjukkan bahwa kerangka regulasi yang menempatkan stablecoin dalam jalur pembayaran secara mendalam justru menguntungkan pemain infrastruktur yang diatur seperti Circle, karena posisi hukum yang jelas akan mendorong lebih banyak institusi tradisional menggunakan USDC sebagai alat penyelesaian.

Untuk Coinbase dan platform yang menjalankan transaksi sekaligus distribusi stablecoin, dampak langsungnya adalah pada pendapatan.
Pendapatan terkait stablecoin sekitar 20% dari total pendapatan Coinbase, dan larangan ini bisa mengurangi pendapatan tahunan sekitar 800 juta dolar.
Namun, saluran hadiah kegiatan yang tetap dipertahankan memberi ruang bagi Coinbase untuk mengembangkan solusi alternatif yang patuh—misalnya, menggunakan hadiah USDC terkait transaksi, langganan, atau penggunaan platform sebagai mekanisme retensi pengguna.

Untuk ekosistem DeFi, pendiri 10x Research Markus Thielen menyatakan bahwa:
CLARITY Bill berpotensi “mengpusatkan kembali” hasil ke bank, dana pasar uang, dan produk yang diatur, yang menjadi hambatan struktural bagi token DeFi.
Protokol DeFi yang dibangun dari hasil saldo yang menganggur akan menghadapi tekanan restrukturisasi produk, dan kerangka ini kemungkinan akan memperluas ke antarmuka depan dan model ekonomi token, membatasi secara tidak langsung pertukaran terdesentralisasi dan protokol pinjaman.

Bagi perbankan tradisional, secara jangka pendek tampaknya mereka memenangkan pertarungan politik—larangan hasil pasif secara langsung menghilangkan keunggulan kompetitif utama stablecoin dalam tingkat bunga simpanan.
Namun, dari perspektif jangka panjang, legalisasi stablecoin membuka jalur institusional bagi lebih banyak entitas non-bank untuk masuk ke sistem pembayaran dolar.
Analis Jefferies menyatakan bahwa Fidelity telah meluncurkan stablecoin mereka sendiri, FIDD, dan Goldman Sachs serta eksekutif bank AS lainnya menyatakan berencana mengembangkan solusi tokenisasi dan stablecoin.
Ini menunjukkan bahwa bank bukan lagi sekadar penentang, tetapi juga menjadi peserta dan pesaing dalam ekosistem stablecoin.
Kemenangan larangan hasil mungkin bersifat sementara dan lebih singkat dari yang diperkirakan pasar.

Penutup

Perdebatan klausul hasil dalam CLARITY Bill, yang tampaknya merupakan kompromi teknis antara “larangan hasil pasif” dan “pengakuan hadiah kegiatan”, sesungguhnya mencerminkan penyesuaian mendalam dalam kekuatan dan pengaruh sistem keuangan AS di era dolar digital.
Sektor perbankan berusaha membangun perlindungan melalui legislasi untuk bisnis simpanan tradisional, sementara industri kripto berjuang mendapatkan status legal dan model bisnis yang berkelanjutan, dan intervensi Gedung Putih mengangkat perdebatan ini dari dialog industri menjadi bagian dari strategi aset digital nasional.

Apakah jendela legislasi Mei akan tertutup atau terbuka, satu tren utama sudah tak terelakkan:
Stablecoin telah berkembang dari alat pinggiran di dunia kripto menjadi instrumen yang diatur secara ketat oleh hukum federal, dengan status regulasi yang jelas sebagai setara dolar.
Teks akhir klausul hasil akan menentukan bagaimana produk stablecoin dapat menciptakan nilai bagi pengguna dalam jangka pendek, tetapi proses integrasi stablecoin ke dalam sistem keuangan AS sendiri adalah fakta industri yang tak terelakkan.
Bagi pelaku pasar, fokus seharusnya bukan pada kemenangan atau kekalahan larangan hasil, tetapi pada gambaran yang lebih luas dari infrastruktur stabilitas institusional, jaringan pembayaran on-chain, dan aplikasi keuangan patuh yang terbentuk setelah regulasi menjadi jelas.