Dalam beberapa bulan terakhir, ada fenomena menarik yang terjadi di pasar kripto. ETF fisik altcoin terus mendapatkan persetujuan pencatatan satu per satu, tetapi harga koin terkaitnya justru menurun secara serempak. Ini benar-benar situasi yang aneh.

Pertama, sebagai latar belakang, pada September 2025, persetujuan SEC secara signifikan melonggarkan standar regulasi. Sementara ETF fisik Bitcoin membutuhkan waktu sekitar 10 tahun untuk disetujui, altcoin seperti Solana, XRP, Dogecoin, Litecoin, Hedera, dan lain-lain mencapai pencatatan dalam waktu kurang dari enam bulan. Syaratnya sederhana, yaitu jika ada ETF yang memiliki riwayat perdagangan minimal 6 bulan di pasar futures di bawah regulasi CFTC dan memiliki kepemilikan lebih dari 40%, maka bisa disetujui.

Dan, yang menarik adalah, menurut data dari Coinglass, hingga pertengahan November, total masuk bersih ETF utama altcoin mencapai sekitar 7 miliar dolar. Hanya ETF Solana saja mencatat masuk bersih selama 20 hari berturut-turut, dengan total mencapai 568 juta dolar. ETF XRP juga telah melampaui total 587 juta dolar. Dana benar-benar mengalir masuk dengan baik.

Namun, harganya tidak naik. Bahkan justru turun. Ambil contoh XRP, setelah ETF Bitwise XRP diluncurkan, harga turun sekitar 7,6% dalam beberapa hari, dan sempat mengalami penurunan lebih dari 18%. Ini adalah tren yang terlihat di seluruh pasar altcoin.

Mengapa hal ini bisa terjadi? Ini adalah pola klasik "beli saat ekspektasi, jual saat kenyataan". Dana spekulatif mulai membeli ETF saat ekspektasi persetujuan, lalu saat berita baik benar-benar terwujud, mereka melakukan pengambilan keuntungan dan menjual, menciptakan tekanan jual. Tekanan jual jangka pendek ini mengimbangi masuknya dana.

Selain itu, faktor makro juga berperan. Data ketenagakerjaan yang kuat mengurangi ekspektasi penurunan suku bunga, dan secara umum menekan performa aset risiko. Saat Bitcoin turun dari sekitar 126.000 dolar ke sekitar 80.000 dolar, pasar altcoin secara keseluruhan juga mengalami tekanan penurunan.

Masalah struktural juga mulai terlihat. Kurangnya likuiditas dan kedalaman pasar menjadi inti masalahnya. Data dari Kaiko menunjukkan, kedalaman pasar Bitcoin di 1% adalah sekitar 535 juta dolar, sementara sebagian besar altcoin hanya sepertiganya. Bahkan dengan masuknya dana yang sama besar, pengaruhnya terhadap harga altcoin seharusnya lebih besar daripada Bitcoin, tetapi fenomena "penjualan kenyataan" saat ini menutupi hal tersebut. Ditambah lagi, banyak altcoin yang kekurangan likuiditas dan berisiko manipulasi harga, yang langsung mempengaruhi perhitungan nilai aset bersih ETF dan juga menjadi risiko regulasi.

Namun, secara jangka panjang, ada bahan dasar yang positif. Kehadiran ETF ini secara hukum secara faktual mengonfirmasi bahwa altcoin tidak termasuk dalam kategori sekuritas, dan menyediakan pintu masuk yang sesuai regulasi ke mata uang fiat. Dari sudut pandang pembangunan portofolio institusional, ETF ini akan mendorong pembelian pasif yang berkelanjutan terhadap altcoin tersebut.

Meskipun spekulan sudah menarik diri, dana institusional yang berbasis portofolio mulai masuk, dan ini membentuk dasar harga bawah jangka panjang yang lebih tinggi untuk altcoin.

Satu hal lagi yang perlu diperhatikan adalah meningkatnya stratifikasi pasar. Aset ETF seperti BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE menjadi kelompok utama, dan dengan pintu masuk yang sesuai regulasi, mereka dapat diakui tanpa hambatan oleh penasihat investasi terdaftar dan dana pensiun, sehingga menikmati "premi kepatuhan". Sementara itu, aset non-ETF tetap menjadi kelompok kedua yang bergantung pada dana investor ritel dan likuiditas on-chain.

Inovasi juga menarik. ETF Solana dari Bitwise berusaha mendistribusikan pendapatan on-chain kepada investor melalui mekanisme staking. SEC selama ini menganggap layanan staking sebagai penerbitan sekuritas, tetapi Bitwise dalam dokumen S-1 menyebutnya sebagai "Staking ETF" dan mencoba merancang struktur yang sesuai regulasi. Jika berhasil, mereka bisa menawarkan arus kas yang mirip dividen, berbeda dengan ETF Bitcoin yang tidak menghasilkan pendapatan.

Pergerakan ini tidak akan berhenti. Dalam 6-12 bulan ke depan, kemungkinan besar aset seperti Avalanche, Chainlink, dan lainnya akan mengikuti jejak ETF ini. BNB ETF juga dianggap sebagai tes utama untuk menilai sikap regulasi dari kepemimpinan SEC yang baru.

Saat ini, masuk bersih harian ETF Litecoin hanya beberapa ratus ribu dolar, bahkan beberapa hari tidak ada masuk sama sekali. ETF HBAR juga setelah minggu pertama menarik sekitar 60% dari dana yang ada, tetapi kemudian masuk bersihnya menurun secara signifikan.

Pasar yang dulu didominasi spekulasi dan cerita kini secara irreversible berkembang menuju tatanan baru yang berfokus pada saluran regulasi dan pembangunan portofolio institusional. Pencatatan ETF fisik altcoin hanyalah awal dari perubahan ini. Fluktuasi harga jangka pendek mungkin mengkhawatirkan, tetapi jika melihat tren perubahan struktur pasar secara besar, fenomena tidak naiknya harga altcoin ini bisa dianggap sebagai fase koreksi sementara.