Baru saja mendengar komentar terbaru Christopher Waller tentang prospek ekonomi, dan jujur saja, ini layak diperhatikan. Pidato kebijakan utama pertamanya sejak akhir Februari ini pada dasarnya adalah pelajaran tentang bagaimana Fed memikirkan pemotongan suku bunga saat ini—spoiler alert, mereka tidak akan terjadi kecuali inflasi benar-benar turun drastis.

Mari saya mundur sedikit. Pada akhir Februari, Fed masih mempertimbangkan apakah akan memotong suku bunga. Inflasi sedikit di atas target 2% mereka, pasokan tenaga kerja sedang mengetat, dan perdebatan pun nyata: apakah kita melonggarkan kebijakan untuk mendukung pekerjaan, atau tetap bertahan untuk menekan inflasi? Kemudian bulan Maret datang, dan tiba-tiba semuanya berubah.

Dua guncangan besar melanda secara berurutan. Pertama, situasi Iran meledak dan mengganggu aliran energi di Timur Tengah, menyebabkan harga minyak melonjak secara global. Kedua—dan ini penting untuk memahami mengapa pemotongan suku bunga oleh Fed tampaknya tidak mungkin—kebijakan imigrasi Trump menurunkan migrasi bersih. Kita berbicara penurunan dari 2,3 juta kedatangan baru di 2024 menjadi hampir tidak ada di 2025. Itu secara fundamental mengubah cara Fed memandang pasar tenaga kerja. Lebih sedikit orang yang datang berarti lebih sedikit pekerja baru yang dibutuhkan, yang berarti data ketenagakerjaan yang lembut yang dulu dikhawatirkan tidak lagi mengancam maksimum pekerjaan.

Jadi di sinilah yang menjadi menarik bagi pasar. Fed telah memotong suku bunga tiga kali di akhir tahun lalu, tetapi Waller menegaskan bahwa langkah-langkah itu tidak akan diulangi dalam kondisi saat ini. Satu-satunya skenario di mana pemotongan suku bunga Fed terjadi di 2026 adalah jika inflasi turun tajam. Kalau tidak, suku bunga tetap di tempat.

Waller menguraikan dua kemungkinan masa depan. Skenario satu adalah kasus optimis: Selat Hormuz dibuka kembali, harga energi normal, dan kita melihat harga minyak berjangka di $82 pada akhir 2026. Jika itu terjadi, lonjakan inflasi dari energi hanyalah gangguan sementara. Rantai pasok tetap utuh, bisnis tidak meneruskan kenaikan biaya besar-besaran, dan Fed berpotensi melonggarkan suku bunga nanti di tahun ini setelah semuanya stabil. Ini adalah "kasus terbaik" yang dia gambarkan—pada dasarnya, jika ketegangan geopolitik mereda, masalah inflasi akan terselesaikan sendiri.

Tapi skenario kedua adalah di mana semuanya menjadi rumit. Bagaimana jika konflik berlarut-larut? Bagaimana jika energi tetap mahal dan pengiriman melalui Selat dibatasi dalam jangka panjang? Maka akan muncul kemacetan rantai pasok yang parah. Pupuk, helium, komoditas lain yang diproduksi di wilayah tersebut menjadi lebih mahal. Bisnis mulai memasukkan biaya lebih tinggi itu ke dalam harga mereka. Tiba-tiba inflasi tidak lagi bersifat sementara—menyebar secara luas, aktivitas ekonomi nyata melemah, dan kita menghadapi situasi stagflasi ringan. Itu adalah skenario di mana pemotongan suku bunga oleh Fed menjadi tidak realistis karena risiko inflasi mendominasi.

Waller cukup jelas tentang pemikirannya: jika kita mendapatkan kesepakatan damai dan harga energi turun, dia bisa mengabaikan lonjakan inflasi terbaru sebagai sementara dan kembali fokus pada dinamika tenaga kerja. Dia berhati-hati tentang memotong suku bunga sekarang, tetapi bisa saja mulai melonggarkan nanti di tahun ini jika situasi stabil. Namun—dan ini adalah catatan penting—semakin lama energi tetap tinggi dan Selat tetap tertutup, semakin besar kemungkinan inflasi menyebar, rantai pasok menjadi lebih ketat, dan pasar tenaga kerja melemah. Dalam dunia itu, Fed akan mempertahankan suku bunga karena risiko inflasi mengungguli kekhawatiran terhadap pekerjaan.

Yang menarik adalah betapa banyak yang bergantung pada minggu atau dua ke depan. Jika ada kesepakatan damai yang nyata dan permanen, aset risiko bisa melonjak tinggi. Seluruh jalur suku bunga Fed di 2026 bergantung pada apakah harga energi benar-benar normalisasi atau tetap lengket. Pembalikan tajam harga minyak adalah syarat utama agar pemotongan suku bunga Fed terjadi tahun ini.

Intinya: jangan harap suku bunga akan dipotong kecuali inflasi benar-benar turun. Kasus dasar Fed saat ini adalah "tahan dan lihat," dengan pintu terbuka untuk pelonggaran hanya jika risiko geopolitik mereda dan harga stabil. Jika Selat tetap diperebutkan dan energi tetap mahal, Anda akan menghadapi inflasi yang lebih tinggi lebih lama dan pasar tenaga kerja yang lebih lemah—bukan kondisi yang memicu pemotongan suku bunga. Pasar harus memperhatikan harga minyak dan berita Timur Tengah seperti elang.