Baru saja saya memperhatikan sesuatu yang menarik dalam siklus berita forex yang mungkin layak mendapatkan perhatian lebih. Sementara pasar energi, suku bunga, dan komoditas telah berayun liar sejak ketegangan geopolitik meningkat, pasar mata uang tampaknya hampir menakutkan tenang. Volatilitas tersirat opsi USD/CNY 1 tahun sebenarnya telah kembali ke 3,3%—pada dasarnya sama seperti sebelum situasi memanas. Itu cukup dekat dengan level terendah historis, yang menimbulkan pertanyaan menarik: apakah pasar forex terlalu optimis di sini?

Izinkan saya menjelaskan apa yang sebenarnya terjadi di balik permukaan. Kurva volatilitas telah merata dalam cara yang layak diperhatikan. Saat ini, volatilitas riil USD/CNY 1 bulan berada di atas 3%, dibandingkan sekitar 1% di awal tahun. Kita melihat USD/CNY turun dari di atas 6,9 ke level terendah tahunan baru di bawah 6,83, tetapi belakangan ini berayun di sekitar level 6,83 itu. Jadi volatilitas riil sedikit menurun. Tapi yang perlu diperhatikan—volatilitas tersirat jangka pendek masih tinggi karena volatilitas riil yang lebih besar itu, sementara volatilitas jangka panjang telah turun. Pasar pada dasarnya mengatakan bahwa mereka tidak berpikir ini akan berlanjut, atau bahkan jika iya, kekuatan USD yang berkelanjutan tidak dijamin.

Ini bukan hanya cerita USD/CNY saja. Baik mata uang G7 maupun mata uang pasar berkembang pada dasarnya telah kembali ke level sebelum perang. Itu jauh lebih rendah daripada yang kita lihat selama situasi Rusia-Ukraina di 2022. Tapi di sinilah saya akan menahan diri dari terlalu optimis—ketika Rusia-Ukraina pertama kali dimulai, volatilitas juga sempat turun sementara sebelum melonjak lagi saat musim dingin mendekat dan kekhawatiran energi menjadi lebih serius. Narasi berita forex saat ini mungkin melewatkan pelajaran bersejarah itu.

Satu detail yang menarik perhatian saya: meskipun USD/CNY spot mencapai level terendah baru, pembalikan risiko di pasar onshore justru perlahan naik. RR delta 25 di berbagai tenor bergerak kembali ke arah nol, yang menandakan permintaan yang meningkat untuk perlindungan upside USD. Ini sebenarnya masuk akal—setelah cadangan risiko pembelian FX dihapuskan pada bulan Maret, pembelian call dolar di pasar onshore menjadi lebih seimbang dengan permintaan put, sehingga gambaran teknikalnya berubah.

Jadi, apa arti semua ini untuk posisi pasar? Dasar-dasar berita forex menunjukkan dua hal yang sedang terjadi: pertama, pasar benar-benar optimis tentang bagaimana situasi geopolitik ini akan terselesaikan; kedua, faktor-faktor yang mendorong USD benar-benar campur aduk. Harga energi naik, yang biasanya mendukung dolar, tetapi ada skeptisisme nyata tentang sistem petrodolar dan potensi de-dolarisasi yang akan berlangsung dalam jangka panjang.

Pelajaran praktis untuk trader: menjual opsi mungkin bukan langkah yang tepat saat ini. Volatilitas riil saat ini baik sama dengan atau melebihi volatilitas tersirat, jadi Anda tidak cukup dibayar untuk perlindungan yang Anda berikan. Lebih baik pertimbangkan membeli call atau put out-of-the-money, atau menjalankan spread call dan spread put jika ingin mengelola biaya. Lingkungan berita forex saat ini lebih menguntungkan posisi defensif daripada menjual premi.