Siapa yang akan menjadi "Bank Sentral Digital"? Circle mengajukan permohonan dengan Arc

Penulis: David, Deep潮 TechFlow

Translate: @mangojay09, Yujian Web3

12 Agustus, hari yang sama dengan rilis laporan keuangan pertama setelah listing, Circle melempar bom besar: @arc, sebuah blockchain L1 yang didesain khusus untuk keuangan stablecoin.

Jika hanya melihat judul berita, Anda mungkin mengira ini adalah cerita tentang blockchain publik biasa.

Namun ketika Anda menempatkannya dalam jejak langkah Circle selama tujuh tahun terakhir, Anda akan menyadari:

Ini bukan sekadar blockchain publik, ini adalah deklarasi wilayah tentang “bank sentral digital”.

Secara tradisional, bank sentral memiliki tiga fungsi utama: menerbitkan uang, mengelola sistem pembayaran dan penyelesaian, serta merancang kebijakan moneter.

Circle secara bertahap mengeksekusi versi digitalnya—pertama dengan USDC untuk mendapatkan “hak pencetakan”, lalu membangun sistem penyelesaian dengan Arc, dan langkah berikutnya mungkin adalah pembuatan kebijakan uang digital.

Ini bukan hanya tentang sebuah perusahaan, tetapi tentang redistribusi kekuasaan uang di era digital.

Evolusi Bank Sentral Circle

September 2018, saat Circle dan Coinbase meluncurkan USDC bersama, pasar stablecoin masih didominasi Tether.

Circle memilih jalur yang tampaknya “kaku”: kepatuhan ekstrem.

Pertama, mereka secara aktif menghadapi regulasi paling ketat, menjadi salah satu perusahaan pertama yang mendapatkan BitLicense dari New York. Lisensi ini dikenal sebagai “izin kripto paling sulit di dunia”, proses pengajuannya sangat rumit sehingga banyak perusahaan menyerah.

Kedua, mereka tidak berjuang sendiri, melainkan bergabung dengan Coinbase membentuk Centre Alliance—mengurangi risiko regulasi sekaligus mengakses basis pengguna besar Coinbase, sehingga USDC langsung berdiri di atas bahu raksasa.

Ketiga, transparansi cadangan dilakukan secara maksimal: setiap bulan mengumumkan laporan audit cadangan dari firma akuntansi, memastikan 100% terdiri dari kas dan surat utang jangka pendek AS, tanpa menyentuh surat berharga komersial atau aset berisiko tinggi. Strategi “unggulan” ini awalnya tidak populer—di era pertumbuhan liar 2018-2020, USDC sempat dianggap “terlalu terpusat”, dan pertumbuhannya lambat.

Titik balik terjadi di 2020.

Ledakan DeFi musim panas meningkatkan permintaan stablecoin secara drastis, dan yang lebih penting, hedge fund, market maker, perusahaan pembayaran mulai masuk, sehingga keunggulan regulasi USDC mulai terlihat.

Dari 1 miliar dolar beredar, naik ke 42 miliar, dan kini mencapai 65 miliar dolar, kurva pertumbuhan USDC hampir vertikal.

Maret 2023, Silicon Valley Bank bangkrut, Circle menyimpan 3,3 miliar dolar cadangan di bank ini, USDC sempat kehilangan kaitannya dan turun ke 0,87 dolar, dan kepanikan menyebar cepat.

Hasil dari “tes tekanan” ini adalah pemerintah AS, demi mengendalikan risiko sistemik, akhirnya menjamin penuh semua simpanan di Silicon Valley Bank.

Meskipun bukan secara khusus menyelamatkan Circle, kejadian ini membuat Circle sadar bahwa sekadar menjadi penerbit tidak cukup, mereka harus mengendalikan lebih banyak infrastruktur agar benar-benar menguasai nasibnya sendiri.

Yang benar-benar memicu rasa pengendalian ini adalah pembubaran Centre Alliance. Peristiwa ini mengungkap dilema “pekerja” Circle.

Agustus 2023, Circle dan Coinbase mengumumkan pembubaran Centre, dan Circle mengambil alih kontrol penuh USDC. Secara kasat mata, ini adalah langkah menuju kemandirian Circle; namun dengan harga mahal, Coinbase mendapatkan hak bagi hasil 50% dari cadangan USDC.

Apa artinya? Pada 2024, Coinbase meraup pendapatan 910 juta dolar dari USDC, naik 33% dari tahun sebelumnya. Sementara itu, Circle membayar lebih dari 1 miliar dolar biaya distribusi, sebagian besar mengalir ke Coinbase.

Dengan kata lain, USDC yang dibangun keras oleh Circle, setengah keuntungannya harus dibagi ke Coinbase. Ini seperti bank sentral mencetak uang, tapi harus menyerahkan setengah cukai pencetakan ke bank komersial.

Selain itu, kebangkitan Tron memberi pandangan baru tentang model keuntungan.

2024, Tron memproses transaksi USDT senilai 5,46 triliun dolar, dengan lebih dari 2 juta transaksi per hari, dan hanya dari infrastruktur transfer ini saja mereka memperoleh pendapatan biaya yang besar—sebuah model keuntungan yang lebih upstream dan stabil dibandingkan penerbitan stablecoin.

Terutama dengan ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve, pendapatan bunga dari stablecoin akan menyusut, sementara biaya infrastruktur tetap stabil.

Ini memberi peringatan kepada Circle: siapa yang mengendalikan infrastruktur, dia yang bisa terus memungut pajak.

Maka dari itu, Circle mulai bertransformasi membangun infrastruktur, dengan berbagai langkah:

• Circle Mint memungkinkan klien perusahaan mencetak dan menebus USDC langsung;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) memungkinkan transfer USDC secara native antar blockchain berbeda;

• Circle APIs menyediakan solusi integrasi stablecoin lengkap untuk perusahaan.

Hingga 2024, pendapatan Circle mencapai 1,68 miliar dolar, dan struktur pendapatannya mulai bertransformasi—selain dari bunga cadangan tradisional, semakin banyak dari biaya API, layanan lintas rantai, dan layanan perusahaan.

Perubahan ini terbukti dari laporan keuangan terbaru Circle:

Data menunjukkan, pendapatan dari langganan dan layanan di kuartal kedua tahun ini mencapai 24 juta dolar, sekitar 3,6% dari total pendapatan (sebagian besar masih dari bunga cadangan USDC), tetapi tumbuh cepat 252% dibandingkan tahun lalu.

Dari bisnis yang hanya mengandalkan bunga pencetakan, beralih ke bisnis “menyewakan” yang lebih beragam, model bisnisnya menjadi lebih terkendali.

Kemunculan Arc adalah momen puncak dari transformasi ini.

USDC sebagai gas native, tidak perlu memegang ETH atau token volatil lain; sistem permintaan penawaran tingkat institusi, mendukung settlement on-chain 24/7; konfirmasi transaksi kurang dari 1 detik, menyediakan opsi privasi saldo dan transaksi untuk perusahaan, memenuhi kebutuhan regulasi.

Fitur-fitur ini lebih seperti deklarasi kedaulatan uang melalui teknologi. Arc terbuka untuk semua pengembang, tapi aturan dibuat oleh Circle.

Dengan ini, dari Centre ke Arc, Circle menyelesaikan lompatan tiga tingkat:

Dari penerbit bank swasta, ke monopoli pencetakan uang, hingga mengendalikan seluruh sistem keuangan—dan kecepatan Circle jauh lebih cepat.

Dan “mimpi bank sentral digital” ini bukan satu-satunya yang bermimpi.

Ambisi yang Sama, Jalur Berbeda

Pada tahun 2025, pertarungan stablecoin akan didominasi oleh beberapa raksasa yang punya “mimpi bank sentral”, hanya jalurnya berbeda.

Circle memilih jalur paling sulit tapi berpotensi paling berharga: USDC → Arc blockchain → ekosistem keuangan lengkap.

Circle tidak puas hanya menjadi penerbit stablecoin, mereka ingin mengendalikan seluruh rantai nilai—dari penerbitan uang, sistem penyelesaian, hingga aplikasi keuangan.

Desain Arc penuh dengan “pemikiran bank sentral”:

Pertama, alat kebijakan moneter, USDC sebagai gas native memberi Circle kemampuan mengatur seperti “suku bunga acuan”; kedua, monopoli penyelesaian, mesin RFQ valuta asing terintegrasi yang memungkinkan penyelesaian valuta asing on-chain harus melalui mekanisme mereka; terakhir, hak pengaturan, Circle mempertahankan kendali atas upgrade protokol, bisa memutuskan fitur apa yang diluncurkan dan perilaku apa yang diizinkan.

Tantangan terbesar adalah migrasi ekosistem—bagaimana meyakinkan pengguna dan pengembang meninggalkan Ethereum?

Jawaban Circle adalah tidak melakukan migrasi, melainkan menambah. Arc bukan untuk menggantikan USDC di Ethereum, melainkan menyediakan solusi untuk use case yang tidak bisa dipenuhi oleh blockchain yang ada. Misalnya, pembayaran perusahaan yang membutuhkan privasi, transaksi valuta asing real-time, atau aplikasi on-chain dengan biaya prediktif.

Ini adalah taruhan besar. Jika berhasil, Circle akan menjadi “Federal Reserve” dari keuangan digital; jika gagal, investasi miliaran dolar bisa sia-sia.

Strategi PayPal sangat pragmatis dan fleksibel.

2023, PYUSD pertama kali diluncurkan di Ethereum, kemudian diperluas ke Solana di 2024, dan di Stellar di 2025, serta baru-baru ini di Arbitrum.

PayPal tidak membangun blockchain sendiri, melainkan membiarkan PYUSD tersebar di berbagai ekosistem yang sudah ada, setiap blockchain menjadi saluran distribusi yang efektif.

Di tahap awal stablecoin, saluran distribusi lebih penting daripada infrastruktur. Kalau sudah punya yang siap pakai, kenapa harus membangun sendiri?

Menguasai pikiran dan penggunaan pengguna dulu, baru kemudian membangun infrastruktur, mengingat PayPal punya 20 juta merchant.

Tether seperti “bank sentral bayangan” di dunia kripto.

Hampir tidak mengintervensi penggunaan USDT, begitu dikeluarkan seperti uang tunai, distribusinya adalah urusan pasar. Terutama di wilayah dan use case yang regulasinya kabur dan KYC sulit, USDT menjadi pilihan utama.

Pendiri Circle Paolo Ardoino pernah mengatakan, USDT terutama melayani pasar berkembang (seperti Amerika Latin, Afrika, Asia Tenggara), membantu pengguna lokal melewati infrastruktur keuangan yang lambat dan tidak efisien, lebih mirip stablecoin internasional.

Dengan jumlah pasangan perdagangan di bursa yang 3–5 kali lipat USDC, Tether membangun efek jaringan likuiditas yang kuat.

Yang menarik, sikap Tether terhadap blockchain baru adalah tidak aktif membangun, tapi mendukung orang lain membangun. Misalnya, mendukung Plasma dan Stable, stablecoin khusus blockchain. Ini seperti bertaruh, dengan biaya kecil mereka menjaga eksistensi di berbagai ekosistem, menunggu yang paling berhasil.

Pada 2024, laba Tether melebihi 10 miliar dolar, melampaui banyak bank tradisional; mereka tidak membangun blockchain sendiri, melainkan terus membeli surat utang dan Bitcoin.

Tether bertaruh bahwa selama mereka menjaga cadangan cukup, dan tidak terjadi risiko sistemik, USDT akan tetap menjadi dominan dalam pasar stablecoin.

Tiga model di atas mewakili tiga pandangan berbeda tentang masa depan stablecoin.

PayPal percaya bahwa pengguna adalah raja. Dengan 20 juta merchant, arsitektur teknologi adalah sekunder. Ini adalah pola pikir internet.

Tether percaya bahwa likuiditas adalah raja. Selama USDT tetap menjadi mata uang dasar transaksi, yang lain tidak penting. Ini adalah pola pikir bursa.

Sementara Circle percaya bahwa infrastruktur adalah raja. Mengendalikan jalur berarti mengendalikan masa depan. Ini adalah pola pikir bank sentral.

Alasan pilihan ini mungkin berasal dari kesaksian CEO Circle Jeremy Allaire di Kongres: “Dolar sedang berada di persimpangan jalan, kompetisi uang sekarang adalah kompetisi teknologi.”

Circle melihat lebih dari sekadar pasar stablecoin, mereka ingin mengatur standar dolar digital. Jika Arc berhasil, ia bisa menjadi “Federal Reserve” dari dolar digital. Visi ini layak untuk dipertaruhkan.

Tahun 2026, Jendela Waktu Kunci

Jendela waktu semakin menyempit. Regulasi makin maju, kompetisi makin ketat, saat Circle mengumumkan Arc akan diluncurkan mainnet tahun 2026, reaksi pertama komunitas kripto adalah:

Terlambat.

Dalam industri yang mengedepankan “iterasi cepat”, menghabiskan hampir setahun dari testnet ke mainnet tampak seperti kehilangan peluang.

Namun jika memahami posisi Circle, waktu ini sebenarnya cukup baik.

17 Juni, Senat AS mengesahkan GENIUS Act. Ini adalah kerangka regulasi stablecoin federal pertama di AS.

Bagi Circle, ini adalah “pengakuan resmi” yang sudah lama dinantikan. Sebagai penerbit stablecoin paling patuh regulasi, Circle hampir memenuhi semua syarat GENIUS Act.

Tahun 2026, tepat saat aturan ini berlaku dan pasar menyesuaikan diri, Circle tidak ingin menjadi yang pertama, tapi juga tidak ingin terlambat.

Klien korporat sangat mengutamakan kepastian, dan Arc menawarkan kepastian itu—status regulasi yang pasti, performa teknologi yang pasti, model bisnis yang pasti.

Jika Arc berhasil diluncurkan dan menarik cukup banyak pengguna dan likuiditas, Circle akan mengukuhkan posisi sebagai pemimpin infrastruktur stablecoin. Ini bisa membuka era baru—“bank sentral swasta” yang dioperasikan perusahaan swasta menjadi kenyataan.

Jika Arc biasa-biasa saja atau tertinggal dari kompetitor, Circle mungkin harus meninjau ulang posisi mereka. Mungkin akhirnya, penerbit stablecoin hanya akan menjadi penerbit, bukan pengendali infrastruktur.

Namun apapun hasilnya, upaya Circle mendorong industri memikirkan satu pertanyaan mendasar: di era digital, siapa yang seharusnya mengendalikan kekuasaan uang?

Jawaban dari pertanyaan ini mungkin akan terungkap awal tahun 2026.