Penurunan kesulitan penambangan BTC sebesar 1,1% di balik restrukturisasi industri: Pendapatan penambang tertekan, AI menjadi jalan keluar baru

比特币网络挖矿难度在 2026 年 4 月的最新调整中下降约 1.1%，从约 137.1 T 降至约 135.5 T。这一调整的直接诱因是全网算力的阶段性回落——当参与挖矿的计算能力减少时，难度系统会自动向下调整以维持约 10 分钟的出块间隔。从更深的行业逻辑看，难度下调往往是矿工盈利压力的滞后反映：当算力价格长期低于盈亏平衡线，边际成本较高的矿工被迫关机或退出，算力供给减少，难度随之下降。2026 年第一季度全网算力下降约 4%，这是自 2020 年以来首次出现的季度性算力收缩，表明减半后挖矿经济性的恶化已开始实质性地改变算力供给结构。

值得关注的是，本次下调的幅度相对温和，但行业普遍预期这仅是短暂喘息。根据 CoinWarz 数据，下一次难度调整预计在 2026 年 5 月 1 日进行，届时难度将从 135.59 T 回升至约 137.43 T。这一“先降后升”的节奏表明，虽然部分矿工已暂时退出，但仍在运营的头部矿企仍在持续部署新一代矿机，维持算力底部的结构性支撑。

算力价格跌至减半以来最低意味着什么

衡量矿工盈利能力最核心的指标——算力价格（Hashprice）——当前已降至约 27.89 美元/PH/s/天，创下 2024 年 4 月减半以来的历史最低水平。这一数据直观地反映了矿工的单位产出价值：每拥有 1 PH/s 的算力，每日仅能获得不到 28 美元的收入。对比减半前，2025 年第四季度算力价格尚维持在约 36 至 38 美元/PH/s/天的区间，当前水平已较彼时下跌超过 25%。

算力价格崩塌的根源来自供需两侧的双重挤压。供给端，比特币网络的全网算力虽较峰值有所回落，但仍维持在接近 1,000 EH/s 的高位，挖矿竞争烈度不减；需求端，比特币现货价格自 2025 年 10 月的历史高点约 124,500 美元回落后，长期在 70,000 至 75,000 美元区间震荡，未能形成有效突破，导致以美元计价的单位产出持续走低。更为关键的是，CoinShares 报告指出上市矿企生产单枚比特币的加权平均现金成本已攀升至约 79,995 美元，远高于当前币价，这意味着绝大多数矿工处于“每挖一枚亏一枚”的现金成本倒挂状态。

矿工抛售潮创纪录背后的生存逻辑

当挖矿本身的现金流已无法覆盖运营支出时，矿工被迫从“长期持有者”角色转变为“被动出售者”。2026 年第一季度，北美上市矿企（包括 MARA Holdings、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific 和 Bitdeer）合计抛售超过 32,000 枚 BTC。这一规模不仅超越 2025 年全年四个季度的抛售总和，甚至超过了 2022 年第二季度 Terra-Luna 崩盘期间约 20,000 BTC 的季度抛售水平。

从抛售节奏看，部分矿企的动作极为激进。MARA 在 3 月单月售出超过 15,000 枚 BTC；CleanSpark 在 2 月的抛售比例高达当月产出量的 97% 以上。Riot Platforms 在 2026 年第一季度出售了 3,778 枚 BTC，筹集约 2.895 亿美元，是其同期产量的两倍。Core Scientific 更是在 1 月一次性清算了约 1,900 枚 BTC，套现 1.75 亿美元。Bitdeer 则成为首家公开宣布“零比特币持仓”的上市矿企。这一系列抛售行为已超出正常的流动性管理范畴，本质上反映了矿工从“被动囤币”到“生存性资产置换”的结构性转变。

减半后矿工收益为何持续承压而未见修复

2024 年 4 月的比特币减半将区块奖励从 6.25 BTC 削减至 3.125 BTC，减半的直接冲击本应随着币价上涨而被逐步消化。但本轮周期出现了与以往不同的结构性矛盾：币价上涨的幅度和持续性均不及预期。Wintermute 分析师指出，此轮周期未能实现过往减半时出现的 2 倍价格涨幅。自 2025 年第四季度以来，比特币价格从约 124,500 美元的高点持续回落，叠加能源成本在全球地缘政治格局下维持高位，形成了对矿工收入的双重压制。

根据 CoinShares 的评估，当前经济条件下约有 15% 至 20% 的矿工处于无利可图状态。更值得警惕的是，下一轮减半（预计在 2028 年）将把区块奖励进一步从 3.125 BTC 削减至 1.5625 BTC。若算力价格届时仍无法有效回升——即在比特币价格不出现数倍增长的前提下——挖矿的边际收益将趋近于零，行业将面临更为严峻的结构性挑战。从历史周期看，矿工通常在币价上涨至成本线以上后才能恢复盈利，但本轮周期的算力价格修复时间窗口已被显著拉长。

头部矿企为何将算力从挖矿转向 AI

在挖矿利润持续承压的背景下，上市矿企正在经历一场前所未有的战略转型。其核心逻辑在于：矿工多年积累的能源基础设施、电力合约和运营经验，恰好与 AI 和高性能计算（HPC）行业对大规模高密度算力基础设施的迫切需求高度契合。将现有矿场改造为 GPU 集群托管中心，建设周期通常不到一年，而传统数据中心的建设则需三至五年。

从经济账看，这一转型的逻辑极为清晰。比特币挖矿的毛利率受币价和难度双重波动影响极不稳定，而 AI 基础设施提供的是长期、稳定的托管服务合同，毛利率超过 85%，且具有多年营收可见性。目前，上市矿工已累计签署超过 700 亿美元的 AI 与 HPC 合同。Core Scientific 与 CoreWeave 签下价值 102 亿美元的合约，TeraWulf 拥有 128 亿美元的 HPC 收入预期，Hut 8 则签署了为期 15 年、价值 70 亿美元的合约。CoinShares 估计，到 2026 年底，一些头部矿工的收入中将有 70% 来自 AI 工作负载，而当前这一比例约为 30%；Core Scientific 已有 39% 的营收来自 AI 共置业务。这意味着这些公司本质上正在从“比特币矿工”转型为“兼营比特币挖矿的数据中心运营商”。

算力转向 AI 是否会冲击比特币网络安全

矿工大规模向 AI 转型引发了一个不可回避的追问：当算力从比特币网络分流至 AI 计算任务时，是否会威胁比特币网络的安全性？理论上，全网算力的显著下降可能增加 51% 攻击的理论风险。实际数据已经显示出算力收缩的趋势——比特币全网算力自 2025 年 10 月的峰值约 1,160 EH/s 降至约 920 至 1,000 EH/s 区间，连续三次难度调整偏低，这是自 2022 年 7 月以来的首次。

然而，对这一风险的评估需要更加精细。首先，比特币的安全模型建立在绝对算力门槛之上，只要剩余算力仍远高于任何单一攻击者的计算能力上限，网络的安全性在数学上依然牢固。其次，正如加密货币领域专家 Adam Back 所指出的，算力向 AI 分流“不一定负面”，这可能为矿工创造更具弹性和多样化的基础设施，反而有助于行业长期健康发展。真正需要关注的风险在于：独立矿工数量的持续减少可能导致算力向头部矿企进一步集中，这对比特币网络去中心化的原始设计构成潜在挑战。但与此同时，比特币协议内置的难度调整机制确保了网络在任何算力水平下都能稳定运行——只要矿业存在经济可行性，算力就会在价格信号引导下重新配置。

矿业格局正在如何重构

从更长的时间维度看，当前比特币矿业正处于自 2021 年中国矿业清退以来最大规模的结构性重组阶段。算力正在经历从“单一挖矿”到“混合基础设施”的范式转换，矿工的角色定位从“算力生产者”向“算力基础设施服务商”演变。这一转变不仅是机会主义的财务决策，更反映了数字经济中高能耗计算基础设施运作方式的根本重构。

资本市场的定价信号进一步强化了这一趋势：拥有确定性 HPC 合同的矿工，其市值约为未来 12 个月营收的 12.3 倍，而纯挖矿公司仅为 5.9 倍。这种估值分化激励更多矿企加速转型。与此同时，监管环境也在重塑行业格局。2026 年 3 月，美国 SEC 和 CFTC 联合将比特币归类为“数字商品”，为挖矿提供了更清晰的合规框架；参议员提出的“美国挖矿法案”则旨在推动挖矿产能回流美国本土。这些政策动向将共同影响未来算力的地理分布和产业集中度。

矿工抛售信号能否作为市场底部参考指标

矿工抛售在加密货币市场分析中历来被视为重要的情绪和周期信号。2026 年第一季度的抛售规模在历史上处于何种位置？对比 2022 年 Terra-Luna 崩盘期间，矿工在两个月内合计出售约 7,900 枚 BTC，彼时比特币价格从约 69,000 美元的历史高点下跌近 70%，行业经历了 Core Scientific 等头部矿企申请破产保护的大规模出清。而本轮抛售的规模——单季超过 32,000 BTC——已显著超过上一次熊市矿工投降期间的抛售量级。

从矿工持仓总量看，矿工持有的比特币总量已从 2023 年底的约 186 万枚降至当前的约 180 万枚，两年内净减少约 6 万枚 BTC。这与减半前矿工普遍囤币的行为模式形成鲜明对比。从历史规律看，矿工的大规模投降往往出现在市场底部附近，但并非绝对准确的择时信号。更重要的是，本轮抛售的性质有所不同：它不仅是应对现金流压力的被动行为，也包含着主动为 AI 转型筹措资金的战略意图。这意味着抛售的持续性可能比以往周期更长，其对市场供给端的压力传导机制也更加复杂。

总结

2026 年 4 月比特币挖矿难度下调至 135.5 T，虽是机制层面的自动调节，但其背后折射的行业压力远超数值本身。算力价格跌至 27.89 美元/PH/s/天的减半后最低水平，叠加创纪录的矿工抛售潮——单季超 32,000 BTC——共同揭示了挖矿行业面临的结构性盈利危机。减半后的经济模型正在经历前所未有的压力测试：币价未能像过往周期那样有效对冲奖励削减，能源成本居高不下，而下一轮减半的预期进一步压缩了行业的远期想象空间。

在这一背景下，头部矿企正加速从“算力矿工”向“数字基础设施服务商”转型，AI 和高性能计算托管成为新的增长曲线。这一转变短期内为矿企提供了多元化的收入来源，长期看则可能重塑全球算力基础设施的产业格局。然而，它也对比特币网络安全性和去中心化提出了新的拷问。矿业格局的重构仍在进行中，其最终走向将取决于比特币价格、能源成本、AI 算力需求以及监管政策的综合博弈。

FAQ

问：比特币挖矿难度下调对普通投资者有什么影响？

难度下调通常意味着部分矿工退出网络，算力竞争烈度短期下降。但本次调整幅度仅约 1.1%，且市场预期下一次调整将回升至 137.43 T，因此对全网安全性和出块速度的实际影响有限。对投资者而言，更值得关注的是难度调整背后反映的矿工盈利状况和抛售行为，这些因素可能影响比特币的供给端压力。

问：算力价格 27.89 美元/PH/s/天意味着矿工真的在亏损吗？

这取决于矿工的实际电费和矿机效率。对于电费成本较低（如低于 0.03 美元/kWh）且使用最新一代矿机（如蚂蚁矿机 S21 系列）的大型矿工，仍可维持微薄利润。但对于电费较高或使用老旧矿机的矿工，当前算力价格已显著低于其盈亏平衡点，CoinShares 估算约 15% 至 20% 的矿工处于亏损运行状态。

问：矿工转向 AI 会不会导致比特币算力长期下降？

短期看，部分算力确实从比特币网络流向 AI 任务，但两者并非完全互斥——矿工可以在不同时段或不同设施上分别部署 ASIC 矿机和 GPU 集群。中长期看，AI 带来的多元化收入实际上增强了矿工的生存能力和财务韧性，反而可能维持算力底部的结构性支撑。比特币网络的难度调整机制确保了在任何算力水平下网络都能稳定出块。

问：现在是矿工投降的信号吗？

从多项指标看——连续三次难度下调、算力价格跌破历史低点、单季抛售超 32,000 BTC——矿工确实处于典型的投降阶段。但本轮抛售部分带有主动战略转型的色彩，因此其信号含义与过往周期存在差异，需结合 AI 转型进度和比特币价格走势综合判断。

问：AI 转型是否意味着比特币挖矿的终结？

并非如此。比特币挖矿和 AI 计算可以并行存在，甚至形成互补。矿工正在演变为“混合型基础设施运营商”，在提供 AI 算力托管的同时继续运行 ASIC 矿机。只要比特币的价格能够覆盖挖矿的边际成本，挖矿活动就不会消失。AI 转型更多是对矿工业务模式的多元化扩展，而非对挖矿的替代。