Sudah mulai menyelami beberapa sudut pasar yang lebih tidak umum akhir-akhir ini, dan saya menemukan sesuatu yang tidak mendapatkan perhatian yang cukup: hak nilai kontingen, atau CVR. Hal-hal ini sangat menarik ketika Anda benar-benar memahami cara kerjanya.

Jadi begini - CVR paling sering muncul selama merger, terutama di bidang bioteknologi dan farmasi. Ide dasarnya cukup cerdas: dua perusahaan tidak bisa sepakat tentang nilai sebenarnya dari sesuatu, jadi mereka menyusun kesepakatan di mana pembayaran tergantung pada pencapaian tonggak tertentu di masa depan. Ini seperti bertaruh apakah sesuatu akan benar-benar terjadi.

Biarkan saya jelaskan mengapa ini penting. Katakanlah perusahaan pengakuisisi tidak ingin membayar harga penuh untuk sebuah obat yang mungkin bahkan tidak akan disetujui. Perusahaan yang menjual ingin membuktikan bahwa mereka memaksimalkan nilai pemegang saham. Alih-alih berdebat soal harga, mereka menggunakan hak nilai kontingen untuk menjembatani kesenjangan itu. Pembayaran hanya terjadi jika obat tersebut disetujui, mencapai target penjualan, atau hal lain yang mereka sepakati. Kadang-kadang hal-hal ini memiliki beberapa tonggak yang bertumpuk satu sama lain, terutama jika Anda berurusan dengan produk tahap awal.

Contoh klasiknya adalah kesepakatan Sanofi-Genzyme dari tahun 2011. Sanofi membayar $74 per saham di muka, tetapi juga mengeluarkan satu CVR per saham yang bisa bernilai hingga tambahan $14 jika semua target tercapai. Itu adalah potensi keuntungan yang cukup besar jika semuanya berjalan sesuai rencana.

Di sinilah hal yang menarik bagi trader: tidak semua hak nilai kontingen sama. Beberapa dikunci dan tidak dapat dipindahtangankan - Anda hanya bisa memegangnya jika Anda memiliki saham perusahaan yang diakuisisi sebelum merger selesai, dan Anda tinggal menunggu sampai pembayaran terjadi atau mereka kedaluwarsa. Tapi beberapa malah diperdagangkan di bursa, yang membuka permainan yang sama sekali berbeda. Ketika CVR diperdagangkan secara publik, harga mereka bergerak berdasarkan apa yang diperkirakan pasar tentang peluang pencapaian tonggak tersebut. Anda tidak perlu memiliki saham perusahaan asli - Anda bisa membeli kapan saja, dan menjual jika pandangan Anda berubah.

CVR Genzyme bisa diperdagangkan, yang berarti investor bisa bermain sesuai sudut pandang mereka tentang apakah tonggak tersebut akan benar-benar tercapai. Di situlah peluang nyata, karena harga pasar CVR mungkin tidak sesuai dengan probabilitas sebenarnya menurut Anda.

Tapi bagian penting yang sering diabaikan orang: setiap kesepakatan CVR benar-benar dibuat secara khusus. Tonggak yang berbeda, jadwal yang berbeda, struktur pembayaran yang berbeda. Tidak ada template standar. Itu berarti Anda harus membaca pengajuan SEC dan memahami dengan tepat apa yang Anda pertaruhkan. Dan saya serius, benar-benar harus memahaminya - hal-hal ini bisa kedaluwarsa tanpa nilai seperti opsi, meninggalkan Anda tanpa apa-apa.

Selain itu, perlu dicatat adanya konflik kepentingan yang bisa muncul. Perusahaan pengakuisisi harus menjalankan kesepakatan dengan itikad baik, tetapi jika mencapai tonggak CVR tersebut mengharuskan mereka mengeluarkan lebih banyak uang ke sesuatu yang sebenarnya tidak mereka yakini, situasinya bisa menjadi rumit. Mereka mungkin menunda-nunda atau mengurangi prioritasnya. Ini bukan penghalang utama, tapi tentu saja sesuatu yang harus diingat saat menilai salah satu dari ini.

Sejak krisis keuangan, kita melihat hak nilai kontingen muncul lebih sering dalam kesepakatan besar. Mereka masih jarang dibandingkan pertimbangan merger biasa, tetapi semakin menjadi alat standar untuk menjembatani kesenjangan valuasi dalam situasi yang tidak pasti. Jika Anda tertarik pada permainan merger atau aktivitas M&A di bidang bioteknologi, memahami cara kerja ini memberi Anda keunggulan yang tidak dimiliki kebanyakan investor ritel.