Hampir 200 juta kerugian piutang menumpuk, $AAVE beberapa kemungkinan perkembangan masa depan

Penulis: David, Deep Tide TechFlow

Setelah kejadian peretasan Kelp DAO, AAVE turun dari $112 ke sekitar $90 , turun 20% dalam 24 jam.

Pada saat yang sama, Aave juga meninggalkan piutang buruk sebesar 195 juta dolar AS. Saya yakin sebagian besar yang sebelumnya memegang AAVE terkena dampak, atau yang ingin memanfaatkan berita ini untuk kontrak, yang paling mereka pedulikan adalah satu hal:

Apakah penurunan 20% ini sudah selesai atau baru mulai?

Saya cenderung berpikir bahwa dalam jangka pendek masih ada rebound, volatilitas belum berakhir. Karena yang turun saat ini sebenarnya adalah sentimen, mencerminkan harga awal pasar terhadap dampak negatif dari KelpDAO terhadap AAVE.

Variabel yang benar-benar menentukan arah harga AAVE sebenarnya adalah siapa yang akan mengisi kekosongan piutang buruk sebesar 195 juta dolar AS ini.

Pertama, mari kita tinjau kembali alur ceritanya.

Setelah Kelp diretas, hacker menggunakan rsETH yang dibuat secara artifisial sebagai jaminan, meminjam 236 juta dolar AS dalam bentuk WETH dari Aave. Uang dipinjam, jaminan menjadi tidak berharga, dan piutang buruk sebesar 195 juta dolar AS pun terutang di Aave.

Meskipun prinsip-prinsip DeFi seperti leverage dan pinjaman memang kompleks, inti dari kejadian ini tidak rumit:

Yaitu AAVE terkena dampak piutang buruk, dan piutang buruk ini harus diisi kekosongannya. Jika bisa diisi, masalah selesai; jika tidak, situasinya akan jauh lebih buruk.

Anda mungkin bertanya, ini ada kaitannya dengan token AAVE sendiri?

Apakah cukup dengan menganggap bahwa sebuah protokol kehilangan kepercayaan dan dana, maka tokennya akan dijual dan menjadi nol? Jika masalah negatif terselesaikan, apakah harga token akan kembali?

Sentimen adalah satu variabel, tetapi mekanisme pengisian kekosongan AAVE juga akan mempengaruhi harga AAVE secara mekanis.

3 kemungkinan yang mempengaruhi harga

Pertama, Aave memiliki mekanisme bernama Umbrella untuk menyerap piutang buruk, melalui perlindungan berlapis untuk mengurangi kerugian dari piutang buruk, ringkasan AI ada di gambar di bawah.

Secara sederhana, jika jumlah piutang buruk terlalu besar, sampai tidak mampu dilunasi oleh dana dari beberapa lapisan sebelumnya, maka diperlukan penggunaan AAVE yang dijaminkan untuk mengisi kekosongan. Secara teori, ini bisa memicu aksi jual di pasar, yang akan mempengaruhi harga AAVE.

Jadi, bagi pemegang token AAVE dan trader berita, pertanyaan kunci adalah, sampai di lapisan mana kekosongan piutang buruk ini akan menyebar.

Berikut beberapa prediksi saya.

1. Versi pertama: dua lapisan pertama mampu menahan, pemegang AAVE tidak perlu mengeluarkan uang

Saya sudah cek ukuran pool jaminan Umbrella. Pool aWETH sekitar 55,8 juta dolar AS, sedangkan kekosongan adalah 195 juta dolar. Lapisan pertama hanya mampu menutupi kurang dari 30%, sisanya sekitar 140 juta dolar pasti akan mengalir ke lapisan kedua.

Lapisan kedua adalah semua deposan WETH berbagi kerugian secara proporsional.

Saat ini, meskipun 5,4 miliar dolar sudah diambil oleh para whale, total simpanan WETH di Aave tetap di puluhan miliar dolar. Untuk mengisi kekosongan 140 juta dolar, deposan kemungkinan akan menanggung kerugian sekitar 2-3%. Proporsi ini tidak besar, tetapi bagi mereka yang “hanya menyimpan uang untuk mendapatkan bunga, tidak pernah menyentuh rsETH”, kerugian ini terasa sangat tidak adil.

Ini menurut saya adalah kemungkinan terbesar. Dua lapisan pertama menelan kekosongan, sehingga pemegang AAVE tidak akan mengalami kerugian modal secara langsung.

Ini berarti token AAVE sendiri tidak mengalami kerugian finansial langsung, penurunan 20% murni karena kepanikan. Setelah resmi Aave mengonfirmasi bahwa “tidak perlu menyentuh lapisan ketiga”, pasar akan lega, dan harga berpotensi pulih.

Namun, kecepatan pemulihan tergantung pada apakah TVL bisa kembali. Uang yang keluar mudah, uang yang masuk sulit. Mengembalikannya membutuhkan waktu, dan Aave perlu menawarkan solusi pengendalian risiko yang meyakinkan.

Jadi, bahkan dalam skenario terbaik sekalipun, pemulihan harga AAVE akan cukup lambat. Rebound jangka pendek mungkin terjadi, tetapi jangka menengah akan bergantung pada kecepatan TVL berhenti turun dan kondisi pasar secara umum.

2. Versi kedua: mengalir ke lapisan ketiga, pemegang AAVE benar-benar harus menanggung kerugian

Jika dua lapisan pertama gagal menahan, maka voting governance akan diaktifkan, dan modal dari orang yang menjaminkan AAVE akan dikurangi.

Namun, saya rasa situasi ini membutuhkan berita buruk tambahan untuk memicu, dan kemungkinan kecil dibandingkan skenario pertama.

Misalnya, sebelum solusi penanganan piutang buruk diumumkan, aliran besar WETH keluar dari pool, semakin sedikit yang tersisa untuk dibagi, dan proporsi haircut di lapisan kedua meningkat ke tingkat yang tidak bisa diterima deposan, memaksa mekanisme untuk turun ke lapisan berikutnya.

Atau, harga ETH jatuh tajam dalam periode ini, memicu gagal likuidasi baru, dan piutang buruk terus membengkak dari angka 195 juta dolar.

Jika sampai ke tahap ini, maka kondisinya akan berbeda.

Pasar sebelumnya belum pernah melihat stkAAVE benar-benar dipotong, risiko ini selama ini dianggap sebagai ketentuan teoretis dengan bobot hampir nol. Setelah dieksekusi, semua orang harus menilai ulang risiko tail yang harus mereka tanggung dengan memegang AAVE.

Pemegang token akan menuntut imbal hasil lebih tinggi sebagai kompensasi, jika tidak, mereka akan menarik keluar, dan token yang ditarik akan kembali ke pasar sebagai tekanan jual. Tekanan harga akan jauh lebih besar daripada skenario pertama, dan pemulihannya akan memakan waktu lama, karena ini menyangkut perubahan model valuasi AAVE itu sendiri.

3. Versi ketiga: empat lapisan penyangga pun tidak mampu mengisi kekosongan

Kemungkinan sangat kecil, tetapi tidak bisa sepenuhnya dikesampingkan. Untuk mencapai ini, beberapa berita buruk harus terjadi secara bersamaan. Jika sampai ke tahap ini, pasar akan mulai meragukan efektivitas seluruh arsitektur keamanan Aave, dana akan terus mengalir ke kompetitor, dan nilai tengah token akan secara permanen bergeser ke bawah.

Secara keseluruhan, saya rasa kekosongan AAVE ini besar kemungkinan akan tertutup di dua lapisan pertama. Meski pool jaminan Umbrella hanya 55,8 juta dolar, meskipun sebagian besar WETH di lapisan kedua diambil, volumenya tetap jauh melebihi kekosongan tersisa.

Harga $90 saat ini mungkin sudah memperhitungkan ekspektasi pesimis yang berlebihan.

Kapan Anda harus memperhatikan?

Sinyal apa yang menunjukkan bahwa fase terburuk telah berlalu?

Saya pribadi memantau tiga hal.

Pertama, pengumuman resmi penanganan piutang buruk Aave. Saat ini masih dalam tahap “mengeksplorasi jalur”, belum ada angka pasti. Begitu keluar, pasar akan bisa menghitung secara jelas berapa banyak yang terbakar di lapisan pertama, berapa yang dipotong di lapisan kedua, dan apakah perlu menyentuh lapisan ketiga untuk menjual AAVE.

Momen ini saya rasa akan mengurangi tekanan penilaian ketidakpastian secara signifikan, dan pengumuman ini adalah katalis utama.

Kedua, TVL berhenti turun. Tidak perlu kembali ke puncak 26,4 miliar dolar, selama minggu ini tidak lagi menurun sudah cukup. TVL berhenti turun berarti kepanikan deposan mereda, dan dasar pendapatan protokol tidak akan terus memburuk, memberikan panduan jangka menengah-pendek.

Ketiga, utilisasi pasar utama kembali ke kisaran normal. Saat ini USDT dan USDC di pasar mencapai 100%, artinya deposan tidak bisa menarik uang. Jika utilisasi kembali ke 60-80%, artinya likuiditas mulai pulih, dan krisis penarikan secara substansial berakhir.

Data ini bisa langsung dilihat di antarmuka depan Aave, dan bisa dipantau secara real-time.

Dari ketiga sinyal ini, jika dua sudah muncul, saya rasa fase terburuk sudah berlalu. Sebelum itu, setiap rebound harga saya anggap sebagai pemulihan teknikal dari oversold, bukan perubahan tren.

Kembali ke pertanyaan di awal artikel: AAVE turun 20%, sudah cukup turun?

Pendapat saya adalah, harga saat ini kemungkinan sudah memperhitungkan sebagian besar “skenario terburuk”, tetapi sinyal konfirmasi “skenario terbaik” belum muncul. Di tengah ketidakpastian ini, harga akan berfluktuasi berulang.

Bagi yang ingin membeli di bawah, saran saya tunggu sinyalnya. Pengumuman penanganan piutang buruk, TVL berhenti turun, dan utilisasi kembali normal, setidaknya dua dari tiga indikator ini muncul dulu. Saat itu, harga mungkin sudah pulih dari dasar, dan Anda membeli aset yang secara fundamental lebih jelas, bukan seperti token spekulatif yang seperti taruhan di meja judi.

Bagi trader kontrak, volatilitas dalam beberapa minggu ke depan akan sangat tinggi. Masa voting governance, setiap kali Aave mengeluarkan pernyataan resmi, setiap kali ETH berfluktuasi besar, akan diperbesar oleh pasar.

Dalam ketidakpastian arah ini, volatilitas justru menjadi peluang trading yang cukup pasti.

Terakhir, satu hal yang paling berkesan dari kejadian ini adalah bahwa kode kontrak Aave kali ini tidak ada masalah sama sekali, tetapi piutang buruk sebesar 195 juta dolar tetap terjadi, karena masalahnya terletak pada pilihan protokol dalam menentukan jenis jaminan, berapa rasio pinjaman yang diberikan, dan berapa banyak protokol lain yang bekerja sama.

Di dunia crypto dan DeFi, saya semakin merasa seperti kapal perang Cao Cao di Pertempuran Chibi dalam “Romance of the Three Kingdoms”, di mana protokol-protokol saling terikat satu sama lain, satu api angin bisa menyebabkan semuanya musnah.

Bagi kebanyakan orang awam yang tidak profesional, DeFi masih terlalu rumit. Pelajaran ini mungkin sulit diambil dari dasar DeFi sendiri, tetapi peluang trading dari volatilitas harus dimanfaatkan secara maksimal.

Catatan: Artikel ini berdasarkan analisis mekanisme dari data terbuka dan pendapat pribadi, bukan saran investasi. DYOR.