Mingming sangat sibuk dan masih kekurangan satu soal tambahan pertumbuhan

Penulis | Liu Yichen Editor | Songhe

Mingming Hěn Máng menyerahkan laporan kinerja tahunan pertamanya setelah listing di pasar saham Hong Kong: skala toko mendekati 22.000, GMV mencapai 93,6 miliar yuan, menandai terbentuknya raksasa di jalur ritel.

Pada 2025, Mingming Hěn Máng mencapai pendapatan 66,17 miliar yuan, meningkat 68,2% YoY; laba bersih yang disesuaikan mencapai 2,692 miliar yuan, dengan pertumbuhan 194,9% YoY.

Dari segi skala dan volume, sudah mulai membuka jarak dengan pesaing Wàn Chén Jítuán.

Dalam setahun terakhir, perusahaan membuka 7.813 toko waralaba baru, jumlah toko baru ini 1,66 kali lipat dari Wàn Chén Jítuán, dan total skala toko lebih banyak 3.600 toko; secara keseluruhan, skala pendapatan adalah 1,29 kali lipat Wàn Chén.

Namun di saat puncak kinerja, keraguan pasar justru semakin jernih: ketika “ekstrapolasi linier” tidak lagi cocok untuk meramalkan masa depan, siapa yang akan meneruskan momentum pertumbuhan Mingming Hěn Máng?

Apakah terus mencari celah terakhir di pasar penetrasi yang luas, atau berbalik ke utara untuk menyerang kota-kota tingkat tinggi? Apakah bertahan di jalur ritel camilan, atau bertransformasi ke supermarket diskon seluruh kategori?

Sebelum tantangan besar ini benar-benar selesai, Mingming Hěn Máng berada di persimpangan jalan. Bagi mereka, plafon pertumbuhan meskipun belum tercapai, jalur menuju akhir masih dalam kabut pencarian.

Satu

Ruang Masih Ada

Dari sudut pandang siklus hidup industri, logika ekspansi jalur camilan grosir belum berakhir.

Pada 2025, dengan dukungan pasar modal yang terus berlanjut, “Dua pemain dominan” tetap mempertahankan pertumbuhan tinggi, dengan kecepatan pertumbuhan toko Mingming Hěn Máng dan Wàn Chén Jítuán masing-masing mencapai 52,5% dan 29%, mendukung narasi yang berfokus pada ekspansi toko.

Perusahaan terkemuka semakin mempercepat penguasaan pasar ekor panjang, dan terus menggantikan sebagian bentuk toko convenience tradisional, sehingga tingkat konsentrasi pasar diperkirakan akan semakin meningkat. Laporan Goldman Sachs memperkirakan, pangsa pasar gabungan Mingming Hěn Máng dan Wàn Chén Jítuán akan mendekati 80% pada 2028.

Meskipun skala sudah cukup besar, struktur regional masih tidak merata, dan logika ekspansi horizontal tetap berlaku.

Analis Hu’an Securities, Deng Xin, menunjukkan bahwa Mingming Hěn Máng telah menyelesaikan penataan awal di kota-kota tingkat satu dan dua, dengan rata-rata populasi yang dilayani per toko sekitar 68.000 orang, hampir setara dengan supermarket komprehensif.

Menganggap bahwa frekuensi konsumsi camilan grosir lebih tinggi dari supermarket, Deng Xin berpendapat bahwa masih ada ruang untuk memperkuat di kota tingkat dua. Selain itu, toko di kota tingkat lima menyumbang 12,3%, dengan rata-rata populasi yang dilayani sekitar 76.000 orang, juga memiliki potensi pengembangan.

“Dislokasi” di tingkat regional ini adalah alasan utama mengapa kompetisi industri tetap relatif rasional.

Saat ini, kedua pemain dominan tidak terjebak dalam kompetisi langsung, melainkan berada dalam fase “mengembangkan bisnis masing-masing”: Mingming Hěn Máng berusaha menutupi kekurangan historis di wilayah Timur Laut dan Utara, sementara Wàn Chén memperluas dari basis di Timur Laut ke barat daya.

Data pelacakan Goldman Sachs menunjukkan bahwa dari Juli hingga November 2025, distribusi toko baru di wilayah tengah dan Selatan masih berada di angka satu digit, belum masuk secara besar-besaran ke wilayah inti Mingming Hěn Máng.

Lingkungan ekspansi yang sehat ini langsung tercermin dalam performa keuangan.

Pada 2025, Mingming Hěn Máng memangkas subsidi toko baru dari 120.000 yuan menjadi 36.000 yuan, dan hampir menghapus subsidi khusus kompetitif.

Dengan efek skala yang terus dirasakan, margin laba kotor Mingming Hěn Máng meningkat 2,2 poin persentase YoY menjadi 9,8%, dan margin laba bersih yang disesuaikan juga naik menjadi 4,1%.

“Ruang masih ada” tidak berarti pertumbuhan dan pengembalian bisa berlanjut secara linier.

Pada paruh pertama 2025, pendapatan tahunan per toko Mingming Hěn Máng sebesar 3,61 juta yuan, turun 3,8% YoY; tetapi pada saat yang sama, rata-rata pesanan harian per toko meningkat dari 385 menjadi 458.

CFO Wang Yutong secara terbuka menjawab dalam konferensi kinerja bahwa tekanan GMV per toko berasal dari kecepatan pembukaan toko yang berlebihan dan kompetisi subsidi di awal, sehingga kemampuan operasional belum mampu mengikuti laju ekspansi.

Untuk mengatasi ini, perusahaan memulai restrukturisasi organisasi pada paruh kedua 2024: pelimpahan kekuasaan ke cabang regional agar dapat merespons kebutuhan garis depan secara cepat, sementara kantor pusat berfokus pada proses dan output standar.

Wang Yutong menyatakan bahwa memasuki paruh kedua 2025, terutama kuartal keempat, performa toko-toko Mingming Hěn Máng sudah mulai membaik.

Namun, perusahaan tetap berhati-hati dalam panduan untuk 2026, hanya menekankan “perbaikan YoY”, dan tidak mendorong ekstrapolasi linier pasar.

Tantangan struktural masih ada. Akibat ekspansi cepat membutuhkan waktu untuk dicerna, dan bahkan tanpa mempertimbangkan masalah densitas, lingkungan kompetisi di masa depan akan menjadi lebih kompleks.

Perubahan signifikan adalah: toko grosir camilan kini masuk ke pusat kota utama, tidak lagi hanya di luar “Keliling Lima” (wilayah pinggiran). Lokasi toko-toko ini banyak di pusat keramaian atau komunitas, dengan biaya sewa yang lebih tinggi, menuntut kemampuan operasional toko yang lebih baik.

Saat ini, Mingming Hěn Máng masih dalam fase “seragam seribu toko”, belum melakukan penyesuaian berbeda untuk komunitas, sekolah, gedung perkantoran, dan segmen lainnya. Menghadapi kebutuhan konsumsi yang beragam di kota tingkat satu, penempatan lokasi yang tepat dan operasional yang rinci menjadi keharusan.

Dua

Jalur Belum Pasti

Dari perspektif jangka panjang, pertumbuhan skala jalur camilan grosir pasti akan kembali ke rasionalitas.

Seiring berkurangnya efek margin dari “pembukaan toko”, pemain utama seperti Mingming Hěn Máng akan beralih dari “kecepatan ekspansi” ke “kedalaman profit” dan “iterasi model”.

Perbedaan logika dasar menentukan toleransi operasional toko tunggal.

Berdasarkan model standar yang diungkapkan Mingming Hěn Máng: investasi per toko sekitar 800.000 hingga 1 juta yuan, periode pengembalian sekitar 2 tahun. Dibandingkan jalur dengan margin tinggi seperti teh susu, margin laba toko hanya sekitar 19%, dan laba bersih mitra waralaba sekitar 8% hingga 10%.

Perbedaan margin ini secara langsung menunjukkan bahwa bisnis camilan grosir tidak pernah bergantung pada keuntungan produk tunggal, melainkan permainan rotasi tinggi yang memanfaatkan efisiensi perputaran untuk menekan biaya tetap.

Dari sini, peluang pertumbuhan akan lebih banyak terjadi di tingkat operasional, yaitu peningkatan efisiensi per meter persegi toko.

Dalam dua tahun terakhir, Mingming Hěn Máng aktif mendorong transformasi model toko baru, memperkenalkan produk kebutuhan sehari-hari, makanan segar, produk beku suhu rendah, dan roti panggang segar, dari “spesialis camilan” menjadi “ritel diskon dengan frekuensi tinggi”, memperluas ceruk produk untuk meningkatkan batas pendapatan.

Namun, ekspansi ini tetap dilakukan secara terbatas.

Meski grup menuntut setiap toko memiliki minimal 1.800 SKU, data statistik eksternal menunjukkan bahwa kategori camilan masih menyumbang 40% hingga 50% dari total.

Seorang investor yang mengamati bidang konsumsi jangka panjang mengatakan kepada AllWeather Tech: dalam model rotasi tinggi, frekuensi konsumsi lebih utama dari segalanya. Penerapan kategori lengkap secara sembrono tidak hanya akan mengurangi daya tarik “camilan grosir” sebagai memori konsumsi utama, tetapi juga berisiko menurunkan efisiensi rotasi secara keseluruhan karena penumpukan produk ekor panjang, yang akan merusak fondasi model bisnis.

Cara kerja rantai pasok juga tetap sama.

Pada 2025, meskipun Mingming Hěn Máng meluncurkan merek sendiri “Red Label” yang berfokus pada nilai dan “Gold Label” yang menekankan kualitas, mereka tidak menganggap ini sebagai kunci utama untuk meraup keuntungan.

Penjelasan manajemen adalah: merek sendiri di ritel tradisional digunakan untuk mendapatkan kekuasaan penetapan harga dan margin tinggi, karena produk mereka sangat berbeda dari produk eksternal. Produk Mingming Hěn Máng sendiri sudah memiliki diferensiasi, dan mereka lebih ingin menjadikan toko sebagai “jendela tampilan” produsen makanan terbaik di China, bukan sekadar pabrik kontrak.

Di balik sikap ini, ada alasan lain: dibandingkan ekspansi front-end, optimalisasi efisiensi di bagian tengah dan belakang adalah titik fokus yang lebih pasti, mendesak, dan memberikan pengembalian lebih tinggi saat ini.

Hingga akhir 2025, meskipun jumlah toko Mingming Hěn Máng sekitar 3.000 lebih banyak dari Wàn Chén, dan pendapatan sekitar 15 miliar yuan lebih tinggi, laba bersih keduanya hampir sama, dengan Wàn Chén sedikit lebih tinggi sekitar 2 poin persentase.

Dalam industri ritel yang margin keuntungannya tipis seperti pisau, ini mencerminkan adanya jurang manajemen yang nyata.

Oleh karena itu, perusahaan berusaha melakukan transisi dari “berbasis pengalaman” ke “berbasis prediksi” melalui digitalisasi, termasuk pengembangan sistem pemilihan lokasi sendiri, AI untuk inspeksi toko, dan sistem pemesanan cerdas, untuk menutup kekurangan dalam nilai tambah manajemen.

Di sisi rantai pasok, Yan Zhou menyatakan dalam konferensi kinerja bahwa perusahaan akan secara sistematis memperkuat kemampuan makanan panas dan rantai dingin: makanan panas termasuk sosis panggang, tart telur, dan produk konsumsi instan lainnya, sedangkan rantai dingin mencakup produk pendingin dan beku, dengan fokus pada tren minim bahan tambahan, masa simpan pendek, dan kesehatan.

Produk dengan masa simpan pendek menuntut lingkungan penyimpanan dan kecepatan perputaran yang lebih tinggi, dan kesalahan prediksi algoritma atau keterlambatan logistik dapat menyebabkan penurunan nilai stok atau risiko keamanan makanan.

Saat ini, Mingming Hěn Máng memiliki 56 gudang, lebih dari setengahnya bergantung pada pihak ketiga untuk operasional. Dokumen pendaftarannya di pasar saham Hong Kong mengungkapkan bahwa perusahaan berencana menggunakan sebagian dana yang dihimpun untuk membangun gudang pintar dan gudang dingin, serta memperkuat sistem distribusi rantai dingin.

Sementara itu, Mingming Hěn Máng tampaknya telah diam-diam memulai eksplorasi “spesies baru”.

Rumor pasar, awal tahun di Wuhan, peluncuran “Yǒu·Tuījiàn” adalah** upaya**** mereka dalam menguji jalur camilan baru, tetapi berita ini belum dikonfirmasi secara resmi.**

Laporan Goldman Sachs menunjukkan bahwa proyek ini berencana mengadopsi model “langsung operasional utama, kemitraan sebagai pendukung”, dengan sekitar 800 toko di seluruh negeri. Pada 2026, fokus utama adalah “mengembangkan skala”, menargetkan pusat kota tingkat tinggi, dan memperluas layanan melalui ritel instan.

Laporan yang sama juga menyebutkan bahwa dari sisi rantai pasok, perusahaan telah membangun model “pabrik pusat + logistik rantai dingin + toko produksi sendiri”. Di Wuhan, direncanakan pembangunan pabrik pusat seluas 10.000 meter persegi, 5.000 meter persegi sudah beroperasi; kategori utama dikendalikan oleh pabrik milik sendiri, sementara kategori lainnya mengikuti standar lini produksi Sam’s Club.

Perluasan model toko, optimalisasi efisiensi, dan penguatan rantai pasok saling memperkuat, bersama-sama membentuk potensi pengembangan model toko tunggal Mingming Hěn Máng.

Bagi perusahaan, yang benar-benar penting bukan berapa banyak jalur yang bisa dipilih, tetapi kapan mereka mampu menanamkan satu model yang pasti, dapat diduplikasi, dan dapat diperbesar, sehingga sebelum pertumbuhan skala melambat, mereka sudah membuka ruang baru untuk pertumbuhan.