Xiwang Food Group Co., Ltd. mengalami lelang yudisial; kendali “saham nomor 1 minyak jagung” berpotensi berubah

Tanya AI · Bagaimana Krisis Utang Grup Xiwang Menyebabkan Perubahan Pengendalian?

Wartawan dari Economic Information Daily: Yan Na, Sun Jizheng, melaporkan dari Chengdu

“Perusahaan minyak jagung pertama” Xiwang Food (000639.SZ) segera menghadapi perubahan ekuitas besar. Berdasarkan pengumuman yang baru-baru ini diungkap, saham perusahaan yang dimiliki pengendali Grup Xiwang Food Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Grup Xiwang”), sebanyak 200065333 lembar saham perusahaan, akan dijual secara terbuka melalui platform lelang peradilan JD.com pada akhir Maret. Saham bagian ini setara dengan 99,01% dari total kepemilikan Grup Xiwang, dan setara dengan 18,53% dari total modal saham perusahaan. Jika lelang ini berjalan lancar, proporsi kepemilikan Grup Xiwang dan pihak bertindak sejalan akan turun menjadi 1,87%, dan kendali perusahaan publik akan mengalami perubahan yang substansial.

Pemicu langsung dari lelang peradilan ini adalah bahwa pada 2019, Grup Xiwang mengalami gagal bayar atas pembiayaan gadai ekuitas sebesar 2.07B yuan yang tidak dilunasi saat jatuh tempo. Pembiayaan ini disediakan oleh dana dengan latar belakang aset negara setempat, dan sempat dianggap sebagai dana penanganan krisis likuiditas yang kunci. Dari perjalanan perubahan ekuitas, dapat terlihat bahwa saham yang dimiliki Grup Xiwang dan pihak bertindak sejalan telah berkali-kali diperlakukan melalui proses peradilan dalam beberapa tahun terakhir, sehingga kemampuan untuk mengendalikan perusahaan publik terus melemah.

Harian “China Business News” mengirimkan surat permintaan wawancara kepada Xiwang Food terkait lelang kali ini serta arah perkembangan perusahaan di masa depan dan masalah lainnya, namun hingga waktu penerbitan, belum ada balasan. Sejumlah pakar industri berpendapat bahwa setelah terjadi perubahan kendali, pilihan strategi pihak pengambil alih baru dan kemampuan integrasi sumber dayanya akan secara langsung menentukan arah perkembangan lanjutan perusahaan pemimpin di segmen minyak jagung olahan ini.

** Krisis utang di balik lelang paksa (fa pao)**

Krisis utang Grup Xiwang dapat ditelusuri paling awal hingga peristiwa gagal bayar utang Grup Qixing pada 2017. Sebagai perusahaan swasta yang juga berbasis di Zouping, Shandong, Grup Xiwang memiliki hubungan penjaminan timbal balik bernilai besar dengan Grup Qixing, yang melibatkan nilai penjaminan sebesar 2.46B yuan hingga 2.91B yuan. Meskipun, atas koordinasi pemerintah setempat, Grup Xiwang hanya menanggung tanggung jawab sebesar 10% dari nilai penjaminan, kepercayaan lembaga keuangan terhadap kreditnya turun secara signifikan; peringkat kredit entitasnya diturunkan, dan saluran pembiayaan langsung menjadi jauh lebih sempit.

Data laporan keuangan menunjukkan bahwa hingga akhir triwulan ketiga 2019, total liabilitas Grup Xiwang sekitar 30,9 miliar yuan, di antaranya liabilitas lancar 1.37B yuan, dengan dana kas hanya 2.07B yuan; rantai pendanaan sudah berada dalam kondisi tegang. Pada Juli 2019, Shandong Financial Asset Management Co., Ltd., Binhzhou Caijin Investment Group, dan Zouping Guotou Group bersama-sama membentuk dana pengembangan perusahaan terfokus senilai 3 miliar yuan, yang memberikan dukungan penanganan kesulitan kepada Grup Xiwang. Pada bulan Agustus tahun yang sama, Grup Xiwang mengagunkan sahamnya di Xiwang Food kepada dana tersebut untuk memperoleh pembiayaan sebesar 2.6B yuan, dengan kesepakatan jatuh tempo pada Agustus 2022; kedua belah pihak juga sepakat bahwa gadai tersebut tidak menetapkan garis peringatan dan garis penutupan (pembebasan/likuidasi) paksa.

Dana penanganan kesulitan ini tidak mengubah secara mendasar situasi operasional Grup Xiwang, dan utang terkait mengalami keterlambatan pembayaran pada Agustus 2022. Pada 2020, Grup Xiwang mengajukan penyelesaian hukum (司法和解) ke pengadilan dengan alasan tidak dapat melunasi utang yang telah jatuh tempo, melalui cara memperpanjang periode penyelesaian utang dengan cicilan, konversi utang menjadi saham, dan lain-lain. Namun, risiko utang tetap terus terekspos. Menurut Tianyancha, per 15 Maret 2026, Grup Xiwang masih memiliki 4 informasi pihak yang dieksekusi, dengan total nilai eksekusi mencapai 880M yuan. Selain itu, perusahaan tersebut memiliki 50 informasi pembekuan ekuitas, di mana 24 pembekuan ekuitas terjadi pada 2025.

Dalam beberapa tahun terakhir, saham yang dimiliki Grup Xiwang dan pihak bertindak sejalan, Yonghua Investment, telah berkali-kali dilelang secara yuridis. Hingga tanggal pengungkapan dalam pengumuman ini, saham yang telah dilelang oleh kedua pihak secara kumulatif mencapai 546,63 juta lembar saham, atau 50,64% dari total modal saham perusahaan. Laporan triwulan ketiga menunjukkan bahwa Grup Xiwang menjadi pemegang saham pengendali pertama dengan proporsi kepemilikan 18,72%, namun dari saham yang dimilikinya, 99,01% telah digadaikan. Jika lelang 200 juta lembar saham ini selesai, proporsi kepemilikan Grup Xiwang, Yonghua Investment, dan pengendali sebenarnya Wang Di akan turun dari 52,51% secara drastis menjadi 1,87%; struktur 10 pemegang saham terbesar perusahaan akan menghadapi penyesuaian besar.

Hingga akhir September 2025, total kepemilikan para 10 pemegang saham terbesar Xiwang Food mencapai 38,35%, dengan struktur ekuitas yang tersebar. Pemegang saham terbesar kedua, Giant Power Capital, memiliki latar belakang aset negara Shandong dengan kepemilikan 4%. Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge, dan beberapa pemegang saham individu lain yang aktif di pasar lelang peradilan, melalui lelang peradilan masuk ke dalam jajaran 10 pemegang saham terbesar.

Sun Yuhao, partner senior dari Kantor Firma Hukum Shanghai Haihua Yongtai, menyatakan bahwa nilai aset yang dilelang kali ini relatif besar, dan saham memiliki proporsi gadai yang tinggi serta perusahaan publik mengalami kerugian beruntun. Karena itu, kemungkinan lelang pertama tidak laku (stream/unsold) relatif tinggi; ke depannya mungkin masuk ke prosedur penjualan dengan penawaran ulang atau penyelesaian melalui pengalihan aset (以股抵债). Calon yang mengambil alih kemungkinan besar adalah pihak aset negara setempat atau modal industri yang memiliki sinergi industri; pihak tersebut perlu menjalankan secara ketat prosedur pengungkapan informasi dan akuisisi yang patuh regulasi.

Sun Yuhao menambahkan lebih lanjut bahwa penarikan diri model “clear-out” oleh pemegang saham pengendali secara langsung akan memicu pergantian pemilihan anggota dewan direksi dan dewan pengawas; stabilitas manajemen saat ini menghadapi ujian. Pada saat yang sama, hal itu juga dapat memicu klausul default silang (cross-default) atas kredit bank, menciptakan tekanan tahap pada arus kas operasional perusahaan dan kerja sama saluran. Risiko hukum dan risiko operasional terkait perlu ditangani secepatnya dengan baik oleh pemegang saham pengendali baru.

Bai Wenxi, wakil direktur eksekutif dari China Enterprise Capital Alliance, menyatakan bahwa dari sisi saluran, selama ini Grup Xiwang menyediakan dukungan penjaminan pembiayaan dan transaksi terkait untuk Xiwang Food. Setelah penarikan diri secara total, rantai dukungan dana tersebut akan terputus; masa tenggang pembayaran pedagang/distributor dapat menjadi lebih ketat, dan pedagang saluran menengah-kecil mungkin mengalami kehilangan pelanggan. Dari sisi merek, merek “Xiwang” terikat secara mendalam dengan Grup, sehingga setelah perubahan kendali terdapat ketidakpastian untuk otorisasi merek; dalam jangka pendek, hal ini dapat memicu kebingungan persepsi konsumen. Perlu segera dijelaskan kepemilikan merek tersebut. Dari sisi stabilitas manajemen, para eksekutif saat ini sebagian besar berasal dari jajaran lama Grup Xiwang; setelah pemegang saham pengendali baru masuk, besar kemungkinan manajemen akan diganti. Ada risiko kehilangan tim teknologi inti dan tim penjualan, dan fluktuasi kinerja selama masa transisi akan makin memperparah.

** Dua bisnis utama melambat (失速)**

Lelang ekuitas ini tidak hanya merupakan pelepasan terkonsentrasi dari risiko utang jangka panjang Grup Xiwang, tetapi juga menampilkan ke depan tekanan operasional Xiwang Food sendiri. Berdasarkan penelusuran laporan keuangan, diketahui bahwa Xiwang Food mengalami kerugian berturut-turut selama bertahun-tahun. Prakiraan kinerja 2025 menunjukkan bahwa diperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk akan merugi 8,8 miliar yuan hingga 1.32B yuan. Pada 2022 hingga 2024, perusahaan telah mengalami kerugian selama tiga tahun berturut-turut; laba bersih yang dapat diatribusikan masing-masing adalah -619M yuan, -17M yuan, dan -4,44 miliar yuan. Jika dihitung berdasarkan batas bawah kerugian, total kerugian kumulatif empat tahun akan melebihi 444M yuan.

Terkait kerugian kinerja pada 2025, perusahaan menjelaskan bahwa hal tersebut terutama dipengaruhi oleh dua faktor: pertama, harga protein whey bahan baku terus naik, ditambah persaingan industri yang semakin ketat, sehingga kinerja segmen nutrisi olahraga tidak memenuhi ekspektasi; kedua, selama periode pelaporan, perusahaan melakukan penyisihan penurunan nilai aset tak berwujud sebesar 9,5 miliar yuan hingga 15 miliar yuan sesuai standar akuntansi, sehingga semakin menekan kinerja laba bersih.

Pada 2011, Xiwang Food melakukan penumpangan (shell) dan masuk ke papan utama Bursa Efek Shenzhen, menjadi “saham pertama minyak jagung” di A-share. Menurut data Nielsen, berkat rantai pasok pengolahan mendalam jagung sebagai seluruh industri, pangsa pasar minyak jagung Xiwang Food pernah melebihi 30%. Untuk keluar dari ketergantungan pada satu bisnis saja, pada 2016 perusahaan ini bekerja sama dengan Chunhua Capital dan membeli perusahaan nutrisi olahraga Kanada Kerr dengan nilai 950M yuan, berupaya membangun pola bisnis ganda “minyak goreng + nutrisi”. Pada saat itu, total aset Xiwang Food hanya 1.5B yuan; transaksi ini dipandang pasar sebagai akuisisi bergaya “menelan gajah” (蛇吞象). Laporan setengah tahun 2025 menunjukkan bahwa selama periode pelaporan, pendapatan bisnis minyak nabati dan produk suplemen nutrisi masing-masing menyumbang 44,47% dan 44,83%; ukuran dua segmen bisnis tersebut hampir seimbang.

Namun, akuisisi ini tidak menghasilkan pertumbuhan yang diharapkan, malah menjadi beban yang terus menyeret kinerja. Pada 2019, Kerr mengalami kerugian bersih sebesar 2.22B yuan akibat pencadangan penurunan nilai goodwill. Pada 2022 hingga 2024, pendapatan segmen nutrisi olahraga turun dari 1.12B yuan menjadi 2.54B yuan; pada paruh pertama 2025, pendapatan turun YoY 21,65% menjadi 950 juta yuan. Rasio margin laba kotor segmen ini juga turun dari 42,84% pada 2018 menjadi 30,50% pada paruh pertama 2025.

Seorang analis industri makanan dari Tiongkok, Zhu Danpeng, berpendapat bahwa minyak goreng dan nutrisi olahraga memiliki perbedaan mendasar pada saluran penjualan, model operasi, dan kelompok konsumen; tingkat kesulitan dalam mencapai sinergi dengan memanfaatkan sumber daya yang ada tinggi. Selain itu, industri minyak dan lemak sendiri memiliki persaingan homogen yang sengit dan ruang keuntungan yang terbatas; perusahaan seharusnya lebih fokus pada bisnis inti untuk melakukan inovasi dan peningkatan.

Bisnis minyak goreng sebagai basis fundamental yang paling inti juga menghadapi tekanan pertumbuhan. Pada 2022 hingga 2024, pendapatan bisnis minyak nabati terus menurun dari 2.25B yuan menjadi 2.85B yuan; pada paruh pertama 2025 pendapatan mencapai 942 juta yuan, turun 11,84% secara YoY.

Menurut data dari Institut Riset Industri Yahua, perusahaan-perusahaan terkemuka di industri minyak goreng di negara kita menguasai pangsa pasar yang besar, dan secara keseluruhan menunjukkan ciri “satu unggul dan banyak kuat” (一超多强), dengan struktur pasar yang stabil. CR3 industri mencapai 60,4%; Yihai Jialiyi, Cofco, dan Luhua mendominasi. Pihak internal industri berpendapat bahwa sebagai pemimpin untuk satu kategori saja, Xiwang Food tidak mampu menandingi perusahaan terkemuka dari sisi tata letak seluruh rantai industri, efek skala, maupun cakupan kanal. Seiring dengan meredupnya dividen untuk kategori tunggal minyak jagung di masa depan, perkembangan perusahaan menghadapi tantangan.

Seorang pakar dari think tank Media China Economic, Yuan Shuai, menyatakan bahwa penurunan bisnis minyak jagung Xiwang Food berasal dari tekanan ganda: fluktuasi biaya bahan baku dan “serangan menurunkan dimensi” dari perusahaan terkemuka. Selain itu, investasi pemasaran merek kurang memadai, sehingga kemampuan penentuan harga di tingkat terminal terus melemah. Ketika raksasa serba lengkap seperti Yihai Grain & Oils (金龙鱼), Luhua, dan lain-lain menggunakan efek skala untuk melakukan perang harga dan penetrasi kanal (saluran) ke lapisan yang lebih rendah, Xiwang sebagai pemimpin kategori tunggal berada dalam posisi kurang menguntungkan dalam hal daya tawar penetapan harga di terminal dan sinergi rantai pasok, yang menyebabkan pelanggan inti bergeser.

“Jika ingin kembali tumbuh, Xiwang harus keluar dari rawa permainan harga, menggunakan dukungan profesional di bidang minyak jagung yang spesifik untuk bertarung secara diferensiasi. Caranya melalui peningkatan produk seperti mengembangkan produk non-GMO dan produk dengan kandungan nutrisi tinggi untuk meningkatkan margin kotor. Selain itu, manfaatkan sumber daya kanal dari pemegang saham baru untuk menebus pasar secara mendalam di segmen e-commerce vertikal dan komunitas (community group buying), menyusutkan garis (mengonsolidasikan) untuk mengamankan wilayah profit inti,” tambah Yuan Shuai.

Bai Wenxi menyarankan agar perusahaan menerapkan strategi “diferensiasi + penurunan kedalaman kanal” (channel down). Di satu sisi, perkuat poin penjualan diferensiasi seperti “non-transgenik” dan “kesegaran”, menghindari perang harga frontal dengan Jinlongyu. Di sisi lain, manfaatkan sumber daya dari pemegang saham pengendali baru untuk menggali secara mendalam kota-kota tier 3 dan tier 4 serta pasar berbasis kabupaten. Selain itu, melalui penjualan aset atau mengundang investor strategis untuk memisahkan bisnis nutrisi olahraga dari laporan (keluar di tabel), perusahaan dapat menarik kembali kas untuk membayar utang, serta menambah modal kerja untuk bisnis utama minyak jagung.