Laporan Keuangan JD.com 2025: Perayaan modal yang diperoleh dari "pemborosan strategis"?

Gambar ilustrasi.

Laporan keuangan JD 2025: Pertaruhan “Kehilangan Strategis” untuk Perayaan Modal?

Wu Nan

Di satu sisi, kerugian kuartalan sebesar 2,7 miliar yuan, di sisi lain, kenaikan harga saham hampir 10%, JD.com baru-baru ini memberikan kejutan ganda kepada pasar.

Setelah pasar tutup pada 5 Maret 2026, JD.com mengumumkan kinerja kuartal keempat dan seluruh tahun 2025. Laporan keuangan menunjukkan bahwa kuartal keempat perusahaan mengalami kerugian bersih sebesar 2,7 miliar yuan, berbalik dari laba menjadi rugi dibandingkan tahun sebelumnya; laba bersih Non-GAAP sebesar 1,1 miliar yuan, turun 90,3% secara tahunan.

Namun, kinerja pasar modal justru mengejutkan: pada hari berikutnya saat pasar Hong Kong dibuka, harga saham JD.com melonjak melawan tren, akhirnya menguat 9,95%, dan pasar AS juga naik lebih dari 6%.

Apa makna dari “penyimpangan” antara kinerja dan harga saham ini? Di tengah kerugian besar, dari mana kepercayaan investor berasal?

“Kerugian Strategis”

Jika hanya melihat kinerja keuangan kuartal keempat 2025, data JD.com memang cukup tidak optimis.

Pertama, pertumbuhan melambat. Pada kuartal keempat 2025, pendapatan total JD.com hanya tumbuh 1,5% secara tahunan, jauh lebih lambat dibandingkan pertumbuhan 15,78%, 22,4%, dan 14,85% pada tiga kuartal sebelumnya.

Alasan utamanya adalah terganggunya fondasi utama: kategori utama JD adalah elektronik rumah tangga dan produk 3C, yang pada kuartal keempat 2024 dan semester pertama 2025 mendapatkan manfaat dari subsidi kebijakan dan mengalami pertumbuhan pesat. Namun, memasuki kuartal keempat 2025, banyak daerah mengurangi atau menyesuaikan kebijakan subsidi, beberapa provinsi beralih ke sistem undian atau kupon terbatas waktu, sehingga efek stimulasi melemah. Ditambah lagi, pengaruh basis tinggi tahun sebelumnya, menyebabkan pendapatan dari produk elektronik dan peralatan rumah tangga turun 12% secara tahunan, langsung menekan pendapatan ritel JD sebesar 1,7% menjadi 301,9 miliar yuan.

Kedua, dari laba menjadi rugi. Pada kuartal keempat 2025, kerugian bersih yang attributable kepada pemegang saham biasa mencapai 2,7 miliar yuan, berbalik dari laba bersih 9,9 miliar yuan tahun sebelumnya; laba operasi juga berbalik dari 8,5 miliar yuan menjadi rugi 5,8 miliar yuan. Secara tahunan, laba bersih yang attributable kepada pemegang saham utama bahkan terpangkas setengahnya menjadi 19,6 miliar yuan.

Namun, perlambatan pendapatan bukanlah penyebab utama kerugian. Faktanya, bisnis inti ritel JD.com tetap menguntungkan di kuartal keempat. Penyebab utama kerugian adalah investasi besar-besaran di bisnis baru.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa, termasuk layanan pengantaran makanan JD, JX, bisnis internasional, dan lainnya, pendapatan kuartal keempat mencapai 14,085 miliar yuan, meningkat 200,9% secara tahunan, tetapi kerugian operasional mencapai 14,8 miliar yuan. Secara tahunan, kontribusi bisnis baru mencapai 49,282 miliar yuan, meningkat 157,3%, tetapi kerugian operasional tahunan mencapai 46,641 miliar yuan.

Dalam bisnis baru ini, kerugian terbesar tentu berasal dari layanan pengantaran makanan.

Pada 2025, JD.com secara terbuka mengumumkan masuk ke pasar pengantaran makanan. Untuk membuka celah di tengah persaingan dengan Meituan dan Ele.me, JD memilih strategi paling dasar dan efektif: membakar uang melalui subsidi.

Dalam waktu singkat, JD menerapkan strategi harga yang sangat agresif: menawarkan diskon besar dan kupon gratis ongkir kepada konsumen, memberlakukan biaya komisi rendah bahkan nol kepada merchant, serta memberikan tarif pengantaran per pengemudi yang lebih tinggi dari rata-rata industri. Hasilnya cukup nyata—tahun lalu, layanan pengantaran makanan JD menerima lebih dari 240 juta pesanan dari pengguna, dengan pangsa pasar lebih dari 15%.

Namun, biayanya juga sangat tinggi.

Data dalam laporan keuangan menunjukkan besarnya subsidi: sepanjang 2025, pengeluaran pemasaran JD mencapai 84 miliar yuan, meningkat 75% dari 48 miliar yuan tahun 2024. Pada kuartal keempat, pengeluaran pemasaran meningkat 50,6% menjadi 25,3 miliar yuan, menyumbang 7,2% dari pendapatan, naik dari 4,9% tahun sebelumnya. Sebagian besar dari pengeluaran ini digunakan untuk subsidi pengguna, insentif pengemudi, dan ekspansi merchant.

Selain subsidi yang nyata, biaya tersembunyi juga meningkat secara signifikan. Tahun lalu, Liu Qiangdong mengusulkan agar pengemudi penuh waktu mendapatkan jaminan sosial, dan di akhir tahun meluncurkan program apartemen “Rumah Pengemudi”. Langkah-langkah ini meningkatkan rasa memiliki dan memperkuat kemampuan pengantaran, tetapi juga menambah biaya—pengeluaran pengantaran JD meningkat 25,2% menjadi 88,2 miliar yuan, dan kuartal keempat meningkat 20,7% menjadi 24,3 miliar yuan. Hingga akhir 2025, total tenaga kerja JD melebihi 900.000 orang, dengan total pengeluaran SDM tahunan mencapai 157,2 miliar yuan, naik 33,7 miliar yuan dari tahun sebelumnya.

Selain layanan pengantaran makanan, pengembangan bisnis baru lainnya dan riset teknologi AI juga mempercepat alokasi sumber daya dan memperbesar kerugian jangka pendek. Bisnis JX yang menyasar pasar bawah terus dalam tahap pengembangan, dan platform e-commerce Eropa Joybuy baru saja memulai uji coba operasional di Inggris dan Jerman, keduanya membutuhkan investasi berkelanjutan untuk promosi dan pembangunan rantai pasok. Sementara itu, strategi AI yang diadopsi manajemen juga menyebabkan peningkatan pengeluaran riset dan pengembangan. Kuartal keempat 2025, pengeluaran R&D JD mencapai 6,7 miliar yuan, naik 52,0%, dan proporsi pendapatan meningkat dari 1,3% menjadi 1,9%. Total investasi R&D tahun penuh mencapai 22,2 miliar yuan, naik 30,5%, terutama untuk pengembangan teknologi AI dan perekrutan talenta.

Apa yang dicari pasar modal?

Kinerja kuartal keempat 2025 JD.com tidak terlalu memuaskan, tetapi reaksi pasar cukup positif. Setelah laporan dirilis, harga saham Hong Kong naik hampir 10%, dan pasar AS naik lebih dari 6%. Ini menunjukkan bahwa pasar tidak hanya fokus pada kerugian kuartal itu, tetapi juga melihat sinyal positif di balik kinerja tersebut.

Berdasarkan analisis berbagai pihak dan pandangan broker, kepercayaan pasar terutama berasal dari kestabilan bisnis inti ritel JD. Meskipun kuartal keempat tertekan oleh kategori elektronik dan produk 3C, pertumbuhan berkelanjutan dari barang kebutuhan sehari-hari dan layanan pemasaran platform mengimbangi sebagian dampak siklus dari kategori tertentu.

Data menunjukkan bahwa pendapatan barang kebutuhan sehari-hari kuartal keempat 2025 naik 12% menjadi 119,7 miliar yuan, menandai lima kuartal berturut-turut pertumbuhan dua digit. Kategori fashion dan kesehatan juga tetap kuat. Pendapatan layanan platform dan iklan naik 15% menjadi 30,6 miliar yuan, dan secara tahunan meningkat 18,9%, beberapa kuartal berturut-turut mencapai pertumbuhan dua digit.

Dari segi laba, JD.com mencatat laba operasi sebesar 9,8 miliar yuan di kuartal keempat, margin laba operasional 3,2%, hampir sama dengan 3,3% tahun sebelumnya. Untuk seluruh tahun, laba operasi mencapai 51,4 miliar yuan, margin meningkat dari 4,0% tahun 2024 menjadi 4,6%, dan terus meningkat dari 2,7% tahun 2019. Laporan dari perusahaan sekuritas seperti CICC menunjukkan bahwa laba ritel JD lebih baik dari perkiraan pasar sebelumnya, dan ketahanan profitabilitas bisnis inti membuat pasar percaya akan kemampuan jangka panjang perusahaan.

Selain itu, peningkatan struktur pendapatan juga menunjukkan potensi peningkatan kualitas laba JD. Pada 2025, pendapatan layanan JD meningkat 23,6% menjadi 2.853 miliar yuan, mencapai rekor tertinggi, dan menyumbang 21,8% dari total pendapatan. Pendapatan dari logistik dan layanan lainnya naik 26,6%, dan pendapatan dari platform serta iklan naik 18,9%. Proporsi pendapatan layanan dengan margin tinggi terus meningkat, menandakan JD secara bertahap mengurangi ketergantungan pada penjualan produk tunggal dan bertransformasi dari “menjual barang” menjadi “memberikan layanan ritel”.

Kerugian dari bisnis baru yang menyusut juga membantu meredakan kekhawatiran pasar tentang tekanan laba jangka panjang. Bagi pasar modal, kerugian jangka pendek tidak terlalu menakutkan, yang penting adalah tidak adanya akhir dari investasi tanpa henti. Kinerja bisnis baru JD menunjukkan tren “kerugian terkendali dan efisiensi meningkat”. Laporan keuangan menunjukkan bahwa kerugian operasional bisnis baru dari kuartal ketiga 2025 sebesar 15,736 miliar yuan menyusut menjadi 14,801 miliar yuan di kuartal keempat, berkat pengurangan hampir 20% dari total investasi di layanan pengantaran makanan. Sejak diluncurkan, layanan pengantaran makanan JD telah mengalami empat kuartal berturut-turut kerugian yang semakin kecil. Pada konferensi kinerja berikutnya, CEO JD.com, Xu Ran, menyatakan bahwa jika kompetisi pasar tetap stabil, total investasi layanan pengantaran makanan akan menurun dibandingkan 2025.

Selain itu, niat baik dalam pengembalian kepada pemegang saham juga menjadi faktor penting yang meningkatkan kepercayaan pasar. Meski kinerja kuartal mengalami kerugian, JD tidak mengurangi pengembalian kepada pemegang saham. Pada 2025, perusahaan melakukan pembelian kembali saham sekitar 3 miliar dolar AS, mewakili 6,3% dari total saham beredar, dan berencana melanjutkan pembelian kembali sebesar 2 miliar dolar AS sebelum Agustus 2027. Perusahaan juga mengumumkan pembayaran dividen tunai sekitar 1,4 miliar dolar AS, dengan total pengembalian kepada pemegang saham sekitar 10% sepanjang tahun. Di tengah tekanan kinerja, JD tetap berkomitmen menciptakan nilai melalui dividen dan pembelian kembali saham, menunjukkan kepercayaan perusahaan terhadap arus kas dan profitabilitas jangka panjangnya.

Tentu saja, reaksi positif pasar juga dipengaruhi oleh proses pemulihan sentimen. Sebab, sebelum laporan dirilis, harga saham JD sudah mengalami koreksi lebih dari satu tahun, dari puncaknya pada Oktober 2024 hingga 5 Maret 2026, dengan penurunan hampir 50%. Banyak faktor negatif sudah tercermin dalam harga saham. Setelah laporan keluar, sebagian dana memilih masuk setelah sentimen negatif mereda, untuk memanfaatkan peluang rebound, yang juga memperbesar kenaikan satu hari tersebut.

Strategi Utama 2026

Jika 2025 adalah tahun JD.com fokus pada pengembangan bisnis baru dan teknologi AI secara strategis, maka 2026 adalah tahun pelaksanaan strategi, peningkatan efisiensi, dan realisasi nilai.

Sebagai “penopang utama”, manajemen memperkirakan pendapatan ritel JD.com tahun 2026 akan tetap tumbuh dalam kisaran angka satu digit, dengan pendorong pertumbuhan yang semakin beragam.

Untuk kategori elektronik dan digital, manajemen memperkirakan semester pertama 2026 akan tetap menghadapi tekanan dari basis tinggi dan kenaikan biaya chip penyimpanan. JD berencana memperkuat kemampuan rantai pasok, memperluas saluran offline, dan meningkatkan pengalaman layanan untuk memperkuat citra pengguna. Selain itu, memanfaatkan teknologi AI untuk mengembangkan produk baru yang memenuhi kebutuhan spesifik pengguna, berharap dapat pulih di semester kedua.

Untuk kategori barang kebutuhan sehari-hari, perusahaan akan terus menggali potensi pasar supermarket, fashion, dan kesehatan, serta memanfaatkan pertumbuhan pengguna dari layanan pengantaran makanan dan JX, mempercepat kolaborasi internal, mendorong penjualan silang, dan menjaga pertumbuhan sehat melalui peningkatan jumlah pengguna dan keunggulan rantai pasok.

Dalam bisnis baru, manajemen tampaknya lebih rasional.

Untuk layanan pengantaran makanan, fokus masa depan JD adalah pada pertumbuhan skala yang sehat, optimalisasi efisiensi ekonomi per unit, dan sinergi dengan bisnis inti, seperti mengarahkan lalu lintas ke bisnis ritel dan menciptakan pendapatan iklan. Selain itu, melalui inovasi seperti “Khusus Kecil Seven” dan integrasi mendalam dengan rantai pasok, mereka menargetkan “pengantaran berkualitas” dan berencana menjangkau semua kota tingkat satu dan dua pada akhir 2026.

Bisnis JX akan terus fokus pada pasar bawah, dengan menyediakan produk tanpa merek untuk menembus kota kecil dan menengah. Manajemen memperkirakan akan menambah investasi secara moderat dan terus mengoptimalkan model ekonomi per unit, untuk mencapai pertumbuhan yang sehat dan berkelanjutan.

Bisnis internasional, sebagai “strategi masa depan terpenting” JD, mengadopsi model “aset berat + lokal” dalam pengelolaan sendiri. Pada 2025, JD mengakuisisi secara penuh raksasa elektronik konsumen Jerman, Ceconomy, dengan nilai 2,2 miliar euro (sekitar 1,85 miliar yuan), dan mempercepat pembangunan jaringan logistik di Arab Saudi, Inggris, dan negara lain. Investasi besar ini memperkuat kemampuan pengiriman global, tetapi juga menimbulkan tekanan biaya jangka pendek.

Memasuki 2026, ekspansi internasional JD semakin cepat. Platform e-commerce lengkap Joybuy berencana resmi diluncurkan di enam negara Eropa pada Maret, dan memanfaatkan jaringan logistik Joy Express untuk menyediakan layanan pengiriman hari yang sama dan berikutnya di kota-kota utama Eropa. Manajemen menegaskan akan menambah investasi secara bertahap sesuai jadwal, tetapi tetap disiplin agar skala tetap terkendali.

Selain perencanaan rinci untuk setiap lini bisnis, AI juga menjadi salah satu fokus strategi utama JD di 2026. Tahun lalu, model besar buatan sendiri “JoyAI” sudah mendukung lebih dari 2000 skenario bisnis, dan aplikasi seperti AI shopping guide serta pengemudian otomatis mulai menunjukkan hasil.

Pada 2026, JD akan terus meningkatkan investasi teknologi, mengintegrasikan AI secara penuh ke dalam operasi inti: memperbarui AI shopping guide dan rekomendasi cerdas, menargetkan penggandaan jumlah pengguna AI shopping dalam setahun, serta meningkatkan konversi dan pengalaman belanja; menggunakan AI untuk mengoptimalkan pengadaan, penetapan harga, manajemen inventaris, dan pengiriman gudang, serta memperluas pengiriman otomatis dan pengiriman tanpa awak di luar negeri; serta bekerja sama dengan merek untuk menggali potensi konsumsi perangkat keras AI, menciptakan produk baru yang berbeda, dan mengubah teknologi menjadi kekuatan pertumbuhan, mempercepat pembangunan ekosistem ritel berbasis AI.

Meskipun manajemen optimis tentang pemulihan kinerja di 2026, tidak dapat disangkal bahwa JD masih menghadapi berbagai tekanan operasional: dari efek basis tinggi kategori elektronik dan 3C tahun lalu, kenaikan biaya upstream seperti chip penyimpanan, yang akan terus menguji daya dorong pertumbuhan bisnis inti; serta tantangan dari integrasi pasar Eropa, pengembangan AI, dan upaya pengurangan kerugian layanan pengantaran makanan, semuanya menandakan bahwa investasi dan realisasi manfaat masih memerlukan waktu.

Hanya saja, apakah investor bersedia memberi “pelari jarak jauh” ini cukup kesabaran?■