Industri enkripsi mengalami gelombang pembelian kembali, Token secara bertahap memiliki atribut “perwakilan hak pemegang saham”

Tujuh tahun yang lalu, sebuah raksasa teknologi menyelesaikan sebuah prestasi keuangan yang dampaknya bahkan melampaui produk-produk terbaik perusahaan tersebut. Pada bulan April 2017, perusahaan ini meluncurkan kampus baru senilai 5 miliar dolar di California; setahun kemudian, pada bulan Mei 2018, perusahaan ini mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar dolar — jumlah ini adalah 20 kali lipat dari investasi mereka di kampus baru tersebut. Ini mengirimkan sinyal inti kepada dunia: selain produk utamanya, mereka juga memiliki “produk” lain yang tidak kalah penting.

Ini adalah rencana pembelian kembali saham terbesar di dunia pada saat itu, dan merupakan bagian dari gelombang pembelian kembali yang berlangsung selama sepuluh tahun oleh perusahaan tersebut. Selama periode ini, perusahaan menghabiskan lebih dari 725 miliar dolar untuk membeli kembali sahamnya sendiri. Enam tahun kemudian, yaitu pada Mei 2024, perusahaan ini kembali memecahkan rekor dengan mengumumkan rencana pembelian kembali senilai 110 miliar dolar. Tindakan ini membuktikan bahwa perusahaan ini tidak hanya memahami cara menciptakan kelangkaan di perangkat keras, tetapi juga sangat menguasai operasi di tingkat saham.

Saat ini, industri enkripsi koin sedang mengadopsi strategi serupa, dengan kecepatan yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua “mesin pendapatan” utama di industri ini—bursa perdagangan berjangka permanen Hyperliquid dan platform penerbitan Meme koin Pump.fun—sedang menggunakan hampir setiap sen pendapatan dari biaya transaksi untuk membeli kembali koin mereka sendiri.

Hyperliquid mencatatkan pendapatan biaya sebesar 106 juta dolar AS pada Agustus 2025, di mana lebih dari 90% digunakan untuk membeli kembali Token HYPE di pasar terbuka. Sementara itu, pendapatan harian Pump.fun sempat melampaui Hyperliquid—pada suatu hari di September 2025, platform tersebut mencatatkan pendapatan harian sebesar 3,38 juta dolar AS. Ke mana pendapatan ini akhirnya mengalir? Jawabannya adalah 100% digunakan untuk membeli kembali Token PUMP. Faktanya, pola pembelian kembali ini telah berlangsung selama lebih dari dua bulan.

!7403496

Tindakan ini membuat koin enkripsi secara bertahap memiliki sifat “agen hak pemegang saham” - ini jarang terjadi di bidang cryptocurrency, mengingat token di bidang ini sering kali dijual kepada investor setiap kali ada kesempatan.

Logika di baliknya adalah proyek enkripsi koin sedang berusaha meniru jalur kesuksesan jangka panjang dari “nabi dividen” di pasar keuangan tradisional: perusahaan-perusahaan ini menghabiskan banyak uang untuk memberikan imbal hasil kepada pemegang koin melalui dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham. Sebagai contoh, salah satu raksasa teknologi, pada tahun 2024, jumlah pembelian kembali sahamnya mencapai 104 miliar USD, sekitar 3%-4% dari nilai pasar saat itu; sementara Hyperliquid mencapai “rasio pengurangan volume” sebesar 9% melalui pembelian kembali.

Bahkan jika diukur dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti itu bisa dibilang menakjubkan; dalam bidang enkripsi, ini bahkan belum pernah terjadi sebelumnya.

Posisi Hyperliquid sangat jelas: ia membangun sebuah bursa perdagangan berjangka permanen yang terdesentralisasi, dengan pengalaman yang mulus seperti bursa terpusat, namun sepenuhnya berjalan di atas rantai. Platform ini mendukung biaya Gas nol, perdagangan dengan leverage tinggi, dan merupakan Layer1 yang berfokus pada kontrak permanen. Hingga pertengahan 2025, volume perdagangan bulanannya telah melampaui 400 miliar USD, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak permanen DeFi.

!7403497

Yang benar-benar membuat Hyperliquid menonjol adalah cara penggunaan dananya.

Platform ini akan mengalihkan lebih dari 90% dari pendapatan biaya transaksi setiap hari ke “dana bantuan”, dan dana ini akan langsung digunakan untuk membeli token HYPE di pasar terbuka.

Hingga saat penulisan artikel ini, dana tersebut telah mengakumulasi lebih dari 31,61 juta koin HYPE, dengan nilai sekitar 1,4 miliar dolar — meningkat 10 kali lipat dari 3 juta koin pada Januari 2025.

Gelombang buyback ini mengurangi sekitar 9% dari pasokan sirkulasi HYPE, mendorong harga Token tersebut naik ke puncaknya sebesar 60 dolar pada pertengahan September 2025.

Sementara itu, Pump.fun telah mengurangi sekitar 7,5% dari sirkulasi PUMP Token melalui pembelian kembali.

Platform ini mengubah “gelombang koin Meme” menjadi model bisnis yang berkelanjutan dengan biaya transaksi yang sangat rendah: siapa pun dapat menerbitkan Token di platform, membangun “kurva ikatan”, memungkinkan popularitas pasar berkembang secara bebas. Platform yang awalnya hanya merupakan “alat lelucon” kini telah menjadi “pabrik produksi” aset spekulatif.

!7403498

Namun, risiko juga ada.

Pendapatan Pump.fun memiliki siklus yang jelas—karena pendapatannya terkait langsung dengan tingkat penerbitan koin Meme. Pada Juli 2025, pendapatan platform turun menjadi 17,11 juta dolar, yang merupakan level terendah sejak April 2024, dan skala pembelian kembali juga menyusut; pada bulan Agustus, pendapatan bulanan kembali naik menjadi lebih dari 41,05 juta dolar.

Namun, “keberlanjutan” masih menjadi masalah yang belum terpecahkan. Ketika “musim Meme” mulai mendingin (yang pernah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi di masa depan), pembelian kembali Token juga akan menyusut. Yang lebih serius, platform tersebut sedang menghadapi gugatan senilai hingga 5,5 miliar dolar, dengan penggugat menuduh bahwa bisnisnya “mirip perjudian ilegal.”

Saat ini, inti dari Hyperliquid dan Pump.fun adalah keinginan mereka untuk “mengembalikan keuntungan kepada komunitas.”

Sebuah raksasa teknologi pernah mengembalikan hampir 90% dari laba kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen dalam beberapa tahun, tetapi keputusan ini sebagian besar merupakan “pengumuman massal” yang bersifat sementara; sementara Hyperliquid dan Pump.fun terus-menerus mengembalikan hampir 100% dari pendapatan kepada pemegang Token setiap hari—model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, keduanya masih memiliki perbedaan mendasar: dividen tunai adalah “keuntungan yang diterima”, meskipun harus membayar pajak tetapi stabilitasnya kuat; sementara pembelian kembali paling banyak hanya “alat penyangga harga”—sekaligus pendapatan menurun, atau jumlah koin yang dibuka jauh melebihi jumlah pembelian kembali, maka efek pembelian kembali akan menjadi tidak efektif. Hyperliquid menghadapi “guncangan pembukaan” yang akan datang, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko “alih panas Meme koin”. Dibandingkan dengan catatan perusahaan farmasi tertentu yang “63 tahun terus meningkatkan dividen”, atau strategi pembelian kembali yang stabil dalam jangka panjang dari raksasa teknologi tertentu, operasi kedua platform enkripsi ini lebih mirip dengan “berjalan di atas tali di ketinggian”.

!7403499

Tapi mungkin, ini sudah sulit di industri enkripsi.

Koin enkripsi masih berada dalam tahap perkembangan yang matang, belum membentuk model bisnis yang stabil, tetapi saat ini telah menunjukkan “kecepatan perkembangan” yang luar biasa. Strategi pembelian kembali justru memiliki elemen yang mendorong percepatan industri: fleksibel, efisien pajak, dan memiliki sifat deflasi—ciri-ciri ini sangat sesuai dengan pasar enkripsi yang “didorong oleh spekulasi”. Hingga saat ini, strategi ini telah mengubah dua proyek yang sepenuhnya berbeda dalam posisi menjadi “mesin pendapatan” teratas di industri.

Apakah模式 ini dapat bertahan dalam jangka panjang, saat ini belum ada kesimpulan. Tetapi jelas bahwa ini pertama kalinya enkripsi Token dapat melepaskan diri dari label “chip kasino”, dan lebih dekat dengan “saham perusahaan yang dapat menciptakan keuntungan bagi pemegangnya”—kecepatan keuntungannya bahkan mungkin membuat perusahaan teknologi tradisional merasa tertekan.

Di balik ini terdapat wawasan yang lebih dalam: sebuah raksasa teknologi telah menyadari bahkan sebelum munculnya koin enkripsi, bahwa yang mereka jual bukan hanya produk perangkat keras, tetapi juga saham mereka sendiri. Sejak 2012, perusahaan tersebut telah menghabiskan hampir 1 triliun dolar untuk pembelian kembali (melebihi GDP kebanyakan negara), dan jumlah saham yang beredar telah berkurang lebih dari 40%.

Kini nilai pasar perusahaan tersebut masih di atas 3,8 triliun dolar AS, sebagian alasannya adalah karena perusahaan menganggap saham sebagai “produk yang perlu dipasarkan, dipoles, dan dipertahankan kelangkaannya”. Perusahaan tidak perlu mendanai melalui penerbitan saham baru—neraca keuangannya memiliki cukup uang tunai, sehingga saham itu sendiri menjadi “produk”, dan pemegang saham menjadi “pelanggan”.

Logika ini semakin meresap ke dalam bidang enkripsi koin.

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan uang tunai yang dihasilkan dari bisnis untuk reinvestasi atau penimbunan, melainkan mengubahnya menjadi “daya beli yang mendorong permintaan koin mereka sendiri.”

Ini juga mengubah pemahaman investor tentang enkripsi aset.

Memang penjualan perangkat keras dari raksasa teknologi tertentu sangat penting, tetapi para investor yang optimis terhadap perusahaan tersebut tahu bahwa sahamnya memiliki “mesin” lain: kelangkaan. Saat ini, untuk koin HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membentuk pemahaman serupa—aset-aset ini di mata mereka memiliki komitmen yang jelas: setiap konsumsi atau transaksi yang dilakukan berdasarkan koin tersebut, memiliki lebih dari 95% kemungkinan untuk diubah menjadi “pembelian kembali dan penghancuran pasar”.

!7403500

Namun, kasus dari salah satu raksasa teknologi juga mengungkapkan sisi lain: kekuatan buyback selalu bergantung pada kekuatan arus kas di belakangnya. Apa yang akan terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan produk utama perusahaan tersebut melambat, neraca keuangan yang kuat memungkinkannya untuk memenuhi janji buyback melalui penerbitan utang; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki “bantalan” semacam itu - begitu volume transaksi menyusut, buyback juga akan terhenti. Lebih penting lagi, perusahaan teknologi tradisional dapat beralih ke dividen, layanan bisnis, atau produk baru untuk menghadapi krisis, sedangkan protokol enkripsi ini saat ini belum memiliki “rencana cadangan”.

Untuk koin kripto, masih ada risiko “pengenceran token”.

Sebuah raksasa teknologi tidak perlu khawatir tentang “200 juta saham baru yang mengalir ke pasar semalam”, tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, HYPE Token senilai hampir 12 miliar dolar akan dibuka untuk orang dalam, yang skalanya jauh melebihi jumlah pembelian kembali harian.

Perusahaan tradisional dapat mengontrol volume peredaran saham secara mandiri, sementara protokol enkripsi harus terikat pada jadwal pembukaan koin yang sudah “tertulis hitam di atas putih” bertahun-tahun yang lalu.

Meskipun demikian, para investor masih melihat nilai di dalamnya dan ingin berpartisipasi. Strategi salah satu raksasa teknologi sangat jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perjalanan perkembangan perusahaan selama beberapa dekade - perusahaan tersebut telah membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi “produk keuangan”. Kini, Hyperliquid dan Pump.fun sedang berusaha untuk meniru jalur ini di bidang enkripsi, hanya saja dengan ritme yang lebih cepat, momentum yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.

!7403501