Inovasi Keuangan dalam Industri Enkripsi: Kebangkitan dan Tantangan Pembelian Kembali Token

Tujuh tahun yang lalu, sebuah raksasa teknologi menyelesaikan langkah keuangan yang signifikan, dampaknya bahkan melebihi produk terbaik perusahaan itu. Pada April 2017, perusahaan ini membuka komplek kantor baru senilai 5 miliar USD di California; pada bulan Mei tahun berikutnya, perusahaan mengumumkan rencana pembelian kembali saham senilai 100 miliar USD, jumlah yang 20 kali lipat dari investasi di kantor baru mereka. Tindakan ini menyampaikan sinyal yang jelas kepada pasar: Selain produk perangkat keras, perusahaan juga memiliki “produk” lain yang sama pentingnya.

Ini adalah rencana pembelian kembali saham terbesar di dunia pada saat itu, dan merupakan bagian dari strategi pembelian kembali perusahaan yang berlangsung selama sepuluh tahun. Selama periode ini, perusahaan telah menginvestasikan lebih dari 725 miliar dolar untuk membeli kembali sahamnya sendiri. Enam tahun kemudian, pada Mei 2024, perusahaan kembali memecahkan rekor dengan mengumumkan rencana pembelian kembali sebesar 110 miliar dolar. Tindakan ini membuktikan bahwa perusahaan tidak hanya mahir dalam menciptakan kelangkaan di bidang perangkat keras, tetapi juga cakap dalam operasi di tingkat saham.

Saat ini, industri enkripsi koin sedang mengadopsi strategi serupa, dengan kecepatan yang lebih cepat dan skala yang lebih besar.

Dua “mesin pendapatan” utama di industri ini — bursa perdagangan berjangka permanen Hyperliquid dan platform penerbitan koin Meme Pump.fun — sedang menggunakan hampir semua pendapatan biaya untuk membeli kembali token mereka sendiri.

Hyperliquid mencatatkan pendapatan biaya sebesar 106 juta USD pada Agustus 2025, di mana lebih dari 90% digunakan untuk pembelian kembali Token HYPE di pasar terbuka. Pada saat yang sama, pendapatan harian Pump.fun sempat melebihi Hyperliquid, dengan pendapatan harian pada suatu hari di September 2025 mencapai 3,38 juta USD, yang semuanya digunakan untuk pembelian kembali Token PUMP. Pola pembelian kembali ini telah berlangsung lebih dari dua bulan.

Tindakan ini membuat koin enkripsi secara bertahap memiliki karakteristik “perwakilan hak pemegang saham”, yang jarang terjadi di bidang cryptocurrency, karena token di bidang ini sering kali dijual dengan cepat kepada investor.

Logika di baliknya adalah proyek koin enkripsi berusaha meniru jalur sukses “noble dividends” di pasar saham tradisional: dengan dividen tunai yang stabil atau pembelian kembali saham, memberikan imbal hasil besar bagi pemegang saham. Sebagai contoh, salah satu raksasa teknologi, pada tahun 2024, jumlah pembelian kembali sahamnya mencapai 1040 miliar dolar, sekitar 3%-4% dari nilai pasar saat itu; sementara Hyperliquid mencapai “rasio pengurangan volume yang beredar” sebesar 9% melalui pembelian kembali.

Meski diukur dengan standar pasar saham tradisional, angka seperti itu cukup mengesankan; di bidang enkripsi, ini bahkan belum pernah terjadi sebelumnya.

Hyperliquid memiliki posisi yang jelas: menciptakan sebuah bursa perdagangan berjangka terdesentralisasi yang menawarkan pengalaman yang mulus seperti bursa terpusat, tetapi sepenuhnya berjalan di atas blockchain. Platform ini mendukung perdagangan tanpa biaya Gas, perdagangan dengan leverage tinggi, dan merupakan Layer1 yang berfokus pada kontrak berjangka. Hingga pertengahan 2025, volume perdagangan bulanan telah melampaui 400 miliar USD, menguasai sekitar 70% pangsa pasar kontrak berjangka DeFi.

Keunikan Hyperliquid terletak pada cara penggunaan dananya.

Platform ini akan mengalihkan lebih dari 90% pendapatan biaya transaksi setiap hari ke “Dana Bantuan”, yang digunakan langsung untuk membeli koin HYPE di pasar terbuka.

Hingga saat ini, dana tersebut telah mengumpulkan lebih dari 31,61 juta HYPE Token, senilai sekitar 1,4 miliar dolar AS—meningkat 10 kali lipat dibandingkan dengan 3 juta pada Januari 2025.

Kebangkitan pembelian kembali ini mengurangi sekitar 9% pasokan HYPE yang beredar, mendorong harga Token tersebut mencapai puncaknya di 60 dolar pada pertengahan September 2025.

Sementara itu, Pump.fun telah mengurangi sekitar 7,5% dari sirkulasi Token PUMP melalui pembelian kembali.

!7403496

Platform ini mengubah “gelombang Meme koin” menjadi model bisnis yang berkelanjutan dengan biaya transaksi yang sangat rendah: siapa pun dapat menerbitkan Token di platform, membangun “kurva ikatan”, dan membiarkan panas pasar berkembang secara bebas. Platform yang awalnya hanya merupakan “alat lelucon” kini telah menjadi “pabrik produksi” aset spekulatif.

Namun, risiko potensial juga ada.

Pendapatan Pump.fun memiliki siklus yang jelas—karena pendapatannya terkait langsung dengan popularitas penerbitan koin Meme. Pada Juli 2025, pendapatan platform turun menjadi 17,11 juta dolar AS, level terendah sejak April 2024, dan skala pembelian kembali juga menyusut; pada bulan Agustus, pendapatan bulanan kembali meningkat menjadi lebih dari 41,05 juta dolar AS.

“Keberlanjutan” tetap menjadi masalah yang belum terpecahkan. Ketika “Musim Meme” mendingin (yang pernah terjadi di masa lalu dan pasti akan terjadi di masa depan), pembelian kembali Token juga akan menyusut. Lebih parah lagi, platform tersebut sedang menghadapi gugatan sebesar 5,5 miliar dolar AS, di mana penggugat menuduh bahwa bisnisnya “mirip dengan perjudian ilegal.”

Saat ini, inti dari Hyperliquid dan Pump.fun adalah “keinginan mereka untuk mengembalikan keuntungan kepada komunitas.”

Sebuah raksasa teknologi pernah mengembalikan hampir 90% dari laba kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen dalam beberapa tahun, tetapi keputusan ini sebagian besar merupakan “pengumuman massal” yang bersifat sementara; sementara Hyperliquid dan Pump.fun terus-menerus mengembalikan hampir 100% dari pendapatan kepada pemegang Token setiap hari—model ini bersifat berkelanjutan.

Tentu saja, keduanya masih memiliki perbedaan mendasar: dividen tunai adalah “penghasilan yang diterima”, meskipun harus membayar pajak tetapi stabilitasnya kuat; sementara pembelian kembali paling banyak hanya “alat pendukung harga”—sekaligus pendapatan menurun, atau jumlah koin yang dibuka jauh melebihi jumlah pembelian kembali, maka efek pembelian kembali akan menjadi tidak efektif. Hyperliquid sedang menghadapi “guncangan pembukaan” yang akan datang, sementara Pump.fun harus menghadapi risiko “pergeseran popularitas koin Meme”. Dibandingkan dengan catatan suatu perusahaan farmasi yang “63 tahun terus meningkatkan dividen”, atau strategi pembelian kembali jangka panjang yang stabil dari raksasa teknologi tertentu, operasi kedua platform enkripsi ini lebih mirip dengan “berjalan di atas tali”.

Tapi mungkin, ini sudah sulit di industri enkripsi.

Koin enkripsi masih berada dalam tahap perkembangan yang matang, belum membentuk model bisnis yang stabil, tetapi saat ini telah menunjukkan “kecepatan perkembangan” yang luar biasa. Strategi pembelian kembali memiliki elemen yang tepat untuk mendorong percepatan industri: fleksibel, efisien secara pajak, dan memiliki sifat deflasi — karakteristik ini sangat sesuai dengan pasar enkripsi yang “didorong oleh spekulasi”. Hingga saat ini, strategi ini telah mengubah dua proyek yang memiliki posisi yang sangat berbeda menjadi “mesin pendapatan” teratas di industri.

!7403497

Apakah pola ini dapat bertahan dalam jangka panjang, saat ini belum ada kesimpulan. Namun yang jelas, ini untuk pertama kalinya memungkinkan koin enkripsi lepas dari label “chip kasino”, dan lebih dekat ke “saham perusahaan yang dapat menciptakan keuntungan bagi pemegangnya”—kecepatan pengembaliannya bahkan mungkin membuat raksasa teknologi tradisional merasa tertekan.

Ada pelajaran yang lebih dalam di balik ini: sebuah raksasa teknologi sudah memahami sebelum munculnya enkripsi koin, bahwa mereka tidak hanya menjual produk perangkat keras, tetapi juga saham mereka sendiri. Sejak 2012, perusahaan tersebut telah menghabiskan hampir 1 triliun dolar AS untuk buyback (lebih dari GDP kebanyakan negara), dan jumlah saham yang beredar telah berkurang lebih dari 40%.

Saat ini, nilai pasar perusahaan masih berada di atas 3,8 triliun dolar AS, sebagian karena perusahaan melihat saham sebagai “produk yang perlu dipasarkan, dipoles, dan dijaga kelangkaannya”. Perusahaan tidak perlu mengumpulkan dana melalui penerbitan saham baru—laporan keuangannya memiliki kas yang cukup, sehingga saham itu sendiri menjadi “produk”, dan pemegang saham menjadi “pelanggan”.

Logika ini secara bertahap meresap ke dalam bidang enkripsi koin.

Keberhasilan Hyperliquid dan Pump.fun terletak pada: mereka tidak menggunakan uang tunai yang dihasilkan dari bisnis untuk reinvestasi atau penimbunan, melainkan mengubahnya menjadi “daya beli yang mendorong permintaan Token mereka sendiri”.

Ini juga mengubah pemahaman investor tentang aset enkripsi.

Produk dari raksasa teknologi memang penting dalam hal penjualan, tetapi para investor yang optimis terhadap perusahaan tersebut tahu bahwa ada “mesin” lain untuk sahamnya: kelangkaan. Kini, untuk koin HYPE dan PUMP, para trader juga mulai membentuk pemahaman serupa — aset-aset ini dalam pandangan mereka memiliki janji yang jelas: setiap konsumsi atau transaksi yang berdasarkan koin tersebut memiliki lebih dari 95% kemungkinan untuk berubah menjadi “pembelian kembali dan penghancuran pasar”.

Namun, kasus dari salah satu raksasa teknologi juga mengungkapkan sisi lain: kekuatan repurchase selalu bergantung pada kekuatan aliran kas di belakangnya. Apa yang akan terjadi jika pendapatan menurun? Ketika penjualan produk utama dari salah satu raksasa teknologi melambat, neraca keuangan yang kuat memungkinkannya untuk memenuhi janji repurchase melalui penerbitan utang; sementara Hyperliquid dan Pump.fun tidak memiliki “penyangga” semacam itu - begitu volume perdagangan menyusut, repurchase juga akan terhenti. Lebih penting lagi, salah satu raksasa teknologi tersebut dapat beralih ke dividen, bisnis layanan, atau produk baru untuk mengatasi krisis, sementara protokol enkripsi ini saat ini belum memiliki “rencana cadangan”.

Untuk koin kripto, masih ada risiko “pengenceran token”.

Sebuah raksasa teknologi tidak perlu khawatir tentang “200 juta saham baru yang mengalir ke pasar dalam semalam”, tetapi Hyperliquid menghadapi masalah ini: mulai November 2025, token HYPE senilai hampir 12 miliar USD akan dibuka untuk orang dalam, jumlahnya jauh melebihi volume pembelian kembali harian.

Sebuah raksasa teknologi dapat mengendalikan jumlah peredaran saham secara mandiri, sementara protokol enkripsi harus terikat oleh jadwal pembukaan koin yang telah “tertulis hitam di atas putih” bertahun-tahun yang lalu.

Meskipun demikian, para investor masih melihat nilai di dalamnya dan ingin terlibat. Strategi salah satu raksasa teknologi sangat jelas, terutama bagi mereka yang akrab dengan perjalanan perkembangan perusahaan selama beberapa dekade—perusahaan ini telah membangun loyalitas pemegang saham dengan mengubah saham menjadi “produk keuangan”. Sekarang, Hyperliquid dan Pump.fun sedang berusaha untuk meniru jalur ini di bidang enkripsi, hanya saja dengan tempo yang lebih cepat, momentum yang lebih besar, dan risiko yang lebih tinggi.

!7403498

!7403499

!7403500

!7403501