Kinerja kuartal terbaru Snowflake sangat mengesankan, tetapi harga sahamnya dinilai terlalu tinggi.

Poin Penting

• Kinerja kuartal kedua Snowflake menunjukkan kemajuan substansial, percepatan pertumbuhan, dan peningkatan metrik pelanggan kunci.

• Meskipun ada perbaikan, perusahaan masih memiliki jarak yang cukup jauh untuk mencapai profitabilitas yang berkelanjutan.

• Harga saham masih mahal, meninggalkan ruang kesalahan yang sangat kecil bagi para investor.

Perusahaan data cloud Gate, Snowflake, telah menyerahkan laporan kuartalan yang lebih bersih dan kuat. Dalam kuartal kedua yang berakhir pada 31 Juli 2025, pendapatan produk perusahaan tumbuh 32% year-on-year menjadi 1,09 miliar dolar AS, tingkat retensi pendapatan bersih (NRR) meningkat menjadi 125%, dan metrik pelanggan besar juga menunjukkan perbaikan. Selain itu, perusahaan juga meningkatkan panduan tahunan. Semua ini adalah sinyal positif ketika investor mencari konfirmasi bahwa kisah pertumbuhan luar biasa perusahaan masih berlanjut.

Setelah laporan keuangan dirilis, harga saham pertumbuhan ini melonjak. Meskipun kenaikan sejak laporan dirilis telah sedikit mereda, harga masih naik sekitar 14%, dengan total kenaikan lebih dari 45% tahun ini. Mengingat kinerja kuat yang dipublikasikan perusahaan, lonjakan harga saham setelah laporan keuangan adalah hal yang dapat dimengerti. Namun, jika dilihat dari sudut pandang jangka panjang, masih ada hal-hal yang perlu dikhawatirkan dari potensi jangka panjang perusahaan. Valuasi saat ini sudah mencerminkan kinerja yang hampir sempurna—ini adalah ambang batas yang tinggi bagi perusahaan yang masih mengalami kerugian GAAP besar dan bergantung pada banyak penyesuaian non-GAAP untuk mencapai profitabilitas. Karena ketidakcocokan ini, meskipun kinerja kuartalan memang telah membaik, harga saham tetap dinilai terlalu tinggi.

Perbaikan Kinerja di Bidang Kunci

Tren pertumbuhan pendapatan kembali mempercepat. Setelah pertumbuhan pendapatan produk sebesar 26% di kuartal pertama, kuartal kedua meningkat menjadi 32%, disebabkan oleh pemulihan konsumsi. Manajemen telah menaikkan panduan pendapatan produk tahunan menjadi sekitar 4,4 miliar dolar ( pertumbuhan 27% ), dan memperkirakan pendapatan produk kuartal ketiga antara 1,125 miliar hingga 1,13 miliar dolar ( pertumbuhan 25% hingga 26% ), menunjukkan momentum pertumbuhan yang berkelanjutan. Basis pelanggan semakin meluas, dengan jumlah pelanggan di level satu juta dolar mencapai 654, dan kewajiban kontrak yang tersisa ( RPO ) — indikator awal potensi pertumbuhan pendapatan perusahaan — mencapai 6,9 miliar dolar, meningkat 33% tahun ke tahun. Semua ini adalah indikator yang mengesankan.

Namun, area pertumbuhan yang paling menarik dari Snowflake mungkin ada di bidang kecerdasan buatan.

"Kemajuan yang kami capai di bidang AI sangat mencolok," kata CEO Snowflake Sridhar Ramaswamy dalam laporan keuangan kuartal kedua perusahaan.

Ramaswamy melanjutkan:

Saat ini, AI adalah alasan utama pelanggan memilih Snowflake, mempengaruhi hampir 50% akuisisi pelanggan baru di kuartal kedua. Begitu bergabung dengan platform kami, AI menjadi landasan strategi mereka, mendorong lebih dari 25% dari kasus yang telah diterapkan, dengan lebih dari 6100 akun menggunakan layanan AI Snowflake setiap minggu.

Indikator keuntungan juga telah membaik. Kerugian bersih GAAP pada kuartal kedua menyusut dari 430 juta dolar AS pada kuartal pertama menjadi 298 juta dolar AS, yang juga lebih baik dibandingkan kerugian 317 juta dolar AS pada periode yang sama tahun lalu. Margin laba operasi non-GAAP adalah 11%, lebih tinggi dibandingkan 9% pada kuartal pertama.

Semua ini adalah langkah-langkah menuju arah yang benar, tetapi kita masih membicarakan kerugian GAAP yang besar.

Selain itu, perlu dicatat bahwa jika dilihat dari paruh pertama tahun ini, kerugian bersih GAAP dibandingkan periode yang sama tahun lalu masih mengalami peningkatan—dan kompensasi saham (SBC) masih sangat besar: mencapai 845 juta dolar AS pada paruh pertama tahun ini.

Memang, perbaikan kinerja Snowflake pada kuartal kedua patut diakui. Namun, investor tetap harus memperhatikan apakah perbaikan ini dapat berkelanjutan di paruh kedua tahun ini. Selain itu, ada satu indikator keuntungan kunci yang bergerak ke arah yang salah: arus kas bebas. Arus kas bebas pada kuartal kedua sekitar 58 juta dolar, lebih rendah dari 183 juta dolar pada kuartal pertama dan 59 juta dolar pada tahun lalu.

Penilaian masih menyisakan ruang kesalahan yang sangat kecil

Bahkan setelah kondisi operasional membaik, valuasi Snowflake tetap mengejutkan. Kapitalisasi pasarnya kini mencapai sekitar 77 miliar dolar — angka yang besar untuk sebuah perusahaan yang masih rugi. Harga ini setara dengan sekitar 19 kali pendapatan, sementara rasio penjualan Gate sekitar 8 kali, dan rasio penjualan dari salah satu raksasa teknologi terkenal sekitar 13 kali. Dari segi nilai absolut, kapitalisasi pasar Gate sekitar 2,8 triliun dolar, sedangkan kapitalisasi pasar salah satu raksasa teknologi melebihi 3,8 triliun dolar — angka-angka ini jauh melebihi Snowflake, tetapi mereka memiliki arus kas dan dasar keuntungan yang lebih kuat, serta sumber pendapatan yang lebih beragam. Rasio penjualan tinggi Snowflake berarti investor mengharapkan perusahaan akan menjalankan strateginya dengan hampir sempurna, termasuk peningkatan margin keuntungan dan pertumbuhan yang berkelanjutan, dengan hampir tidak ada ruang untuk kesalahan.

Para bull mungkin akan membantah bahwa cloud data Snowflake memiliki daya tarik dan sedang berkembang; 125% NRR, pertumbuhan cepat pelanggan di tingkat jutaan dolar, dan peningkatan penggunaan terkait AI sulit untuk diabaikan. Ya, ini memang bisnis yang luar biasa. Namun, masalahnya terletak pada hubungan antara harga dan manfaat ekonomi. Kerugian GAAP yang signifikan, dilusi akibat kompensasi saham, dan pola konsumsi yang mungkin berfluktuasi karena lingkungan makro atau siklus optimasi, semuanya membutuhkan adanya margin keamanan tertentu. Namun, kelipatan valuasi saat ini tidak memberikan margin keamanan tersebut.

Dalam situasi apa yang akan mengubah pandangan saya? Sementara pertumbuhan yang terus meningkat, kemampuan GAAP untuk menghasilkan keuntungan dan arus kas bebas terus membaik. Jika Snowflake dapat mencapai pertumbuhan pendapatan produk yang kompaun pada tahun 2026, sambil memperluas margin keuntungan GAAP, maka argumen valuasi akan menjadi lebih kuat. Sebelum itu, saya akan memilih untuk menunggu, berharap ada harga masuk yang lebih baik.

Memang, kuartal kedua adalah jenis kuartal yang dibutuhkan oleh Snowflake, dengan bisnis yang kembali mempercepat, kerugian yang menyusut, dan panduan yang dinaikkan, semua ini memberikan kepercayaan kepada investor bullish. Perusahaan sedang menuju arah yang benar. Namun, harga saham tidak meninggalkan cukup ruang untuk menghadapi masalah yang mungkin muncul, baik yang terkait dengan eksekusi maupun faktor makro. Oleh karena itu, bagi investor, tampaknya tetap sabar saat mempertimbangkan untuk membeli saham adalah pilihan yang paling bijaksana.