Hutang Margin Cina Melonjak ke $322B: Permainan Leverage yang Berbahaya

Investor Tiongkok telah melakukan pinjaman besar-besaran, mengumpulkan $322 miliar dalam utang margin untuk mendanai pembelian saham - tetapi guncangan pasar baru-baru ini dan peringatan regulasi membuat saya bertanya-tanya apakah kita menyaksikan tahap awal dari ledakan gelembung lainnya.

Saya sudah melihat film ini sebelumnya. Ketika pembiayaan margin mencapai rekor 2,3 triliun yuan, lonceng alarm seharusnya berbunyi bagi siapa pun yang mengalami keruntuhan pasar Tiongkok pada tahun 2015. Kali ini terasa sangat mirip - investor ritel mengalirkan kredit konsumen ke akun pialang meskipun ada larangan eksplisit, semua mengejar keuntungan cepat di pasar yang terputus dari fundamental ekonomi.

Lihat saja Cassiel Jiang, yang meminjam 200.000 yuan untuk mendapatkan uang dengan cepat. "Jika Anda belum mengambil keuntungan di puncak, Anda mulai bertanya-tanya apakah Anda harus memotong kerugian setelah Anda mulai berdarah," akunya. Sekarang dia mengurangi leverage hanya untuk "tidur nyenyak di malam hari." Langkah cerdas, menurut saya.

Apa yang benar-benar membuatku marah adalah bagaimana peringatan regulasi ini selalu muncul setelah kerusakan terjadi. Wu Qing berjanji untuk mempromosikan investasi "jangka panjang, rasional, dan bernilai" hanya setelah membiarkan utang margin mencapai tingkat yang sangat tinggi? Beri aku istirahat! Pengawas membiarkan kegilaan spekulatif berkembang, lalu berpura-pura terkejut ketika segala sesuatunya menjadi terlalu panas.

Kegilaan saham teknologi dengan sempurna menggambarkan kebodohan ini. Cambricon menggandakan nilai pasarnya menjadi 668 miliar yuan pada bulan Agustus sebelum jatuh 15% dalam satu hari! "Nvidia Cina" yang dikenal ini menarik 10 miliar yuan dana pinjaman. Ketika taruhan yang menggunakan leverage ini berakhir - dan itu akan terjadi - itu tidak akan indah.

Pendekatan James Liu mencerminkan segala sesuatu yang salah dengan pasar ini. Dia memanfaatkan kredit konsumen dengan bunga 3% untuk menghindari tingkat margin 4-5%, mengalihkan uang melalui beberapa akun untuk menghindari deteksi. "Kemungkinan kecil untuk terdeteksi," dia membanggakan. Jenis pelanggaran aturan ini menciptakan risiko sistemik tersembunyi yang tidak diperhitungkan siapa pun.

Bank-bank akhirnya mulai sadar, dengan Bank Minsheng China dan lainnya memperingatkan pelanggan agar tidak menyalahgunakan pinjaman. Namun, ini terlalu sedikit, terlalu terlambat. Seperti yang disebutkan oleh Moody's, "konsumen yang kurang layak kredit tetap menjadi peminjam aktif," menciptakan campuran berbahaya antara leverage dan keputusasaan.

Pemerintah ingin memiliki kue dan memakannya juga - mendukung pasar ekuitas sambil menghindari "siklus booming-busting." Namun sejarah menunjukkan bahwa mereka akan gagal secara spektakuler dalam menjahit jarum ini. Seperti yang dicatat oleh Eugene Hsiao di Macquarie Capital, para pembuat kebijakan "waspada" untuk tidak mengulangi gelembung margin 2014-2015 - tetapi tindakan mereka menunjukkan sebaliknya.

Ini tidak akan berakhir dengan baik. Ini tidak pernah.