Siklus Pasar Baru Bitcoin: Melampaui Narasi Halving

Analis Real Vision Jamie Coutts berpendapat bahwa dinamika pasar bitcoin saat ini sedang bergeser dari siklus penerbitan tradisional empat tahun menuju kerangka likuiditas global yang lebih luas yang baru mulai berpengaruh. Dalam sebuah wawancara yang komprehensif, Coutts menggarisbawahi kerangka siklus yang berakar pada keputusan kebijakan, ekspansi kredit bank, dan dinamika neraca, sambil mencatat bahwa peringatan momentum tradisional dan melambatnya pembelian kas perusahaan pantas mendapatkan perhatian investor.

Perubahan Fundamental dalam Siklus Pasar Bitcoin

"Dari dasar prinsip pertama, likuiditas global…menggerakkan aset-aset berisiko," jelas Coutts, menambahkan bahwa ketika bitcoin di regresi terhadap komposit likuiditasnya—dibangun dari neraca bank sentral, suplai uang global, cadangan FX, dan elemen perbankan komersial—"Anda akan menemukan bahwa ada kekuatan penjelasan." Dia memperingatkan agar tidak terlalu mengaitkan hubungan ini, mencatat: "Pasar adalah non-stasioner… Korelasi itu sendiri adalah target yang bergerak, jadi saya tidak akan terlalu terikat pada grafik di mana Anda menyetel lag. Periode lag itu akan berubah sepanjang waktu." Meskipun ada keterbatasan ini, dia menggambarkan hubungan antara likuiditas dan risiko sebagai "sebaik yang pernah saya lihat."

Diskusi membahas pengamatan pasar terbaru mengenai perbedaan jangka pendek antara indikator likuiditas global yang meningkat dan kinerja harga bitcoin sejak peluncuran ETF spot. Coutts menolak anggapan bahwa hubungan ini telah "rusak," berargumen bahwa dalam parameter volatilitas bitcoin, celah saat ini tidaklah aneh. "Dalam ruang lingkup volatilitas aset, [tidak ada] yang perlu dikhawatirkan," katanya, sambil mengakui bahwa metrik sensitif terhadap dolar miliknya telah "berada di titik datar untuk sedikit lebih lama" daripada beberapa ukuran yang umum dirujuk. Dia menekankan bahwa pertanyaan kritis bukanlah tentang mengelola keterlambatan waktu secara mikro, tetapi menentukan apakah likuiditas meningkat selama beberapa kuartal—dan memahami mengapa.

Perspektif Makroekonomi

Kerangka makroekonomi ini secara langsung mengarah pada pertimbangan kebijakan. Coutts memperkirakan adanya pergeseran yang akan segera terjadi dalam posisi bank sentral Barat, dengan suku bunga yang kemungkinan besar akan menurun dan pengetatan neraca setidaknya akan mereda. "Saya pikir sangat mungkin kita akan melihat pemotongan suku bunga dalam pertemuan bulan September," ia memprediksi.

"Pertanyaannya adalah, apakah Fed juga akan mengumumkan akhir dari QT atau pengurangan lebih lanjut dari QT?" Di balik pergeseran kebijakan ini, ia menyarankan, adalah "dominasi fiskal"—defisit pemerintah AS yang substansial dan kebutuhan pembiayaan kembali yang memaksa otoritas moneter untuk memastikan penyerapan penerbitan Treasury yang lancar. "Anda bisa melupakan apa yang mereka katakan tentang harga yang stabil dan pengangguran. Mereka ada di sana untuk menopang sistem keuangan… dan sekarang mereka sangat terikat dengan pemerintah AS."

Kritiknya, Coutts mengingatkan para pemirsa bahwa sebagian besar penciptaan uang berasal bukan dari bank sentral tetapi dari bank komersial yang memberikan kredit. "Mereka bertanggung jawab atas sekitar 85% hingga 90% dari semua pasokan uang baru," jelasnya. Dalam istilah praktis, likuiditas dapat "dipercepat" ketika bank sentral secara bersamaan memperluas neraca mereka atau memodifikasi regulasi untuk mendorong bank mengakumulasi lebih banyak Treasury. Dia juga menginterpretasikan sikap Washington yang lebih akomodatif terhadap cryptocurrency dan stablecoin melalui lensa ini, menggambarkan stablecoin dolar sebagai saluran distribusi baru yang potensial untuk utang AS. Hasilnya, dalam penilaiannya, adalah latar belakang struktural yang mendukung peningkatan likuiditas seiring waktu, meskipun jalur jangka pendek menunjukkan volatilitas.

Dinamika Siklus Bisnis dan Bitcoin

Coutts menganalisis siklus bisnis berlapis di atas pertimbangan kebijakan. Dia menyarankan bahwa AS sedang bertransisi kembali ke ekspansi—menyebutkan pembacaan ISM terbaru di atas 50 selama diskusi—dan bahwa lingkungan "Goldilocks" yang optimal muncul ketika perbaikan pertumbuhan bertepatan dengan meningkatnya likuiditas. Ini, dia usulkan, mewakili penggerak yang lebih dalam di balik pola empat tahun bitcoin yang sudah dikenal: "Apakah kita benar-benar melihat siklus likuiditas yang dibungkus sebagai siklus pengurangan bitcoin?" Seiring dengan berkurangnya penerbitan dengan pengurangan berturut-turut, dia berargumen, efek guncangan pasokan menjadi "kurang signifikan," sementara kondisi likuiditas dan tren pertumbuhan semakin mendominasi alokasi ke "aset anti-debasement." Dalam kompetisi ini, dia menambahkan, "Bitcoin adalah aset anti-debasement yang muncul di masa kini dan masa depan," dengan Ethereum menunjukkan kinerja jangka panjang yang sebanding.

China memiliki peran penting dalam kerangka analitis Coutts. Ia menyoroti neraca yang terus berkembang dari Bank Rakyat China di tengah deflasi utang yang dipicu properti dan upaya pemerintah untuk menghidupkan kembali aset-aset berisiko. "Mereka benar-benar satu-satunya bank sentral yang meningkat," katanya, menghubungkan likuiditas itu dengan perbaikan ekuitas China dan lonjakan emas dalam istilah yuan. Dalam siklus sebelumnya, ia mengamati bahwa kekuatan bitcoin tahap akhir berkorelasi dengan puncak ekuitas China, dan saat ini ia mengidentifikasi "pola kepala dan bahu terbalik ganda" yang menunjukkan sekitar 5.100 pada tolok ukur ekuitas China yang penting. Sambil mengakui bahwa dua siklus tidak dapat dianggap sebagai bukti "secara statistik signifikan", ia mempertahankan bahwa mekanismenya sederhana: "Apa yang mendorong ekuitas China, apa yang mendorong bitcoin? Hal yang sama—itu adalah likuiditas."

Sinyal Peringatan Pasar dan Implikasi bagi Investor

Meskipun latar belakang struktural yang mendukung, kondisi pasar saat ini memerlukan kewaspadaan. Coutts mengidentifikasi divergensi bearish dalam momentum bitcoin pada kerangka waktu mingguan sebagai indikator risiko yang sah. "Divergensi adalah sinyal peringatan… Tren kehilangan momentum," jelasnya, menggambar paralel dengan pola serupa sebelum krisis keuangan 2008 dan guncangan pandemi 2020. Meskipun sinyal-sinyal tersebut bersifat probabilistik daripada deterministik, ia mendorong para investor untuk mempertimbangkan "keadaan yang berlawanan" dan pendekatan manajemen risiko daripada mengabaikan peringatan ini.

Terkait dengan kekhawatiran momentum, dia mencatat adanya perlambatan dalam permintaan marginal yang mendorong banyak keuntungan tahun 2024: akumulasi bitcoin oleh perusahaan-perusahaan treasury, yang dipelopori oleh MicroStrategy dan diikuti oleh banyak peniru. "Pembeli marginal bitcoin adalah perusahaan treasury dan ETF," jelasnya, tetapi "intensitas pembelian" oleh kendaraan treasury "memuncak pada Q4 tahun 2024." Seiring dengan menyusutnya premi dan menyempitnya peluang pasar modal, "mereka tidak bisa membeli dengan intensitas yang sama lagi," menciptakan gesekan di marjin.

Pewawancara mencatat bahwa premi pasar terhadap NAV MicroStrategy baru-baru ini mendekati 1,5%, menambahkan bahwa Michael Saylor telah menunjukkan bahwa penerbitan menjadi jauh lebih menarik di atas sekitar 2,0%. Pengamatan lebih luas dari Coutts adalah bahwa proliferasi strategi serupa telah mengencerkan pendekatan tersebut, meninggalkan banyak entitas kecil yang diperdagangkan di bawah nilai intrinsik—menjadikannya target akuisisi potensial bagi operator yang lebih kuat jika diskon tetap ada. ETF, ia menjelaskan, mewakili sumber permintaan yang lebih konsisten tetapi kurang memiliki reflexivity seperti leverage dari penerbitan ekuitas.

Era Baru untuk Aset Digital

Mengenai cryptocurrency alternatif, Coutts menyatakan dengan tegas bahwa kondisi pasar saat ini tidak akan mencerminkan spekulasi yang didorong oleh stimulus pada tahun 2021. Ia berargumen bahwa crypto telah menetapkan kecocokan produk-pasar, dengan jaringan berkualitas kini memiliki pengguna aktif, aliran kas, dan mekanisme pembakaran token yang menarik bagi alokator tradisional, sementara spekulasi yang tidak selektif berkurang.

"Pembeli baru jauh lebih teliti. Mereka tidak akan membeli L1 ke-15 atau ke-16, L2 ke-10," prediksinya, mengantisipasi konsentrasi di platform terpercaya yang terpilih dan aplikasi dunia nyata. Dia mengungkapkan harapan bahwa industri "tidak akan pernah mengatakan kata 'altseason' lagi," lebih suka menggambarkan lingkungan yang muncul sebagai "pasar bull kelas aset" yang lebih luas dengan dispersi kinerja yang jauh lebih besar. "Kelebihan 'zona pisang' sebelumnya," tambahnya, adalah produk dari penguncian dan pembayaran stimulus; "kecepatan stimulus berbeda" dalam lingkungan saat ini, menyiratkan bahwa harapan harus disesuaikan sesuai.

Pada saat publikasi, BTC diperdagangkan pada $112,946.